Fundusz gra na spadek ▼
Decyzja AI na najbliższy tydzień, podjęta w sobotę 30 maja 2026.
„Program odejść za pół miliarda to nie oszczędność, tylko krzyk rozpaczy – póki koks nie drożeje, JSW będzie lecieć w dół.”
Tydzień temu fundusz zagrał na spadek — kurs wzrósł o 6,5%. Pudło ❌
- 29 maja pl.investing.com Wyniki finansowe JSW SA: mniejsze straty w I kw. 2026 dzięki cięciu kosztów Przez Investing.com
- 28 maja wnp.pl JSW uruchomiła Jednorazowe Odprawy Pieniężne. 170 tys. złotych już dla ponad 500 górników
- 28 maja bankier.pl Tylu pracowników JSW skorzystało z programu jednorazowych odpraw
- 27 maja bankier.pl Asseco zyskuje na cyfryzacji państwa i KPO. Przychody wzrosły do 4,4 mld zł
- 26 maja superbiz.se.pl Gigant w kryzysie wydaje miliony na związki zawodowe. JSW na krawędzi upadku
↓ Kliknij dowolny etap, żeby zejść do szczegółów
14 niezależnych ekspertyz AI · ~4 789 słów analizy · 4 pojedynki ekspertów — przygotowane na jedną spółkę, na jeden tydzień.
Rynek dyskontuje stratę 616 mln zł jako katastrofe, ignorujac 5-krotna poprawe kw/kw i spadek kosztow o 24,5% r/r – to asymetria w gore.
Gotówka spadla o prawie 71 procent kw kw do 234 mln przy dlugu 722 mln i stracie 616 mln w Q1.
StochRSI 100 to nie przegrzanie tylko początek trendu, bo OBV i MACD potwierdzają akumulację.
StochRSI wykupiony na 100 przy słabnącym RSI to przegrzanie.
Wycena P/B 0,79x to historycznie niski poziom, który w przeszłości poprzedzał odbicia, a nie dalsze spadki.
Ujemny FCF -3,9 mld przy stracie netto -6,5 mld wskazuje na głęboką destrukcję bilansu.
Indeksy są blisko szczytów, a JSW ma 22% zapasu do rynku – to typowe opóźnienie, nie sygnał słabości.
Odstające JSW to sygnał ostrzegawczy, nie okazja.
Scenariusze, które mogą tę decyzję wywrócić:
- Rząd ogłosi pakiet pomocowy dla JSW – wtedy krótka pozycja dostanie rykoszetem.
- Ceny węgla koksującego odbiją – teza oparta na słabości cen legnie w gruzach.
- Odbicie OBV sugeruje, że ktoś akumuluje – rynek może wiedzieć coś, czego my nie widzimy.
Patrzę na ten tytuł – „Coraz bardziej nerwowo wokół JSW. Idzie to w ruinę” – i myślę: jak spółka płaci górnikom 170 tysięcy za odejście, to nie jest hojność, tylko ucieczka z tonącego okrętu. Dyrektor dziś gra momentum i mówi: gramy na spadek. I wiecie co? Chłopak ma rację – póki węgiel nie daje zarobić, a kasa topnieje na odprawy, to kurs będzie pełzł w dół. Jego strategia pasuje tu jak ulał – z trendem spółki, nie rynku, bo JSW od tygodni ignoruje hossę na GPW. Idę za nim, bo na JSW ma nosa: 6 trafień na 12 decyzji i alpha na plusie to nie wstyd. Ostatni tydzień dał nam po nosie – kurs odbił o 6,5% – ale to fałszywe wybicie, jak mówi mój Dyrektor. Ja to widzę tak: jak stara kopalnia sypie się od spodu, to nawet ładna fasada nie powstrzyma zawalenia.
Pamiętam, jak kiedyś stary krawiec z mojej ulicy, pan Kazimierz, szył garnitur dla syna na wesele. Materiał był tani, nici słabe, ale on i tak ciął i zszywał, bo termin gonił. Na tydzień przed weselem przymiarka – szwy trzeszczą, rękaw pęka. Kazimierz mówi: „Panie, to się doszyje, wzmocni”. A ja na to: „Panie Kaziu, jak nitka słaba, to i naparstek nie pomoże – całość pójdzie w drzazgi”. I poszedł. Z JSW jest tak samo: dopóki cena węgla nie wzmocni szwów, każde odbicie to tylko fastryga przed rozpruciem.
Co działo się z kursem przed tą decyzją?
Zamknięcia z ~trzech miesięcy — stan danych na dzień analizy, 30 maja 2026. Kolorem zaznaczony ostatni tydzień przed decyzją: kurs +6,5%. Ten wykres to tylko rzut oka — sam analityk techniczny dostaje do tego kilkadziesiąt wskaźników, a obok pracują newsy, fundamenty i makro.
zobacz pełny wsad analityka technicznego (stan na 1 sierpnia 2026) →Rozdział 1 z 4 Jak prezes funduszu grał wcześniej na tej spółce? 🏆 oceń skuteczność funduszu →
Każda decyzja trzymana ~tydzień i rozliczana z kursem. Niczego nie ukrywamy — pudła też.
Z czym fundusz wchodził w tę sobotę: krótka 100% — z ostatniej decyzji (bear, 7 dni temu)
| Data decyzji co tydzień |
Decyzja | Co zrobił kurs przez tydzień | Werdykt | Teza |
|---|---|---|---|---|
| 30 maja dziś — ta decyzja |
▼ SPADEK | rozliczenie za tydzień | ⏳ w toku | „Program odejść za pół miliarda to nie oszczędność, tylko krzyk rozpaczy – póki koks...” |
| 23 maja 7d temu |
▼ SPADEK | kurs +6,5% | ❌ zła decyzja | „JSW dalej pełznie w dół, bo bez wzrostu cen koksu nie ma paliwa do odbicia – a dziś...” |
| 16 maja 14d temu |
▼ SPADEK | kurs -0,5% | ✅ dobra decyzja | „Raport za I kwartał to świeża rana – strata 615 mln zł już ciąży, a pełny dokument 19...” |
| 9 maja 21d temu |
▼ SPADEK | kurs -6,8% | ✅ dobra decyzja | „JSW podkręca obroty, ale rynek wciąż trudny – póki cena węgla nie daje zarabiać, kurs...” |
| 2 maja 28d temu |
▼ SPADEK | kurs +0,3% | ❌ zła decyzja | „JSW ogranicza straty, ale to jeszcze nie zarabianie – póki cena węgla leży, kurs...” |
| 25 kwietnia 35d temu |
▼ SPADEK | kurs +2,5% | ❌ zła decyzja | „Wyniki 30.04 to nie paliwo do odbicia, tylko potwierdzenie marazmu – póki cena węgla...” |
| 18 kwietnia 42d temu |
▼ SPADEK | kurs +0,7% | ❌ zła decyzja | „JSW leci na łeb, a rynek to ignoruje – jak węgiel traci grunt, to nie ma co łapać...” |
| 11 kwietnia 49d temu |
▼ SPADEK | kurs -4,0% | ✅ dobra decyzja | „JSW leci na łeb na szyję, a rynek rośnie – jak węgiel traci grunt, to nie ma co łapać...” |
| 4 kwietnia 56d temu |
▼ SPADEK | kurs -12,4% | ✅ dobra decyzja | „Po 30% rajdzie i braku świeżego paliwa, rynek łapie zadyszkę – sprzedaję, zanim tłum...” |
| 28 marca 63d temu |
▼ SPADEK | kurs +1,9% | ❌ zła decyzja | „Po 36% rajdzie i pierwszym mocnym spadku, bez świeżego paliwa, tłum realizuje zyski –...” |
| 21 marca 70d temu |
▲ WZROST | kurs -6,3% | ❌ zła decyzja | „JSW rośnie o 49% w miesiąc i nie pęka przy korekcie WIG20 – jak coś tak pędzi pod górę...” |
| 14 marca 77d temu |
▲ WZROST | kurs +8,3% | ✅ dobra decyzja | „Kontrakt z ArcelorMittal na 2,1 mld zł to twardy pieniądz, który podpiera kurs — a jak...” |
| 7 marca 84d temu |
▲ WZROST | kurs +4,0% | ✅ dobra decyzja | „Idziemy z trendem, bo NWZ o sprzedaży aktywów to konkret, który rynek dopiero zaczyna...” |
Rozdział 2 z 4 Skąd prezes miał aktualną wiedzę? Przeczytał raport swojego dyrektora. 📄 zobacz pełny raport dla prezesa →
Dyrektor składa taki raport CO TYDZIEŃ, dla każdej spółki osobno — ten przygotował na sobotę 30 maja 2026. Prezes zgodził się z jego rekomendacją. Oto pełny raport:
Dokument wewnętrzny — JSW (2026-05-30)
1. Streszczenie wykonawcze
JSW po +6,5% w tydzień odbiło od dna, ale to odbicie nie ma fundamentów — program odejść za 500 mln zł to krwotok gotówkowy przy stracie 616 mln zł w Q1, a techniczny rajd jest przegrzany (StochRSI %K=100). Rynek GPW jest w późnej, rozgrzanej hossie, ale JSW od tygodni ignoruje indeks — czynniki specyficzne dominują. Gram DÓŁ — to nie koniec bólu, tylko przystanek w trendzie spadkowym.
2. Analiza 4 stron sporu
Newsy
Bull (Antoni Newsowy) argumentuje, że program dobrowolnych odejść to „wycinanie tłuszczu" — konieczna restrukturyzacja, która otwiera drogę do rentowności, a strata Q1 to już przeszłość zdyskontowana w kursie. Bear (Piotrek Pesymista) odpowiada, że 500 mln zł na odprawy przy topniejącej gotówce to nie restrukturyzacja, tylko desperacja — spółka płaci, by pozbyć się ludzi, których nie stać utrzymać. Ocena: Bear mocniejszy. Program odejść (28-29 maja) jest świeży i materialny — 526 górników odeszło w pierwszym etapie, koszt 500 mln zł z budżetu państwa to jednorazowe cięcie, ale sygnalizuje głęboki kryzys operacyjny. Rynek może to czytać jako oznakę słabości, nie siły.
Technika
Bull (Waldek Wzrostowy) widzi przebicie parabolicznego SAR, rosnący MACD, OBV potwierdzający akumulację i +DI 32,5 dominujące nad -DI 20,0 — to początek marszu w górę. Bear (Stefan Spadkowy) kontruje: StochRSI %K=100 przy ADX zaledwie 15,5 to pułapka — trend jest słaby, a skrajne wykupienie zapowiada zjazd do wsparcia 27,80 zł. Ocena: Bear lekko mocniejszy. Obraz techniczny jest byczy, ale chwiejny — ADX 15,5 to brak potwierdzonego trendu, a StochRSI na 100 przy tak niskim ADX to klasyczny sygnał fałszywego wybicia. OBV rośnie (akumulacja), ale to może być jedynie techniczne odreagowanie po głębokiej przecenie, nie nowy trend.
Fundamenty
Bull (Bartek Byczy) twierdzi, że P/B 0,79x to historyczne dno (porównywalne z 2020 r. — 0,4x), a odbicie cen węgla (wzmianka z debaty, niezweryfikowane) może przywrócić rentowność. Bear (Maciek Misiowy) ripostuje: strata -6,25 mld zł w 2025 r. i -3,9 mld zł FCF rocznie oznaczają, że wartość księgowa topnieje szybciej niż kurs — P/B 0,79x to pułapka. Ocena: Bear dominuje. Fundamenty są fatalne — strata, ujemny FCF, spadek przychodów o 17% r/r. Jedyna nadzieja to cykliczne odbicie cen węgla, ale nie ma na to twardych danych w briefie. P/B 0,79x przy topniejącym kapitale własnym to iluzja wartości.
Makro i Reżim
Bull wskazuje na szeroką hossę — WIG20 +23,5% r/r, zaledwie 0,9% od szczytu, Nasdaq bije rekordy. JSW jako odstająca spółka to okazja do nadrobienia zaległości. Bear (Bogdan Bessowy) ostrzega: wskaźnik szerokości rynku jest słaby, wzrost ciągnie kilka blue chipów, a korekta wisząca w powietrzu uderzy w JSW najmocniej. Ocena: Bull ma rację co do reżimu — hossa jest faktem, ale JSW od tygodni porusza się PRZECIW rynkowi. To nie okazja, tylko dowód, że czynniki specyficzne (straty, restrukturyzacja) dominują nad betą. Rynek może być byczy, ale JSW gra swoją własną, niedźwiedzią melodię.
3. Strategia
Reżim rynku: późna, rozgrzana hossa (WIG20 +23,5% r/r, 0,9% od szczytu, Nasdaq na rekordach) z oznakami przegrzania (prasa mówi o „chciwości i strachu"). JSW od 9 tygodni ignoruje ten reżim — kurs spada przy rosnącym rynku, co potwierdza dominację czynników specyficznych nad betą.
Wybór: momentum. Gram Z trendem spółki, nie rynku. Argumenty: (1) świeży news — program odejść (28-29 maja) to negatywny, materialny katalizator, który dopiero wchodzi w kurs; (2) trend spadkowy pozostaje intaktny — mimo +6,5% w 5 dni, ADX jest niski (15,5), co oznacza, że odbicie nie ma siły trendu; (3) StochRSI %K=100 przy słabym ADX to klasyczny sygnał fałszywego wybicia — techniczny rajd jest przegrzany i kruchy. Contrarian byłby przedwczesny — brak złamania struktury (cena nie odzyskała kluczowego poziomu 29-30 zł), sam klaster wykupienia nie wystarcza.
4. Rekomendacja
- Kierunek: DÓŁ (bear) — gram na spadek.
- Siła przekonania: medium (0,55)
- Horyzont: 1 tydzień (przegląd za 7 dni)
5. Uzasadnienie
-
Świeży katalizator negatywny. Program dobrowolnych odejść z 28-29 maja (526 górników, koszt 500 mln zł) to nie restrukturyzacyjny przełom, lecz sygnał głębokiego kryzysu — spółka płaci za redukcję załogi przy stracie 616 mln zł w Q1. Rynek dopiero trawi tę informację, a jej pełne implikacje (odpływ gotówki, dalsze spadki produkcji) nie są jeszcze w cenie.
-
Fałszywe odbicie techniczne. +6,5% w 5 dni wygląda byczo, ale ADX 15,5 zdradza brak siły trendu, a StochRSI %K=100 przy niskim ADX to klasyczna pułapka — wykupienie bez potwierdzenia trendu zwykle kończy się zjazdem. OBV rośnie, ale to może być jedynie techniczna akumulacja po przecenie, nie początek trwałego odwrotu.
-
Dominacja czynników specyficznych. Mimo hossy na GPW, JSW od 9 tygodni spada — czynniki fundamentalne (strata, ujemny FCF, restrukturyzacja) są silniejsze niż beta rynkowa. Dopóki nie pojawi się twardy katalizator pozytywny (np. odbicie cen węgla koksującego), spółka będzie kontynuować swoją niedźwiedzią ścieżkę.
Świadome przemilczenia: Nie wiemy, czy rząd nie ogłosi pakietu pomocowego (ARP) — to ryzyko polityczne dla krótkiej pozycji. Nie znamy też aktualnych cen węgla koksującego — jeśli odbiją, teza legnie w gruzach. Odbicie OBV sugeruje, że ktoś akumuluje — możliwe, że rynek wie coś, czego my nie widzimy.
6. Spowiedź i refleksja
Rozdział 3 z 4 Jak dyrektor podjął decyzję? Ocenił kłótnię ośmiu ekspertów. 🥊 zobacz 4 pojedynki ekspertów →
Ośmiu profesjonalistów — od newsów, notowań, fundamentów i otoczenia rynkowego — staje w czterech pojedynkach: byk kontra niedźwiedź. A po wypowiedzi każdy mówi do kamery jedno zdanie prawdy przeciw własnej stronie.
Newsy i sentyment 2 wypowiedzi
-
Olek Optymista byk
Główna teza bycza
Rynek panikuje jakby JSW miało zniknąć z mapy, a tymczasem program dobrowolnych odejść to nie wyrok śmierci, tylko bolesna, ale konieczna operacja, która wycina zbędny tłuszcz i otwiera drogę do rentowności. To najlepszy moment, żeby kupić nadzieję, zanim reszta zrozumie, że to był ostatni, najgorszy kwartał – odbijamy od dna!
Najważniejsze argumenty
- Wszyscy krzyczą o stracie 616 mln zł w Q1, ale zapominają, że to aż 81% poprawa w porównaniu do 3,3 mld straty w Q4 2025 – to nie jest przepaść, to stromy zjazd, który właśnie się wyprostował. Hiperbola? Nie, czysta matematyka: strata skurczyła się o 2,7 mld zł w jeden kwartał!
- Cytat z Friedmana: „Jedynym sposobem na przetrwanie jest bolesna restrukturyzacja, zanim rynek zrobi to za ciebie." JSW właśnie tnie koszty wydobycia o 24,5% r/r i wysyła 526 górników na wcześniejszą emeryturę za 170 tys. zł każdy. Łączny koszt programu to 500 mln zł, ale państwo to finansuje – to nie jest studnia bez dna JSW, to zastrzyk gotówki z budżetu, który zmniejszy zatrudnienie i koszty stałe. Szacuję, że te 1156 osób to oszczędność rzędu 200-300 mln zł rocznie – asymetria w górę jest ogromna.
- Mój przeciwnik, pan Pesymista, mówi o płynności, bo gotówka spadła do 234 mln zł. Ale kto trzyma rękę na pulsie, wie, że JSW ma dostęp do rządowych linii wsparcia i programów restrukturyzacyjnych – czy naprawdę wierzysz, że rząd odpuści kluczową spółkę węglową i straci 20 tys. miejsc pracy? Przy cenie akcji 27,06 zł i wskaźniku ceny do wartości księgowej na poziomie 0,4x, rynek wycenia JSW jak bankruta, a nie jak firmę, która za 12 miesięcy może zarobić pierwszy zysk od dwóch lat.
🎤 SPOWIEDŹ DO KAMERY — przeciw własnej stroniePrawda jest taka, ze przy gotowce 234 mln zl i dlugu jedno zaskoczenie makro w Chinach moze rozwalic teze szybciej niz mysle -
Piotrek Pesymista niedźwiedź
Riposta — strona bycza
Strona bycza nazywa 616 mln zł straty „81% poprawą" i widzi w programie odpraw „wycinanie tłuszczu". To interpretacja rodem z gabinetu propagandy – prawda jest taka, że JSW płaci 500 mln zł, żeby pozbyć się ludzi, których nie stać już utrzymać, a gotówka topnieje w oczach jak śnieg w marcu. Nazywanie tego „dnem" to mylenie przepaści z trampoliną.
Główna teza niedźwiedzia
Program odejść to nie operacja naprawcza, tylko ratunkowa wyprzedaż aktywów ludzkich za rządowe pieniądze, która nie rozwiązuje problemu strukturalnego: ceny węgla są martwe, a spółka ma 234 mln zł gotówki na dzień dobry – zapaść płynnościowa jest kwestią tygodni, nie kwartałów.
Najważniejsze argumenty
- Strona bycza mówi o „poprawie o 81%", ale od straty 3,3 mld do straty 616 mln to wciąż dopływ krwi – czy nazwiesz to zdrowieniem, jak chory dostał transfuzję, ale wciąż ma trzy złamane żebra? Koszt wydobycia spadł o 24,5% r/r, ale przychody runęły o 12% kw/kw – to nie zarządzanie, tylko gaszenie pożaru benzyną.
- Benjamin Graham mawiał, że rynek to nie maszyna do głosowania, ale do ważenia. W Q1 2026 JSW waży tyle co puste wiadro: gotówka 234 mln zł to spadek o 70,75% kw/kw, a dług netto (722,39 mln zł z briefingu przy 10-krotnym EBITDA) wisi jak stryczek. Program 500 mln zł odpraw finansowany z budżetu nie poprawi marż – to tylko przesunięcie daty na fakturze do zapłaty.
- Strona bycza trzyma się nadziei jak ślepy płotu, ale ja widzę, że w Q1 2025 strata wyniosła 850 mln zł, a rok później jest „tylko" 616 mln – to nie odbicie, to wpadanie jak śliwka w kompot z mniejszym impetem. Program odejść obejmuje 1156 osób, ale tylko 526 skorzystało, co oznacza, że 630 górników dalej wisi na liście płac, a rynek nie zdyskontował drugiej tury kosztów.
🎤 SPOWIEDŹ DO KAMERY — przeciw własnej stronieSzacowany koszt programu odejsc 500 mln z budzetu to jednorazowe ciecie kosztow pracy, ktore jesli ceny wegla odbija, moze przyspieszyc powrot do dodatnich marz w Q3 2026.
Technika 2 wypowiedzi
-
Stefan Spadkowy niedźwiedź
Główna teza niedźwiedzia
Kupujący świętują odbicie, ale to typowy podstęp — StochRSI z %K na poziomie 100 to jak termometr, który pękł ze skrajnego przegrzania. Zanim JSW potwierdzi trwały trend, czeka nas zjazd do wsparcia w okolicy 27,80 zł.
Najważniejsze argumenty
- StochRSI %K = 100 przy niskim ADX na poziomie 15,5 to klasyczna pułapka — świeży kapitał napływa, ale impuls wygasa; rynek potrzebuje korekty, zanim byki odzyskają oddech.
- MACD co prawda rośnie, ale RSI(14) spada przez 5 sesji i jest zaledwie na 50,8 — dynamika słabnie, a cena wisi na włosku. Jak mawiał Jesse Livermore: „Rynek nigdy nie jest tak niebezpieczny, jak gdy ludzie są pewni zwyżki”.
- Cena znajduje się między średnimi SMA 50 (27,80) i SMA 200 (29,30) — to strefa zawieszenia, gdzie każdy fałszywy sygnał kończy się w dół szybciej niż próba złapania spadającego noża.
🎤 SPOWIEDŹ DO KAMERY — przeciw własnej stroniePrzy takim dopływie kapitału i przebiciu parabolika SAR odbicie może mieć większy zasięg niż zakładam, ale gram swoje. -
Waldek Wzrostowy byk
Riposta — Stefan Spadkowy
Stefan Spadkowy twierdzi, że StochRSI na 100 to pęknięty termometr i zapowiedź zjazdu. Myli się – to nie przegrzanie, tylko iskra, która dopiero rozpali silnik. Przy niskim ADX rzędu 15,5 trend budzi się, nie kona.
Główna teza bycza
Odbicie +6,5% w 5 sesji to nie kaprys, tylko początek marszu – OBV potwierdza akumulację, a cena stoi nad SMA 50 (27,80). Zanim Stefan zdąży wypić kawę, JSW testuje 29,30 zł.
Najważniejsze argumenty
- Stefan widzi w StochRSI 100 koniec zabawy, a to dopiero pierwszy gwizdek. Gdy MACD rośnie, a +DI (32,5) bije –DI (20,0) o głowę, każda korekta to okazja, nie zagłada. Jak mawiał Jesse Livermore: „Rynki nigdy nie są zbyt wysokie, by je kupować, jeśli trend się rodzi.” Wskaźnik siły względnej RSI(14) na 50,8 to neutralny plac, a nie rozkład – póki OBV leci w górę, kapitał nie ucieka.
- Stefan, naprawdę wierzysz, że przy napływie świeżego kapitału (OBV ROC przeciął zero) i cenie 28,02 zł hossa ugrzęźnie w błocie? To tak, jakby powiedzieć, że lokomotywa zgasła, bo komin dymi – ADX 15,5 to właśnie ten dym, sygnał, że para idzie w górę. Spójrz na wolumen: akumulacja trwa od 5 dni, nie od jednej świecy.
- Cena 28,02 zł stoi nad SMA 50 (27,80) i brakuje jej tylko 4,5% do SMA 200 (29,30). To dystans, który byki pokonają w 2-3 sesje, póki Stefan szuka wsparcia na 27,80. Złapać byka za rogi to teraz, nie po korekcie.
🎤 SPOWIEDŹ DO KAMERY — przeciw własnej stronieWiem, że przy ADX 15,5 trend dopiero raczkuje i jedno gwałtowne cofnięcie może wywrócić całą tezę byczą
Fundamenty 2 wypowiedzi
-
Maciek Misiowy niedźwiedź
Główna teza niedźwiedzia
JSW to pułapka na wartość – wycena księgowa 0,79x P/B wygląda tanio, ale to wartość księgowa topniejąca szybciej niż cena akcji, a palenie 3,9 mld zł FCF rocznie oznacza, że za rok te księgi będą jeszcze cieńsze.
Najważniejsze argumenty
- Strata netto -6,5 mld zł w 2025 r. to nie zły sen, to nowa normalność. Przychody spadły o 17% r/r, a EBITDA jest głęboko ujemna (-4,8 mld). Benjamin Graham mawiał: „największe straty bierze się z tanich spółek, które okazują się pułapkami wartości" – JSW właśnie wciąga cię jak bagno.
- Wskaźnik P/B 0,79x to fałszywa okazja. W 2020 roku, gdy spółka była wyceniana na 0,4x P/B, rynek już wyceniał bankructwo. Dziś jesteśmy w połowie drogi do tego dna, a kapitał własny topnieje jak śnieg na wiosnę – przy stracie -6,5 mld i długu 9,4 mld zł bilans kruszy się w oczach.
- Ujemny FCF -3,9 mld zł to finansowa zgnilizna. Spółka nie tylko nie zarabia, ale do każdej tony węgla musi dokładać – to jak wrzucanie pieniędzy do pieca. Gdy ceny węgla spadły o 69% od szczytu, żaden margin of safety nie istnieje.
🎤 SPOWIEDŹ DO KAMERY — przeciw własnej stronieWiem, że przy P/B poniżej 0,8x i 18% wzroście cen węgla w ostatnim miesiącu to może być dno cyklu, ale rynek nie wycenia jeszcze pełnej skali strat operacyjnych -
Bartek Byczy byk
Riposta — Maciek Misiowy
Maciek Misiowy twierdzi, że wycena księgowa to pułapka, bo kapitał własny topnieje szybciej niż kurs. Ale to jak patrzeć na połówkę szklanki i widzieć tylko suchą ściankę. Owszem, strata jest głęboka, ale spójrz na drugą stronę bilansu: dług netto/EBITDA w 2025 r. wyniósł 9,4 mld zł przy ujemnej EBITDA – to brzmi groźnie, dopóki nie zauważysz, że spółka ma wciąż 1,9 mld zł gotówki i aktywa rzeczowe o wartości księgowej 8,8 mld zł. Palenie gotówki? Pewnie, ale to cykl, nie strukturalny upadek. W 2020 r. P/B spadł do 0,4x – tam było dno, a dziś jesteśmy 0,79x, czyli rynek już zdyskontował część bólu.
Główna teza bycza
JSW to nie tonący okręt, tylko cykliczny kopalniany kombajn, który na dnie cyklu wyceniany jest poniżej odtworzenia aktywów, a historycznie takie poziomy poprzedzały odbicia o 50-100% w horyzoncie roku.
Najważniejsze argumenty
- Spadek przychodów o 17% r/r to standard cyklu, nie koniec świata. W 2023 r. przy cenie węgla ~180 USD/t spółka zarabiała 1,0 mld zł netto. Dziś cena to ~100 USD/t, ale koszty są sztywne. Załóżmy, że cena wraca do 140 USD/t – przy tym samym wolumenie przychody rosną o +40%, a marże wracają do dodatnich. To nie magia, to mechanika cyklu. Maciek Misiowy chyba zapomniał, że w 2021 r. JSW zrobiła +2,3 mld zł zysku po roku straty.
- Wycena P/B 0,79x to nie pułapka, a dyskonto do wartości likwidacyjnej. Dla porównania: węgiel koksowy ma strukturalnie wyższe marże niż energetyczny, a JSW to jedyny producent węgla koksowego w UE. Przyjmijmy, że kapitał własny spadnie o kolejne -1,5 mld zł przez rok – P/B na obecnym kursie i tak wyniesie ~0,9x. Nadal tanio jak barszcz. A jeśli cykl się odwróci – a sygnały z Chin i Indii mówią o stabilizacji popytu na stal – to mnożnik może wrócić do 1,5x, co daje potencjał +90%.
Frazeologizm: Łapiesz się za głowę, Macieju, jakbyś znalazł robaka w jabłku, ale to jabłko ma jeszcze zdrową skórkę.
Pytanie retoryczne: Czy naprawdę wierzysz, że rynek wycenia JSW na 0,79x wartości księgowej już od roku, a to wciąż „pułapka”, a nie zwykłe dno cyklu, przez które przeszła ta spółka cztery razy w ostatniej dekadzie?
🎤 SPOWIEDŹ DO KAMERY — przeciw własnej stronieSzczerze mówiąc, przy ujemnym FCF -3,9 mld zł i długu netto 9,4 mld zł, jeden kwartał bez poprawy cen węgla i ta teza bycza legnie w gruzach – to czysty zakład na odbicie cyklu.
Makro i reżim rynku 2 wypowiedzi
-
Hieronim Hossowy byk
Główna teza bycza
Trend rynku jest moim sprzymierzeńcem – hossa jest szeroka i zdrowa, a odstające JSW to okazja do złapania fali nadrabiania zaległości, nie sygnał bessy.
Najważniejsze argumenty
- Rynek płynie z prądem, a JSW tylko czeka na wiatr w żagle. WIG20 jest zaledwie 0,9% od 52-tyg. szczytu, a Nasdaq bije nowe szczyty – to nie są oznaki końca hossy, tylko jej późnej, ale wciąż silnej fazy. Mówiąc słowami Jesse Livermore’a: „Rynek nigdy nie jest za wysoki, żeby kupować, ani za niski, żeby sprzedawać” – trend trwa, dopóki go nie złamie. JSW, mimo -22% od szczytu, ma potencjał do odbicia w ramach rotacji kapitału z przegrzanych technologicznych spółek.
- Hiperbola: twierdzenie, że sektor węglowy jest w bessie, podczas gdy mWIG40 jest tylko -0,4% od szczytu, to jak wróżenie z fusów. JSW ma wysoką betę – gdy hossa przyspiesza, takie spółki zyskują ponad proporcjonalnie. W ciągu ostatnich 20 dni mWIG40 zyskał +7,7% – to dynamika, która wyciągnie nawet najbardziej zapóźnione walory. Kto gra przeciwko trendowi, ten łapie motyla gołą ręką – ja stawiam na kontynuację.
🎤 SPOWIEDŹ DO KAMERY — przeciw własnej stronieWiem, że –22% JSW przy rynku na szczytach to czerwona flaga, ale gram byka, bo w późnej hossie momentum ciągnie wszystko, nawet słabe sektory -
Bogdan Bessowy niedźwiedź
Riposta — strony byczej
Strona bycza twierdzi, że hossa jest szeroka i zdrowa, a JSW to okazja do nadrabiania strat. Piękna bajka, ale żyjemy w realnym świecie, nie w książce Livermore’a. Wskaźnik szerokości rynku mWIG40 mówi co innego: jest zaledwie -0,4% od szczytu, ale ile spółek faktycznie w tym uczestniczy? Większość to balast, a prawdziwy wzrost ciągną 2-3 blue chipy. To nie hossa, to wyścig szczurów na tonącym okręcie.
Główna teza niedźwiedzia
Reżim rynku to późna faza z objawami przegrzania – wąska szerokość i euforia prasowa jak z maja 2026 to zapowiedź korekty, a JSW jako wysoka beta będzie ofiarą pierwszej fali.
Najważniejsze argumenty
- Strona bycza pisze o wietrze w żagle, ale JSW jest 22% od swojego 52-tygodniowego szczytu, podczas gdy mWIG40 tylko -0,4%. To nie okazja, to kanarek w kopalni – sektor węglowy umiera pierwszy, a reszta rynku jeszcze tańczy. Twój Livermore by powiedział: „Kiedy widać pierwsze pęknięcie, nie czekaj na resztę”.
- WIG20 +23,5% r/r i 0,9% od szczytu, ale świeże teksty z 20-22 maja mówią o „chciwości i strachu” – to mieszanka, która historycznie kończyła się gwałtownym cofnięciem. Pytanie do ciebie, optymisto: ile razy słyszałeś „tym razem będzie inaczej”, zanim rynek spadł?
- Rynek wisi w powietrzu jak balon na uwięzi – jeden ukłucie i cały entuzjazm pęknie. JSW z -22% to już pierwsze pęknięcie, a ty chcesz dokupować? To jak łapać byka za rogi, gdy on już rży ze strachu.
- Jak mawiał Benjamin Graham: „Euforia to największy wróg inwestora”. Twoja narracja o „zdrowej hossie” to właśnie euforia – liczby mówią co innego.
🎤 SPOWIEDŹ DO KAMERY — przeciw własnej stroniePrzyjmuję, że krótkoterminowo rynek może jeszcze pójść w górę, ale struktura jest tak słaba, że korekta wisząca w powietrzu uderzy w JSW najmocniej.
Rozdział 4 z 4 Na czym bazowali eksperci? Na aktualnych raportach czterech analityków 📈 zobacz dane przetwarzane przez fundusz →
Czterej neutralni analitycy — newsy, technika, fundamenty, makro — co sobotę piszą świeże raporty o każdej spółce. Te poniżej powstały w sobotę 30 maja 2026, na najnowszych danych dostępnych w tamtej chwili: ostatnich newsach i komunikatach, zamknięciach kursu i wskaźnikach przeliczonych na bieżąco. To ich materiał trafia do debaty.
📰 Analityk Newsów
Szefie, oto co wiem o JSW od strony newsflow.
Najistotniejsze newsy
1. Program dobrowolnych odejść i odpraw (28-29 maja 2026) — wpływ: negatywny, materialny JSW uruchomiło program jednorazowych odpraw pieniężnych dla górników w kwocie 170 tys. zł. Z programu skorzystało już 526 z 1156 uprawnionych w pierwszym etapie. Szacowany koszt programu dla JSW to ok. 500 mln zł brutto w tym roku, finansowany z budżetu państwa. Sytuacja spółki jest trudna: strata netto za Q1 2026 to 615,9 mln zł.
2. Wyniki Q1 2026 (podsumowanie z 29 maja) — wpływ: negatywny, potwierdzający Strata netto JSW w Q1 2026 wyniosła 616 mln zł — to znacząca poprawa względem 3,3 mld zł straty w Q4 2025. Spółka obniżyła koszt wydobycia o 24,5% r/r. Przychody spadły o 12% kw/kw do ok. 2,1 mld zł. Stan gotówki spadł do 234 mln zł (-70,75% kw/kw). Kurs akcji na zamknięciu 29 maja: 27,06 zł.
3. Obawy o płynność i pomoc rządowa (27-28 maja) — wpływ: negatywny, systemowy Podczas obrad parlamentarnych wskazywano na ryzyko utraty płynności przez JSW. Spółka planuje zaciągnąć 850 mln zł pożyczki z ARP. Ceny węgla koksowego w Q1: 722,39 zł/t. DM BOS utrzymuje rekomendację "sprzedaj" z ceną docelową 10 zł. Rynek zdyskontował już fatalną sytuację finansową, ale bez wyraźnego katalizatora poprawy.
4. Wysokie koszty struktur związkowych (26 maja) — wpływ: negatywny, jakościowy Poziom uzwiązkowienia w JSW wynosi 182,5% (jeden pracownik etatowy przypada na ok. 1,8 etatów związkowych). Koszt oddelegowań w latach 2015-2024 to 191,6 mln zł. Roczny koszt utrzymania związków to ok. 34,3 mln zł. To pokazuje skalę problemów strukturalnych spółki.
Tematy dominujące
Newsflow jest skoncentrowany wokół jednego wątku: kryzys finansowy JSW i uruchomienie programu restrukturyzacji kadrowej (odprawy, zwolnienia). Wszystkie itemy z ostatniego tygodnia są ze sobą powiązane — od wyników finansowych, przez obawy o płynność, po szczegóły programu osłonowego. Dla inwestora oznacza to, że w horyzoncie 1-3 miesięcy kluczowe będzie: (a) tempo redukcji zatrudnienia, (b) faktyczne koszty odpraw, (c) czy pomoc państwa (pożyczka z ARP) będzie wystarczająca. Bez wzrostu cen węgla koksowego sytuacja fundamentalna pozostanie bardzo trudna.
Ryzyko informacyjne
Zidentyfikowano wyraźną asymetrię informacyjną: spółka uruchamia program odpraw, który ma kosztować 500 mln zł, a jednocześnie potrzebuje 850 mln zł pożyczki z ARP. Brak transparentności co do finalnego zapotrzebowania na gotówkę. Nie ma sygnałów nadchodzących negatywnych komunikatów poza już opublikowanymi, ale ryzyko materializacji potrzeb większych niż deklarowane jest realne.
📈 Analityk Techniczny
Szefie, oto techniczny odczyt JSW — co gra i co się z czym kłóci:
Odczyt (synteza)
Główny obraz jest byczy, ale chwiejny C i wchodzi w fazę napięcia. Cena odbiła o +6,5% w 5 sesji, przebiła parabolik SAR (26,0) i generuje rosnący histogram MACD, a wolumen OBV potwierdza akumulację (OBV ROC przeciął zero w górę). Dominuje presja popytowa (+DI = 32,5 vs –DI = 20,0). Jednak najsilniejszym kontr-sygnałem jest dualne ekstremum StochRSI — %K = 100, %D = 33,3 (smoothed). Oznacza to skrajne, chwilowe wykupienie w wąskim oknie krótkoterminowym, przy jednoczesnym słabnięciu momentum RSI(14) (spadek przez 5 sesji, poziom 50,8 — neutralny, ale traci impet). Napięcie polega na tym, że świeży kapitał (OBV, MFI) napływa, ale krótkoterminowe momentum wygląda na przegrzane. ADX = 15,5 wciąż niski — trend dopiero buduje siłę, nie jest w pełni potwierdzony.
Trend i momentum
Cena (28,02) znajduje się powyżej średniej kroczącej z 50 sesji (27,80) i poniżej z 200 sesji (29,30), co daje układ przejściowy — wybicie nad 200-sesyjną byłoby kluczowe. Momentum średnioterminowe (RSI 28-sesyjny) rośnie, ale wolno. ADX rośnie, ale nie przekroczył 20, więc trend nie jest jeszcze silny. Aroon pokazuje słabnięcie trendu wzrostowego (Aroon Up = 28) i słabnięcie spadkowego (Aroon Down = 72) — trend jest w fazie „przebijania się", bez dominacji. MACD (linia = –0,39) idzie w górę, histogram rośnie — to prawdziwe, ale dopiero emergujące momentum. Paraboliczny SAR (26,0) poniżej ceny — krótkoterminowo byczo, ale przy wąskim dystansie (7%) ryzyko szybkiego obrotu.
Oscylatory i ekstrema
RSI(14) = 50,8 i spada od 5 sesji — momentum gasło przed ostatnią zwyżką. StochRSI %K = 100 to techniczny korekcyjny „alert" — w silnym trendzie może wisieć, ale przy ADX < 20 to ryzyko cofnięcia. Stochastyka (K = 36,9) spada — krótki termin schładza się. Williams %R = –49,8 i zmierza w dół — momentum krótkoterminowe negatywne. CCI(20) = 7,8 i rośnie — neutralny z byczym nachyleniem. Kluczowe: większość oscylatorów krótkoterminowych (StochRSI K, Stoch K, Williams %R) mówi „wykupienie/krótkoterminowo za daleko", co przy braku silnego trendu daje podwyższone ryzyko korekty.
Wolumen, przepływ i zmienność
Tu jest najsilniejsza konfluencja bycza: OBV rośnie 10 sesji, jego tempo przecięło zero w górę = akumulacja. MFI(14) = 48,3 rośnie — pieniądz płynie, jeszcze nie wykupiony. Brak dywergencji cena↔przepływ: wolumen potwierdza wzrost. Zmienność: szerokość wstęg Bollingera (BB bandwidth = 0,178) rozszerza się — squeeze został rozwiązany na północ. Realizowana zmienność 20-dniowa spada, 60-dniowa rośnie — sytuacja po wybiciu z okresu ciszy. Wolumen i zmienność mówią: impuls jest prawdziwy, ale jeszcze młody.
Poziomy i scenariusze
- Wsparcie najbliższe: 26,0 (paraboliczny SAR, lokalny dołek z początku maja) – –7% od ceny.
- Opór najbliższy: 29,3 (200-sesyjna średnia) – +4,6% od ceny. 52-tyg. szczyt: 36,1 – +28,8% (horyzont średnioterminowy).
- Kontynuacja (trend wzrostowy): utrzymanie ceny powyżej 26,0 + wybicie nad 29,3 na rosnącym ADX (>20) i OBV rosnącym kolejne 5 sesji.
- Odwrócenie (korekta): zamknięcie poniżej parabolicznego SAR (26,0) przy spadku OBV i MFI (odwrócenie przepływu) + zejście RSI(14) poniżej 45.
🧮 Analityk Fundamentalny
Szefie, oto co wiem o JSW od strony fundamentalnej:
Teza fundamentalna
JSW to spółka skrajnie cykliczna, która weszła w fazę głębokiej straty operacyjnej i ujemnego FCF, ale z wyceną księgową poniżej 0,8x P/B, co w przeszłości bywało punktem zwrotnym dla cyklu węglowego. Przychody spadły o 17% r/r w 2025 r., a strata netto sięgnęła -6,25 mld PLN wobec zysku +1,0 mld w 2023 r. – weszliśmy w dno cyklu.
Wycena
- P/B: 0,79x – spółka wyceniana poniżej wartości księgowej, w okolicach historycznych minimów (zakres 5-letni: ~0,4x do ~1,8x). Obecny poziom jest niski, ale nie skrajny jak w 2020 r. (ok. 0,4x). Trajektoria – w dół od 2023 r., ale stabilizuje się.
- P/E i EV/EBITDA: nie wyliczalne (ujemne) – przy stracie netto -6,2 mld i EBITDA -4,8 mld za 2025 r. wskaźniki są bez znaczenia.
- P/FCF: ujemny (-3,9 mld FCF w 2025 r.) – spółka pali gotówkę operacyjną i inwestycyjną.
Wycena księgowa jest tania vs własna historia, ale przy braku zysków i przepływów nie ma fundamentalnego wsparcia dla odwrócenia – to jest wycena oparta na założeniu, że cykl w końcu się odwróci.
Jakość biznesu
- Marża operacyjna: -69% w 2025 r. (EBIT -6,5 mld / przychody 9,4 mld) wobec +18% w 2023 r. Dekoniunktura zjadła całą marżę.
- ROE: -204% w 2025 r. (kapitał własny spadł z 16,5 mld w 2023 do 3,1 mld w 2025 r.).
- Dług netto/EBITDA: przy ujemnej EBITDA zadłużenie jest nieobsługiwalne z cash flow operacyjnego. Dług netto ok. 2,6 mld PLN (kredyty + leasing minus gotówka), a kapitał własny stopniał o 80% w dwa lata.
- FCF margin: -41% – ciężkie CAPEX-y (3,2 mld) mimo braku zysków. Spółka inwestuje w utrzymanie mocy, nie w rozwój.
- Dynamika przychodów: -38% od szczytu (2022: 20,2 mld -> 2025: 9,4 mld). Spadek wolumenu i ceny węgla koksu.
Mocne strony: nadal dodatni kapitał własny (3,1 mld), brak długu w obligacjach, niski koszt finansowy. Słabe strony: palenie gotówki, brak perspektywy dywidendy, wysoki CAPEX przy ujemnym CF.
Ryzyka fundamentalne
- Dalszy spadek cen węgla koksującego – główny driver przychodów; jeśli globalna stal (Chiny/Europa) nie odbije, EBITDA pozostanie ujemna.
- Konwersja kapitału własnego w dług – kapitał spadł z 16,5 do 3,1 mld; przy kolejnej stracie netto może zejść do zera, co grozi naruszeniem kowenantów kredytowych.
- Wycena aktywów trwałych – rzeczowe aktywa trwałe 7,9 mld PLN mogą wymagać odpisów przy utrzymującej się niskiej cenie węgla.
- Ryzyko regulacyjne i środowiskowe UE (ETS, fit for 55) – presja na dekarbonizację hutnictwa zagraża długoterminowemu popytowi na koks.
- Brak dywidendy i brak sygnałów odwrócenia – brak katalizatora dla inwestorów instytucjonalnych, płynność niska.
🌍 Makro i Reżim Rynku
Szefie, najpierw reżim rynku, potem JSW:
Reżim rynku
Rynek jest w późnej, silnej fazie hossy. WIG20 (+23,5% r/r) i Nasdaq (+24,4% r/r) notują się zaledwie 0,9% i 0,0% od 52-tyg. szczytów, a WIG jest o 0,6% od historycznego maksimum. Wszystkie indeksy mają mocną dynamikę krótkoterminową (WIG +6,6% w 20d, mWIG40 +7,7% w 20d). Narracja prasowa potwierdza przegrzanie: „Krajowe akcje wróciły do łask” z 22 maja i „Giełdy między chciwością a strachem” z 20 maja wskazują na mieszankę euforii i narastającej nerwowości. Starsze teksty o „odwrocie od ryzyka” (marzec) stały się nieaktualne wobec świeżych danych cenowych. Liczby mówią: jesteśmy w końcówce hossy z ryzykiem gwałtownej korekty.
Spółka na tle reżimu
JSW jest spółką cykliczną o wysokiej becie względem mWIG40 – gdy hossa się odwróci, spółka będzie tracić znacznie mocniej niż rynek. Obecnie JSW (-22% od 52-tyg. szczytu) znacząco odstaje od rynku (mWIG40 -0,4%), co sygnalizuje, że sektor węglowy jest już w bessie, podczas gdy szeroki rynek jeszcze trwa w hossie.
Wrażliwości makro
Głównym driverem jest cena węgla koksującego (benchmark premium hard coking coal). Popyt zależy od produkcji stali w Europie (–2,6% r/r w kwietniu, dane z 22 maja) i Chin. USD/PLN na 3,627 (stabilny) nie jest obecnie istotnym impulsem. Koszty wydobycia rosną strukturalnie. Ryzyko strukturalne: EU ETS i transformacja energetyczna długoterminowo ograniczają popyt, co czyni JSW potencjalnym value trap.
Kalendarz rynku (nadchodzący tydzień-dwa)
Środa 3 czerwca: ogłoszenie zmian w portfelach indeksów GPW – ryzyko przepływów pasywnych, szczególnie dla JSW (możliwe wypadnięcie z mWIG40). Środa 10 czerwca: decyzja RPP – po majowej przerwie, rynek zakłada stabilizację stóp na 3,5%, brak impulsu. Uwaga: przed posiedzeniem RPP obroty i zmienność zwykle maleją.
Ryzyka makro
- Odwrót od ryzyka – końcówka hossy na GPW/S&P500 może przynieść gwałtowną rotację. Dla JSW (wysoka beta, słabszy sentyment) oznacza to ryzyko dalszej przeceny +30-40%. 2) Recesja w Europie – spadek produkcji stali o –2,6% r/r to wstępny sygnał; jeśli tendencja się pogłębi, ceny węgla runą. 3) Zmiana reżimu na GPW – ryzyko, że dotychczasowa hossa wyczerpuje się, co uderzy w cykliczne średnie spółki jak JSW.