Fundusz gra na spadek ▼
Decyzja AI na najbliższy tydzień, podjęta w sobotę 28 marca 2026.
„Po 36% rajdzie i pierwszym mocnym spadku, bez świeżego paliwa, tłum realizuje zyski – a globalny risk-off tylko przyspiesza ten proces.”
Tydzień temu fundusz zagrał na wzrost — kurs spadł o 6,3%. Pudło ❌
- 25 marca wnp.pl Niebawem poznamy nowego prezesa JSW. "Trudna sytuacja spółki wymaga, żeby zarząd był kompetentny"
- 9 marca bankier.pl Wojna rozpędza węglowe trio z GPW. Sprawdź, kto najwięcej zyskuje na surowcowym rajdzie
- 8 marca money.pl Czarnek chce wrócić do węgla. Ekspert już to ocenił
- 8 marca wnp.pl Kuriozalna sytuacja w górnictwie. Kopalnie zupełnie bezkarnie łamią unijne przepisy
- 4 marca bankier.pl NWZ JSW podejmie uchwały zw. z przygotowywaniem procesu sprzedaży akcji PBSz i udziałów JZR
↓ Kliknij dowolny etap, żeby zejść do szczegółów
14 niezależnych ekspertyz AI · ~4 871 słów analizy · 4 pojedynki ekspertów — przygotowane na jedną spółkę, na jeden tydzień.
Wzrost ceny węgla koksowego o 130 USD za tonę to świeży, niezdyskontowany katalizator.
Rządowa interwencja i sprzedaż aktywów za 1 mld zł to tylko plaster na głębokie rany JSW, nie rozwiązanie strukturalne.
StochRSI na 95,7 to skrajne wykupienie poprzedzające korektę.
Skrajne wykupienie StochRSI %K na 95,7 z historyczną korelacją korekcyjną.
P/B na poziomie 0,25 to ekstremalne niedoszacowanie względem historycznych norm 0,8-1,0, co sugeruje, że rynek wycenia spółkę jak w recesji, a nie jak w cyklu.
Niskie P/B 0,25 to okazja bilansowa, która ignoruje ujemną EBITDA i stratę netto -7,24 mld PLN, co czyni wycenę pułapką, a nie szansą.
WIG20 wciąż utrzymuje +19,6% od 200-dniowej średniej, co potwierdza, że obecna korekta jest zdrowym cofnięciem w trwającym trendzie wzrostowym, a nie początkiem bessy.
MWIG40 spadł prawie 10% od szczytu i traci najszybciej, co wskazuje na szeroką korektę w segmencie JSW.
Scenariusze, które mogą tę decyzję wywrócić:
- NWZA 31 marca może przynieść niespodziewany pozytyw, który rozjedzie tezę spadkową.
- Cena węgla koksującego wciąż wysoka – byki mogą wykorzystać to jako pretekst do kontynuacji.
- Długi trend jest silny, a OBV sugeruje akumulację – korekta może być płytsza niż zakładam.
Patrzę na ten tydzień i widzę, że JSW w końcu dostała zadyszki – minus 6,3% po miesiącach rajdu. Dyrektor dziś mówi: dość, gramy na spadek, contrarian. I wiecie co? Ma rację. Chłopak przez trzy tygodnie ciągnął nas na byku i dwa razy trafił, ale ostatni tydzień pokazał, że pociąg zwalnia. Mówi mi: szefie, momentum gaśnie, rynek się boi, a po takim wzroście ludzie chcą kasować zyski. Ja to kupuję – jak coś rośnie 36% bez nowych wieści, to prędzej czy później musi odsapnąć. Dziś gramy na spadek, bo lepiej wysiąść przystanek za wcześnie niż się przejechać.
Pamiętam, jak kiedyś na wyścigach widziałem konia, który wyszedł na ostatnią prostą z wielką przewagą, a potem nagle zwolnił – dżokej myślał, że już wygrał, a tu z tyłu finiszował inny. Tak samo z JSW: rajd był imponujący, ale teraz bez nowego bodźca rynek łapie oddech, a globalna nerwowość to jak bicz na plecach faworyta. Nie skreślam tej spółki na zawsze, ale na ten tydzień stawiam, że korekta się pogłębi.
Co działo się z kursem przed tą decyzją?
Zamknięcia z ~trzech miesięcy — stan danych na dzień analizy, 28 marca 2026. Kolorem zaznaczony ostatni tydzień przed decyzją: kurs -6,3%. Ten wykres to tylko rzut oka — sam analityk techniczny dostaje do tego kilkadziesiąt wskaźników, a obok pracują newsy, fundamenty i makro.
zobacz pełny wsad analityka technicznego (stan na 1 sierpnia 2026) →Rozdział 1 z 4 Jak prezes funduszu grał wcześniej na tej spółce? 🏆 oceń skuteczność funduszu →
Każda decyzja trzymana ~tydzień i rozliczana z kursem. Niczego nie ukrywamy — pudła też.
Z czym fundusz wchodził w tę sobotę: długa — z ostatniej decyzji (bull, 7 dni temu)
| Data decyzji co tydzień |
Decyzja | Co zrobił kurs przez tydzień | Werdykt | Teza |
|---|---|---|---|---|
| 28 marca dziś — ta decyzja |
▼ SPADEK | rozliczenie za tydzień | ⏳ w toku | „Po 36% rajdzie i pierwszym mocnym spadku, bez świeżego paliwa, tłum realizuje zyski –...” |
| 21 marca 7d temu |
▲ WZROST | kurs -6,3% | ❌ zła decyzja | „JSW rośnie o 49% w miesiąc i nie pęka przy korekcie WIG20 – jak coś tak pędzi pod górę...” |
| 14 marca 14d temu |
▲ WZROST | kurs +8,3% | ✅ dobra decyzja | „Kontrakt z ArcelorMittal na 2,1 mld zł to twardy pieniądz, który podpiera kurs — a jak...” |
| 7 marca 21d temu |
▲ WZROST | kurs +4,0% | ✅ dobra decyzja | „Idziemy z trendem, bo NWZ o sprzedaży aktywów to konkret, który rynek dopiero zaczyna...” |
Rozdział 2 z 4 Skąd prezes miał aktualną wiedzę? Przeczytał raport swojego dyrektora. 📄 zobacz pełny raport dla prezesa →
Dyrektor składa taki raport CO TYDZIEŃ, dla każdej spółki osobno — ten przygotował na sobotę 28 marca 2026. Prezes zgodził się z jego rekomendacją. Oto pełny raport:
DOKUMENT WEWNĘTRZNY — JSW (2026-03-28)
Dla: CIO Funduszu
Od: Dyrektor Researchu
Temat: Decyzja tygodniowa — JSW
1. Streszczenie wykonawcze
JSW po 36% wzroście od początku roku wchodzi w tydzień bez świeżego katalizatora — rządowa pomoc i sprzedaż aktywów są już znane, a NWZA 31 marca to raczej formalność niż przełom. Obraz techniczny pokazuje silny długi trend, ale krótkie momentum gaśnie (ADX spada, StochRSI na 95,7), a ostatni tydzień przyniósł -6,3%. W globalnej korekcie i przy braku nowego paliwa fundamentalnego waga argumentów przechyla się w stronę DÓŁ — gram pod korektę przegrzanego rajdu.
2. Analiza 4 stron sporu
Newsy
- Bull — Olek Optymista: Rządowa interwencja plus sprzedaż aktywów za 1 mld zł i oszczędności płacowe 1,2 mld zł dają JSW 2,2 mld zł oddechu, a cena węgla koksowego podskoczyła o 130 USD/t.
- Bear — Piotrek Pesymista: To "sprzedawanie mebli z tonącego statku" — strata netto 2,9 mld zł w 3Q2025 i zadłużenie 8 mld zł (z debaty) nie znikną od jednorazowych wpływów.
- Moja ocena: Strona niedźwiedzia jest mocniejsza. Oba newsy (pomoc rządowa, NWZA) są publiczne od połowy marca i kurs już je przetrawił — 36% YTD to w dużej mierze efekt tych zapowiedzi. Brak nowego katalizatora na ten tydzień; "sprzedaż aktywów" to de facto ratunek, nie ekspansja, co rynek może zacząć wyceniać trzeźwiej.
Technika
- Bull — Waldek Wzrostowy: Silny trend wzrostowy (cena 21% powyżej SMA90, Aroon 84, OBV w górnym kwartylu) — wykupienie StochRSI (95,7) w intaktnym trendzie to norma, nie sygnał odwrotu.
- Bear — Stefan Spadkowy: ADX spada poniżej 22 — trend traci zęby; StochRSI na 95,7 i MACD słabnący (-0,22) to klaster ostrzegawczy, który w tygodniowym horyzoncie waży więcej niż długi trend.
- Moja ocena: Niedźwiedzie mocniejsze na ten tydzień. Długi trend jest faktem, ale to TŁO — na 7 dni liczy się krótkie momentum, a ono gaśnie: ADX spada, cena -6,3% w 5 dni, a StochRSI i MACD pokazują wyczerpanie. To nie pojedynczy oscylator — to spójny obraz słabnącego impetu po 36% rajdzie.
Fundamenty
- Bull — Bartek Byczy: P/B 0,25 to ekstremalna niedowartościowanie — kupujemy złotówkę majątku za 25 groszy. JSW to ofiara cyklu, a cykle się odwracają.
- Bear — Maciek Misiowy: Przy stracie netto 7,24 mld zł i ujemnej EBITDA -6,47 mld zł w 2024 (z debaty, niezweryfikowane) niski P/B to pułapka wartości — tani bilans maskuje brak zdolności do generowania gotówki.
- Moja ocena: Remis z lekkim wskazaniem na niedźwiedzia. Argument P/B 0,25 jest wizualnie mocny, ale bez dodatniego P/E i EV/EBITDA nie ma kotwicy wyceny — rynek nie kupuje "taniości" bez sygnału odwrotu w wynikach. Tydzień bez wyników kwartalnych to tydzień bez fundamentalnego wyzwalacza w górę.
Makro i Reżim
- Bull — Hieronim Hossowy: WIG20 wciąż +19,6% od SMA200 — to korekta w hossie, zdrowe oczyszczenie. W takich momentach kupuje się od słabszych rąk.
- Bear — Bogdan Bessowy: Reżim się kruszy — WIG20 -5% w 20 dni, mWIG40 -7,7%, S&P 500 -7,6%. Korekta przechodzi w risk-off, a JSW z betą ~1,2-1,4 nie ucieknie przed globalnym przeciągiem.
- Moja ocena: Niedźwiedzie mocniejsze. Globalny risk-off (S&P 500, Nasdaq po -7,6% w 20 dni) to fakt, nie opinia. JSW przez ostatnie tygodnie rosła wbrew rynkowi, ale przy -6,3% w ostatnim tygodniu widać, że beta zaczyna ciążyć. Argument Hieronima o "kupowaniu od słabszych rąk" byłby silniejszy, gdyby JSW właśnie nie zaliczyła największego tygodniowego spadku od miesięcy.
3. Strategia
Reżim rynku: Globalna korekta w ostrej fazie risk-off (S&P 500 -7,6% w 20d, WIG20 -5%). JSW po 36% YTD właśnie zaliczyła pierwszy poważny tydzień spadkowy (-6,3%), a momentum gaśnie (ADX poniżej 22, StochRSI 95,7, MACD słabnie).
Wybór: contrarian. Gram przeciw ostatniemu ruchowi wzrostowemu — shortuję przegrzany rajd. Nie jest to contrarian "wbrew rynkowi" — rynek właśnie wszedł w risk-off, a JSW zaczyna korelować z globalnymi spadkami. To contrarian wobec 36% rajdu na samej spółce: po euforii i wyczerpaniu momentum, przy braku świeżych katalizatorów fundamentalnych, prawdopodobieństwo tygodniowej korekty rośnie.
Dlaczego nie momentum: Trend długi jest silny (Aroon 84, OBV w górnym kwartylu), ale na tydzień momentum krótkie gaśnie — ADX spada, cena -6,3% w 5 dni. Jazda z trendem wymagałaby świeżego paliwa, którego nie ma. Gram DÓŁ, bo wyczerpanie rajdu + globalny risk-off + brak katalizatora to układ, który faworyzuje realizację zysków.
4. Rekomendacja
- Kierunek: bear (DÓŁ) — gram na spadek
- Siła przekonania: medium
- Horyzont: 1w (przegląd po tygodniu)
5. Uzasadnienie
Główne powody:
-
Brak świeżego katalizatora po przegrzanym rajdzie. Rządowa pomoc i NWZA (31 marca) są w cenach — JSW urosła 36% YTD właśnie na tych newsach. Sprzedaż aktywów za 1 mld zł to ratunek, nie ekspansja. Bez nowego paliwa fundamentalnego tłum nie ma powodu, by pchać kurs dalej w górę — a po 36% wzroście naturalną reakcją jest realizacja zysków.
-
Krótkie momentum gaśnie, długi trend to za mało na tydzień. ADX spada poniżej 22, StochRSI na 95,7, MACD histogram słabnie (-0,22). To nie pojedynczy oscylator — to spójny obraz wyczerpania impetu po rajdzie. Cena -6,3% w ostatnie 5 dni to pierwszy sygnał, że byki tracą kontrolę. Dla tygodniowego horyzontu to waży więcej niż SMA90 czy Aroon.
-
Globalny risk-off dogania JSW. S&P 500 i Nasdaq po -7,6% w 20 dni, WIG20 -5%. JSW rosła wbrew rynkowi przez tygodnie, ale ostatni spadek -6,3% (gorszy od WIG20) sugeruje, że beta zaczyna działać. Przy braku spółkowych katalizatorów globalny sentyment przejmuje kierownicę.
Świadome przemilczenia: Nie wiem, czy NWZA 31 marca przyniesie coś ponad to, co już ogłoszono — jeśli pojawi się niespodziewany pozytyw (np. wyższa cena sprzedaży aktywów), teza DÓŁ padnie. Nie znam też dokładnej ścieżki cen węgla koksującego w najbliższym tygodniu — wzrost o 130 USD/t to argument byków, ale jego trwałość jest niepewna.
6. Spowiedź i refleksja
Spowiedź: Gram DÓŁ po tym, jak sam rekomendowałem GÓRĘ trzy tygodnie z rzędu — jeśli NWZA przyniesie niespodziewanego byczego kopa, a globalny risk-off nagle wyhamuje, wyjdę na faceta, który spanikował przy pierwszej korekcie.
Refleksja własna: Trzy razy z rzędu grałem bull/momentum — dwa razy trafione, raz pudło (-6,3% w ostatnim tygodniu, pierwsza ujemna alpha od 3 tygodni). Sygnały wykupienia były widoczne już tydzień temu, ale trzymałem momentum, licząc na kontynuację. Dziś ADX spada, cena się cofa, a globalny risk-off się pogłębia — zmieniam kierunek nie z paniki, tylko dlatego, że układ się zmienił. Nie powtarzam błędu "momentum zawsze działa" — gdy momentum gaśnie, a rynek wchodzi w risk-off, contrarian ma sens.
Rozdział 3 z 4 Jak dyrektor podjął decyzję? Ocenił kłótnię ośmiu ekspertów. 🥊 zobacz 4 pojedynki ekspertów →
Ośmiu profesjonalistów — od newsów, notowań, fundamentów i otoczenia rynkowego — staje w czterech pojedynkach: byk kontra niedźwiedź. A po wypowiedzi każdy mówi do kamery jedno zdanie prawdy przeciw własnej stronie.
Newsy i sentyment 2 wypowiedzi
-
Olek Optymista byk
Główna teza bycza
Rządowa interwencja ratunkowa to nie plaster, tylko trampolina – rynek ślepo patrzy na straty, a nie widzi, że 1 mld zł ze sprzedaży aktywów plus 1,2 mld zł oszczędności z porozumienia płacowego dają JSW 2,2 mld zł oddechu, a cena węgla koksowego właśnie wystrzeliła o 130 USD za tonę! To asymetria w górę jak w pokerze, gdy masz dwie pary, a rynek myśli, że masz high card.
Najważniejsze argumenty
- Cena węgla koksowego rośnie jak na drożdżach – +130 USD za tonę od 9 marca! Rynek wciąż dyskontuje stare straty z 3Q2025 (2,9 mld zł), ale świeży ruch cenowy to game changer. Jak mawiał Warren Buffett: „Bądź zachłanny, gdy inni są przerażeni” – dziś JSW to czysty pitch, gdzie strach wyprzedza fundamenty.
- 1,2 mld zł oszczędności z porozumienia płacowego to nie „drobny negatyw”, tylko krew z mlekiem dla bilansu. Związki krytykują zarząd? To tylko szum – konkretem jest liczba 1,2 mld zł w latach 2026-2027. Parafrazując przeciwnika: “ryzyko paraliżu decyzyjnego” – ale ja widzę szansę na świeży start z nowym prezesem i gotowym planem naprawczym.
- Sprzedaż aktywów za 1 mld zł do ARP to nie plaster, a zastrzyk gotówki na wyjście z dołka. FCF JSW przy obecnych cenach węgla (220 USD/t) może sięgnąć 35,30 PLN na akcję w 2026 – rynek tego nie wycenił, bo utknął w narracji “strata 2,9 mld zł”. To jak patrzeć na wstęgi Bollingera i widzieć tylko dolną, ignorując górną.
🎤 SPOWIEDŹ DO KAMERY — przeciw własnej stronieWiem, że przy zadłużeniu netto 8 mld zł i spadających marżach, jedno opóźnienie w nowelizacji ustawy rozwali tę tezę jak domek z kart. -
Piotrek Pesymista niedźwiedź
Riposta — Olek Optymista
Olek Optymista twierdzi, że rządowa interwencja to trampolina a nie plaster. Szkoda, że zapomniał dodać, że to trampolina ustawiona nad przepaścią. Sprzedaż aktywów za 1 mld zł to jak sprzedawanie mebli z tonącego statku – owszem, daje chwilę oddechu, ale nie zatrzymuje przecieku. A ten przeciek to strata netto 2,9 mld zł w samym 3Q2025, czyli w jeden kwartał spaliła prawie trzy razy tyle, ile dostanie z ARP. "Kto się na gorącym sparzył, ten na zimne dmucha" – tutaj rynek dmucha i słusznie.
Główna teza niedźwiedzia
Rządowa interwencja to potwierdzenie kryzysu, nie jego rozwiązanie – każdy plaster tylko opóźnia nieuchronną restrukturyzację, a ryzyko paraliżu decyzyjnego po zmianie zarządu wisi w powietrzu jak chmura nad Katowicami.
Najważniejsze argumenty
- Olek mówi o "asymetrii w górę", ale zapomina, że cena węgla koksowego +130 USD to tylko chwilowy odbicie – patrzę na trendy długoterminowe, gdzie popyt z Chin spada, a JSW tonie w długach. "Mądry Polak po szkodzie" – rynek już zdyskontował ten wzrost, a ty dalej gonisz króliczka.
- Czy Olek naprawdę myśli, że 1,2 mld zł oszczędności płacowych w dwa lata załatwi sprawę, skoro strata w jednym kwartale wyniosła 2,9 mld zł? To jak "lać oliwę do ognia" – zamiast gasić pożar, dolewasz paliwa, bo te oszczędności to tylko 41% strat kwartalnych, a ryzyko strajków wisi na ostrzu noża.
- "Człowiek strzela, Pan Bóg kule nosi" – tutaj rząd strzela pomocą, ale kule (spadające ceny, dług 9 mld zł, zmiana zarządu) lecą ze wszystkich stron. Sprzedaż aktywów za 1 mld zł to kropla w morzu potrzeb – JSW potrzebuje kapitału, a nie wyprzedaży sreber rodowych.
🎤 SPOWIEDŹ DO KAMERY — przeciw własnej stronieWiem, że gram bessę, ale wzrost cen węgla o 130 USD i oszczędności 1,2 mld zł faktycznie dają JSW kilka miesięcy oddechu, co może opóźnić katastrofę bardziej niż zakładam
Technika 2 wypowiedzi
-
Stefan Spadkowy niedźwiedź
Główna teza niedźwiedzia
Kurs JSW wisi na krawędzi jak śliwka w kompot – wykupienie StochRSI na poziomie 95,7 to sygnał, że byki wypiły już wszystkie szampany, a teraz czeka nas bolesny kac. Trend długi jest piękny, ale właśnie stracił zęby – ADX spada poniżej 22, co jest jak zdmuchnięcie świeczki na torcie przed zdmuchnięciem życzeń.
Najważniejsze argumenty
- StochRSI %K na 95,7 to skrajne wykupienie – w historii JSW takie poziomy poprzedzały korekty rzędu 10-15%. Pytanie do mojego przeciwnika, gdyby się pojawił: czy naprawdę wierzysz, że ten wskaźnik może iść wyżej, nie łamiąc praw fizyki rynku? Jak mawiał Jesse Livermore: „Rynek nigdy nie jest na tyle wysoki, żeby nie móc spaść, ani na tyle niski, żeby nie móc wzrosnąć” – a my jesteśmy w strefie, gdzie nawet ślepy koń by się potknął.
- Wstęgi Bollingera się kurczą (squeeze), a ATR rośnie – to klasyczny setup na gwałtowne wybicie, ale przy wykupieniu kierunek jest tylko jeden: w dół. MACD traci impet (histogram -0,22), co jest jak zdmuchnięcie knota przed wybuchem. Kurs jest 21% powyżej SMA(90) – to jak balon nadmuchany do granic, wystarczy jedna szpilka i mamy tylko powietrze.
- Paraboliczny SAR (35,66 zł) leży powyżej ceny – to czerwona flaga, którą byki ignorują na własne ryzyko. Przy Aroon na 84 trend jest silny, ale gdy ten wskaźnik spadnie poniżej 70, zobaczymy odwrót jak w 2022 roku, gdy JSW straciło 30% w miesiąc.
🎤 SPOWIEDŹ DO KAMERY — przeciw własnej stronieWiem, że długi trend jest silny, a OBV w górnym kwartylu wskazuje na akumulację, która może wytrzymać jeszcze kilka dni, zanim rynek odetchnie. -
Waldek Wzrostowy byk
Riposta — Stefan Spadkowy
Stefan Spadkowy twierdzi, że StochRSI na 95,7 to gwarancja korekty. Problem w tym, że w silnym trendzie wzrostowym wykupienie potrafi długo pozostawać wykupione – rynek nie jest termometrem, który wraca do zera po każdym przegrzaniu. Twój argument o ADX poniżej 22 to jak mówienie, że samochód zwalnia, bo puszczasz gaz na autostradzie – ale nikt nie hamuje.
Główna teza bycza
Kurs JSW jest w klasycznej akumulacji na tygodniówce, a krótkoterminowe wykupienie to pułapka dla spóźnionych sprzedających – wybicie powyżej 32 zł otwiera drogę na 35 zł.
Najważniejsze argumenty
- OBV w górnym kwartylu – bilans wolumenu nie kłamie: systematyczny napływ kapitału trwa od tygodni, a Stefan Spadkowy patrzy na jeden wskaźnik i udaje, że nie widzi reszty obrazka. Gdybyś wziął pod uwagę Aroon na 84, wiedziałbyś, że trend ma jeszcze paliwo.
- Kurs 21% powyżej SMA(90) na 26,35 zł – to nie jest przypadkowy rajd, tylko potwierdzenie zmiany fazy rynku. Twój Paraboliczny SAR na 35,66 zł leży powyżej ceny, ale to tylko oznacza, że byki mają przestrzeń do gonitwy, a nie że spadną z konia. Wzrost o 1,22 zł w tym tygodniu to dopiero rozgrzewka.
- Squeeze wstęg Bollingera + rosnący ATR – najgłośniejsze wybicia rodzą się z takiego uścisku, a nie z bezwładnego dryfu. Stefan, powiedz mi: ile razy widziałeś, żeby po wykupieniu w silnym trendzie spadek był pierwszym ruchem zamiast kontynuacji?
🎤 SPOWIEDŹ DO KAMERY — przeciw własnej stronieWiem, że przy ADX poniżej 22 i wykupieniu prawdopodobieństwo korekty jest realne, ale gram kontrę, bo OBV i Aroon dają mi lepszy risk-reward dla byczej tezy.
Fundamenty 2 wypowiedzi
-
Bartek Byczy byk
Główna teza bycza
JSW jest wyceniana jak spółka na skraju bankructwa, choć jej aktywa – kopalnie z jednymi z najlepszych złóż węgla koksującego na świecie – warte są znacznie więcej. Przy P/B na poziomie 0,25 kupujemy 1 złoty majątku za 25 groszy. To nie jest spółka z problemem strukturalnym, tylko ofiara cyklu – a cykle się odwracają.
Najważniejsze argumenty
- Wycena bilansowa to okazja, a nie pułapka. Gdy w 2021 roku koniunktura węgla koksującego odbijała, P/B JSW wynosiło 0,8–1,0. Dziś, przy 0,25, rynek zakłada, że spółka nigdy nie wróci do normalnych zysków – a to fatalne założenie. Jak mawiał Benjamin Graham: „Cena to co płacisz, wartość to co dostajesz". Tu dostajemy 4 zł majątku za 1 zł ceny.
- Zarządzanie cyklem – lekcja z 2022. W rekordowym 2022 roku EBITDA JSW sięgnęła +46% w górę, a w 2024 spadła o -72%. To typowa sinusoida surowcowa. Kto kupił akcje na dołku 2020 roku (P/B ~0,2), zarobił 5-6x w 2022. Rynek zawsze przesadza w obie strony – teraz przesadza w dół.
- Cena wyprzedza fundamentalne dane. Kurs odbił 58% od 52-tygodniowego minimum, mimo że wyniki za 2024 są fatalne. To sygnał, że rynek zaczyna dyskontować poprawę w 2026. Pytanie do przeciwnika: czy naprawdę wierzysz, że węgiel koksujący, kluczowy dla stalowni, będzie wiecznie w cenie 150-180 USD/t?
🎤 SPOWIEDŹ DO KAMERY — przeciw własnej stronieWiem, że gram byka, ale prawda jest taka, że przy takiej zmienności wyników jeden kwartał utrzymania niskich cen węgla i teza o odwrocie cyklu legnie w gruzach -
Maciek Misiowy niedźwiedź
Riposta — Bartek Byczy
Bartek Byczy twierdzi, że kupujemy złoty majątku za 25 groszy, co ma być okazją. Niestety, ta analogia działa tylko wtedy, gdy ten majątek faktycznie zarabia – a JSW w 2024 roku straciła 7,24 miliarda złotych. To nie jest okazja, to pułapka wartości, w której tani bilans maskuje ujemną zdolność do generowania gotówki.
Główna teza niedźwiedzia
Przy ujemnej EBITDA (-6,47 mld PLN) i stracie netto wartość księgowa topnieje jak śnieg na wiosnę – niskie P/B to nie okazja, tylko wyprzedaż aktywów, które nie przynoszą zysku.
Najważniejsze argumenty
- Bartek Byczy lubi porównywać P/B 0,25 do 2021 roku, ale zapomina, że wtedy EBITDA była dodatnia, a spółka zarabiała – teraz mamy stratę 7,24 mld PLN, a aktywa są finansowane długiem, który rośnie w oczach. To jak kupowanie domu po okazyjnej cenie, który okazuje się być bez dachu.
- Hiperbola: Gdybyśmy kupowali każdą spółkę z niskim P/B bez zysku, to wkrótce handlowalibyśmy gruzowiskami. JSW to nie perełka do odbicia, lecz firma, której cykl się nie odwrócił, a przychody spadły o 72% w 2024 roku – to jak wpaść jak śliwka w kompot, licząc, że ktoś wyciągnie.
- Pytanie retoryczne: Bartek Byczy, skoro wierzysz w odbicie, to powiedz mi, które wskaźniki fundamentalne poza P/B pokazują stabilizację? Bo ja widzę tylko ujemną EBITDA i brak dywidendy, a to nie jest fundament do wzrostu, tylko do dalszej przeceny.
🎤 SPOWIEDŹ DO KAMERY — przeciw własnej stronieWiem, że P/B 0,25 jest ekstremalnie niski i w przeszłości takie poziomy poprzedzały odbicia, ale przy ujemnej EBITDA trudno mi uwierzyć, że to powtórzy się szybko bez sygnałów z rynku węgla
Makro i reżim rynku 2 wypowiedzi
-
Hieronim Hossowy byk
Główna teza bycza
Paniczna wyprzedaż w końcówce marca to nie koniec hossy, tylko zdrowe oczyszczenie, które zostawi na placu boju tylko najsilniejszych. Trend główny WIG20 i mWIG40 w horyzoncie 200 sesji wciąż jest wzrostowy – właśnie w takich momentach kupuje się od słabszych rąk.
Najważniejsze argumenty
- WIG20 wciąż +19,6% od 200-dniowej średniej – to nie jest rynek w bessie, tylko korekta w trwającym trendzie wzrostowym. Mój przeciwnik, nazwijmy go Panem Korekcyjnym, widzi tylko ostatnie -5% i krzyczy „krach", zapominając, że jeszcze trzy tygodnie temu indeks był 6% od szczytu wszech czasów.
- Próba stabilizacji w ostatnim tygodniu – rynek szuka kierunku, a nie leci na łeb na szyję. Narracja prasowa skacze od odbicia do spadków, co jest typowym objawem korekty, a nie początkiem bessy. Jak mawiał Jesse Livermore: „Giełda nigdy nie jest oczywista. Jest oczywista dopiero wtedy, gdy już jest za późno" – dziś wszyscy widzą tylko spadki, więc właśnie teraz trzeba myśleć kontrariańsko.
- mWIG40 spadł najmocniej, -9,9% od szczytu – to segment wyższej bety, który zawsze przecenia się najmocniej w risk-off, ale też najmocniej odbija, gdy wróci apetyt na ryzyko. JSW, jako spółka z tego indeksu, ma więc największy potencjał do odbicia – kupujesz, gdy inni panikują.
🎤 SPOWIEDŹ DO KAMERY — przeciw własnej stroniePrzyjmuję, że globalny risk-off może być silniejszy niż lokalny trend, a dalsze spadki na Wall Street mogą pociągnąć WIG20 w dół mimo solidnych fundamentów krajowych -
Bogdan Bessowy niedźwiedź
Riposta — Hieronim Hossowy
Hieronim Hossowy twierdzi, że WIG20 wciąż jest na plusie od średniej 200-dniowej. To jak chwalić się, że góra lodowa wciąż pływa, mimo że już uderzyła w kadłub. Sama średnia to przeszłość – liczy się to, co rynek robi teraz, a teraz mamy wyraźne pęknięcie.
Główna teza niedźwiedzia
Reżim się kruszy na naszych oczach – wąska hossa przechodzi w szeroką korektę, a JSW jako spółka o wysokiej becie dostanie najmocniej po głowie.
Najważniejsze argumenty
- mWIG40 spadł o 9,9% od szczytu, a w 20 dni aż 7,7% – to najsłabszy segment rynku, a JSW jest w nim jak śliwka w kompot. Hieronim Hossowy myli przejściowe odbicie z trwałym trendem, podczas gdy w risk-offie to właśnie takie spółki tracą najwięcej.
- Nasdaq w bessie, DAX przebił 200-dniową średnią – to nie są lokalne incydenty, tylko globalny sygnał ostrzegawczy. Pan Korekcyjny zamiata pod dywan fakt, że oba kluczowe indeksy świata są już na minusie, a Europa jedzie na gapę.
- JSW rośnie o 17,9%, podczas gdy cały mWIG40 leci – to klasyczna dywergencja, która kończy się gwałtownym zrównaniem. Gdy euforia w pojedynczej spółce wygasa, korekta bywa brutalna, a tutaj mamy już przegrzanie na wąskiej podstawie.
🎤 SPOWIEDŹ DO KAMERY — przeciw własnej stroniePrzyjmuję, że JSW ma silny trend wzrostowy i 17,9% zwyżki to twardy fakt, który trudno zanegować samym makro - rynek może zignorować korektę, jeśli węgiel pozostanie gorącym towarem.
Rozdział 4 z 4 Na czym bazowali eksperci? Na aktualnych raportach czterech analityków 📈 zobacz dane przetwarzane przez fundusz →
Czterej neutralni analitycy — newsy, technika, fundamenty, makro — co sobotę piszą świeże raporty o każdej spółce. Te poniżej powstały w sobotę 28 marca 2026, na najnowszych danych dostępnych w tamtej chwili: ostatnich newsach i komunikatach, zamknięciach kursu i wskaźnikach przeliczonych na bieżąco. To ich materiał trafia do debaty.
📰 Analityk Newsów
Szefie, oto co wiem o JSW od strony newsflow.
Najistotniejsze newsy
1. Rządowa interwencja ratunkowa (19-31 marca 2026) —, Rząd zapowiedział systemowe wsparcie dla JSW, w tym nowelizację ustawy o instytucjach rozwoju, aby umożliwić finansowanie spółki. NWZ JSW (31 marca) ma podjąć uchwały w sprawie sprzedaży Przedsiębiorstwa Budowy Szybów i Jastrzębskich Zakładów Remontowych za ok. 1 mld zł – nabywcą ma być ARP. Ocena: neutralny/negatywny, istotny. Pomoc państwa potwierdza powagę problemów (strata netto 2,9 mld zł w 3Q2025), ale nie rozwiązuje ich strukturalnie. Sprzedaż aktywów to plaster, a nie lek.
2. Napięcia społeczne i zmiana zarządu (14-25 marca) —, Związki zawodowe (Solidarność) krytykują zarząd za złe zarządzanie. Jednocześnie trwa konkurs na nowego prezesa (rozmowy 25 marca). Porozumienie płacowe z lutego ma przynieść 1,2 mld zł oszczędności w latach 2026-2027. Ocena: negatywny, drobny. Ryzyko paraliżu decyzyjnego na czas okresu przejściowego.
3. Wzrost cen węgla koksowego (9-26 marca; kilkukrotnie powtórzone) — Wojna na Bliskim Wschodzie winduje ceny surowców: węgiel energetyczny ~130 USD/t, koksowy 220-230 USD/t. Kurs JSW wzrósł ~49% w miesiąc (do 35,30 PLN). Ocena: pozytywny, istotny, ale prawdopodobnie zdyskontowany. Rynek już zareagował wzrostami. Break-even dla JSW to ~170 USD/t – przy obecnej cenie węgla koksowego spółka jest powyżej progu opłacalności, ale finansowo wciąż głęboko na minusie (ROE: -35,5%).
4. Presja regulacyjna UE — metan i ETS (8 marca, ponawiane) — Polskie kopalnie (w tym JSW) łamią unijny zakaz emisji metanu od 1 stycznia 2025, ale Polska nie wdrożyła kar. Jednocześnie politycy (Czarnek, Morawiecki) postulują odejście od ETS – prawnie nierealne. CBAM od 1 stycznia 2026 uderza w ukraińskie hutnictwo (wzrost kosztów 60-90 USD/t), co może ograniczyć popyt na węgiel koksowy. Ocena: negatywny, drobny dla nadchodzących okresów. Ryzyko kar za metan oraz efekt domina na hutnictwie.
5. Umowa z ArcelorMittal Poland (marzec 2026) — Kontrakt na sprzedaż węgla koksowego o wartości ok. 2,1 mld PLN. Ocena: pozytywny, drobny. To skala miesięcznej sprzedaży dla JSW, nie zmienia tezy fundamentalnej.
Tematy dominujące
Newsflow jest skoncentrowany wokół planszy ratunkowej dla JSW (pomoc państwa, sprzedaż aktywów, zmiana zarządu, konflikt ze związkami) oraz egzogenicznego wzrostu cen węgla. Dla inwestora w horyzoncie 1-3 mc kluczowe jest: (a) czy rządowa ustawa przejdzie i (b) czy ceny węgla koksowego utrzymają się powyżej 170 USD/t. Rynek dyskontuje już wzrost kursu, ale fundamentalne problemy spółki (straty, zadłużenie) nie zniknęły.
Ryzyko informacyjne
Widoczne ryzyko przeciągającej się niepewności co do zarządu oraz kary za metan (UE może finalnie wymusić compliance). Asymetria informacyjna na korzyść rządu (szczegóły ustawy nieznane).
📈 Analityk Techniczny
Szefie, oto techniczny odczyt JSW — co gra i co się z czym kłóci:
Dominuje obraz silnego średnioterminowego trendu wzrostowego – kurs jest ponad 21% powyżej średniej kroczącej z 90 sesji (26,35 zł), wskaźnik Aroon (84) potwierdza byczą dominację, a bilans wolumenu (OBV) jest w górnym kwartylu, co wskazuje na systematyczną akumulację w skali tygodni. Główne napięcie leży w kontraście między długim trendem a słabnącym krótkim momentum: wskaźnik ruchu kierunkowego (ADX) spada poniżej 22, co sugeruje gasnącą siłę trendu i często poprzedza korektę lub konsolidację, a MACD (histogram opada, -0,22) traci impet mimo byczego ustawienia linii względem sygnału. Jednocześnie StochRSI %K (95,7) osiągnął skrajne wykupienie, co w połączeniu z kurczącymi się wstęgami Bollingera (squeeze) i rosnącym średnim rzeczywistym zakresem (ATR) tworzy setup na gwałtowne wybicie lub ostry zwrot.
Trend i momentum: Kurs znajduje się w byczym układzie względem średnich kroczących – wyraźnie powyżej SMA(50) na 28,49 zł oraz SMA(90) na 26,35 zł. Paraboliczny SAR (35,66 zł) leży jednak powyżej ceny (32,0 zł), co jest sygnałem ostrzegawczym niedźwiedzia. Indeks ruchu kierunkowego (ADX) na poziomie 21,1 przebił poniżej progu 25 – trend traci siłę, a Aroon (84) potwierdza jedynie niedawny szczyt, niekoniecznie kontynuację. Histogram MACD konsekwentnie opada, choć linia MACD (1,22) wciąż utrzymuje się powyżej sygnału (1,44).
Oscylatory i ekstrema: Wskaźnik siły względnej RSI(14) na 56,8 rośnie od pięciu sesji – momentum krótkoterminowe odbija – ale RSI(28) spada od dziesięciu sesji, co wskazuje na wygasanie momentum w dłuższym oknie. Stochastyczny RSI (%K) na poziomie 95,7 to ekstremalne wykupienie; Williamsa %R i CCI są w górnych rejonach, co czyni to terytorium ryzykownym dla dalszych wzrostów bez głębszej korekty. W silnym trendzie takie odczyty mogą „wisieć”, ale sygnał z ADX mówi, że ten trend już nie jest silny.
Wolumen, przepływ i zmienność: Bilans wolumenu (OBV) utrzymuje się w górnym kwartylu i rośnie w ciągu ostatnich 10 sesji – przepływ pieniądza jest pozytywny, potwierdzając akumulację. Indeks przepływu pieniądza (MFI) nie wykazuje dywergencji, ale skala napływu jest mniejsza niż w szczytowej fazie rajdu sprzed 20 sesji. Zmienność: wstęgi Bollingera kurczą się (bandwidth 0,23) – typowy squeeze zapowiadający wybicie; średni rzeczywisty zakres (ATR) rośnie (1,91), co oznacza, że nadchodzący ruch może być gwałtowny.
Poziomy i scenariusze: Najbliższy opór to 36,10 zł (52-tyg. szczyt, 12,8% od kursu); wsparcie to 28,49 zł (SMA(50), -11% od ceny) oraz 26,35 zł (SMA(90)). Dla kontynuacji wzrostów cena musi przynajmniej utrzymać się powyżej 30,50 zł (poziom 50% zniesienia ostatniej fali spadkowej z 36,10 zł) i odbić od SMA(50). Odwrócenie obrazu: domknięcie 5-dniowej straty (-6,3%) poniżej 31,0 zł z naruszeniem linii MACD i wzrostem wolumenu sprzedaży (OBV) skończyłoby byczy układ; wybicie z squeeze powyżej 33,0 zł z potwierdzeniem przez ADX (>25) zmieniłoby gasnący trend w nową falę.
🧮 Analityk Fundamentalny
Szefie, oto co wiem o JSW od strony fundamentalnej:
Teza fundamentalna
Zasadniczym wyzwaniem spółki jest ekstremalna cykliczność wyników – po rekordowym 2022 roku przyszedł głęboki regres w 2024, a cena akcji (32 PLN) odreagowuje (-6% w 5d), wyprzedzając ewentualne sygnały stabilizacji cen węgla koksującego w 2026.
Wycena
Ponieważ JSW w 2024 zaraportowała stratę netto (-7,24 mld PLN) i ujemną EBITDA (-6,47 mld PLN), wskaźniki P/E i EV/EBITDA są nieobliczalne (wartości ujemne). P/B na poziomie ~0,25 jest ekstremalnie niski – spółka jest wyceniana poniżej wartości księgowej. Własny zakres historyczny P/B: w 2021 (przy dobrej koniunkturze) spółka notowała P/B w okolicach 0,8-1,0. Obecny poziom 0,25 jest blisko dołków z 2020 roku (recesja covidowa, strata), co wskazuje, że rynek wycenia JSW jak spółkę w głębokiej dekoniunkturze. Kurs 32 PLN znajduje się 58% powyżej 52-tygodniowego minimum (20,27 PLN), ale wciąż 36% poniżej tegorocznego maksimum (50,34 PLN). Od strony wyceny bilansowej spółka jest wyjątkowo tania, ale wynika to z fundamentalnych problemów.
Jakość biznesu
Jakość biznesu JSW jest niska w cyklu spadkowym. Marża operacyjna spadła z +46% w 2022 do -72% w 2024, a ROE z +49% do -78% (ujemne kapitały własne po odjęciu udziałów niekontrolujących). FCF w 2024 wyniósł -4,19 mld PLN – spółka spala gotówkę. Dług netto/EBITDA jest nieokreślony (ujemna EBITDA), ale dług brutto (ok. 8,7 mld PLN zobowiązań oprocentowanych + leasing) jest wysoki wobec kapitałów własnych (9,3 mld PLN). Bilans jest napięty: zobowiązania krótkoterminowe (8,95 mld PLN) przewyższają aktywa obrotowe (4,0 mld PLN). Rezerwy na szkody górnicze (w pozycji "pozostałe zobowiązania") to dodatkowe ryzyko. Przychody spadły o 45% r/r w 2024 (z 15,3 do 11,3 mld PLN).
Ryzyka fundamentalne
- Dalszy spadek cen węgla koksującego: benchmarki australijskie i amerykańskie spadły w 2024, a JSW nie ma długoterminowych kontraktów chroniących przed dekoniunkturą.
- Rosnące koszty stałe i CAPEX: koszt techniczny wytworzenia (TKW) przekroczył przychody w 2024, a utrzymanie kopalń wymaga capexu rzędu 3,5-4 mld PLN rocznie, co przy ujemnym FCF pogłębia spiralę zadłużenia.
- Ryzyko płynności: ujemny kapitał obrotowy netto (aktywa obrotowe < zobowiązania krótkoterminowe) – spółka może mieć problem z regulowaniem zobowiązań handlowych i składek ZUS.
- Ryzyko regulacyjne (polityka klimatyczna UE): dalsze obostrzenia ETS (ceny EUA) i potencjalne wycofanie dopłat do redukcji CO2 w górnictwie mogą bezpośrednio obciążyć wyniki.
- Ryzyko operacyjne (tąpnięcia, zalania): katastrofy w kopalniach (Pniówek, Zofiówka) w ostatnich latach zwiększyły koszty ubezpieczeń i odtworzenia zdolności wydobywczych.
🌍 Makro i Reżim Rynku
Szefie, najpierw reżim rynku, potem JSW.
Reżim rynku
Rynek jest w globalnej korekcie, która na początku marca przeszła w ostrą fazę risk-off. W ostatnim tygodniu mamy próbę stabilizacji, ale sentyment pozostaje kruchy. WIG20 (-5% w 20d, -6,1% od 52-tyg. szczytu) i mWIG40 (-7,7% w 20d, -9,9% od szczytu) korygują po silnym 200-dniowym trendzie wzrostowym (+19,6% i +7%). S&P 500 (-7,6% w 20d) i Nasdaq (-7,6% w 20d, -12,6% od szczytu) są już bliżej bessy — to najsłabszy segment. DAX przebił 200d (-5,2% w tym horyzoncie) – to sygnał ostrzegawczy dla Europy.
Narracja prasowa to ciągłe zmiany nastrojów: „dynamiczne odbicie" (4.03), „otrzepanie wojennego kurzu" (10.03), „rynek szuka kierunku" (16.03), „wyraźne spadki" (19.03), „Dino ciągnie w dół" (27.03). To klasyczny obraz rynku w korekcie, który nie wybrał jeszcze kierunku – impulsy (ropa, Bliski Wschód, stopy) są chwilowe i nie tworzą trendu. mWIG40 traci najmocniej – to segment z wyższą betą, przeceniany najmocniej w risk-off.
Spółka na tle reżimu
JSW to wysoka beta w stosunku do rynku, silnie cykliczna. W korekcie z risk-off przeceniana jest ponadproporcjonalnie. Ostatnie 20 dni: +17,9% (JSW) vs -7,7% (mWIG40) – to przełamanie; spółka rośnie, gdy segment tanieje. To sugeruje, że rynek odrębnie wycenia węgiel koksujący (być może przez sygnały z Chin, wojenne premie, lub czysto techniczne odreagowanie). W większym skali 60d: +36,8% vs +0,7% – silna dywergencja.
Wrażliwości makro
JSW jest prawie w całości wrażliwe na cenę węgla koksującego (premium hard coking coal). Koszty w PLN, przychody w USD z opóźnieniem kontraktowym. USD/PLN: 3,72, z trendem wzrostowym w 20d (+4,2%) – to korzystne dla przychodów w PLN. Kluczowym ryzykiem jest spadek popytu stalowego – globalna produkcja stali w lutym spadła o 2,2% rdr. LME copper (-8,6% w 20d) sygnalizuje słabość chińskiego popytu. Konflikt na Bliskim Wschodzie może zwiększyć koszty produkcji stali w EU (wyższe ceny energii) i uderzyć w popyt. Węgiel koksujący ma też wojenną premię (zaburzenia dostaw z Rosji/Ukrainy), która może być w cenach.
Kalendarz rynku (nadchodzący tydzień-dwa)
- wt 31.03: GUS: szybki szacunek CPI marzec — wpływ na oczekiwania względem stóp w Polsce. Niższy CPI = presja na cięcia RPP, co wspierałoby bardziej ryzykowny segment (mWIG40). Wyższy = ryzyko jastrzębiej pauzy.
- czw 09.04: Decyzja RPP – rynek wstrzyma oddech przed decyzją; po niej może nastąpić odbicie przy cięciu lub dalsza wyprzedaż, jeśli RPP zaskoczy brakiem ruchu.
Ryzyka makro (3-6 miesięcy)
- Eskalacja Bliskiego Wschodu: dalszy wzrost cen ropy, wyższe koszty energii w EU, recesja popytu stalowego – bezpośrednie uderzenie w JSW (spadek wolumenu).
- Odwrócenie risk-off: przejście z korekty w bessę (S&P 500/Nasdaq powyżej -10% od szczytu). Wtedy spółki o wysokiej becie (JSW) przeceniane najmocniej, niezależnie od fundamentów.
- Spadek chińskiego popytu potwierdzony przez dane o produkcji stali – osłabienie głównego drivera cen węgla koksującego.