Fundusz gra na spadek ▼
Decyzja AI na najbliższy tydzień, podjęta w sobotę 18 kwietnia 2026. Prezes podjął ją wbrew rekomendacji swojego dyrektora ⚖.
„Szacunkowe przychody za I kwartał 2026 wyglądają dobrze na papierze, ale rynek już to wycenił wczorajszym skokiem – dziś kurs leci o 7%, więc gram z tym spadkiem, a nie przeciw niemu.”
Tydzień temu fundusz zagrał na wzrost — kurs wzrósł o 4,7%. Trafione ✅
- 7 kwietnia strefainwestorow.pl Ten Square Games szacuje przychody w I kw. '26 na 98,3 mln zł
- 24 marca parkiet.com Wrocławski producent gier zapowiada lepszy rok i sutą dywidendę
- 23 marca biznes.pap.pl Skorygowana EBITDA Ten Square Games w IV kw. '25 wyniosła 18,5 mln zł wobec 20,8 mln zł konsensusu
- 23 marca pb.pl Ten Square Games chce wypłacić 10 zł dywidendy na akcję
- 23 marca bankier.pl Ten Square Games poniżej konsensusu. Nowe hity ratują wynik po słabszym roku "Fishing Clash"
↓ Kliknij dowolny etap, żeby zejść do szczegółów
14 niezależnych ekspertyz AI · ~4 687 słów analizy · 4 pojedynki ekspertów · 1 weto prezesa — przygotowane na jedną spółkę, na jeden tydzień.
Szacowane przychody za I kwartał 2026 na poziomie 98,3 mln zł rosną o 47% rok do roku, a rynek wciąż tkwii w narracji po słabym IV kwartale.
Wzrost przychodów o 47% r/r to jednorazowy efekt niskiej bazy, a nie trwały trend.
Świeży Turtle breakout z Donchiana i potwierdzenie wolumenu OBV w górnym kwartylu.
Zbieg wykupienia na oscylatorach przy słabnącym ADX.
EV/EBITDA 3,2 i P/E 7,5 przy marży EBITDA 24,2% oraz gotówce netto 77 mln zł to skrajne niedoszacowanie historyczne.
Niskie mnożniki są efektem strukturalnego spadku przychodów i balastu wartości niematerialnych.
Główne indeksy na rekordach z momentum 7-11% dają paliwo spółkom o wysokiej becie jak TEN.
DAX odstaje od rekordów GPW, co sygnalizuje lokalne osłabienie popytu w Europie i ryzyko korekty dla całego rynku.
Scenariusze, które mogą tę decyzję wywrócić:
- Silny, szeroki reżim hossy może pociągnąć TEN w górę mimo słabości spółki.
- Wysoka stopa dywidendy (10 zł) tworzy twarde dno popytu, które trudno przełamać.
- OBV w górnym kwartylu sugeruje, że kapitał wciąż napływa, a to może przedłużyć wzrosty.
Dziś dostałem na biurko szacunki za I kwartał – przychody 98,3 mln zł, ładny wzrost rok do roku. Mój Dyrektor mówi: szefie, to świeży katalizator, gramy momentum, jedziemy w górę. I wiecie co? Nie kupuję tego. Chłopak jest dobry, ale na TEN-ie ma track-record jak baba na traktorze – 2 trafienia na 6 decyzji, alpha minus 20 punktów do indeksu. Dziś znów chce grać z trendem, ale ja widzę, że rynek już wczoraj wycenił te szacunki – kurs skoczył, a dziś leci o 7 procent przy zniżce mWIG40 o 1,5 procent. To nie jest zdrowa reakcja na dobre wieści. Jeśli po dobrych danych kurs spada, to znaczy, że sprzedający mają przewagę, a mój Dyrektor goni własny ogon. Wetuję go i gram na spadek – proste: co rośnie na plotkach, spada na faktach, a tu fakty już są i nie robią wrażenia.
Pamiętam, jak kiedyś na winobraniu stary Sadownik mówił: „Zobacz, grona już prawie czarne, słodkie jak miód – każdy myśli, że to najlepszy moment na zbiór. Ale jak dziś zerwiesz, to za tydzień kwaśnieją w skrzynkach, a cena leci na łeb”. I tak samo jest z TEN-em – wyniki za I kwartał to te słodkie grona, ale rynek już je zerwał wczoraj, a dziś widzi, że w skrzynkach zaczynają fermentować. Sprzedający wiedzą, że strukturalny spadek Fishing Clash to przymrozek, który w końcu zwarzy cały plon. Dlatego nie jadę z euforią – wolę poczekać, aż rynek przetrawi tę kwaśną prawdę.
Co działo się z kursem przed tą decyzją?
Zamknięcia z ~trzech miesięcy — stan danych na dzień analizy, 18 kwietnia 2026. Kolorem zaznaczony ostatni tydzień przed decyzją: kurs +4,7%. Ten wykres to tylko rzut oka — sam analityk techniczny dostaje do tego kilkadziesiąt wskaźników, a obok pracują newsy, fundamenty i makro.
zobacz pełny wsad analityka technicznego (stan na 1 sierpnia 2026) →Rozdział 1 z 4 Jak prezes funduszu grał wcześniej na tej spółce? 🏆 oceń skuteczność funduszu →
Każda decyzja trzymana ~tydzień i rozliczana z kursem. Niczego nie ukrywamy — pudła też.
Z czym fundusz wchodził w tę sobotę: długa — z ostatniej decyzji (bull, 7 dni temu)
| Data decyzji co tydzień |
Decyzja | Co zrobił kurs przez tydzień | Werdykt | Teza |
|---|---|---|---|---|
| 18 kwietnia dziś — ta decyzja |
▼ SPADEK | rozliczenie za tydzień | ⏳ w toku | „Szacunkowe przychody za I kwartał 2026 wyglądają dobrze na papierze, ale rynek już to...” |
| 11 kwietnia 7d temu |
▲ WZROST | kurs +4,7% | ✅ dobra decyzja | „Rzucili dziś na stół 10 zł dywidendy – to więcej niż rynek się spodziewał, a jak dają...” |
| 4 kwietnia 14d temu |
▲ WZROST | kurs +3,9% | ✅ dobra decyzja | „Po 7-procentowym spadku i przy dywidendzie 10 zł rynek już wszystko przetrawił – teraz...” |
| 28 marca 21d temu |
▼ SPADEK | kurs +6,8% | ❌ zła decyzja | „Słabe wyniki to świeża rana, rynek jeszcze krwawi – gram z tym spadkiem, a nie przeciw niemu.” |
| 21 marca 28d temu |
▲ WZROST | kurs -6,7% | ❌ zła decyzja | „Po pięciu dniach spadku i przy StochRSI na zero, TEN jest jak przepalona żarówka –...” |
| 14 marca 35d temu |
▲ WZROST | kurs -1,5% | ❌ zła decyzja | „TEN tydzień temu nie poleciał z rynkiem, choć miał – to znak, że sprzedający już się...” |
| 7 marca 42d temu |
▼ SPADEK | kurs +0,4% | ❌ zła decyzja | „Przy pustym newsflowie TEN jedzie na gapę z rynkiem, a rynek po irańskim szoku leci w...” |
Rozdział 2 z 4 Skąd prezes miał aktualną wiedzę? Przeczytał raport swojego dyrektora. 📄 zobacz pełny raport dla prezesa →
Dyrektor składa taki raport CO TYDZIEŃ, dla każdej spółki osobno — ten przygotował na sobotę 18 kwietnia 2026. Rekomendował w nim zagrać na wzrost ▲ — prezes uznał inaczej. Oto pełny raport:
Dokument Wewnętrzny: TEN (Ten Square Games S.A.) — Decyzja Tygodniowa
Data: 2026-04-18
1. Streszczenie Wykonawcze
TEN zbliża się do kluczowego momentu – kurs wrócił w okolice 100 zł, a rynek gryzie szacunkowe, mocne dane za I kwartał 2026. Spółka płynie na fali szerokiej, rekordowej hossy na GPW. Waga argumentów, szczególnie świeży odczyt fundamentalny i potwierdzenie techniczne, przechyla szalę na stronę wzrostów w nadchodzącym tygodniu.
2. Analiza 4 Stron Sporu
Newsy
- Bull - Olek Optymista: Uważa, że słabe wyniki za IV kwartał 2025 są już w cenie. Prawdziwym katalizatorem będą szacowane przychody za I kwartał 2026 na poziomie 98,3 mln zł (+47% r/r).
- Bear - Piotrek Pesymista: Kontruje, że to efekt niskiej bazy sprzed roku. Podkreśla strukturalny, długoterminowy spadek przychodów głównego tytułu, Fishing Clash (z 197,5 mln zł w 2021 r.).
- Moja ocena: Strona bycza jest tu mocniejsza. Dane za I kw. 2026 są najświeższym i najważniejszym punktem odniesienia dla tłumu w tym tygodniu. Rynek zdyskontował już złe wiadomości z marca, a teraz skupi się na nowym, pozytywnym impulsie. Argument Piotrka o długoterminowym spadku jest słuszny, ale to tło fundamentalne, a nie wyzwalacz na najbliższe 7 dni.
Technika
- Bull - Waldek Wzrostowy: Wskazuje na techniczne potwierdzenie siły: wybicie z 20-sesyjnego kanału Donchiana (Turtle breakout), cenę 7,3% powyżej SMA 20 i OBV w górnym kwartylu, co świadczy o akumulacji.
- Bear - Stefan Spadkowy: Ostrzega przed kaskadą sygnałów wykupienia (StochRSI %K i %D powyżej 80, spadający już RSI(2)). Uważa, że po takim rajdzie ryzyko korekty jest bardzo wysokie.
- Moja ocena: Przewaga byków. Obraz techniczny to podręcznikowe momentum wzrostowe. Sygnały wykupienia na szybkich oscylatorach są faktem, ale w silnym, intaktnym trendzie wzrostowym (Aroon Up 100, cena daleko od średnich) mogą "wisieć" tygodniami. Kluczowe jest to, że nie widać jeszcze złamania struktury – nie mamy niższego szczytu ani nieudanego wybicia. Wykupienie samo w sobie to za mało, by grać pod prąd.
Fundamenty
- Bull - Bartek Byczy: Przekonuje, że spółka jest skrajnie niedowartościowana. Przy P/E 7,52, EV/EBITDA ~3,2 i dwucyfrowej stopie dywidendy (12,14%), rynek wycenia solidny, gotówkowy biznes za grosze.
- Bear - Maciek Misiowy: Twierdzi, że niskie mnożniki to pułapka wartości. Są one odzwierciedleniem permanentnego spadku przychodów, a nie okazją. Wskazuje na wysokie wartości niematerialne (87,7 mln zł) i ryzyko dalszej erozji biznesu.
- Moja ocena: Fundamenty są najsilniejszym argumentem byczym. Mnożniki są na historycznie niskich poziomach, a spółka ma zerowe zadłużenie. Dywidenda na poziomie 10 zł na akcję to twardy, realny argument za trzymaniem lub kupowaniem akcji. Obawy Maćka o spadające przychody są uzasadnione, ale w horyzoncie tygodnia to właśnie niska wycena i dywidenda są magnesem dla kapitału szukającego okazji.
Makro i Reżim
- Bull - Hieronim Hossowy: Argumentuje, że płyniemy z falą szerokiej hossy. WIG20 i mWIG40 biją 52-tygodniowe szczyty, a TEN zaledwie 4,8% poniżej własnego maksimum, ma przestrzeń do gonienia rynku.
- Bear - Bogdan Bessowy: Ostrzega, że hossa jest na glinianych nogach – napędzana euforią, a nie fundamentami. Jego zdaniem rynek jest przegrzany, a korekta wisi na włosku.
- Moja ocena: Byki wygrywają. Reżim jest jednoznacznie byczy. S&P 500, Nasdaq i GPW są na rekordach z silnym 20-dniowym momentum (+7-11%). Granie przeciwko takiemu rynkowi, bez wyraźnego sygnału odwrotu, jest grą pod prąd. Spółka z sektora gaming, o wysokiej becie, jest naturalnym beneficjentem takiego otoczenia.
3. Strategia
Wybór: momentum
Tygodniem żyją szacunkowe, bardzo dobre wyniki za I kwartał 2026 (+47% r/r przychodów), o których mówił Olek Optymista. To świeży katalizator, który daje tłumowi paliwo do dalszych zakupów. Jesteśmy w silnym, szerokim reżimie hossy – WIG20 i mWIG40 są na historycznych szczytach, a globalne indeksy biją rekordy. Gram z tym trendem, a nie przeciwko niemu. Technika dostarcza potwierdzenia: cena właśnie wybiła się na nowe 25-sesyjne maksimum (Turtle breakout) przy rosnącym OBV, co jest podręcznikowym sygnałem momentum. Silny, intaktny trend, potwierdzony wolumenem i fundamentalnym katalizatorem, wyklucza w tym tygodniu grę contrarian.
4. Rekomendacja
- Kierunek: GÓRA (bull) – gramy na dalszy wzrost kursu.
- Siła przekonania: medium
- Horyzont: 1w
5. Uzasadnienie
Główne powody dzisiejszego stanowiska to zbieg trzech sił. Po pierwsze, świeży katalizator fundamentalny – szacunkowe przychody za I kwartał 2026 są znacząco lepsze rok do roku. To nowa informacja, która będzie napędzać popyt w tym tygodniu, w przeciwieństwie do w pełni już zdyskontowanych, słabych wyników za IV kwartał. Po drugie, reżim szerokiej hossy działa jak wiatr w plecy. Zarówno lokalny (GPW), jak i globalny rynek są na rekordowych poziomach, a TEN, jako spółka o wysokiej becie, korzysta z tego najbardziej. Gra pod prąd tej fali wiązałaby się z ogromnym ryzykiem. Po trzecie, techniczne potwierdzenie momentum – wybicie na nowe szczyty przy silnym wolumenie (OBV w górnym kwartylu) to sygnał siły, a nie słabości. Sygnały wykupienia na oscylatorach, na które wskazywał Stefan Spadkowy, są w tym układzie typowym objawem siły trendu, a nie jego końca. Świadomie ignoruję ostrzeżenia o spadających długoterminowo przychodach Fishing Clash – to kluczowe ryzyko fundamentalne, ale jest to problem strukturalny, który raczej nie będzie wyzwalaczem podaży w ciągu najbliższych 7 dni, zwłaszcza w obliczu dobrych danych kwartalnych.
6. Spowiedź i Refleksja
Rozdział 3 z 4 Jak dyrektor podjął decyzję? Ocenił kłótnię ośmiu ekspertów. 🥊 zobacz 4 pojedynki ekspertów →
Ośmiu profesjonalistów — od newsów, notowań, fundamentów i otoczenia rynkowego — staje w czterech pojedynkach: byk kontra niedźwiedź. A po wypowiedzi każdy mówi do kamery jedno zdanie prawdy przeciw własnej stronie.
Newsy i sentyment 2 wypowiedzi
-
Olek Optymista byk
Główna teza bycza
Rynek wpadł jak śliwka w kompot po słabych wynikach za IV kwartał, ale to już jest w cenie – prawdziwe mięso dopiero nadchodzi! Szacowane przychody za I kwartał 2026 na poziomie 98,3 mln zł (+47% r/r) to game changer, którego niedźwiedzie kompletnie ignorują.
Najważniejsze argumenty
-
Przychody I kwartał 2026: 98,3 mln zł (+47% r/r)! – to nie jest "może", tylko szacunek zarządu. "Jak powiedział mój ulubiony inwestor Peter Lynch: w gównianym kwartale kupujesz, w dobrym sprzedajesz." IV kwartał był do bani, ale tu mamy dynamikę, która rozwala konsensus. Rynek jeszcze tego nie wycenił, bo wszyscy patrzą w lusterko wsteczne.
-
Stopa dywidendy 10% przy 10 zł/akcję – to jest krew z mlekiem! Owszem, cięcie z 15,73 zł boli, ale przy kursie 98 zł zarabiasz 10% gotówką zanim jeszcze gra ruszy. Gdyby zarząd widział czarne chmury, nie dzieliliby się kasą z akcjonariuszami. To sygnał, że przepływy są stabilne.
-
Wskaźnik siły względnej RSI(14) po spadku 6-7% jest już na wyprzedaniu – a przychody głównego tytułu Fishing Clash (197,5 mln zł w 2025) przestały spadać w I kwartale 2026 (wzrost o 5% kwartał do kwartału). To jak grom z jasnego nieba dla tych, którzy zakopali tę spółkę żywcem.
🎤 SPOWIEDŹ DO KAMERY — przeciw własnej stronieSzczerze mówiąc, ten 5% wzrost kwartalny Fishing Clash to ledwo zipanie, a nie odbicie – jeden zły miesiąc w I kwartale i teza o dynamice leży -
-
Piotrek Pesymista niedźwiedź
Riposta — Olek Optymista
Olek Optymista twierdzi, że wzrost przychodów o 47% r/r to game changer i że słabe wyniki za IV kwartał są już w cenie. Ładnie, ale to myślenie życzeniowe, a nie analiza. Ten jednorazowy skok przychodów to efekt bazy – rok temu mieli fatalny I kwartał 2025. Pytanie retoryczne, Olek: czy widziałeś, co się dzieje z przychodami Fishing Clash? Spadają od kwartałów, a to wciąż 55-60% całego biznesu. Łapiesz motyla gołą ręką, licząc na powtórkę.
Główna teza niedźwiedzia
Rynek nie zdyskontował strukturalnego spadku głównego tytułu, a dywidenda 10 zł to plaster na ranę – zarząd sypie grosze, bo nie ma pomysłu na odwrócenie trendu.
Najważniejsze argumenty
- Fishing Clash zarobił w 2025 roku 197,5 mln zł – to spadek rok do roku, a Olek uważa, że +47% r/r w I kwartale to przełom. To jak chwalić się, że po złym roku przyszło odbicie z niskiej bazy. Prawdziwe pytanie: czy ten wzrost utrzyma się w II i III kwartale? Wątpię, bo sezonowość i konkurencja nie śpią.
- Dywidenda 10 zł to spadek z 15,73 zł w 2024 roku – stopa 10% przy kursie 98 zł wygląda ładnie, ale to sygnał, że zarząd nie wierzy w agresywny wzrost. Olek, jeśli to jest twój argument za byczym sentymentem, to ja dziękuję. Jak mawiał Benjamin Graham: dywidenda to nie fundament, tylko miękki wskaźnik, który tną, gdy robi się gorąco.
- Kurs spadł o 6-7% po wynikach za IV kwartał, ale to tylko przedsmak. Przy szacowanych przychodach 98,3 mln zł za I kwartał i marży EBITDA, która nie nadąża, rynek może przecenić spółkę o kolejne 10-15%, gdy prawda o kosztach wyjdzie na jaw.
🎤 SPOWIEDŹ DO KAMERY — przeciw własnej stronieWiem, że przy 47% wzroście r/r i 10% stopie dywidendy spółka ma twarde dno, ale gram bessę, bo strukturalny spadek Fishing Clash jest jak bomba z opóźnionym zapłonem
Technika 2 wypowiedzi
-
Waldek Wzrostowy byk
Główna teza bycza
TEN wystrzelił na 25-sesyjny szczyt z potwierdzeniem wolumenu, a świeży sygnał Turtle breakout z Donchiana to zaproszenie do dalszego marszu – korekta co najwyżej odetchnie, zanim pójdziemy na 52-złotowy opór.
Najważniejsze argumenty
- Cena o 7,3% powyżej średniej kroczącej z 20 sesji (SMA 20) i paraboliczny SAR na 90,53 zł dają poduszkę 10% – jak fundament pod wieżowiec, nie do zbicia jednym ruchem.
- Bilans wolumenu (OBV) w górnym kwartylu potwierdza akumulację, a Aroon Up na poziomie 100 to sygnał, że trend ma jeszcze paliwo – jak mawiał Jesse Livermore: Rynek nigdy nie jest zbyt wysoki, by zacząć kupować, jeśli ma siłę.
- Wskaźnik MFI na 75,3 rośnie, więc pieniądz wciąż płynie; owszem, oscylatory są wykupione, ale to typowa pułapka na słabych rękach – prawdziwy byk widzi w tym zaproszenie, nie groźbę, a opór na 52 zł to dopiero pierwszy przystanek.
🎤 SPOWIEDŹ DO KAMERY — przeciw własnej stroniePrzy kaskadzie wykupienia i słabnącym ADX ryzyko korekty jest realne, a jednym silnym cofnięciem cała teza bycza może wpaść jak śliwka w kompot -
Stefan Spadkowy niedźwiedź
Riposta — Waldek Wzrostowy
Waldek Wzrostowy zachwyca się świeżym wybiciem Donchiana i OBV w górnym kwartylu, jakby to miało gwarantować lot na 52 zł. Niestety, zapomina dodać, że to samo wybicie przyszło z kaskadą wykupienia na oscylatorach – RSI(2) już spada, a StochRSI %K, stochastyka i Williams %R tkwią w ekstremach. W starym porzekadle mówi się: jak po grudzie – im wyżej, tym łatwiej o poślizg.
Główna teza niedźwiedzia
Turtle breakout na Donchianie i potwierdzenie wolumenu to pułapka – pod powierzchnią kipi od zbiegu sygnałów wykupienia, co przy słabnącym ADX (19,5) zapowiada wyczerpanie impetu i korektę.
Najważniejsze argumenty
- Waldek mówi o 7,3% nad SMA(20), ale pomija, że Aroon Up (100) i ADX na 19,5 to klasyczna rozbieżność – świeży szczyt z malejącą siłą trendu. Pytanie retoryczne: ile razy widziałeś, Waldek, by koń wygrywał wyścig z opadającym tętnem?
- OBV w górnym kwartylu to fakt, ale zbieg wykupienia na StochRSI %K, stochastyce i Williamsie %R to salwa ostrzegawcza – w pokerze takie rozdanie nazywa się blefem. Wskaźnik przepływu pieniądza (MFI) na 75,3 tylko dokłada oliwy do ognia i sugeruje przegrzanie.
- Paraboliczny SAR 10% poniżej ceny to nie poduszka, a pułapka – przy słabnącym impetu (ADX spada) dystans do SAR może się gwałtownie skurczyć, co jak grom z jasnego nieba przyspieszy spadek.
🎤 SPOWIEDŹ DO KAMERY — przeciw własnej stronieWiem, że przy OBV w górnym kwartylu i MFI 75,3 rynek ma paliwo, by jeszcze pociągnąć, ale moja teza opiera się na historycznej powtarzalności takich kaskad wykupienia.
Fundamenty 2 wypowiedzi
-
Bartek Byczy byk
Główna teza bycza
Ten Square Games to gotówkowa kura znosząca złote jajka, którą rynek wycenia jak kurczaka z niskotłuszczowego jogurtu. Przy EV/EBITDA na poziomie 3,2 i P/E 7,5 dostajemy biznes z 24-procentową marżą EBITDA za grosze – to czysta okazja, która nie potrwa długo.
Najważniejsze argumenty
- Historycznie niskie mnożniki a rosnąca gotówka: P/FCF na poziomie 3,7 to najniższy wskaźnik od 2021 roku, a spółka wygenerowała w 2025 roku aż 87,7 mln zł EBITDA. Jak mawiał Warren Buffett: „Cena to co płacisz, wartość to co dostajesz" – tutaj dostajemy solidny biznes z czystą gotówką netto 77 mln zł, który rynek traktuje jak ślepą uliczkę.
- Dywidenda i skup akcji jako sygnał zaufania zarządu: Zarząd nie wierzy w reinwestycje w obecne portfolio? Moim zdaniem to dowód, że wiedzą, iż akcje są absurdalnie tanie – wolą zwrócić gotówkę akcjonariuszom, niż przepalać ją w projekty o niskiej stopie zwrotu. To pokerowa zagrywka z pozycji siły.
- Poprawa marż mimo spadku przychodów: Rentowność odbija się z 0,8% w 2023 roku do 24,2% w 2025 – to skok o klasę wyżej. Hiperbola? Nie, to fakt z briefingu. Ktoś tu, proszę państwa, sprzedaje firmę za śmieszne pieniądze, a ja zamierzam złapać byka za rogi, zanim reszta rynku się obudzi.
🎤 SPOWIEDŹ DO KAMERY — przeciw własnej stronieWiem, że przy spadających przychodach i 87,7 mln zł wartości niematerialnych jeden zły kwartał może zdmuchnąć całą premię za niskie wyceny, ale gram byka, bo gotówka i marże są zbyt atrakcyjne, by je ignorować -
Maciek Misiowy niedźwiedź
Riposta — Bartek Byczy
Bartek Byczy twierdzi, że EV/EBITDA na poziomie 3,2 i P/E 7,5 to okazja życia. To myślenie życzeniowe – patrzysz na mnożniki jak ślepy na barszcz, ignorując, co się za nimi kryje. Te wskaźniki są niskie, bo spółka ma permanentny problem z przychodami, a nie dlatego, że jest niedowartościowana.
Główna teza niedźwiedzia
Ten Square Games to pułapka wartościowa – niskie mnożniki są efektem strukturalnego spadku przychodów i balastu w postaci wartości niematerialnych, a nie chwilowej mody rynkowej.
Najważniejsze argumenty
- Przychody spadają, a ty mówisz o okazji: W 2025 roku przychody były niższe niż w 2023 roku, a spółka wciąż nie odrobiła strat z pandemicznego boomu. To nie jest dołek cyklu, to erozja bazy klientów. Pytanie do ciebie, Bartek: ile jeszcze kwartałów spadków potrzebujesz, by zobaczyć, że to nie przejściowa korekta?
- Marża EBITDA 24,2% to zasługa cięć, nie wzrostu: Poprawa rentowności to efekt redukcji kosztów i zwolnień, a nie siły biznesu. To jak chwalenie się, że schudłeś, bo obciąłeś sobie nogę. Taka marża jest krucha – przy pierwszym większym wydatku marketingowym stopnieje jak śnieg w maju.
- Wartości niematerialne to bomba z opóźnionym zapłonem: Przy kapitalizacji 342 mln PLN, wartość firmy i znaków towarowych stanowi gigantyczny odsetek aktywów. Gdyby zarząd musiał to przetestować na utratę wartości przy kolejnym spadku przychodów, zobaczymy odpisy, które zniszczą te niskie wskaźniki. Jak mawiał Warren Buffett: „To, co jest tanie, może stać się jeszcze tańsze, jeśli nie ma fundamentów."
🎤 SPOWIEDŹ DO KAMERY — przeciw własnej stroniePrzy przepływach gotówki na poziomie 87,7 mln zł i braku zadłużenia, spółka ma twarde dno, które trudno zignorować nawet dla niedźwiedzia.
Makro i reżim rynku 2 wypowiedzi
-
Hieronim Hossowy byk
Główna teza bycza
Hossa jest szeroka i zdrowa jak koń w dobrej kondycji — WIG20 i mWIG40 biją szczyty, a TEN płynie z tą falą zaledwie 4,8% od własnego maksimum. Trend jest naszym przyjacielem, a spółka o wysokiej becie dostaje dodatkowy zastrzyk od rozpędzonego rynku.
Najważniejsze argumenty
- Rynek na rekordach to wiatr w żagle dla TEN. S&P 500 na 710 pkt i Nasdaq na 24 468 pkt biją szczyty z miesięcznym momentum 7-11%, a WIG20 urósł 9-11% w 20 sesji. Gdy główne indeksy są w ekspansji, spółki cykliczne jak TEN dostają paliwa — to jak lać oliwę do ognia, kurs nie może stać w miejscu.
- GPW pokazuje siłę, której nie widzieliśmy od miesięcy. Mimo marcowych obaw o Bliski Wschód i mieszanej narracji prasy, GPW jest w fazie "ucieczki od biedy" — zaskakująco silna tam, gdzie inni (jak DAX tracący 2,8% od szczytu) słabną. TEN, z wynikiem +17,8% YTD, jest flagowym beneficjentem tej lokalnej przewagi.
- Momentum krótkoterminowe sprzyja grze pod trend. Kurs TEN jest tylko 4,8% od 52-tygodniowego szczytu — czyli ani nie przepalony, ani nie oderwany. W hossie dystans do szczytu poniżej 5% to sygnał, że byki kontrolują sytuację, a nie wisi na włosku. Jak mówił Jesse Livermore: "Rynek nigdy nie jest za wysoki, by kupić, ani za niski, by sprzedać" — dopóki trend trwa, jedziemy z falą.
🎤 SPOWIEDŹ DO KAMERY — przeciw własnej stronieWiem, że przy P/E sektora gamingowego na poziomie absurdalnie wywindowanym przez hype AI, jeden kwartał gorszych przychodów i cała ta teza reżimowa może runąć jak domek z kart. -
Bogdan Bessowy niedźwiedź
Riposta — Hieronim Hossowy
Hieronim Hossowy twierdzi, że hossa jest szeroka i zdrowa jak koń w dobrej kondycji. Ale to koń na glinianych nogach. Wzrosty WIG20 i mWIG40 to nie siła fundamentów, tylko ucieczka od biedy – kapitał szuka ostatnich okazji przed korektą. Szerokość rynku się kurczy, a euforia bije na alarm.
Główna teza niedźwiedzia
Ten reżim jest kruchy jak lód na wiosnę – hossa wąska, napędzana garstką spółek, a TEN na tle rynku to tylko kolejna beta, która przy pierwszym podmuchu wiatru spadnie jak śliwka w kompot. Prawdziwa siła to nie rekordy indeksów, lecz ich dywergencje.
Najważniejsze argumenty
- DAX traci 2,8% od szczytu i ma płaskie 60 dni – to czołg, który stanął w miejscu. Hieronim Hossowy widzi tylko GPW, ale zapomina, że Europa daje sygnały wyczerpania popytu. Gdy DAX runie, pociągnie nasze indeksy w dół, a TEN, zaledwie 4,8% od szczytu, będzie pierwszy do odstrzału.
- Euforia to szczyt, nie początek. Prasa pisze o nadziejach przeplatanych obawami i odwrocie od ryzyka z marca – to stary news, już zdyskontowany. Świeże ostrzeżenia wiszą w powietrzu, a Hieronim Hossowy bierze je za zdrowy trend. Pytanie retoryczne: czy kiedykolwiek widziałeś byka, który ucieka przed własnym ogonem?
- Wzrost WIG20 o 9-11% w 20 sesji to tempo spekulacyjne, nie fundamentalne. Taka dynamika kończy się blow-off topem, a potem korektą. Hieronim Hossowy sądzi, że TEN płynie z falą, ale zapomniał, że przypływ nie unosi już wszystkich łodzi – tylko te najcięższe, a nasza spółka jest lekka i podatna na zawirowania.
🎤 SPOWIEDŹ DO KAMERY — przeciw własnej stronieWiem, że przy 17,8% YTD i bliskości szczytu TEN ma potencjał dalszej zwyżki w ramach hossy, ale gram przeciw reżimowi, bo wierzę, że euforia jest przed korektą
Rozdział 4 z 4 Na czym bazowali eksperci? Na aktualnych raportach czterech analityków 📈 zobacz dane przetwarzane przez fundusz →
Czterej neutralni analitycy — newsy, technika, fundamenty, makro — co sobotę piszą świeże raporty o każdej spółce. Te poniżej powstały w sobotę 18 kwietnia 2026, na najnowszych danych dostępnych w tamtej chwili: ostatnich newsach i komunikatach, zamknięciach kursu i wskaźnikach przeliczonych na bieżąco. To ich materiał trafia do debaty.
📰 Analityk Newsów
Szefie, oto co wiem o TEN od strony newsflow.
Najistotniejsze newsy
1. Wyniki za IV kwartał i rok 2025 (23-24.03.2026) – earnings Spółka opublikowała wyniki rozczarowujące rynek. Skorygowana EBITDA za IV kwartał wyniosła 18,5 mln zł wobec konsensusu 20,8 mln zł (-11%), a przychody 90,4 mln zł (konsensus: 94,7 mln zł). Całoroczny zysk netto to 77-83,6 mln zł (różne źródła). Rynek zareagował spadkiem kursu o ok. 6-7%. To główny katalizator tygodnia – wynik poniżej oczekiwań, a przychody głównego tytułu Fishing Clash (197,5 mln zł w 2025) nadal spadają. Wpływ: negatywny, istotny.
2. Dywidenda 10 zł/akcję (23-24.03.2026) – dividend Zarząd rekomenduje wypłatę 10 zł na akcję (ok. 63,7 mln zł łącznie), z dniem dywidendy 15 maja i wypłatą 22 maja 2026. To znacznie mniej niż 15,73 zł w 2024 r. Przy kursie ok. 98 zł stopa dywidendy wynosi ok. 10%. Wpływ: neutralny do lekko pozytywnego – wysoka stopa, ale cięcie sygnalizuje ostrożność zarządu.
3. Szacowane przychody za I kwartał 2026 (07.04.2026) – earnings Przychody szacowane na 98,3 mln zł, z czego Fishing Clash wygenerował 46,2 mln zł (47%), a Trophy Hunter 15,1 mln zł. To wzrost vs 90,4 mln zł w IV kwartale. Wpływ: neutralny – publikacja bieżącej operacyjki, sygnalizująca stabilizację, ale bez przełomu.
4. Soft launch Medal Hunter w Q2 2026 (wielokrotnie powtarzane) – product launch Gra ma wejść w soft launch w drugim kwartale 2026. Spółka rozwija również platformę D2C (TSG Store) i nowy tytuł Trophy Hunter, który stał się trzecim co do wielkości źródłem płatności. Wpływ: neutralny – potencjał, ale bez konkretnych rezultatów.
Tematy dominujące
Główny wątek to transformacja portfela i słabnący Fishing Clash, przy jednoczesnym rozwoju nowych tytułów (Trophy Hunter, Medal Hunter). Spółka znajduje się w fazie przejściowej – stare flagowce tracą, nowe jeszcze nie generują wystarczającej skali. Dla inwestora w horyzoncie 1-3 miesięcy oznacza to wysoką niepewność co do tempa odbudowy przychodów.
Ryzyko informacyjne
Niskie. Brak sygnałów nagłych negatywnych komunikatów. Główne ryzyko to nadal utrzymujące się spadki płatności Fishing Clash i opóźnienia w monetyzacji nowych tytułów. Cięcie dywidendy to sygnał, że zarząd nie przewiduje skokowego wzrostu w krótkim terminie.
📈 Analityk Techniczny
Szefie, oto techniczny odczyt TEN — co gra i co się z czym kłóci:
Dominuje obraz silnie byczy: cena przebiła się powyżej górnej linii Donchiana (20-sesyjny Turtle breakout) i utrzymuje się 7,3% powyżej średniej kroczącej z 20 sesji, Aroon Up wskazuje na świeży 25-sesyjny szczyt (100), a bilans wolumenu (OBV) jest w górnym kwartylu, potwierdzając akumulację. Jednak ten sam obraz generuje rzadko spotykaną salwę sygnałów wykupienia: wskaźnik siły względnej (RSI(2)) spada, podczas gdy StochRSI %K, Stochastyka %K i %D oraz Williams %R jednocześnie tkwią w strefie wykupienia, a indeks ruchu kierunkowego (ADX) słabnie (19,5) i opada, co w silnym trendzie bywa zapowiedzią wyczerpania impetu. Kluczowe napięcie: z jednej strony świeże wybicie Donchiana i napływ pieniądza (MFI rośnie, 75,3), z drugiej — kaskada ekstremów oscylatorów, które w średnim trendie potrafią „wisieć", ale tu są zbyt zgodne, by zignorować ryzyko korekty.
Trend i momentum
Średnio- i długoterminowy trend pozostaje byczy: cena o 7,3% powyżej SMA(20), a paraboliczny SAR (90,53) usytuowany 10% poniżej ceny, trzyma układ wzrostowy. Wskaźnik zbieżności/rozbieżności średnich kroczących (MACD) — zarówno linia (1,63), jak i histogram (1,03) — rośnie, momentum przyśpiesza. Indeks ruchu kierunkowego (ADX) na poziomie 19,5 jednak opada — trend słabnie, mimo że Aroon Up (100) i opadający Aroon Down (52) wciąż sygnalizują przewagę popytu. Krótkoterminowo: cena zrobiła 4,7% w 5 dni i 6,7% w 20 dni, obracając się przy 52-tygodniowym szczycie (105,5) — dynamika tuż pod oporem.
Oscylatory i ekstrema
Nie notowano takiego stłoczenia sygnałów wykupienia: wskaźnik siły względnej RSI(14) to 62,4 (jeszcze nie ekstremalny), ale StochRSI %K = 100, Stochastyka %K = 96,6, %D = 97,8, Williams %R = -1,7, a CCI(20) = 147. W silnym trendie takie wartości mogą się utrzymywać, ale uwagę zwraca spadający RSI(2) (83,2 z wyższego poziomu) — krótkie momentum zaczyna słabnąć. Indeks przepływu pieniądza (MFI) na 75,3 i rosnący to byczy sygnał, ale w kontekście skrajnych oscylatorów sugeruje, że pieniądz wciąż napływa, choć cena może być już blisko lokalnego szczytu.
Wolumen, przepływ i zmienność
Bilans wolumenu (OBV) w górnym kwartylu i rosnący (OBV ROC > 0) potwierdza akumulację — to najsilniejszy kontr-sygnał dla tezy o korekcie. Indeks przepływu pieniądza (MFI) rośnie, czyli napływ kapitału nie słabnie. Zmienność: szerokość wstęg Bollingera rośnie (BB bandwidth rising), co oznacza, że po okresie squeeze’u wybicie już nastąpiło i rynek wchodzi w fazę ekspansji. Średni rzeczywisty zakres (ATR) — choć nie podany wprost — w parze z rosnącą szerokością wstęg wskazuje, że ruch nie wygasa, ale może stać się gwałtowniejszy.
Poziomy i scenariusze
Cena (100,47) znajduje się 4,8% poniżej 52-tygodniowego szczytu (105,54) i 44% powyżej 52-tygodniowego dołka (69,69).
- Wsparcia: 93,64 (SMA(20)), 90,53 (paraboliczny SAR), 88–89 (lokalny dołek z marca). Najbliższe opory: 100,74 (Donchian Upper), 105,54 (52W high).
- Kontynuacja — układ byczy zostanie potwierdzony, jeśli cena domknie nad 105,5 przy rosnącym wolumenie, a MACD i OBV nadal będą rosły.
- Odwrócenie — wyzwalaczem korekty byłoby naruszenie 93,64 (SMA(20)) przy spadającym MFI i/lub dywergencja cena↔OBV. Kaskada wykupionych oscylatorów (StochRSI, Williams, Stochastyka) sama w sobie nie obala trendu, ale jej nagłe opadnięcie poniżej strefy wykupienia — tak.
🧮 Analityk Fundamentalny
Szefie, oto co wiem o TEN od strony fundamentalnej:
Teza fundamentalna
Spółka przechodzi fazę wyraźnej odbudowy rentowności po dołku z 2023 roku, ale wciąż boryka się ze spadkiem przychodów i wysokim stanem wartości niematerialnych. Rok 2025 pokazał znaczną poprawę marż i gotówki, jednak zwiększona dywidenda i skup akcji sygnalizują, że zarząd nie widzi atrakcyjnych opcji reinwestycji w obecne portfolio.
Wycena
P/E za 2025-A wynosi 7,52 – to poziom zbliżony do dolnego przedziału historycznego (w 2021 r. przy znacznie wyższym zysku netto wskaźnik był wyższy, co oznacza, że rynek obecnie wycenia spółkę relatywnie nisko). P/B 2,63 – na tle 5-letniej historii (zakres ok. 2,0–4,0) to środek przedziału. EV/EBITDA, przy wartości przedsiębiorstwa ok. 320 mln PLN (kapitalizacja 3,4 mln akcji x 100,47 zł = 342 mln PLN minus gotówka netto ok. 77 mln PLN) wynosi około 3,2 – najniższy poziom od 2021 r., spółka wygląda bardzo tanio względem własnej historii. P/FCF 3,7 – również historyczne minimum. Spadek wskaźników wynika z odbicia EBITDA i FCF przy stagnującej cenie akcji. Trajektoria jest zdecydowanie w dół wskaźników (tańsza spółka), co sygnalizuje, że rynek nie w pełni zdyskontował poprawę.
Jakość biznesu
- Marża operacyjna wzrosła z 0,8% w 2023 do 24,2% w 2025 (EBIT 87,7 mln / przychody 361,9 mln) – spektakularna poprawa efektywności kosztowej (ograniczenie kosztów sprzedaży i ogólnego zarządu).
- ROE za 2025: 76964 / średni kapitał własny ((220368+243263)/2) = około 33% – wysoki, znacznie powyżej historycznych poziomów z lat 2022-2023.
- Dług/EBITDA = 0,0 – spółka bez długu odsetkowego. Kredyty i pożyczki = 0.
- FCF margin: 92,2 mln / 361,9 mln = 25,5% – znakomita konwersja zysku na gotówkę.
- Dynamika przychodów: sekwencyjny spadek z 634 mln (2021) do 362 mln (2025), czyli o 43%. To główna słabość – wzrost marż nie wynika z rozwoju, ale z cięcia kosztów i restrukturyzacji.
- Bilans: kapitał własny 220 mln, gotówka 120 mln, wartości niematerialne i firma aż 263 mln – to 70% aktywów trwałych. Duża podatność na odpisy.
Ryzyka fundamentalne
- Dalszy spadek przychodów – główne tytuły (Fishing Clash, Hunting Clash) mogą tracić graczy; brak nowego hitowego tytułu.
- Ryzyko odpisu wartości niematerialnych – 263 mln PLN w bilansie przy spadających przychodach to realne zagrożenie dla kapitałów własnych.
- Uzależnienie od jednej platformy (Apple/Google) – zmiany polityki sklepów z aplikacjami (prowizje, tracking, IDFA) mogą bezpośrednio obniżyć monetyzację.
- Ryzyko kursowe – globalny charakter przychodów (USD/EUR) przy kosztach w PLN; znaczące osłabienie złotego poprawia, ale silny złoty (jak w 2024-25) ściska marże.
- Koncentracja dywidendy – wypłata 100 mln PLN przy zysku 77 mln oznacza finansowanie dywidendy z kapitałów własnych (przejedzenie rezerw). To nie jest zrównoważona polityka bez wzrostu zysków.
🌍 Makro i Reżim Rynku
Szefie, najpierw reżim rynku, potem TEN:
Reżim rynku
Rynek jest w silnej hossie na nowych szczytach. WIG, WIG20 i mWIG40 biją 52-tygodniowe maksima z imponującymi 9-11% wzrostem w ciągu ostatnich 20 sesji. S&P 500 (710 pkt) i Nasdaq (24,468 pkt) również są na rekordach, z miesięcznym momentum 7-11%. DAX odstaje: traci 2,8% od szczytu i ma płaskie 60 dni. Narracja prasy jest mieszana — z jednej strony „rekordowe wzrosty mimo globalnych napięć" (17.04), z drugiej „nadzieje przeplatane obawami" (26.03) i stare ostrzeżenia o „odwrocie od ryzyka" z marca. Liczby są jednoznaczne: rynek globalny i GPW są w fazie ekspansywnej hossy, choć momentum DAX-a sugeruje lokalne osłabienie popytu w Europie. GPW wydaje się w fazie „ucieczki od biedy" — zaskakująco silna wobec marcowych obaw o Bliski Wschód.
Spółka na tle reżimu
TEN, jako spółka gamingowa notowana w mWIG40, płynie z silnym rynkiem: kurs jest +17,8% YTD i tylko 4,8% od 52-tyg. szczytu. Spółka ma cechy wysokiej bety — zyskiwała 6,7% w 20 dni przy 9% wzroście mWIG40. Gaming to sektor cykliczno-dochodowy: w hossie rośnie z rynkiem, ale przy zmianie reżimu na bessę przecena bywa głębsza.
Wrażliwości makro
Kluczowa wrażliwość: kurs USD/PLN. Przychody głównie z USA i rynków tier-1 — słabnący dolar (USD/PLN -2,9% w 20 dni, po 3,588) podcina zysk netto. Wzrost Nasdaq (+9,5% w 20 dni) to silne tło dla wycen spółek gamingowych. Koszty UA w USD — nie zmieniają się przy zmianie kursu. Inflacja bazowa w PL (2,7%) i utrzymanie stóp RPP nie wpływają bezpośrednio na biznes TEN.
Kalendarz rynku (nadchodzący tydzień-dwa)
- śr 29.04: FOMC — decyzja o stopach. Rynek czeka komunikat. Zacieśnienie lub jastrzębie nastawienie mogłoby zepchnąć Nasdaq i USD, uderzając w TEN (wycena + przychody w USD). Gołębi wydźwięk wzmocni obecny risk-on.
- czw 30.04: EBC — decyzja o stopach. Wpływ na EUR i pośrednio PLN.
- czw 30.04: GUS: szybki szacunek CPI za kwiecień. Wzrost inflacji w PL nie zmienia stóp (RPP odpuszcza), ale może wisieć nad nastrojami na GPW jako tło makro.
Zamieranie przed FOMC — typowe: rynek może spłaszczyć wzrosty do środy, potem ruch po decyzji. EBC i CPI to drugorzędne katalizatory w tym tygodniu.
Ryzyka makro
- Odwrócenie reżimu rynku: Globalna hossa oparta na obniżkach stóp i słabnącej inflacji („disinflation trade") — każde jastrzębie zaskoczenie Fed zmienia nastawienie z „ucieczki od ryzyka" na „korektę". Ten, z wysoką betą, straciłby więcej niż rynek.
- Siła PLN: Dalsze umocnienie złotego (USD/PLN poniżej 3,55) bez wzrostu USD przychodów — bezpośrednia erozja marży netto TEN.
- Koszty UA i ATT: Choć nie są makro, cykl podwyżek stóp w USA hamuje konsumpcję — jeśli reklamodawcy tną budżety, ceny za pozyskanie gracza wracają do wzrostu.