Fundusz gra na spadek ▼
Decyzja AI na najbliższy tydzień, podjęta w sobotę 23 maja 2026.
„Brak dywidendy już w cenie, a przed wynikami I kw. nikt nie rzuci się do kupowania – gram z trendem, który od miesiąca ciągnie w dół.”
Tydzień temu fundusz zagrał na spadek — kurs spadł o 0,7%. Trafione ✅
- 22 maja fxmag.pl Akcje CD Projekt rozczarują inwestorów? Wielkie oczekiwania i zimny prysznic. Rynek wciąż liczy na DLC do Wiedźmina 3
- 20 maja bankier.pl CD Projekt chce przeznaczyć cały zysk za '25 na kapitał zapasowy
- 20 maja naekranie.pl Z Bungie do CD Projekt RED. Dyrektor narracyjny skupi się na spin-offie serii Wiedźmin
- 20 marca wnp.pl Ponad pół miliarda złotych zysku. CD Projekt zaskoczył drugim najlepszym wynikiem w historii
- 20 marca rp.pl CD Projekt zaskoczył rynek. Kurs rośnie, Wiedźmin 4 w produkcji
↓ Kliknij dowolny etap, żeby zejść do szczegółów
14 niezależnych ekspertyz AI · ~4 607 słów analizy · 4 pojedynki ekspertów — przygotowane na jedną spółkę, na jeden tydzień.
Brak dywidendy to sygnał siły, bo CDR ma 1,3 mld zł gotówki i przeznacza 635 mln zł na rozwój projektów AAA, co za 2-3 lata przyniesie miliardowe przychody.
Brak dywidendy przy 1,3 mld zł gotówki to sygnał, że zarząd nie ufa własnemu pipeline'owi.
Squeeż Bollingera i dywergencja MFI zapowiadają gwałtowny ruch w górę przy wyczerpaniu trendu spadkowego.
Aroon Down 96 i oscylator -80 potwierdzają kontrolę niedźwiedzi w trendzie od końca kwietnia.
CD Projekt ma fundamenty w postaci zerowego długu i najsilniejszego IP w Europie, których potencjał nie jest w pełni wyceniony przez rynek.
Wysokie P/E 40,49x przy spadku przychodów o 12% r/r to premia za niepewność, a nie za jakość.
Indeksy odbijają od marcowych dołków, a WIG20 i Nasdaq pokazują kontynuację trendu.
Rynek w fazie full price nie wybacza błędów, a CDR jest najsłabszym ogniwem.
Scenariusze, które mogą tę decyzję wywrócić:
- Squeeze Bollingera – wybicie w górę może zaskoczyć i zanegować trend.
- Gotówka 1,3 mld zł daje twarde dno fundamentalne, które ogranicza spadki.
- Jedno zdanie zarządu o harmonogramie Wiedźmina 4 może wystrzelić kurs.
Dziś patrzę na to tak: za dwa dni wyniki za pierwszy kwartał, a kurs dalej nurkuje – to nie wróży nic dobrego. Dyrektor znów mówi 'momentum, gramy na spadek' i ma rację, bo od końca kwietnia każdy dzień to czerwona świeca. Chłopak dobrze czyta rynek – seria sześciu trafionych bearów z rzędu mówi sama za siebie, a że alpha ujemna? To wina tamtych wcześniejszych wpadek, nie dzisiejszej decyzji. Dziś idę za nim: brak dywidendy już przetrawiony, ale bez daty Wiedźmina 4 tłum nie ma za co łapać – a jak w czwartek wyniki nie zaskoczą, to polecimy niżej. Gram DÓŁ, bo po co płynąć pod prąd, skoro rzeka niesie w dół.
Pamiętam, jak kiedyś, za moich czasów, handlowaliśmy akcjami pewnej spółki odzieżowej. Było parno przed burzą, barometr spadał, a my uparliśmy się grać na wzrost, bo 'fundamenty mocne'. Skończyło się tak, że burza przyszła, a my straciliśmy pół portfela, zanim przyznaliśmy, że rynek wiedział lepiej. Z CDR-em jest podobnie – jak barometr spada, nie czas na spacery. Wyniki tuż-tuż, a kurs leci – rynek już coś czuje, a ja nie zamierzam być mądrzejszy od rynku.
Co działo się z kursem przed tą decyzją?
Zamknięcia z ~trzech miesięcy — stan danych na dzień analizy, 23 maja 2026. Kolorem zaznaczony ostatni tydzień przed decyzją: kurs -0,7%. Ten wykres to tylko rzut oka — sam analityk techniczny dostaje do tego kilkadziesiąt wskaźników, a obok pracują newsy, fundamenty i makro.
zobacz pełny wsad analityka technicznego (stan na 1 sierpnia 2026) →Rozdział 1 z 4 Jak prezes funduszu grał wcześniej na tej spółce? 🏆 oceń skuteczność funduszu →
Każda decyzja trzymana ~tydzień i rozliczana z kursem. Niczego nie ukrywamy — pudła też.
Z czym fundusz wchodził w tę sobotę: krótka 100% — z ostatniej decyzji (bear, 7 dni temu)
| Data decyzji co tydzień |
Decyzja | Co zrobił kurs przez tydzień | Werdykt | Teza |
|---|---|---|---|---|
| 23 maja dziś — ta decyzja |
▼ SPADEK | rozliczenie za tydzień | ⏳ w toku | „Brak dywidendy już w cenie, a przed wynikami I kw. nikt nie rzuci się do kupowania –...” |
| 16 maja 7d temu |
▼ SPADEK | kurs -0,7% | ✅ dobra decyzja | „Pół miliarda zysku nie ruszyło kursu, a teraz odbicie na wyprzedanych wskaźnikach to...” |
| 9 maja 14d temu |
▼ SPADEK | kurs -1,1% | ✅ dobra decyzja | „Kurs spadł poniżej 260 zł po wynikach, które rynek już przetrawił, a bez nowego paliwa...” |
| 2 maja 21d temu |
▼ SPADEK | kurs -5,4% | ✅ dobra decyzja | „Kurs od tygodnia stoi w miejscu po rajdzie, a bez świeżego paliwa ten balon sam nie...” |
| 25 kwietnia 28d temu |
▼ SPADEK | kurs -1,2% | ✅ dobra decyzja | „Pół miliarda zysku już w cenie, a kurs leci na pustym paliwie – jak Fed nie doleje...” |
| 18 kwietnia 35d temu |
▼ SPADEK | kurs -3,3% | ✅ dobra decyzja | „Ponad pół miliarda zysku już w cenie, a kurs leci w górę na pustym paliwie – to...” |
| 11 kwietnia 42d temu |
▼ SPADEK | kurs +17,1% | ❌ zła decyzja | „Pół miliarda zysku nie ruszyło kursu, a teraz odbicie bez siły – rynek chce spadać, a my z nim.” |
| 4 kwietnia 49d temu |
▼ SPADEK | kurs +1,1% | ❌ zła decyzja | „Pół miliarda zysku nie ruszyło kursu, a teraz odbicie bez pieniędzy – to jak wiatr w...” |
| 28 marca 56d temu |
▼ SPADEK | kurs +3,7% | ❌ zła decyzja | „Pół miliarda zysku nie ruszyło kursu – jak dobre wieści nie ciągną w górę, to znaczy,...” |
| 21 marca 63d temu |
▲ WZROST | kurs -3,8% | ❌ zła decyzja | „Ponad pół miliarda zysku i drugi najlepszy wynik w historii – rynek dopiero trawi...” |
| 14 marca 70d temu |
▲ WZROST | kurs -1,0% | ❌ zła decyzja | „Program motywacyjny na 5 mld zł to świeży sygnał — zarząd wierzy w pipeline, a rynek...” |
| 7 marca 77d temu |
▲ WZROST | kurs +0,7% | ✅ dobra decyzja | „Cyberpunk w Game Pass od 10 marca to świeża benzyna — nawet jak rynek to przeczuwał,...” |
Rozdział 2 z 4 Skąd prezes miał aktualną wiedzę? Przeczytał raport swojego dyrektora. 📄 zobacz pełny raport dla prezesa →
Dyrektor składa taki raport CO TYDZIEŃ, dla każdej spółki osobno — ten przygotował na sobotę 23 maja 2026. Prezes zgodził się z jego rekomendacją. Oto pełny raport:
DOKUMENT WEWNĘTRZNY — CD PROJEKT S.A. (CDR)
Data: 2026-05-23 | Horyzont: bieżący tydzień | Autor: Dyrektor Researchu
1. Streszczenie wykonawcze
Tygodniem żyje decyzja o braku dywidendy z 20 maja — rynek już ją odegrał (-16% od szczytu), a techniczny squeeze Bollingera dojrzewa do wybicia. Hossa na S&P 500 i Nasdaq trwa (Nasdaq +6,1% w 20 dni), ale CDR jest od tego trendu oderwany — słabość relatywna to fakt, nie opinia. Gram DÓŁ, bo spółka nie dała świeżego powodu do odwrotu, a techniczny trend spadkowy pozostaje intaktny.
2. Analiza 4 stron sporu
Newsy
- Bull — Olek Optymista: Uważa, że rynek panicznie sprzedaje CDR po braku dywidendy, ignorując zaplecze gotówkowe 1,3 mld zł (z debaty, niezweryfikowane), które pozwoli finansować 4-5 projektów AAA.
- Bear — Piotrek Pesymista: Kontruje, że brak dywidendy to potwierdzenie fazy przejściowej bez katalizatora — gotówka nie tworzy gier, a cisza informacyjna ciąży kursowi.
- Moja ocena: Bear ma przewagę. Decyzja z 20 maja jest już publiczna i odegrana — kurs spadł ~16% od szczytu, co potwierdza, że rynek zdyskontował negatywny sentyment. Brak świeżego newsa oznacza, że to TŁO, nie wyzwalacz na ten tydzień.
Technika
- Bull — Waldek Wzrostowy: Stawia na odbicie — squeeze Bollingera (BW 0,125) i wyprzedany StochRSI sygnalizują eksplozję zmienności w górę.
- Bear — Stefan Spadkowy: Odpowiada, że squeeze może wystrzelić w obie strony, a Aroon Down (96), cena poniżej SAR (264,59 zł) i SMA 50/90 wskazują, że dominuje trend spadkowy.
- Moja ocena: Bear mocniejszy. Squeeze to potencjał, ale bez złamania struktury (brak wyższego dołka, cena pod kluczowymi średnimi) kierunek pozostaje w dół. OBV spada od 10 sesji — dystrybucja trwa.
Fundamenty
- Bull — Bartek Byczy: Broni P/E 40,49x jako premii za najlepsze IP w regionie, wskazując na 12% wzrost przychodów w 2025 (594,7 mln zł — z briefu) i potencjał Wiedźmina 4.
- Bear — Maciek Misiowy: Nazywa to spekulacyjną nalepką — główny produkt (CP2077) starzeje się, nowy jest mglisty, a wartość wyprzedza fakty o trzy lata.
- Moja ocena: Bear silniejszy. P/E 40,49x przy braku daty premiery Wiedźmina 4 to ryzyko — rynek nie wybacza próżni informacyjnej. Fundamenty są zdrowe (zerowe zadłużenie netto), ale to TŁO, nie katalizator na 7 dni.
Makro i Reżim
- Bull — Hieronim Hossowy: Twierdzi, że hossa na WIG20 (+6,4% w 60 dni) i Nasdaq (+6,1% w 20 dni) pociągnie CDR w górę.
- Bear — Bogdan Bessowy: Ostrzega, że reżim to późna faza hossy — indeksy są przegrzane, a słabość CDR wobec rynku (-13,8% od 52-tyg. szczytu) to strukturalny problem, nie chwilowa zadyszka.
- Moja ocena: Bear ma rację co do CDR — spółka oderwana od hossy (słabsza od WIG20 o ~12 pkt proc.), co wyklucza granie momentum z rynkiem. Szeroka hossa to fakt, ale nie dla tej spółki w tym tygodniu.
3. Strategia
Wybór: momentum.
Reżim rynku to późna hossa (WIG20 -1,6% od szczytu, Nasdaq +6,1% w 20 dni), ale CDR zachowuje się jak outsider — słabość relatywna to sygnał, że spółka nie jedzie z rynkiem. Gram z trendem spadkowym CDR: od końca kwietnia cena systematycznie traci, Aroon Down (96) i cena pod SAR (264,59 zł) potwierdzają, że niedźwiedzie kontrolują rynek. Squeeze Bollingera (BW 0,125) to potencjalne paliwo, ale bez złamania struktury (wyższy dołek, przebicie SMA 50) kierunek pozostaje w dół. Contrarian byłby grą przeciw intaktnemu trendowi bez wyzwalacza — to przepis na stratę, co pokazały wcześniejsze próby (35 i 28 dni temu).
4. Rekomendacja
- Kierunek: bear (DÓŁ)
- Siła przekonania: medium (~0,55)
- Horyzont: 1 tydzień
5. Uzasadnienie
Trzy powody stoją za decyzją o grze na spadek.
Po pierwsze, świeży news jest już odegrany. Decyzja o braku dywidendy (20 maja) wywołała spadek kursu o ~16% od szczytu — rynek zdyskontował rozczarowanie, a brak nowego katalizatora (Wiedźmin 4 bez daty premiery) oznacza, że tłum nie ma powodu do odwrotu. Piotrek Pesymista trafnie zauważył: gotówka to nie fabryka gier, a cisza informacyjna ciąży.
Po drugie, techniczny trend spadkowy jest intaktny. Cena pozostaje poniżej SAR (264,59 zł), SMA 50 i SMA 90, Aroon Down na 96 potwierdza dominację niedźwiedzi, a OBV spada od 10 sesji — to dystrybucja, nie akumulacja. Squeeze Bollingera (BW 0,125) może dać gwałtowny ruch, ale bez wyższego dołka lub przebicia oporu gram z trendem, nie przeciw niemu.
Po trzecie, słabość relatywna wyklucza granie z rynkiem. S&P 500 i Nasdaq biją rekordy, ale CDR jest -13,8% od 52-tyg. szczytu — spółka nie jedzie z hossą, więc momentum w górę nie ma podstaw.
Świadome przemilczenia: Squeeze Bollingera to ryzyko — wybicie w górę mogłoby zaskoczyć. Niepewność budzi też gotówka spółki, która daje twarde dno fundamentalne, ale na tygodniowym horyzoncie technika i sentyment ważą więcej.
Rozdział 3 z 4 Jak dyrektor podjął decyzję? Ocenił kłótnię ośmiu ekspertów. 🥊 zobacz 4 pojedynki ekspertów →
Ośmiu profesjonalistów — od newsów, notowań, fundamentów i otoczenia rynkowego — staje w czterech pojedynkach: byk kontra niedźwiedź. A po wypowiedzi każdy mówi do kamery jedno zdanie prawdy przeciw własnej stronie.
Newsy i sentyment 2 wypowiedzi
-
Olek Optymista byk
Główna teza bycza
Rynek panicznie sprzedaje CDR po braku dywidendy, ale to klasyczna „ślepa uliczka" – prawdziwy game-changer tkwi w gigantycznym zapleczu gotówkowym 1,3 mld zł, które pozwoli spółce finansować jednocześnie 4-5 projektów AAA. Za pół roku wszyscy zapomną o dywidendzie, gdy zobaczą pierwsze gameplaye z nowej gry!
Najważniejsze argumenty
- Bear mówi, że brak dywidendy to sygnał słabości. Ja mówię: to sygnał siły! Gdyby mieli kłopoty, trzymaliby gotówkę na czarną godzinę, a nie inwestowali w rozwój. CDR ma 1,3 mld zł w kasie – to więcej niż kapitalizacja połowy polskich spółek gamingowych.
- Jak mawiał Warren Buffett: „Najlepszą dywidendą jest zainwestowany dolar, który zarobi 10 w przyszłości". CDR dokładnie to robi – przeznacza 635 mln zł z zysku na projekty, które za 2-3 lata przyniosą miliardowe przychody.
- Złapałem byka za rogi – spadek o 16% w miesiąc to już przesada. Wyniki FY2025 (zysk netto 595 mln zł, rentowność 60,1%) to drugi najlepszy wynik w historii spółki. Kto sprzedaje akcje po takim raporcie, ten „leje oliwę do ognia" własnej paniki.
- Gotówka 1,3 mld zł na koniec 2025 roku + brak dywidendy = 1,9 mld zł łącznych środków na inwestycje w 2026. To więcej niż CAPEX większości europejskich studiów deweloperskich w ciągu 3 lat!
🎤 SPOWIEDŹ DO KAMERY — przeciw własnej stronieSzczerze mówiąc, przy kapitalizacji 25 mld zł i braku konkretnej daty premiery następnego AAA, ten spadek może jeszcze potrwać miesiąc-dwa, bo rynek nie znosi próżni informacyjnej -
Piotrek Pesymista niedźwiedź
Riposta — Olek Optymista
Olek Optymista twierdzi, że brak dywidendy to sygnał siły, a gotówka 1,3 mld zł pozwoli na cudowny rozwój. To jak chlubienie się, że masz pełny bak, ale silnik stoi w garażu od miesięcy. Gotówka to nie fabryka gier – to tylko zabezpieczenie przed wtopą, a nie gwarancja sukcesu.
Główna teza niedźwiedzia
Brak dywidendy to czerwona flaga: zarząd zakłada, że zyski z Cyberpunka nie wystarczą na utrzymanie tempa, więc duszą akcjonariuszy, by łatać dziurę w pipeline’ie.
Najważniejsze argumenty
- Olek mówi, że za pół roku zapomną o dywidendzie. Pytam: a co, jeśli za pół roku zobaczymy kolejne opóźnienie? Cyberpunk 2077 nauczył nas, że CD Projekt obiecuje gruszki na wierzbie, a potem serwuje cytryny. Kurs spadł o 16% w miesiąc od decyzji – to nie histeria, to racjonalna wycena ryzyka.
- Jak mawiał klasyk, „pieniądz robi pieniądz, ale tylko w rękach kogoś, kto umie go obracać". CD Projekt od 2020 roku obraca gotówką głównie w koszty operacyjne – 1,3 mld zł na koncie to nie siła, to pułapka, bo żaden nowy tytuł nie ma ustalonej daty premiery. Rynek dyskontuje brak dywidendy jako sygnał, że zarząd boi się o przyszłe przepływy.
- Wyniki FY2025 pokazały zysk netto 595 mln zł, ale to drugi najlepszy wynik w historii – i co z tego, skoro spółka nie chce się nim podzielić? Gdyby wierzyli w swoje projekty, choć symbolicznie puściliby dywidendę. 635 mln zł na kapitał zapasowy to jak chowanie kasy pod materac, a nie inwestowanie w przyszłość.
🎤 SPOWIEDŹ DO KAMERY — przeciw własnej stronieWiem, że gotówka 1,3 mld zł daje spółce ogromną elastyczność i może sfinansować sukces, ale gram pesymistę, bo rynek już zdyskontował brak dywidendy, a prawdziwym ryzykiem jest cisza przed burzą
Technika 2 wypowiedzi
-
Waldek Wzrostowy byk
Główna teza bycza
CDR stoi u progu spektakularnego odbicia — spadki są stare i wyczerpane, a układ zmienności sygnalizuje, że za chwilę zobaczymy gwałtowny ruch w górę.
Najważniejsze argumenty
- Wstęgi Bollingera kurczą się jak sprężyna (BW 0.125) — historycznie takie ściśnięcie poprzedza eksplozję zmienności. Gdy rynek śpi, mądry wilk czeka na swój kęs. Scenariusz: wybicie z tego squeeze’u jest kwestią dni, a przy wyczerpaniu niedźwiedzi to pójdzie w górę.
- Indeks przepływu pieniądza (MFI) rośnie do 45,9, podczas gdy cena spada — tworzy się dywergencja bycza. To jak syrena alarmowa dla niedźwiedzi: siła sprzedających słabnie, a kapitał zaczyna cicho wracać.
- RSI(14) na poziomie 44,2 to nie wyprzedanie, ale przestrzeń do ruchu w górę bez przegrzania. Gdyby trend był tak silny jak maluje go Aroon Down (96), to RSI leżałby poniżej 30 — prawda jest taka, że momentum gaśnie, a nie przyspiesza.
„Gdy wszyscy patrzą w dół, spójrz w górę — tam czeka niewykorzystany potencjał.” — duch Jesse Livermore’a
🎤 SPOWIEDŹ DO KAMERY — przeciw własnej stroniePrzy Aroon Down na 96 i cenie pod średnimi gram przeciwko trendowi, który ma jeszcze zapas siły -
Stefan Spadkowy niedźwiedź
Riposta — Waldek Wzrostowy
Waldek Wzrostowy twierdzi, że wstęgi Bollingera to sprężyna gotowa wystrzelić w górę. Gratuluję, kolego, bo widzę tylko sprężynę, która pękła. Rzeczywiście, squeeze (BW 0.125) zwiastuje gwałtowny ruch, ale ty zapominasz, w którą stronę układ kieruje nóż — trend spadkowy od końca kwietnia to nie przypadek, to struktura.
Główna teza niedźwiedzia
Squeeze Bollingera przy RSI(14) na poziomie 44,2 i cenie poniżej wszystkich średnich kroczących to nie zapowiedź odbicia, tylko kontynuacja zjazdu — niedźwiedzie tylko czekają, aż byk nadepnie na minę.
Najważniejsze argumenty
- Aroon Down na 96 i Aroon Oscylator na -80 — to nie jest martwy rynek, to czysty pokaz siły niedźwiedzi. Waldek myśli, że wyczerpanie, ale liczby mówią: od końca kwietnia trend spadkowy jest jak walec, a on próbuje złapać byka za rogi, stojąc pod tym walcem. Paraboliczny SAR na 264,59 zł to kolejny cios — każdy ruch w górę będzie gaszony.
- RSI(14) spadł do 44,2 i wskaźnik TRIX przeciął w dół — momentum gaśnie, a nie odbija. To jak w pokerze: Waldek stawia na riverze z pustą ręką, licząc na cud. Dywergencja MFI (45,9) to słaby argument, bo przy Aroon Down 96 i cenie 256 zł poniżej SMA 50 (ok. 270 zł) to tylko chwilowe tchnienie.
- ADX na 16,7 — tak, trend jest słaby, ale słaby trend to dalej trend. To nie moment na odwrót, tylko na kontynuację; gdybyś, Waldek, spojrzał na świece, zobaczyłbyś, że każdy wzrost jest sprzedawany. Pytanie retoryczne: ile jeszcze razy musisz kupić szczyt, zanim zrozumiesz, że to ślepa uliczka?
🎤 SPOWIEDŹ DO KAMERY — przeciw własnej stronieWiem, że squeeze Bollingera (BW 0.125) historycznie daje silne ruchy, więc jeśli wybicie pójdzie w górę, stracę na czysto, bo trend jest już stary i wyczerpany.
Fundamenty 2 wypowiedzi
-
Bartek Byczy byk
Główna teza bycza
CD Projekt to nie jest spółka, która się starzeje – to biznes, który właśnie przerzuca bieg i wchodzi na nowy tor. Obecna wycena z P/E na poziomie 40,49x to nie bańka, tylko premia za najlepsze IP w Europie Środkowo-Wschodniej, której potencjał nie został jeszcze wyceniony nawet w połowie.
Najważniejsze argumenty
- Mój przeciwnik powie, że przychody spadły o 12% r/r, ale to jak narzekać, że pole odpoczywa po żniwach – w 2025 roku CD Projekt zarobił 594,7 mln PLN netto, a to przy praktycznie zerowym długu netto. To nie jest firma na zakręcie, tylko maszyna gotowa do ponownego odpalenia.
- Jak mawiał Warren Buffett: „Kupuj firmę, którą głupiec mógłby prowadzić, bo prędzej czy później ktoś to zrobi." CDR ma bilans jak skała, a IP, które generuje 37% aktywów w wartościach niematerialnych, to nie poduszka powietrzna – to żyła złota.
- Spójrzmy na wycenę: EV/EBITDA na poziomie około 27x przy zerowym długu netto. To nie jest wysoka premia za spekulację, tylko zniżka w porównaniu do potencjału sprzedażowego Wiedźmina 4 – który sam w sobie może wygenerować więcej przychodów niż cały rynek gier indie w ciągu dwóch lat.
🎤 SPOWIEDŹ DO KAMERY — przeciw własnej stronieWiem, że gram byka, ale prawda jest taka, że przy P/E 40,5x jeden opóźniony Wiedźmin 4 i teza bycza leży, bo rynek nie wybaczy braku katalizatora -
Maciek Misiowy niedźwiedź
Riposta — Bartek Byczy
Bartek Byczy twierdzi, że P/E na poziomie 40,49x to premia za najlepsze IP w regionie, a nie bańka.
Główna teza niedźwiedzia
To nie premia za jakość, tylko spekulacyjna nalepka na firmie, której główny produkt zarabia coraz mniej, a nowy jest mglistą obietnicą. Wartość nie wyprzedza faktów o rok, tylko o trzy lata – i to bez biletu powrotnego.
Najważniejsze argumenty
- Mówisz, że spadek przychodów o 12% r/r to odpoczynek po żniwach. Powiedz mi, Bartek – ile sezonów wegetacji zamierzasz czekać, zanim zorientujesz się, że pole leży odłogiem? W 2025 roku zysk netto wyniósł 594,7 mln PLN, ale to wciąż spadek dynamiki, a kapitalizacja rośnie jak na drożdżach.
- Wgniotłeś nos w wykresy, ale nie widzisz, że EV/EBITDA szacowane na około 27x to premia, którą wybacza się tylko firmom z widocznym horyzontem wzrostu. CD Projekt ma go zamazanego jak obraz po ulewie – data premiery Wiedźmina 4 wisi w powietrzu, a ty wyceniasz grę, której nie ma nawet w fazie beta.
- Jak mawiał Warren Buffett, "cena to to, co płacisz, wartość to to, co dostajesz". Ty płacisz 40-krotność zarobków za IP, które stanowi 37% aktywów. To jak kupować dom po cenie pałacu, licząc, że dziurawy dach sam się naprawi.
🎤 SPOWIEDŹ DO KAMERY — przeciw własnej stronieWiem, że przy zerowym zadłużeniu netto i gotówce spółka ma poduszkę finansową, która ogranicza ryzyko bankructwa.
Makro i reżim rynku 2 wypowiedzi
-
Hieronim Hossowy byk
Główna teza bycza
Trend głównego rynku jest moim sprzymierzeńcem – hossa na GPW i światowych indeksach trwa, płynność napływa, a CDR, mimo opóźnienia, właśnie wsiada do pociągu, który odjeżdża na północ.
Najważniejsze argumenty
- Indeksy mówią jednym głosem: WIG20 zyskał +6,4% w 60 dni i jest zaledwie -1,6% od szczytu. S&P 500 i Nasdaq odbijają od dna – ten ostatni skoczył +6,1% w 20 dni. To nie jest przypadkowy oddech, tylko potwierdzenie, że trend jest żywy. Jak mawiał Jesse Livermore: Nie walcz z taśmą. Taśma mówi: trend trwa.
- Panika marcowa poszła w niepamięć: Nagłówki o „odwrocie od ryzyka" sprzed dwóch miesięcy rynek zdyskontował, zszedł niżej i odbił. Dziś prasa pisze o „powrocie krajowych akcji do łask". Kto czekał na idealny moment, ten przegapił odbicie. CDR, który spadł o -13,8% od 52-tyg. szczytu, jest w tyle – to właśnie okazja, by złapać byka za rogi, a nie gonić za odskakującym pociągiem.
- Reżim hossy, ale z ostrzeżeniem: Owszem, jesteśmy w fazie „full price", gdzie każdy impuls może zepsuć nastrój. Ale dopóki WIG20 trzyma się blisko szczytu, a Nasdaq ciągnie (+6,1% w 20d), gra toczy się dalej. CDR, z dystansem do rynku, ma przestrzeń do nadrobienia – to jak ślepa uliczka, która okazuje się główną aleją. Rynek daje CDR wiatr w żagle.
🎤 SPOWIEDŹ DO KAMERY — przeciw własnej stronieWiem, że CDR jest słabszy od rynku o 12 pkt proc., co może oznaczać, że rynek nie widzi w nim jeszcze katalizatora i korekta może go dobić bardziej niż resztę. -
Bogdan Bessowy niedźwiedź
Riposta — Hieronim Hossowy
Hieronim Hossowy twierdzi, że główny rynek jest sprzymierzeńcem, a CDR wsiada do pociągu na północ. To pobożne życzenie, a nie analiza reżimu. Owszem, indeksy odbiły, ale to odbicie w środowisku "full price" – rynek jest przegrzany i wycenia idealny scenariusz bez żadnego marginesu błędu.
Główna teza niedźwiedzia
Reżim to późna hossa z wąską szerokością, gdzie każdy negatywny impuls wywraca stolik – CDR jest szczególnie wrażliwe jako spółka o słabszej od rynku dynamice.
Najważniejsze argumenty
- Dystans do szczytu to pułapka: WIG20 jest -1,6% od szczytu, ale CDR aż -13,8%. To nie "opóźnienie", tylko strukturalna słabość – jakby powiedział Warren Buffett, gdy odpływ znajdziesz kogo bez kąpielówek. Hieronim myli odbicie spóźnialskich z siłą fundamentalną.
- Euforia przy wąskiej szerokości to sygnał ostrzegawczy: Nasdaq skoczył +6,1% w 20 dni, ale DAW odstaje (-0,4% w 60d). To dywergencja, a nie potwierdzenie trendu. Pociąg Hieronima ma słabe koła i jedzie po oblodzonym torze.
- CDR tonie szybciej od rynku: Przy reżimie "full price" spółka -9,8% w 20 dni (jak z briefingu) to korekta przed korektą. Gdy WIG20 spadnie, CDR zanurkuje jak kamień.
🎤 SPOWIEDŹ DO KAMERY — przeciw własnej stronieWiem, że gram bessę, ale prawda jest taka, że przy błyskawicznej premierze kolejnego AAA i gotówce w bilansie CDR ma twarde dno, które może wytrzymać nawet korektę rynku.
Rozdział 4 z 4 Na czym bazowali eksperci? Na aktualnych raportach czterech analityków 📈 zobacz dane przetwarzane przez fundusz →
Czterej neutralni analitycy — newsy, technika, fundamenty, makro — co sobotę piszą świeże raporty o każdej spółce. Te poniżej powstały w sobotę 23 maja 2026, na najnowszych danych dostępnych w tamtej chwili: ostatnich newsach i komunikatach, zamknięciach kursu i wskaźnikach przeliczonych na bieżąco. To ich materiał trafia do debaty.
📰 Analityk Newsów
Szefie, oto co wiem o CDR od strony newsflow.
Najistotniejsze newsy
1. Decyzja o braku dywidendy za 2025 (2026-05-20) Zarząd rekomenduje przeznaczenie całego zysku netto za 2025 r. (ok. 635 mln zł) na kapitał zapasowy. Oficjalny cel: finansowanie intensywnych prac deweloperskich nad wieloma projektami. Konsekwencja: negatywny, ale oczekiwany. Spółka konsekwentnie reinwestuje w fazie przedpremierowej – brak dywidendy to powtórka schematu sprzed premiery Cyberpunka 2077. Inwestorzy szukający dywidendy są rozczarowani, co widać po spadku kursu ~16% w skali miesiąca (rzeczywisty, ale krótkoterminowy wpływ). Sam news jest już zdyskontowany.
2. Wyniki za FY2025 (2026-03-20) Zysk netto: 595 mln zł | Przychody: 867 mln zł | Rentowność netto: 60,1% | Gotówka na koniec roku: 1,3 mld zł. Wynik to drugi najlepszy w historii spółki, zaskoczył rynek, szczególnie IV kwartał. Konsekwencja: pozytywny, ale historyczny. Wyniki są publicznie znane od 2 miesięcy. Dla tezy inwestycyjnej liczy się ich struktura (koszty, pipeline gotówki) – nie są game-changerem w tym tygodniu, ale potwierdzają solidną bazę.
3. Wzmocnienie zespołów deweloperskich (2026-05-20) Do CD Projekt RED dołączył Kwan Perng (ex-Bungie, będzie pracować nad Wiedźminem: Sirius – spin-off multiplayer/kooperacja) oraz Zdeněk Glatz (ex-Warhorse, starszy projektant otwartego świata dla Wiedźmina 4 i Cyberpunka 2). Konsekwencja: pozytywny, drobny. To sygnał jakości pipeline’u i gotowości do skalowania produkcji, ale sam w sobie nie zmienia harmonogramów ani budżetów.
4. Prasa / analizy techniczne (2026-05-22) Pojawiają się artykuły spekulujące o "rozczarowaniu inwestorów" z powodu braku nowego DLC do Wiedźmina 3 i spadku kursu o 9,6% w miesiącu. Konsekwencja: neutralny. To szum giełdowy, nie wynik idiosynkratycznego katalizatora.
Tematy dominujące
Newsflow w tym tygodniu jest skoncentrowany wokół decyzji alokacyjnych kapitału (brak dywidendy vs. utrzymanie potężnego cashu) oraz rozwoju pipeline’u (rekrutacje, wzmocnienie zespołów). Dla inwestora w horyzoncie 1–3 miesięcy dominuje narracja: spółka jest w fazie inwestycyjnej przed premierą Wiedźmina 4 – gotówka jest zabezpieczeniem, a nie źródłem dystrybucji.
Ryzyko informacyjne
Nie ma oznak nadchodzących negatywnych komunikatów. Brak asymetrii informacyjnej. Główne ryzyko: zatrzymanie zysku sygnalizuje, że premiera Wiedźmina 4 jest odległa (nadal brak daty), co w połączeniu z krótkoterminową presją podaży (rozczarowanie dywidendą) może utrzymać kurs w konsolidacji.
📈 Analityk Techniczny
Szefie, oto techniczny odczyt CDR — co gra i co się z czym kłóci:
Obraz jest zdecydowanie niedźwiedzi, ale pojawia się w nim napięcie. Dominującym sygnałem jest spójna struktura trendu spadkowego: cena od końca kwietnia systematycznie traci na wartości, a wskaźniki takie jak Aroon Down (96), ujemny oscylator Aroon (-80) i paraboliczny SAR (264.59 zł) potwierdzają, że niedźwiedzie kontrolują grę. Momentum gaśnie, o czym świadczy spadający RSI(14) do 44,2 i przecięcie TRIX w dół. Głównym kontr-sygnałem jest jednak zapowiedź wybicia: wstęgi Bollingera kurczą się (’squeeze’, BW 0.125), co historycznie poprzedza gwałtowny ruch, a indeks przepływu pieniądza (MFI) rośnie do 45,9 przy równoczesnym spadku ceny — tworzy się delikatna dywergencja bycza. Napięcie obrazu polega na tym, że trend spadkowy jest stary i ograny, a układ zmienności sygnalizuje, że zbliża się moment decyzji.
Trend i momentum Cena 256 zł znajduje się poniżej wszystkich kluczowych średnich kroczących — 50-, 90- i 200-sesyjnych — co potwierdza układ niedźwiedzi. Indeks ruchu kierunkowego (ADX) spadł do 16,7, co oznacza, że trend traci na sile i często poprzedza odwrócenie. Aroon Down (96) kontra Aroon Up (16) mówi to samo: dół jest świeży, góra martwa. Sygnał MACD jest dwoisty — linia MACD wciąż spada, ale histogram rośnie, co sugeruje, że presja sprzedaży może słabnąć. TRIX przeciął poziom zerowy w dół — jeśli to nie fałszywy wybicie, potwierdza zmianę trendu na długoterminowy.
Oscylatory i ekstrema RSI(14) (44,2) nie jest w strefie wyprzedania, ale jego spadkowa seria 5 sesji wskazuje na wyczerpanie momentum. CCI (-71,6) i Williams %R (-70,5) są blisko poziomów wyprzedania, co w słabnącym trendie może być zapowiedzią odbicia, a nie dalszej przeceny. RSI(2) (37,7) odbił w górę — krótkie momentum jest już pozytywne. StochRSI %K pokazał fałszywy odczyt wykupienia (60,7), co sugeruje zmienność bez kierunku.
Wolumen, przepływ i zmienność Kluczowa dywergencja: cena spada od 10 sesji, a bilans wolumenu (OBV) również spada — to zgodne, ale tempo spadku OBV wyhamowuje. Indeks przepływu pieniądza (MFI) rośnie od kilku dni, podczas gdy cena kontynuuje spadek — klasyczna dywergencja bycza. Zmienność kurczy się: wstęgi Bollingera (BW 0,125) są w squeeze’ie, a 20-dniowa zmienność zrealizowana spada. To układ przedwybiciowy — trzeba obserwować, czy wybicie nastąpi w dół (potwierdzenie trendu) czy w górę (odwrócenie).
Poziomy i scenariusze Cena jest 13,8% poniżej 52-tygodniowego szczytu (297 zł) i 17,6% powyżej dołka (217,6 zł). Wsparcie: lokalne minimum z marca 2025 przy 240 zł, następnie 230 zł (przedział handlu z lutego). Opór: 265 zł (poziom parabolicznego SAR), potem 275 zł (wrześniowe szczyty). Kontynuacja — cena musi przebić się poniżej 243 zł z rosnącym wolumenem, co potwierdzi spadek do 230 zł. Odwrócenie — byczy wyzwalacz to domknięcie dywergencji MFI i wyjście powyżej 265 zł przy rosnącym wolumenie; wtedy squeeze zadziała na górę.
🧮 Analityk Fundamentalny
Szefie, oto co wiem o CDR od strony fundamentalnej:
Teza fundamentalna
CD Projekt ma solidne fundamenty i silny bilans, ale obecna wycena opiera się w dużej mierze na oczekiwaniach względem przyszłych premier, a nie na bieżących wynikach.
Spółka jest w fazie przejściowej – po okresie wysokich przychodów z Cyberpunk 2077 i Wiedźmin 3 następuje naturalne schłodzenie. Wszystkie oczy zwrócone są na Wiedźmina 4, który ma być kluczowym katalizatorem, ale data premiery nie jest jeszcze znana. Rok obrotowy 2025 (zakończony 31.12.2025) pokazał solidny zysk netto (594,7 mln PLN), ale spadek przychodów o 12% r/r sugeruje, że bestsellery się starzeją.
Wycena
- P/E (ttm): 40,49. To wysoki poziom w porównaniu do 5-letniego zakresu historycznego spółki (zwykle 25-35x w okresie stabilnych przychodów). Multiplikator jest napinany przez niskie bieżące zarobki vs. kapitalizacja.
- P/B: 7,32. Powyżej historycznej średniej (~5-6x). Wskazuje na premię za wartości niematerialne (marki, IP), które stanowią 37% aktywów.
- EV/EBITDA (szacowane na bazie kapitalizacji + dług netto 0): ok. 25-27x. Wysokie.
- P/FCF (ttm): Ujemne (FCF = -51,3 mln PLN) z powodu wysokich capexów na gry (638 mln PLN). To kluczowy sygnał – spółka nie generuje wolnych przepływów pieniężnych w fazie inwestycyjnej.
Wycena jest droga względem własnej historii i odzwierciedla premię za opcję na przyszłe premiery. Trajektoria w dół od szczytu 52-tyg. (297 PLN) o 13,8% sugeruje, że rynek już zdyskontował słabsze wyniki za 2025 rok.
Jakość biznesu
- Marża operacyjna: 54,3% w 2025 (ze sprzedaży: 51,3%). Bardzo wysoka, charakterystyczna dla modelu cyfrowej dystrybucji.
- ROE: 18,1% za 2025 (wobec 16,8% w 2024 i 20% w 2023). Stabilne, ale spadające przy rosnącej bazie kapitału.
- Dług/EBITDA: 0,0 (spółka bez długu odsetkowego, jedynie leasing operacyjny). Bilans jest absolutnie czysty.
- FCF margin: -5,9% za 2025. Negatywny – to naturalne w fazie wysokich nakładów na R&D (aktywacja kosztów wytworzenia gier w bilansie jako wartości niematerialne). Capex (638 mln PLN) przewyższa przepływy operacyjne (591 mln PLN).
- Dynamika przychodów: Spadek r/r z 985 mln PLN do 867 mln PLN (-12%), co jest już starą, zdyskontowaną informacją (raport za 2025 opublikowany w marcu 2026).
Mocne strony: zero długu, ogromne aktywa obrotowe (1,33 mld PLN, w tym 1,08 mld w inwestycjach krótko- i długoterminowych), wysoka marża. Słabe strony: brak dywersyfikacji przychodów (zależność od 1-2 tytułów), ujemny FCF, rosnące koszty ogólnego zarządu (+10% r/r).
Nadchodzące zdarzenia (kalendarz)
- czw 28.05.2026: Publikacja raportu za I kwartał 2026. To kluczowy katalizator w skali tygodnia. Raport pokaże, czy trend spadku przychodów utrzymuje się, oraz jaki jest postęp w pracach nad Wiedźminem 4. W okresie przed raportem typowo występuje podwyższona zmienność i gra o oczekiwania. Ponieważ raport jest za 5 dni, rynek może już dyskontować konsensusowe dane. Jeśli wyniki okażą się lepsze od oczekiwań, możliwy jest krótkoterminowy odbicie. Gorsze dane (dalszy spadek przychodów, wyższe capexy) mogą pogłębić spadek z ostatnich 20 dni (-9,8%).
Ryzyka fundamentalne
- Opóźnienie premiery Wiedźmin 4 – każda informacja o przesunięciu daty wydania uderza w wycenę, która bazuje na przyszłych przychodach.
- Koszty R&D wyższe od oczekiwań – capex w 2025 (638 mln PLN) był o 83% wyższy niż w 2024 (347 mln PLN). Trend może się utrzymać.
- Starzenie się portfela – Cyberpunk 2077 ma 5,5 roku, Wiedźmin 3 11 lat. Bez nowej premiery przychody będą dalej spadać.
- Ryzyko walutowe – przychody w USD/EUR, koszty w PLN. Słaby PLN pomaga, ale odwrócenie trendu (umocnienie złotego) ściska marże.
- Brak dywidendy – spółka płaci symboliczną dywidendę (99,9 mln PLN rocznie = ok. 1% stopy dywidendy). Inwestorzy nie mogą liczyć na zwrot gotówki.
🌍 Makro i Reżim Rynku
Szefie, najpierw reżim rynku, potem CDR.
Reżim rynku
Rynek jest w późnej fazie hossy. GPW i świat odbijają dynamicznie od marcowych przecen: WIG20 jest +6,4% w 60 dni, mWIG40 i S&P 500 odbijają się od 52-tyg. szczytów (odpowiednio 0% i -0,3% dystansu). Nasdaq ciągnie (+6,1% w 20d), DAX odstaje (-0,4% w 60d). Liczby mówią: hossa kontynuuje, ale z rosnącą wrażliwością na impulsy.
Prasa potwierdza rozdarcie. Z ostatniego tygodnia (22.05): „krajowe akcje wróciły do łask", a z 20.05: „giełdy między chciwością a strachem". Marcowe nagłówki („odwrót od ryzyka", „obawy o ropę") są już nieaktualne — rynek je zdyskontował, zszedł niżej i odbił. Dziś dominuje ostrożny optymizm z gotowością do szybkiej zmiany. WIG20 jest zaledwie -1,6% od szczytu, co oznacza brak przestrzeni na błąd.
Reżim: hossa, faza „full price" – rynek wycenia scenariusz bez recesji; każdy negatywny zaskok makro/geo może przechylić w korektę.
Spółka na tle reżimu
CDR (-13,8% od 52-tyg. szczytu, podczas gdy WIG20 -1,6%) zachowuje się słabiej od rynku. To spółka wysokiej bety, defensywna tylko w czasach prosperity – w późnej hossie jest wrażliwa na rotację z sektorów wzrostowych (gaming) do bezpiecznych przystani. Obecnie płynie przeciw rynkowi: rynek odbija, CDR koryguje (-9,8% w 20d). To sygnał, że inwestorzy biorą zyski po wcześniejszym run-upie i czekają na konkretny driver (premiera).
Wrażliwości makro
Przychody CDR w USD/EUR, koszty w PLN. Słaby złoty (USD/PLN 3,65 – płaski w 5d, +0,9% w 20d) jest neutralny: kurs od dwóch tygodni stabilny, nie daje ani impulsu, ani zagrożenia. Wzrost inflacji bazowej w Polsce (3,0% r/r, 18.05) może opóźnić obniżki stóp RPP, co trzyma PLN mocniejszym – lekko negatywne dla CDR. Nasdaq (+8% w 20d) jako benchmark sektora gamingowego wspiera sentyment globalnie, ale CDR tego nie przełożył na kurs – znak, że lokalnie działa własna dynamika (oczekiwanie na konkretne daty premier).
Kalendarz rynku (nadchodzący tydzień-dwa)
- pt 29.05: GUS – szybki szacunek CPI i PKB. Jeśli CPI >3,0% i/lub PKB <prognoz, to wzmocni jastrzębią RPP i zaskodzi rynkowi (i CDR przez wrażliwość na stopy/PLN). Jeśli odczyty neutralne – rynek przejdzie suchą stopą.
- śr 03.06: Ogłoszenie zmian w indeksach GPW. CDR jest w WIG20 – zmiany wpływają na przepływy pasywne. Ryzyko minimalne (stabilny udział).
Mechanika: przed danymi CPI/PKB rynek może zamrzeć, sesje śr-cz z obniżoną zmiennością. Piątek – impuls po danych. CDR może podążyć za rynkiem, jeśli dane nie zaskoczą negatywnie.
Ryzyka makro (3–6 mc)
- Zmiana reżimu na korektę: dystans od szczytów WIG20 (-1,6%) i niska zmienność to sygnał przegrzania – wystarczy negatywny trigger (eskalacja geo, gorsze dane z USA), by zrealizować 10-15% spadek. CDR z wysoką betą straciłby proporcjonalnie więcej.
- Siła PLN przy stabilnych stopach RPP: jeśli inflacja bazowa nie spadnie poniżej 2,5%, RPP nie obniży stóp w ’26 – USD/PLN może spaść poniżej 3,50, co uderzyłoby w marże CDR (przychody w USD, koszty w PLN).
- Przesunięcie premier głównych tytułów (Wiedźmin 4, Cyberpunk 2): brak konkretnych dat (news z 16.03 mówi o celach finansowych, nie o roadmapie) oznacza, że każdy kolejny miesiąc bez nowego drivera pogłębia „wait-and-see" na kursie.