Fundusz gra na wzrost ▲
Decyzja AI na najbliższy tydzień, podjęta w sobotę 21 marca 2026.
„Ponad pół miliarda zysku i drugi najlepszy wynik w historii – rynek dopiero trawi skalę zaskoczenia, a gotówka daje poduszkę na dalsze wzrosty.”
Tydzień temu fundusz zagrał na wzrost — kurs spadł o 1,0%. Pudło ❌
- 20 marca wnp.pl Ponad pół miliarda złotych zysku. CD Projekt zaskoczył drugim najlepszym wynikiem w historii
- 20 marca parkiet.com Największy polski producent gier mile zaskakuje. Czwarty Wiedźmin coraz bliżej
- 20 marca rp.pl CD Projekt zaskoczył rynek. Kurs rośnie, Wiedźmin 4 w produkcji
- 20 marca bankier.pl Kurs akcji CD Projekt rośnie po publikacji wyników
- 5 marca pl.egw.news Reżyser Cyberpunk 2077 podzielił się swoją opinią na temat anulowanego DLC do gry
↓ Kliknij dowolny etap, żeby zejść do szczegółów
14 niezależnych ekspertyz AI · ~4 683 słów analizy · 4 pojedynki ekspertów — przygotowane na jedną spółkę, na jeden tydzień.
Zysk netto za IV kw. 2025 przebił konsensus o 79%, a kurs zareagował tylko +6,8% – to dowód, że rynek nie zdążył w pełni wycenić fundamentalnej siły back catalogu i gotówkowej przewagi spółki.
Raport roczny to nie dowód siły, tylko efekt rozpoznania odroczonych przychodów, a bez nowej premiery spółka będzie drenować gotówkę na trzy projekty jednocześnie, co rynek wkrótce zdyskontuje.
Dywergencja bycza na OBV przy spadającej cenie to klasyczny sygnał odwrócenia.
Paraboliczny SAR i Aroon Down (96) wskazują na dominację trendu spadkowego z ADX dopiero nabierającym siły.
Kapitał własny 3,29 mld zł i aktywa niematerialne +48% r/r to fundament pod odbicie przychodów.
Wzrost wartości niematerialnych o 48% r/r to aktywa, które za 12-18 miesięcy mają generować przychody.
20-dniowa przecena to korekta w trendzie wzrostowym, nie koniec hossy – WIG20 jest 4% od 200-sesyjnej średniej, która historycznie zatrzymywała spadki.
Wszystkie główne indeksy są 6-12% poniżej 52-tygodniowych szczytów, co sygnalizuje zmianę reżimu, a nie tylko korektę.
Scenariusze, które mogą tę decyzję wywrócić:
- Przebicie konsensusu może być napędzane jednorazowymi zdarzeniami – niska jakość zysku zgasi momentum.
- Szeroka korekta na WIG20 i S&P 500 może pociągnąć CDR w dół mimo własnego katalizatora.
- Przy P/E 43x jeden słaby kwartał bez premiery i teza leży.
Patrzę na te nagłówki – pół miliarda zysku, drugi wynik w historii, analitycy w szoku. To nie jest stara śpiewka, tylko świeży konkret z raportu sprzed dwóch dni. Dyrektor mówi: gramy byka, contrarian, bo rynek dostał powód do odwrotu. I ma rację – przy takim przebiciu konsensusu, 1,3 mld gotówki i zerowym długu, to nie jest firma, która leci w przepaść. Jego strategia contrarian pasuje tu jak ulał: kupujemy, gdy inni jeszcze nie dowierzają, a wolumen już rośnie od 10 sesji. Dobry chłopak, idę za nim.
Pamiętam, jak kiedyś mój sąsiad, mechanik, mówił: "Jak silnik gaśnie na drugim biegu, to nie znaczy, że złom – może tylko gaźnik zalany". Tak i tu – kurs spadł 17% od szczytu, ale to nie awaria silnika, tylko chwilowe zalanie. Wyniki to świeża iskra, która odpali maszynę. Trzeba tylko nie spanikować i dać jej chwilę.
Co działo się z kursem przed tą decyzją?
Zamknięcia z ~trzech miesięcy — stan danych na dzień analizy, 21 marca 2026. Kolorem zaznaczony ostatni tydzień przed decyzją: kurs -1,0%. Ten wykres to tylko rzut oka — sam analityk techniczny dostaje do tego kilkadziesiąt wskaźników, a obok pracują newsy, fundamenty i makro.
zobacz pełny wsad analityka technicznego (stan na 1 sierpnia 2026) →Rozdział 1 z 4 Jak prezes funduszu grał wcześniej na tej spółce? 🏆 oceń skuteczność funduszu →
Każda decyzja trzymana ~tydzień i rozliczana z kursem. Niczego nie ukrywamy — pudła też.
Z czym fundusz wchodził w tę sobotę: długa — z ostatniej decyzji (bull, 7 dni temu)
| Data decyzji co tydzień |
Decyzja | Co zrobił kurs przez tydzień | Werdykt | Teza |
|---|---|---|---|---|
| 21 marca dziś — ta decyzja |
▲ WZROST | rozliczenie za tydzień | ⏳ w toku | „Ponad pół miliarda zysku i drugi najlepszy wynik w historii – rynek dopiero trawi...” |
| 14 marca 7d temu |
▲ WZROST | kurs -1,0% | ❌ zła decyzja | „Program motywacyjny na 5 mld zł to świeży sygnał — zarząd wierzy w pipeline, a rynek...” |
| 7 marca 14d temu |
▲ WZROST | kurs +0,7% | ✅ dobra decyzja | „Cyberpunk w Game Pass od 10 marca to świeża benzyna — nawet jak rynek to przeczuwał,...” |
Rozdział 2 z 4 Skąd prezes miał aktualną wiedzę? Przeczytał raport swojego dyrektora. 📄 zobacz pełny raport dla prezesa →
Dyrektor składa taki raport CO TYDZIEŃ, dla każdej spółki osobno — ten przygotował na sobotę 21 marca 2026. Prezes zgodził się z jego rekomendacją. Oto pełny raport:
Dokument Wewnętrzny — CD PROJEKT S.A. (CDR)
Data: 2026-03-21 Od: Dyrektor Researchu Do: CIO Funduszu
1. Streszczenie wykonawcze
Tygodniem rządzi świeży, zaskakująco mocny raport roczny CDR — zysk za IV kwartał 2025 przebił konsensus o 79%, a spółka trzyma 1,3 mld zł gotówki. To katalizator, który może zmienić narrację po miesiącach zastoju. Szeroki rynek tkwi w korekcie, ale CDR ma tu własną historię — zderzenie byczego wolumenu z niedźwiedzim trendem technicznym tworzy układ, w którym stawiam na GÓRĘ.
2. Analiza 4 stron sporu
Newsy
Bull — Olek Optymista: Raport za IV kwartał 2025 to dowód siły: zysk netto 174,2 mln zł (+79% vs konsensus), EBITDA 539,3 mln zł, a 1,3 mld zł gotówki daje spółce komfort przy najsilniejszym pipeline w historii. Bear — Piotrek Pesymista: Przebicie konsensusu to głównie jednorazowe korekty i odroczone przychody — bez nowej premiery ten wynik się nie powtórzy. Brak dywidendy (z debaty) to sygnał, że zarząd woli zatrzymać gotówkę, a nie dzielić się z akcjonariuszami. Moja ocena: Bycza strona wygrywa skalą — 79% przebicia konsensusu to nie kosmetyka, a drugi najlepszy wynik w historii spółki. News jest świeży (19-20 marca), kurs zareagował +6,8% (z danych wejściowych), ale rynek wciąż trawi implikacje. Niedźwiedzie ostrzeżenie o jednorazowości jest zasadne, ale na ten tydzień przeważa efekt zaskoczenia.
Technika
Bull — Waldek Wzrostowy: Wolumen i przepływ pieniądza mówią prawdę — OBV rośnie przez 10 sesji, MFI na 51,1 i rośnie, co zaprzecza spadkowej dynamice ceny. To bycza dywergencja przy cenie 244,5 zł. Bear — Stefan Spadkowy: Cena 244,5 zł jest pod parabolicznym SAR (255,99 zł), Aroon Down na 96 pokazuje świeży 25-sesyjny dołek, a ADX (12,9) rośnie — trend spadkowy dopiero nabiera siły. Odbicie na OBV to pułapka. Moja ocena: Mamy klasyczny konflikt: trend mówi DÓŁ, wolumen mówi GÓRA. Cena -16,8% od 52-tyg. szczytu to sporo, ale brak złamania struktury spadkowej (brak odzyskanego poziomu czy wyższego dołka) sprawia, że technicznie niedźwiedzie mają przewagę — dopóki cena nie wróci nad SAR, trend spadkowy pozostaje intaktny.
Fundamenty
Bull — Bartek Byczy: CDR jest na dnie inwestycyjnym — wartości niematerialne wzrosły o 48% r/r do 1,3 mld zł, co odzwierciedla nakłady na przyszłe hity. CAPEX 638 mln zł (z debaty, niezweryfikowane) to ostatni tak ciężki rok, a bilans z kapitałem własnym 3,29 mld zł i zerowym długiem to forteca. Bear — Maciek Misiowy: P/E 43x to cena za gotowy hit, nie za obietnicę. Przychody w 2025 spadły do 867 mln zł (z debaty, niezweryfikowane), a P/B 6,9x to premia, która wyparuje przy opóźnieniu Wiedźmina 4. Rynek już zapłacił za optymizm. Moja ocena: Remis. Fundamenty są solidne (gotówka, brak długu), ale wycena jest napięta — 43x zyski to dużo dla spółki bez świeżej premiery. Byki mają rację co do siły bilansu, niedźwiedzie co do ceny za obietnicę.
Makro i Reżim
Bull — Profesor Jastrzębi: Korekta to „krew z mlekiem” — WIG20 jest +18,2% nad SMA 200, co potwierdza hossę. S&P 500 (-5,9% w 20d) i Nasdaq (-5,4% w 20d) to zdrowa korekta, nie bessa. Bear — Bogdan Bessowy: DAX -11,4% w 20d, mWIG40 -7,1%, wszystkie indeksy 6-12% pod szczytami — to nie krew z mlekiem, to upływ krwi. Risk-off przy ropie drożejącej (USD/PLN 3,6953) uderzy w CDR z betą ~1,2 (z debaty). Moja ocena: Formalnie trend wzrostowy trwa (+18,2% nad SMA 200), ale momentum jest spadkowe — 20-dniowe stopy zwrotu na wszystkich głównych indeksach są ujemne. Na ten tydzień makro jest neutralne z lekkim przechyłem niedźwiedzim — korekta może się pogłębić.
3. Strategia
Reżim rynku: Korekta w hossie — WIG20 -4% w 20d, S&P 500 -5,9%, ale WIG20 wciąż +18,2% nad SMA 200. To rynek spadkowy krótkoterminowo, ale bez paniki.
Wybór: contrarian. Gram GÓRA, przeciw ostatniemu ruchowi spadkowemu CDR (-0,97% w ostatnim tygodniu, -16,8% od 52-tyg. szczytu). Kluczowy wyzwalacz: świeży katalizator fundamentalny (raport roczny z 19-20 marca, +79% przebicia konsensusu zysku) przy jednoczesnej byczej dywergencji wolumenu (OBV rośnie 10 sesji, MFI 51,1 i rośnie). To nie sam oscylator — to zderzenie newsa z techniką: rynek dostał powód, by odwrócić spadkową narrację, a wolumen już to wycenia. Nie fade'uję silnego trendu (ADX 12,9 to trend słaby, nie intaktny — brak przyspieszenia, cena blisko średnich).
4. Rekomendacja
- Kierunek: GÓRA (bull) — gram na wzrost kursu CDR.
- Siła przekonania: medium (0,55) — katalizator jest świeży, ale technicznie trend pozostaje spadkowy.
- Horyzont: 1 tydzień.
5. Uzasadnienie
1. Świeży katalizator bijący konsensus. Raport roczny CDR z 19-20 marca to drugi najlepszy wynik w historii — zysk netto za IV kwartał 2025 (174,2 mln zł) przebił oczekiwania o 79%. Kurs zareagował +6,8% (z danych wejściowych), ale przy skali zaskoczenia i 1,3 mld zł gotówki w bilansie rynek może kontynuować przeszacowanie w górę przez kilka kolejnych sesji.
2. Wolumen mówi GÓRA, gdy trend mówi DÓŁ. OBV rośnie przez 10 sesji, MFI na 51,1 i rośnie — to bycza dywergencja przy cenie 244,5 zł, która wciąż jest pod SAR (255,99 zł) i -16,8% od szczytu. ADX 12,9 to trend słaby, nie intaktny — to daje przestrzeń do odwrotu, zwłaszcza z katalizatorem.
3. Ryzyko ograniczone przez bilans. 1,3 mld zł gotówki, zerowy dług, kapitał własny 3,29 mld zł — to twarde dno fundamentalne, które ogranicza głębokość ewentualnej korekty. Nawet jeśli teza bycza się nie sprawdzi, downside jest limitowany.
Świadome przemilczenia: Nie wiem, czy przebicie konsensusu było napędzane jednorazowymi zdarzeniami — jeśli rynek to zdyskontuje jako niską jakość zysku, momentum zgaśnie. Nie wiem też, jak szeroka korekta na WIG20 i S&P 500 wpłynie na CDR — beta ~1,2 może pociągnąć spółkę w dół mimo własnego katalizatora.
Rozdział 3 z 4 Jak dyrektor podjął decyzję? Ocenił kłótnię ośmiu ekspertów. 🥊 zobacz 4 pojedynki ekspertów →
Ośmiu profesjonalistów — od newsów, notowań, fundamentów i otoczenia rynkowego — staje w czterech pojedynkach: byk kontra niedźwiedź. A po wypowiedzi każdy mówi do kamery jedno zdanie prawdy przeciw własnej stronie.
Newsy i sentyment 2 wypowiedzi
-
Olek Optymista byk
Główna teza bycza
Raport roczny CDR to nie jednorazowy fajerwerk, tylko dowód, że ta spółka siedzi na gotówkowej górze i ma najsilniejszy pipeline w historii gamingu – rynek wciąż nie wycenia tej asymetrii!
Najważniejsze argumenty
- Zysk netto za IV kwartał 2025 na poziomie 174,2 mln zł przebił konsensus o 79% – to jakby Wiedźmin 3 dostał nagle drugą młodość i sprzedawał się lepiej niż w dniu premiery. A kurs poszedł tylko +6,8%? Panowie, to dopiero przedsmak! Przypomina mi się cytat gracza, który powiedział: "W cyberpunku liczy się nie pierwsze wrażenie, ale to, jak wyglądasz po godzinie" – tutaj dokładnie to samo: rynek dopiero przeciera oczy.
- Spółka ma 1,3 mld zł gotówki w bilansie, podczas gdy kapitalizacja to jakieś 32 mld zł – to daje wskaźnik EV/EBITDA poniżej 8x przy EBITDA 539,3 mln zł. Dla porównania, średnia w branży gamingowej to 15-20x. Kupujesz gotówkę z dokładką w postaci Wiedźmina 4 w pełnej produkcji (499 deweloperów!) – to czysta asymetria jak w pokerze, gdzie masz asy w rękawie, a stawiasz jakbyś miał parę dwójek.
- Capex w 2025 r. wyniósł 513 mln zł – spółka pompuje kasę w rozwój, a nie w wykup akcji własnych. To sygnał, że wierzy w potencjał nowych tytułów. Kiedy Cyberpunk 2 i Wiedźmin 4 wejdą na rynek, przychody eksplodują – a dziś handlujesz po cenach z 2024 roku.
🎤 SPOWIEDŹ DO KAMERY — przeciw własnej stronieWiem, że gram byka, ale prawda jest taka, że przy tak długim czasie do premiery Wiedźmina 4 (minimum 2-3 lata) każda wpadka produkcyjna może rozwalić tę tezę szybciej niż gracz na najłatwiejszym poziomie trudności. -
Piotrek Pesymista niedźwiedź
Riposta — Olek Optymista
Olek Optymista twierdzi, że raport roczny dowodzi niedowartościowania i siły pipeline’u. To klasyczne mylenie chwilowego oddechu z maratonem. Owszem, zysk za IV kwartał przebił konsensus o 79%, ale to głównie efekt rozpoznania odroczonych przychodów i jednorazowych korekt – pytanie, czy to się powtórzy w kolejnych kwartałach bez nowej premiery.
Główna teza niedźwiedzia
Raport roczny to historyczne déjà vu: spółka dusi się we własnej gotówce, bo okno na przejęcia jest zamknięte, a nowa gra (Wiedźmin 4) wyjdzie najwcześniej za 12–18 miesięcy – w międzyczasie rynek zdyskontuje każdy „neutralny news” jako pretekst do realizacji zysków.
Najważniejsze argumenty
- Argument 1: Olek, mówisz o 1,3 mld zł gotówki, ale zapominasz, że CAPEX w 2025 roku wyniósł 513 mln zł, a gotówka jest zamrożona na rozwój trzech projektów naraz. To nie góra złota, to kula u nogi – spółka nie ma pomysłu na alokację kapitału, a dywidenda 100 mln zł to kropla w morzu. Jak mawiał Warren Buffett: „Śpię spokojnie, gdy mam gotówkę, ale nie gdy mam tylko gotówkę”.
- Argument 2: Przebicie konsensusu o 79% brzmi imponująco, dopóki nie spojrzysz na wycenę. Kurs po (+6,8%) wciąż jest na poziomie 8x EBITDA z 2025 roku, co przy 499 deweloperach w pełnej produkcji oznacza, że każdy kolejny kwartał bez premiery będzie obciążony rosnącymi kosztami. Gdzie tu asymetria? To jak grać w pokera z widoczną kartą – rynek widzi, że spółka płaci 100 mln zł dywidendy, a wydaje 513 mln zł na projekty, które zaczną zwracać się dopiero za 2 lata.
🎤 SPOWIEDŹ DO KAMERY — przeciw własnej stronieWiem, że przy 1,3 mld zł gotówki i 8x EBITDA spółka ma twarde fundamentalne dno i nawet jeśli kurs spadnie, to głębokość korekty będzie ograniczona przez ten bilans.
Technika 2 wypowiedzi
-
Stefan Spadkowy niedźwiedź
Główna teza niedźwiedzia
CDR to typowy przypadek, gdzie krótkoterminowe odbicie na przepływach pieniądza jest pułapką przed dalszym spadkiem – cena wisi pod parabolicznym SAR jak topielec pod lodem, a Aroon Down na poziomie 96 mówi, że to nie koniec, tylko przerwa.
Najważniejsze argumenty
- Paraboliczny SAR poniżej – to nie przelewki: Cena (244,5 zł) jest 11,5 zł pod wskaźnikiem SAR (255,99 zł). W mojej praktyce, gdy SAR wyprzedza kurs o więcej niż 3-4%, to jakby niedźwiedź położył łapę na wykresie – rzadko się odbija bez ponownego testu dołka. Aroon Down na 96 potwierdza świeży trend spadkowy, a ADX (12,9) dopiero buduje siłę – to nie jest wyczerpanie, to rozbieg do kolejnej fali. Jak mawiał Jesse Livermore: „Rynek nigdy nie jest za wysoki, żeby nie spaść, ani za niski, żeby nie skoczyć” – ale tu akurat spadek ma świeże paliwo.
- Dywergencja bycza to ściema pod publiczkę: Owszem, OBV i MFI rosną od 10 sesji, ale StochRSI %K (100) i RSI(2) (71,8) są wykupione jak baron w XVIII-wiecznym Paryżu po kolacji. MACD? Histogram spada – to oznacza, że momentum siada. Klasyczna pułapka: przepływ rośnie, ale cena nie nadąża, bo wieloryby szykują dystrybucję. Wstęgi Bollingera się rozszerzają? Owszem, po ścisku – ale to oznacza rosnącą zmienność, która częściej kończy się kontynuacją trendu, nie odwrotem. Liczę, że rynek wybierze drogę mniejszego oporu: w dół, do wsparcia w okolicach 22,4% poniżej szczytu, czyli psychologicznego poziomu 200 zł.
- Krótkoterminowe wykupienie to sygnał do korekty: RSI(2) na 71,8 i StochRSI na 100 to syrena dla każdego, kto śledzi oscylatory. Gdy w słabym trendie indeksy wchodzą w strefę wykupienia, rynek zwykle robi korektę – a tu trend spadkowy jest jak scyzoryk w rzece. Przeciętna sesja w takim układzie to spadek o 1,5-2% w ciągu 3-4 dni. Zresztą, spółka traci 16,8% od 52-tygodniowego szczytu – to nie jest bessa, to jest regulacja.
🎤 SPOWIEDŹ DO KAMERY — przeciw własnej stroniePrzy rosnącym OBV i MFI powyżej 50 ryzyko gwałtownego wybicia w górę jest realne, a mój scenariusz opiera się na założeniu, że to tylko korekta przepływów. -
Waldek Wzrostowy byk
Riposta — Stefan Spadkowy
Stefan Spadkowy próbuje straszyć parabolicznym SAR i Aroon Down na 96, jakby to były wyroki śmierci. Ale zapomina o jednym – rynek często kłamie na wskaźnikach trendu, a prawdę mówi wolumen i przepływ pieniądza. Paraboliczny SAR to wskaźnik opóźniony, a Aroon Down na 96 oznacza tylko tyle, że spadek był – nie że będzie dalej.
Główna teza bycza
Dywergencja bycza na OBV i rosnący MFI (51,1) to syrena alarmowa dla niedźwiedzi – rynek zbiera akcje po cichu, a cena tylko udaje słabość. Wybicie w górę z obecnych poziomów to kwestia dni, nie tygodni.
Najważniejsze argumenty
- Stefan, ty patrzysz na SAR jak ślepy na latarnię, a ja patrzę na OBV, który rośnie od 10 sesji i zaprzecza twojemu Aroon Down. Gdy przepływ pieniądza rośnie, a cena spada, to jakbyś miał krew z mlekiem – zdrowy byk pod spodem. Dywergencja bycza na OBV to najsilniejszy sygnał, że trend spadkowy traci oddech, a ADX na 12,9 dopiero się budzi – nie ma jeszcze siły, by ciągnąć w dół.
- Mówisz o wykupieniu StochRSI %K na 100? To nie koniec gry, Stefan – to paliwo do wybicia w krótkim terminie. Wstęgi Bollingera rozszerzają się post-squeeze, a przy cenie 244,5 zł to zapowiedź ruchu, nie stagnacji. Gdy rynek jest wykupiony na krótkich RSI, a MACD słabnie, to często oznacza konsolidację przed skokiem – jak grom z jasnego nieba, a nie dalszy spadek.
- A twój paraboliczny SAR? 255,99 zł to tylko poziom do przebicia. Cena jest 11,5 zł poniżej – to nie przepaść, tylko dystans do skoku. Przy rosnącym MFI i OBV, przełamanie SAR-u w 2-3 sesje jest realne, a wtedy Aroon Down z 96 poleci na łeb na szyję.
🎤 SPOWIEDŹ DO KAMERY — przeciw własnej stronieWiem, że trend spadkowy jest dominujący, a Aroon Down na 96 to silny sygnał, który może zdominować dywergencję byczą
Fundamenty 2 wypowiedzi
-
Bartek Byczy byk
Główna teza bycza
CD Projekt właśnie przechodzi przez dno inwestycyjne – płacimy za projektowanie gier, które za chwilę będą generować przychody. Rok 2025 był bolesny, ale to ostatni rok takiego obciążenia CAPEX, a bilans jest tak silny, że spokojnie to wytrzyma.
Najważniejsze argumenty
- Wartości niematerialne skoczyły o 48% r/r do 1,3 mld zł – to nie są pieniądze wyrzucone w błoto, tylko aktywa, które w ciągu 12-18 miesięcy zamienią się w przychody. Jak mawiał Warren Buffett: „Kupujesz firmę, gdy inwestuje w przyszłość, a nie gdy ścina koszty".
- Kapitał własny wzrósł do 3,29 mld zł – spółka ma poduszkę finansową, która pozwala jej przeczekać dołek. Pytanie retoryczne do niedźwiedzi: co zrobicie, gdy za dwa kwartale pokażą premierę nowej gry i FCF wystrzeli w górę?
- Ujemny FCF to cena za rozwój, nie za kryzys – w 2025 CAPEX wyniósł 638 mln zł, ale to ostatnia faza cyklu inwestycyjnego. Gdy przychody odbiją się z 867 mln zł choćby do poziomu 2024 (985 mln zł), przy niższym CAPEX, wolne przepływy pieniężne wrócą z nawiązką.
🎤 SPOWIEDŹ DO KAMERY — przeciw własnej stroniePrawda jest taka, że przy P/E 43x jeden słaby kwartał bez premiery i ta teza leży, bo rynek już dawno zdyskontował optymistyczny scenariusz -
Maciek Misiowy niedźwiedź
Riposta — Bartek Byczy
Bartek Byczy twierdzi, że wzrost wartości niematerialnych o 48% to przyszłe przychody. Problem w tym, że rynek już zapłacił za tę obietnicę – P/E 43x to nie jest cena za aktywa w budowie, tylko za gotowy hit. Liczysz jajka, zanim kura zniesie.
Główna teza niedźwiedzia
CD Projekt to spółka, która w 2025 roku miała ujemny FCF, a jej wycena oderwała się od fundamentów – płacisz premium za historię, a nie za teraźniejszość.
Najważniejsze argumenty
- Przychody spadły o 12% r/r do 867 mln zł, a CAPEX wyniósł 638 mln zł – to tak, jakbyś tankował paliwo do samochodu, który stoi w korku. Pytanie do Bartka: czy twoja wycena uwzględnia, że FCF jest ujemny już drugi rok z rzędu?
- P/B 6,9x to ekstremum względem historycznego zakresu 1,3–2,8x z lat 2021-2024. Jak mawiał Benjamin Graham, margin of safety to nie tylko słowo – a ty go tutaj nie masz. To nie jest kupowanie ze zniżką, to kupowanie z dopłatą.
🎤 SPOWIEDŹ DO KAMERY — przeciw własnej stroniePrzy kapitale własnym 3,29 mld zł i braku znaczącego długu spółka ma poduszkę finansową, która czyni ryzyko bankructwa zerowym, nawet jeśli moja teza o przewartościowaniu się sprawdzi.
Makro i reżim rynku 2 wypowiedzi
-
Hieronim Hossowy byk
Główna teza bycza
Korekta, którą widzimy, to na razie tylko "krew z mlekiem" – zdrowy ruch w trendzie wzrostowym. WIG20 wciąż jest +18,2% powyżej średniej kroczącej z 200 sesji (SMA 200), a to nie są poziomy bessy. Trend jest moim przyjacielem, a nie strach przed korektą.
Najważniejsze argumenty
- Mój oponent twierdzi, że korekta jest głęboka i może przejść w bessę. Ale popatrzmy na twarde dane: WIG20 stracił tylko -4% w 20 dni, a S&P 500 -5,9%. To nie jest "głęboka przecena", to normalne odbicie od ściany po dynamicznym wzroście. Nasdaq wciąż jest tylko -5,4% od szczytu – kto widział bessę z tak małym spadkiem?
- Jak mawiał Benjamin Graham, "w krótkim terminie rynek to maszyna do głosowania, w długim – do ważenia". Dziś głosowanie jest nerwowe, ale waga trendu wzrostowego (WIG +18,2% r/r) wciąż przeważa. Ci, którzy uciekają przed -5% korektą, tracą szansę na kontynuację hossy, bo dane z 19 marca mówią o wycofaniu, ale nie o panice systemowej – brak sygnałów krachu.
- Inwestorzy "wpadli jak śliwka w kompot" w narrację strachu, ale struktura rynku jest zdrowa – WIG20 jest nadal powyżej kluczowych wsparć (SMA 200). CDR z betą umiarkowanie wysoką (+0,1% względem rynku) płynie z falą korekty – to nie jest spółka, która tonie, to spółka, która czeka na odbicie.
🎤 SPOWIEDŹ DO KAMERY — przeciw własnej stroniePrzy betach blisko 1,5 i tak głębokiej korekcie jak obecna (-7% na mWIG40), CDR może spaść jeszcze 10-15%, zanim rynek się odwróci – gram na odbicie, ale wiem, że to hazard na ostrzu noża. -
Bogdan Bessowy niedźwiedź
Riposta — strona bycza
Panie Profesorze Jastrzębi, mówi Pan, że korekta to tylko krew z mlekiem i zdrowy ruch w trendzie. Problem w tym, że gdy WIG20 traci -4% w 20 dni i wszyscy główne indeksy są 6-12% poniżej szczytów, to nie jest krew z mlekiem – to już upływ krwi. S&P 500 oddał -5,9%, Nasdaq -5,4%, a DAX aż -11,4% w 20 dni. To nie jest korekta techniczna, to ucieczka kapitału. Trend wzrostowy trwa na papierze (+18,2% nad SMA 200), ale to jak wisiorek na łysej głowie – wygląda, ale nie grzeje.
Główna teza niedźwiedzia
Szerokość rynku się zawęża, a euforia z lutego ustąpiła strachowi. Gdy prasa krzyczy "strach zdominował inwestorów", to nie są fundamenty – to blow-off top w realizacji. Rynek jest kruchy i grać przeciw niemu to dziś obowiązek, a nie fanaberia.
Najważniejsze argumenty
- Szerokość rynku – mWIG40 stracił -7,1% w 20 dni. To sygnał, że kapitał ucieka nie tylko z blue chipów, ale i z mniejszych spółek. Gdy szeroki rynek leci, każda spółka o wysokiej becie, jak CDR, dostaje po kieszeni. Pytanie retoryczne do Profesora Jastrzębiego: czy trend wzrostowy na 200-dniowej średniej uchroni portfel, gdy wszyscy wyprzedają wszystko?
- Dystans od szczytu – wszystkie indeksy są 6-12% poniżej 52-tygodniowych maksimów. Gdy coś spada z rekordów, to nie jest "pauza", to zmiana reżimu. Jak po grudzie – im bliżej dna, tym bardziej boli.
- Narracja medialna – nagłówki z 19 marca mówią o strachu i wycofaniu. Rynek nie lubi niespodzianek, a ta korekta ma impet, który może przeciąć wsparcie na SMA 200. Jeśli to się stanie, mamy bessę, a nie korektę.
🎤 SPOWIEDŹ DO KAMERY — przeciw własnej stroniePrzyznaję, że przy +18,2% nad SMA 200 główny trend wzrostowy formalnie trwa, a ta korekta może być tylko głębokim cofnięciem, a nie początkiem bessy
Rozdział 4 z 4 Na czym bazowali eksperci? Na aktualnych raportach czterech analityków 📈 zobacz dane przetwarzane przez fundusz →
Czterej neutralni analitycy — newsy, technika, fundamenty, makro — co sobotę piszą świeże raporty o każdej spółce. Te poniżej powstały w sobotę 21 marca 2026, na najnowszych danych dostępnych w tamtej chwili: ostatnich newsach i komunikatach, zamknięciach kursu i wskaźnikach przeliczonych na bieżąco. To ich materiał trafia do debaty.
📰 Analityk Newsów
Szefie, oto co wiem o CDR od strony newsflow.
Najistotniejsze newsy
-
Earnings 2025 (2026-03-19/20) – Zaskakująco mocny raport roczny. Zysk netto za IV kw. 2025 wyniósł 174,2 mln zł wobec konsensusu 97,4 mln zł, a za cały rok 595 mln zł. EBITDA 539,3 mln zł, przychody 867 mln zł. W bilansie 1,3 mld zł gotówki. Wynik to drugi najlepszy w historii spółki. Ocena: istotny pozytywny katalizator. Moment publikacji i skala przebicia konsensusu są świeże. Częściowo w cenie (kurs +6,8% w dniu publikacji), ale sam fakt tak silnej kontynuacji sprzedażowej back catalogu (Cyberpunk 2077 i Wiedźmin 3) jest fundamentalnie ważny dla tezy o sile marki w okresie bez nowej premiery.
-
Stan projektów (2026-03-20, część earnings) – Zespół Wiedźmin 4 liczy 499 deweloperów (pełna produkcja), Cyberpunk 2 – 149 (pre-produkcja od maja 2025), Sirius – 71, Hadar – 26. Capex w 2025 r. wyniósł 513 mln zł. Spółka wypłaciła ok. 100 mln zł dywidendy i przeznaczyła 22 mln zł na buy-back. Ocena: neutralny/pozytywny – harmonogram prac jest zgodny z oczekiwaniami; brak opóźnień. Brak nowej daty premiery to utrzymanie status quo.
-
Aktualizacja Cyberpunk 2077 na PS5 Pro (2026-03-16) – Zapowiedź aktualizacji technicznej bez nowej zawartości. Ocena: drobny, neutralny – raczej utrzymanie relacji z fanami i wsparcie dla nowej generacji konsol niż katalizator sprzedażowy.
-
Plotki o sequelu Cyberpunka (2026-03-05, niskiej pewności) – Wzmianka dyrektora kreatywnego o anulowanym DLC i potencjalnej dacie sequela ok. 2030 r. Ocena: marginalny – daleka perspektywa, brak materialnego wpływu. Informacja znana ze wcześniejszych roadmap.
Tematy dominujące
Newsflow jest w 100% skoncentrowany wokół publikacji rocznego raportu i komentarzy zarządu. Dominującym tematem jest siła finansowa CDR, zdolność generowania gotówki ze starszych tytułów oraz stan zaawansowania Wiedźmina 4. To buduje obraz spółki w fazie stabilnego inwestycji przed premierą flagowego tytułu.
Ryzyko informacyjne
Brak oznak nadchodzących negatywnych komunikatów. Jedynym ryzykiem jest dalsze oddalanie się daty premiery Wiedźmina 4, co przy braku nowych newsów może generować presję na kurs. Asymetria informacyjna jest niska – raport został opublikowany i zdyskontowany w ruchu kursu.
📈 Analityk Techniczny
Szefie, oto techniczny odczyt CDR — co gra i co się z tym kłóci:
Dominuje obraz słabnącego trendu spadkowego z rosnącą zmiennością: cena (244,5 zł) pozostaje poniżej parabolicznego SAR (255,99 zł) i o -16,8% od 52-tygodniowego szczytu, a Aroon Down (96) wskazuje na świeży 25-sesyjny dołek, z ADX (12,9) wciąż rosnącym — trend dopiero nabiera siły. Kluczowe napięcie: rosnący przez 10 sesji bilans wolumenu (OBV) i dodatni przepływ pieniądza (MFI na 51,1 i rosnący) zaprzeczają spadkowej dynamice ceny — to klasyczna dywergencja bycza na przepływie (OBV kursuje z odwróconym Aroon Down). Dodatkowo, wstęgi Bollingera się rozszerzają (post-squeeze), a StochRSI %K (100) i RSI(2) (71,8) pokazują skrajne wykupienie w krótkim terminie, co w kontekście wciąż słabego MACD (histogram spadający) tworzy pole gry: trend spadkowy, ale byczy przepływ i rosnąca zmienność mogą przygotowywać wybicie do góry.
Trend i momentum: Cena poniżej średnich kroczących? Brak surowych danych o SMA_50/90/200, ale paraboliczny SAR i Aroon Down (96) potwierdzają dominację trendu spadkowego w horyzoncie 25 sesji. ADX (12,9) rośnie, ale jest niski — trend słabnie, a Aroon Up (68, maleje) i MACD (linia i histogram spadające) wskazują, że momentum spadkowe wygasa. Z drugiej strony, +DI (22,4) rośnie szybciej niż -DI (23,4) — kupno odbija siłę.
Oscylatory i ekstrema: Klasyczny split — RSI(14) (48,9) i CCI (60,8) odbijają w górę (momentum krótkoterminowe się poprawia), ale Stochastyka i Williams %R (-47,1) wciąż opadają, TRIX (−0,09) negatywny. StochRSI %K na 100 i RSI(2) na 71,8 oznaczają skrajne wykupienie w ultra krótkim terminie — to groźba korekty spadkowej, ale w słabym trendzie takie ekstrema często poprzedzają odbicie, a nie kontynuację.
Wolumen, przepływ i zmienność: Najsilniejszy kontr-sygnał — OBV rośnie od 10 sesji (OBV ROC skoczył przez zero w górę), MFI (51,1) też rośnie. To dywergencja bycza: cena robi dołek, ale pieniądz płynie do akcji. Zmienność (ATR) i pasma Bollingera rozszerzają się po okresie squeeze — to zapowiedź wybicia o większym zasięgu, niezależnie od kierunku.
Poziomy i scenariusze: Najbliższe wsparcie: 52-tyg. dno 217,6 zł (−11%) i lokalny dołek ~235 zł. Opór: szczyt 294 zł (+20%) i poziom SAR 256 zł (+4,6%). Kontynuacja spadków wymagałaby przebicia ~235 zł z potwierdzeniem przez spadający OBV i MFI — na razie tego nie ma. Odwrócenie wymaga zamknięcia powyżej 256 zł (SAR i najbliższy lokalny opór) przy utrzymaniu rosnącego OBV — wtedy dywergencja przepływu rozstrzygnie na korzyść odbicia.
🧮 Analityk Fundamentalny
Szefie, oto co wiem o CDR od strony fundamentalnej:
Teza fundamentalna
CD Projekt finalizuje cykl inwestycyjny w nowe projekty – koszty deweloperskie są wysokie i obciążają FCF, ale spółka ma silny bilans i oczekiwany przełom wydawniczy w nadchodzących kwartałach. Rok 2025 pokazał spadek przychodów i ujemny FCF, co jest efektem wysokiego CAPEX (638 mln zł) przy niższej sprzedaży (867 mln zł vs 985 mln zł w 2024). Jednocześnie spółka powiększyła majątek trwały (wartości niematerialne +48% r/r do 1,3 mld zł) i zwiększyła kapitał własny do 3,29 mld zł.
Wycena
P/E na poziomie 43,06 dla 2024-A jest powyżej 3-letniej średniej (36-37x) i znacząco powyżej zakresu 2021-2022 (23-28x). P/B 6,9x jest zawyżone historycznie – w latach 2021-2024 zakres wynosił 1,3–2,8x, więc obecny poziom jest ekstremalny względem własnej historii. Wycena odzwierciedla oczekiwanie, że obecne nakłady przełożą się na wzrost przychodów, ale przynajmniej na razie idzie odwrotnie – przychody spadły o 12% r/r. Kurs jest blisko 52-tyg. dołka (217,6 zł) po korekcie 17% od szczytu – to sugeruje, że część oczekiwań mogła już wyparować, ale wskaźniki nadal pozostają na historycznie wysokim poziomie.
Jakość biznesu
Marża operacyjna spadła z 47% w 2023 do 37% w 2024 i 33,8% w 2025 – widać presję wzrostu kosztów zarządu i amortyzacji (CAPEX przechodzi w koszty). ROE utrzymuje się na solidnym 18-19%, choć spadło z 20% w 2023. Dług/EBITDA pozostaje bliski zera (D/E = 0,01), brak kredytów i pożyczek – bilans jest czysty. FCF w 2025 ujemny (-51 mln zł) pierwszy raz od 2021, co wynika z CAPEX na produkcję nowych gier (prawdopodobnie kolejne dodatki lub nowy Wiedźmin). Przychody są skoncentrowane na milowych kwartałach wydawniczych – w 2025 spółka nie miała premiery AAA, co widać w niższej sprzedaży.
Ryzyka fundamentalne
- Opóźnienie lub słaby odbiór kolejnej premiery – spółka opiera się na jednej serii; niepowodzenie nowego Wiedźmina lub kolejnego Cyberpunka byłoby katastrofalne. CAPEX w 2025 rósł, a efekt komercyjny pozostaje niewiadomą.
- Presja kosztowa w polskiej gospodarce – wzrost płac w IT i deweloperce (inflacja, presja płacowa) podbija koszty produkcji, a przychody są w EUR/USD – słaby złoty pomaga, ale tylko przy sprzedaży międzynarodowej.
- Ryzyko regulacyjne (ustawa hazardowa, zmiany w opodatkowaniu mikropłatności) – polski rząd zapowiadał przegląd podatków od gier; ewentualne zmiany mogą obniżyć marżę na cyfrowej dystrybucji.
- Niska dywersyfikacja przychodów – spółka jest jednoproduktowa (saga Wiedźmina i Cyberpunk); brak portfolio tytułów AAA w różnych fazach wydawniczych zwiększa zmienność wyników.
🌍 Makro i Reżim Rynku
Szefie, najpierw reżim rynku, potem CDR:
Reżim rynku
Jesteśmy w wyraźnej korekcie spadkowej na szerokim rynku, zarówno globalnym, jak i na GPW. S&P 500 (-5,9% w 20d) i Nasdaq (-5,4% w 20d) oddały sporą część hossy ostatnich miesięcy, z DAX w głębokiej przecenie (-11,4% w 20d). WIG20 (-4,0% w 20d) i mWIG40 (-7,1% w 20d) podążają tym samym torem – wszystkie główne indeksy są 6-12% poniżej 52-tygodniowych szczytów. Narracja prasy z tego tygodnia (19 marca) potwierdza stan wycofania: "strach zdominował inwestorów", "WIG20 w dół o prawie 2 proc.", "akcje lecą mocno w dół". Wcześniejsze optymistyczne nagłówki („dynamiczne odbicie", „otrząsnęli się z letargu") pochodzą z pierwszego tygodnia marca i już są nieaktualne. Reżim to korekta w trendzie wzrostowym (200d WIG +18,2%) – ale korekta głęboka i z impetem, ryzykująca przejściem w bessę, jeśli wsparcia na 200d nie utrzymają się. Prasa i liczby są zgodne: niepewność i wycofanie dominują.
Spółka na tle reżimu
CDR to spółka o umiarkowanie wysokiej bety (ostatnie 20d zmiana +0,1% vs WIG20 -4,0% – akcje zachowały się lepiej, ale to może być lokalny efekt newsów o franczyzie). W cyklu: gaming premium jest konsumpcyjno-dyskrecjonalny i wrażliwy na sentyment, ale bez bieżącego zadłużenia operacyjnego, co zmniejsza ryzyko w korekcie. W obecnym reżimie CDR może płynąć przeciwko rynkowi tylko dzięki własnym katalizatorom (premiery, newsy o Wiedźminie 4).
Wrażliwości makro
Kluczowa zmienna: USD/PLN (3,6953, umocnienie złotego o 1,4% w 5d, ale +3,2% w 20d). CDR ma przychody głównie w USD/EUR i koszty w PLN – osłabienie złotego to silny dodatkowy zysk. Bieżące umocnienie PLN w skali tygodnia może ciążyć, ale w 20d złoty jest słabszy (wsparcie). Drugi driver: globalny sentyment do gier (Nasdaq 100 -4,5% w 20d – korekta w sektorze tech/gaming ogranicza wycenę, ale oddzielenie od własnych premier jest duże). Czy słabszy złoty jest już w cenie? Po 3 tyg. trendu – prawdopodobnie częściowo. Czy korekta Nasdaqu jest zdyskontowana? Nie do końca – rynek wciąż wycenia spadek.
Kalendarz rynku (nadchodzący tydzień-dwa)
- wt 31.03: GUS: szybki szacunek CPI za marzec — dane krajowe. Dla CDR nie mają bezpośredniego przełożenia, ale niższa inflacja w PLN wspiera wycenę kosztów w długim terminie. Również, po ostatniej obniżce RPP (4 marca), rynek będzie szukał potwierdzenia spadku presji cenowej, co może poprawić sentyment do całej GPW. W najbliższym tygodniu: cisza przed CPI, brak innych kluczowych zdarzeń – rynek może dryfować w korekcie.
Ryzyka makro
- Pogłębienie korekty na Nasdaq/SPX (dominujące ryzyko): Jeśli globalny sentyment dalej się pogarsza, CDR jako spółka o wyższej wycenie (zależna od przyszłych premier) może być mocniej przeceniona, mimo braku bieżących problemów.
- Umocnienie złotego (USD/PLN spadek poniżej 3,60): Jeśli NBP sygnalizuje więcej obniżek stóp, złoty może się umocnić, rozmywając marżę eksportera CDR.
- Opóźnienie premier (ryzyko specyficzne): Wiedźmin 4 na horyzoncie – każda prasowa sugestia przesunięcia (ryzyko cyklu gamingowego) może wywołać mocną przecenę niezależnie od reżimu.