Fundusz gra na wzrost ▲
Decyzja AI na najbliższy tydzień, podjęta w sobotę 18 lipca 2026.
„Wyniki Q2 rozjechały oczekiwania, a podniesiony guidance to paliwo, które dopiero wchodzi do baku – gram z impetem, póki rynek to trawi.”
Tydzień temu fundusz zagrał na wzrost — kurs wzrósł o 9,0%. Trafione ✅
- 16 lipca cashless.pl Allegro umożliwia odroczenie płatności za wycieczki. W serwisie Allegro Wakacje działa już Allegro Pay
- 15 lipca rynek-ksiazki.pl Allegro sygnalizuje mocne wyniki w drugim kwartale – Rynek książki
- 14 lipca inwestycje.pl Allegro miało wstępnie 3,34 mld zł przychodów, 1,03 mld zł skorygowanej EBITDA w II kw. – Inwestycje.pl
- 14 lipca wirtualnemedia.pl Mocna wiosna Allegro. Wzrosty powyżej prognoz
- 14 lipca mambiznes.pl Grupa Allegro prezentuje wstępne dane półroczne. Możliwa korekta oczekiwań
↓ Kliknij dowolny etap, żeby zejść do szczegółów
14 niezależnych ekspertyz AI · ~4 763 słów analizy · 4 pojedynki ekspertów — przygotowane na jedną spółkę, na jeden tydzień.
Wyniki już w cenie, a ryzyka czekają.
Wyniki z 13-14 lipca są już w pełni zdyskontowane przez wzrost o 7-8%, a kolejne kwartały nie powtórzą takiego tempa wzrostu GMV na międzynarodowych rynkach.
Oscylatory są wykupione i rynek jest przegrzany po 19% w 5 dni.
StochRSI wykupiony w dłuższym horyzoncie sygnalizuje korektę.
Marża operacyjna 19,4% i ROE 17,7% to twarde dane potwierdzające poprawę jakości biznesu, nie marzenia.
Przychody rosną, ale dynamika słabnie, a P/E 24x to premia za wzrost, który wyhamowuje.
Trend WIG20 jest silny zaledwie 1,4% od szczytu a 200-dniowa średnia +34,6% potwierdza hossę.
Piątkowa przecena na GPW (-1,4% sesyjnie) to świeży sygnał, że korekta na Zachodzie przelewa się na nasz rynek, a ty opierasz się na starych nagłówkach.
Scenariusze, które mogą tę decyzję wywrócić:
- Piątkowa przecena na GPW może być początkiem szerszej korekty – high-beta ALE dostanie wtedy mocniej.
- Wyniki Q2 to dane wstępne, oficjalny raport dopiero we wrześniu – mogą wyjść korekty, które ostudzą entuzjazm.
- Przy StochRSI 93,7 i CCI 160 korekta techniczna może nadejść w każdej chwili, nawet bez złych wieści.
Dziś widzę, że Allegro wstępnie zaraportowało 3,34 miliarda przychodów i grubo ponad miliard EBITDA – to nie są cyferki z kapelusza, tylko twardy dowód, że biznes się rozpędza, zwłaszcza za granicą. Mój dyrektor gra dziś momentum i mówi: jedziemy na górę. I powiem tak: chłopak ma rację – po takich wynikach rynek jeszcze nie zdążył przetrawić, że spółka podnosi prognozy, a to zawsze daje paliwo na kilka sesji. Kupowanie po dobrych wynikach, gdy firma mówi 'będzie lepiej, niż myśleliśmy', to nie jest żadna filozofia – to zwykły chłopski rozum. Dyrektorowi ostatnio szło jak po grudzie, ale trzy tygodnie z rzędu trafił i to nie byle jak: +3,35%, +3,62%, +8,96% – każdy raz nad indeksem. Może wreszcie złapał wiatr w żagle, a ja nie będę mu przeszkadzał, gdy widać, że trend jest z nami.
Pamiętam, jak kiedyś graliśmy w piłkę na podwórku i mój kumpel Józek, co zawsze stał na bramce, nagle puścił trzy gole z rzędu – każdy mówił 'zmieniaj go', ale on na czwarty strzał wyciągnął piłkę z okienka i od tego momentu był nie do przejścia. Z dyrektorem jest podobnie: miał serię wpadek, ale teraz broni jak natchniony i nie będę go ściągał w połowie meczu, gdy wynik idzie w naszą stronę. Gramy dalej tą samą jedenastką.
Co działo się z kursem przed tą decyzją?
Zamknięcia z ~trzech miesięcy — stan danych na dzień analizy, 18 lipca 2026. Kolorem zaznaczony ostatni tydzień przed decyzją: kurs +9,0%. Ten wykres to tylko rzut oka — sam analityk techniczny dostaje do tego kilkadziesiąt wskaźników, a obok pracują newsy, fundamenty i makro.
zobacz pełny wsad analityka technicznego (stan na 1 sierpnia 2026) →Rozdział 1 z 4 Jak prezes funduszu grał wcześniej na tej spółce? 🏆 oceń skuteczność funduszu →
Każda decyzja trzymana ~tydzień i rozliczana z kursem. Niczego nie ukrywamy — pudła też.
Z czym fundusz wchodził w tę sobotę: długa — z ostatniej decyzji (bull, 7 dni temu)
| Data decyzji co tydzień |
Decyzja | Co zrobił kurs przez tydzień | Werdykt | Teza |
|---|---|---|---|---|
| 18 lipca dziś — ta decyzja |
▲ WZROST | rozliczenie za tydzień | ⏳ w toku | „Wyniki Q2 rozjechały oczekiwania, a podniesiony guidance to paliwo, które dopiero...” |
| 11 lipca 7d temu |
▲ WZROST | kurs +9,0% | ✅ dobra decyzja | „Buyback startuje 15 lipca – to nie obietnica, to popyt, który dopiero wchodzi na...” |
| 4 lipca 14d temu |
▲ WZROST | kurs +3,6% | ✅ dobra decyzja | „Buyback za 800 mln startuje za tydzień – rynek będzie się ustawiał pod ten popyt, a...” |
| 27 czerwca 21d temu |
▲ WZROST | kurs +3,4% | ✅ dobra decyzja | „Buyback za 800 mln zł to twarde dno – zarząd mówi „tanio”, a ja z trendem nie...” |
| 20 czerwca 28d temu |
▼ SPADEK | kurs -5,7% | ✅ dobra decyzja | „Permira wyszła, Norges wszedł – stół się zmienił, ale kurs już to przepił; teraz czas na kaca.” |
| 13 czerwca 35d temu |
▼ SPADEK | kurs +14,6% | ❌ zła decyzja | „Po krachu -12,3% w jeden dzień i przy pustym kalendarzu katalizatorów, impet jest po...” |
| 6 czerwca 42d temu |
▼ SPADEK | kurs -2,0% | ✅ dobra decyzja | „Miliard z EBI to paliwo, ale kurs już to zjadł – po 13% w miesiąc i przy wykupionym...” |
| 30 maja 49d temu |
▼ SPADEK | kurs +1,0% | ❌ zła decyzja | „Sprzedaż Słowenii i Chorwacji to dobra wiadomość, ale kurs już to zjadł – po pięciu...” |
| 23 maja 56d temu |
▼ SPADEK | kurs +3,4% | ❌ zła decyzja | „Po rajdzie 8,7% w tydzień i przy StochRSI na 100, rynek już zjadł wyniki – teraz czas...” |
| 16 maja 63d temu |
▼ SPADEK | kurs +8,7% | ❌ zła decyzja | „Wyniki Q1 pobiły prognozy, ale kurs od tygodnia stoi – rynek mówi „sprawdzam”, a ja...” |
| 9 maja 70d temu |
▼ SPADEK | kurs +3,6% | ❌ zła decyzja | „Kurs od tygodnia drepcze przy 30 zł, a bez świeżego impulsu ten stary rajd się wykolei...” |
| 2 maja 77d temu |
▼ SPADEK | kurs +0,3% | ❌ zła decyzja | „Raport kwartalny za dwa dni, a kurs nie może przebić 30 zł – rynek mówi „sprawdzam", a...” |
| 25 kwietnia 84d temu |
▲ WZROST | kurs -1,5% | ❌ zła decyzja | „Rynek pędzi jak szalony, Allegro jedzie z nim – nie czas na mędrkowanie, gram z falą,...” |
| 18 kwietnia 91d temu |
▲ WZROST | kurs -1,6% | ❌ zła decyzja | „Po 10% rajdzie w tydzień i sygnałach przegrzania każdy czeka na korektę, ale rynek...” |
| 11 kwietnia 98d temu |
▼ SPADEK | kurs +10,8% | ❌ zła decyzja | „Ósme ABB za 1,7 mld zł i kurs rośnie? Rynek łyknął podaż, ale to jak zjedzenie ósmego...” |
| 4 kwietnia 105d temu |
▼ SPADEK | kurs +4,2% | ❌ zła decyzja | „Skup akcji za 1,6 mld nie poderwał kursu – jak rynek nie kupuje dobrych wieści, to...” |
| 28 marca 112d temu |
▼ SPADEK | kurs +1,9% | ❌ zła decyzja | „Dobre wyniki i skup nie ruszyły kursu – rynek mówi „nie”, a ja z rynkiem nie dyskutuję.” |
| 21 marca 119d temu |
▼ SPADEK | kurs -0,4% | ✅ dobra decyzja | „Skup akcji to kiepski hamulec, jak rynek leci w dół – gram z trendem, bo sprzedający...” |
| 14 marca 126d temu |
▲ WZROST | kurs -5,1% | ❌ zła decyzja | „Wyniki roczne już w cenie, a skup akcji za 1,6 mld zł to twardy argument, że zarząd...” |
| 7 marca 133d temu |
▲ WZROST | kurs -1,6% | ❌ zła decyzja | „Sprzedaż balastu na południu Europy to świeży katalizator, a rynek dziś to kupił z...” |
Rozdział 2 z 4 Skąd prezes miał aktualną wiedzę? Przeczytał raport swojego dyrektora. 📄 zobacz pełny raport dla prezesa →
Dyrektor składa taki raport CO TYDZIEŃ, dla każdej spółki osobno — ten przygotował na sobotę 18 lipca 2026. Prezes zgodził się z jego rekomendacją. Oto pełny raport:
Dokument wewnętrzny — ALE (Allegro.eu S.A.)
Dla: CIO | Data: 2026-07-18 | Horyzont: 1 tydzień
1. Streszczenie wykonawcze
Tygodniem żyją wstępne wyniki Q2 2026 — EBITDA 1,03 mld zł (+11,5% r/r, z debaty, niezweryfikowane) i GMV International +82,4% r/r, które napędziły rajd +19% w 5 dni. Reżim rynku to późna hossa GPW z kontrastem: WIG20 zaledwie -1,4% od szczytu, ale Nasdaq już -5,8% od ATH. Technika pokazuje potężne momentum — cena na 52-tyg. szczycie, ADX 46,6 i rosnący, OBV w szczytach. Waga argumentów przemawia za kontynuacją ruchu: gram momentum, GÓRA.
2. Analiza 4 stron sporu
Newsy
- Bull — Olek Optymista: Wyniki Q2 biją całoroczne założenia, GMV International +82,4% r/r, spółka zapowiada aktualizację prognoz. Kurs wrócił do poziomów z 2022, ale biznes jest dziś dwa razy większy.
- Bear — Piotrek Pesymista: Rynek w pełni wycenił wyniki — skok o 7-8% po publikacji to już historia, a kurs na poziomach z 2022 przy dwukrotnie większym biznesie to pułapka wyceny.
- Ocena: Byki wygrywają. Wyniki Q2 to świeży katalizator (13-14 lipca), który zaskoczył skalą — zapowiedź aktualizacji prognoz oznacza, że rynek jeszcze nie wycenił podniesionego guidance'u. Niedźwiedzie mówią o wykupieniu, ale to dopiero 5 dni po publikacji — tłum wciąż trawi dane.
Technika
- Bull — Waldek Wzrostowy: ADX 46,6 i rośnie, cena 33% nad SMA 90, OBV na szczytach. W silnym trendzie oscylatory potrafią długo stać na maksimach — to nie parówka, to rakieta.
- Bear — Stefan Spadkowy: +19% w 5 dni, +45% w 60 dni — klasyczne przegrzanie. Cena na 52-tyg. szczycie, wszyscy kupili, paliwa brak.
- Ocena: Byki dominują. ADX 46,6 z tendencją rosnącą to nie dyskusja — to twardy fakt: trend jest silny i przyspiesza. Stefan mówi o przegrzaniu, ale nie wskazuje żadnego złamania struktury — cena nie zrobiła niższego szczytu, nie przebiła wsparcia, nie ma świecy odwrotu. W takim układzie sam oscylator to za mało, by fade'ować rajd.
Fundamenty
- Bull — Bartek Byczy: Marża EBITDA 19,4% (z debaty, niezweryfikowane), konwersja FCF 17,7% — to dojrzała maszyna gotówkowa, nie start-up. Dźwignia operacyjna działa przy 14,4% wzroście GMV.
- Bear — Maciek Misiowy: P/E 24,1x, P/FCF 23,7x przy dynamice przychodów poniżej 10% to uczciwa cena, nie okazja.
- Ocena: Remis z lekkim wskazaniem na byki. Wycena nie jest już okazją (P/E spadło z ~32x do ~24x w rok), ale poprawa marż i konwersji gotówki daje fundament pod kontynuację trendu. Na tydzień to tło — nie wyzwalacz kierunku.
Makro i Reżim
- Bull — Hieronim Hossowy: WIG20 zaledwie -1,4% od ATH, 200-dniowy trend +34,6% — to hossa. ALE z wysoką betą będzie beneficjentem kontynuacji.
- Bear — Bogdan Bessowy: Nasdaq -5,8% od szczytu, S&P 500 traci impet (+0,3% w 20 dni), DAX -0,6%. Globalna korekta puka do drzwi, a piątkowa przecena to sygnał ostrzegawczy.
- Ocena: Byki wygrywają lokalnie. GPW jest odporna — WIG20 +2,4% w 20 dni kontrastuje ze słabością Nasdaq. ALE nie jedzie z Nasdaq, tylko z WIG20 — a tu hossa trwa.
3. Strategia
Strategia: momentum.
Tygodniem żyją wstępne wyniki Q2 2026 (13-14 lipca) — świeży, pozytywny katalizator fundamentalny, który zaskoczył rynek skalą (zapowiedź aktualizacji całorocznych prognoz). To nie jest news w pełni wyceniony w 5 dni — tłum dopiero przetwarza implikacje podniesionego guidance'u.
Reżim rynku: GPW w późnej hossie (WIG20 -1,4% od szczytu, +34,6% w 200 dni). Globalnie Nasdaq w korekcie (-5,8% od ATH), ale ALE od 3 tygodni jedzie z WIG20 — gram z lokalnym rynkiem, nie przeciw. Przy wysokiej becie spółki momentum rynkowe działa jak paliwo.
Technika potwierdza: ADX 46,6 i rośnie — trend nie tylko jest silny, ale przyspiesza. Cena na 52-tyg. szczycie, OBV w górnym kwartylu. W silnym, przyspieszającym trendzie oscylatory to hałas — bez złamania struktury (niższy szczyt, przebite wsparcie) nie fade'uję. Gram z impetem.
4. Rekomendacja
Kierunek: bull (GÓRA) — kontynuacja momentum po wynikach Q2. Siła przekonania: medium. Horyzont: 1w (przegląd w sobotę).
5. Uzasadnienie
-
Świeży katalizator fundamentalny: Wyniki Q2 2026 (13-14 lipca) pobiły oczekiwania — EBITDA +11,5% r/r, GMV International +82,4% r/r, a spółka zapowiada aktualizację całorocznych prognoz. To nie jest w pełni wycenione w 5 dni — podniesiony guidance to nowa informacja, którą rynek wciąż trawi. Kupowanie po dobrych wynikach, gdy spółka podnosi prognozy, to klasyczne momentum.
-
Trend techniczny jest monumentalny i intaktny: ADX 46,6 rośnie, cena na 52-tyg. szczycie, 33% nad SMA 90. Nie ma żadnego sygnału odwrócenia — brak niższego szczytu, brak przebitego wsparcia, brak świecy odwrotu. W tak silnym trendzie oscylatory (StochRSI 93,7, CCI 160) mogą wisieć tygodniami. Fade'owanie tego rajdu bez złamania struktury to łapanie noża.
-
GPW kontynuuje hossę: WIG20 -1,4% od ATH, +2,4% w 20 dni. Globalna słabość (Nasdaq -5,8% od szczytu) na razie nie infekuje GPW. ALE od 3 tygodni jedzie z WIG20 — gram z lokalnym rynkiem.
Świadome przemilczenia: Piątkowa przecena na GPW może być początkiem korekty — jeśli WIG20 się cofnie, high-beta ALE dostanie mocniej. Wyniki Q2 to dane wstępne — oficjalny raport dopiero 17 września, mogą być korekty. Buyback (start 15 lipca) działa, ale nie wiadomo, czy zarząd kupuje agresywnie.
Rozdział 3 z 4 Jak dyrektor podjął decyzję? Ocenił kłótnię ośmiu ekspertów. 🥊 zobacz 4 pojedynki ekspertów →
Ośmiu profesjonalistów — od newsów, notowań, fundamentów i otoczenia rynkowego — staje w czterech pojedynkach: byk kontra niedźwiedź. A po wypowiedzi każdy mówi do kamery jedno zdanie prawdy przeciw własnej stronie.
Newsy i sentyment 2 wypowiedzi
-
Piotrek Pesymista niedźwiedź
Główna teza niedźwiedzia
Panie i Panowie, zaraz zaleje was fala optymizmu, a ja stoję tutaj z parasolem. Ten cały rajd to efektowna fontanna, ale pod nią jest tylko płytka kałuża. Rynek zdążył już w pełni wycenić dobre wieści z zeszłego tygodnia, a teraz czeka nas bolesna konfrontacja z rzeczywistością. Kurs jest jak balon – wystarczy mała szpilka, by pękł.
Najważniejsze argumenty
- Wyniki już w cenie, a ryzyka czekają. Skok o 7-8% po wstępnych wynikach z 13-14 lipca to typowe zachowanie rynku. Wszystkie dobre informacje są już wliczone w cenę ~43,3 zł. Teraz wisi w powietrzu pytanie: co dalej? Ani cudowne GMV z Czech (+82,4% r/r) nie powtórzy się w kolejnym kwartale, ani koszty ekspansji nie spadną. Jak grom z jasnego nieba może spaść na nas rewizja prognoz w dół, gdy rynek zacznie dociekać, ile tak naprawdę kosztuje podbój Europy Środkowej.
- Buyback to nie dywidenda, to sygnał desperacji. Program skupu akcji za 800-1600 mln zł brzmi pięknie, ale czy to nie jest przypadkiem próba podbicia kursu, gdy brakuje organicznych katalizatorów? Przypomina mi to cytat z Warrena Buffetta: „Kiedy zarząd kupuje akcje, by podbić kurs, a nie dlatego, że są tanie, to znak, że nie mają lepszego pomysłu na kapitał". Szybka publikacja wyników, byle tylko rozpocząć buyback – pachnie mi to nerwowym zarządzaniem, a nie pewnością siebie.
- Ugodowe sranie w gniazdo. Negocjacje z InPostem to pozorna zgoda. List intencyjny z 16 lipca to tylko plaster na ranę po sporze z 2025 roku. Prawdziwe koszty logistyki dopiero wyjdą na jaw, a każda nowa umowa to nowe ryzyko. Jak to mówią, nie wieszajcie psów na gołębiach – ten pakt może okazać się ślepą uliczką, gdy ceny dostaw wzrosną szybciej niż marże.
🎤 SPOWIEDŹ DO KAMERY — przeciw własnej stronieWiem, że gram bessę, ale prawda jest taka, że przy 11,5% wzroście EBITDA i buybacku ten papier ma silne fundamenty i może jeszcze zaskoczyć. -
Olek Optymista byk
Riposta — Piotrek Pesymista
Piotrek Pesymista twierdzi, że rynek zdążył wycenić wyniki i to koniec. Mówisz o 7-8% skoku jakby to była pułapka, a zapominasz, że to dopiero pierwszy oddech po wyjściu spod wody. Kurs wrócił do poziomów z 2022 roku, a przecież spółka jest dziś dwa razy większa, z międzynarodowym GMV rosnącym jak na drożdżach — +82,4% rok do roku. To nie jest lokalna bryza, to wiatr w żagle.
Główna teza bycza
Kurs ma jeszcze zapas paliwa, bo wstępne dane i buyback to dopiero otwarcie, a nie finał — największa asymetria leży w tym, co rynek przeoczył.
Najważniejsze argumenty
- Zapomniałeś o buybacku za 800-1600 mln zł, Piotrek. Skup akcji w trakcie publikacji dobrych wyników to jak włożenie dwóch asów do rękawa. Zarząd nie ogłasza programu wykupu na szczycie — robi to, gdy widzi przepaść między kursem a wartością. Przychody grupy rosną o 16,1% rok do roku, a skorygowana EBITDA bije 1,03 mld zł. Jak myślisz, kto będzie kupował akcje, gdy spółka sama jest największym nabywcą?
- Segment międzynarodowy to twoja ślepa uliczka, Piotrek. GMV w Czechach, Słowacji i na Węgrzech wzrosło o 82,4% r/r — rynek patrzył na to jak na dodatek, a to jest zmiana reguł gry. Każdy procent wzrostu tam to w przyszłości marże jak z Allegro krajowego, tylko skala jest większa. Gdzie tu wycena? Wskaż mi ją, bo ja widzę tylko fundamenty, które jeszcze nie odbiły w kursie.
- Negocjacje z InPostem to nie konflikt, a twój najsłabszy punkt. List intencyjny z 16 lipca deeskaluje spór sprzed roku — to sygnał, że logistyka się uspokaja. Koszty dostaw spadną, a ty mówisz o ryzyku. Kto by pomyślał, że lepsze warunki z operatorem to zła wiadomość?
Piotrek, ty widzisz kałużę tam, gdzie ja widzę głęboką studnię. Kurs na poziomie 43,3 zł to dopiero pierwszy przystanek — prawdziwa podróż zaczyna się, gdy wycena dogoni wzrost przychodów o 16,1% i międzynarodowe momentum.
🎤 SPOWIEDŹ DO KAMERY — przeciw własnej stroniePrawda jest taka, że przy GMV grupy rosnącym o 14,4% r/r dźwignia operacyjna działa wolniej niż bym chciał, a koszty ekspansji mogą zaskoczyć w dół w Q3
Technika 2 wypowiedzi
-
Stefan Spadkowy niedźwiedź
Główna teza niedźwiedzia
Panowie, to jest klasyczne przegrzanie silnika. Allegro w 5 dni zrobiło 19%, a w 60 dni 45% — to nie jest zdrowy trend, to jest parówka, która za chwilę pęknie. Rynek właśnie zamknął na 52-tygodniowym szczycie, czyli wszyscy, którzy chcieli kupić, już kupili. Teraz czeka nas korekta, bo nie ma już paliwa do dalszego wzrostu.
Najważniejsze argumenty
- Przegrzane oscylatory: wskaźnik CCI na poziomie 160 i stochastyka zwykła %K 93,7 — oba krzyczą wykupienie. Nawet ślepy koń by zobaczył, że to jest poziom, po którym historycznie następowała korekta. Jak powiedział Jesse Livermore: „Rynek nigdy nie jest zbyt wysoki, żeby nie spaść — ale teraz jest zbyt wysoki, żeby dalej rosnąć bez oddechu."
- Pułapka w StochRSI: najkrótszy horyzont StochRSI %K pokazuje skrajne wyprzedanie, co w silnym trendzie jest jak ślepa uliczka — oscylatory wiszą, a cena leci. To jest sygnał, że ruch jest na sztucznym gazie, a nie organicznym popycie.
- Dystans od średniej kroczącej: cena jest 33% powyżej średniej z 90 sesji (SMA 90) — to anomalia, która nie trwa długo. Średnia musi się podciągnąć, a to oznacza albo spadek ceny, albo czasową konsolidację. Albo jak śliwka w kompot — wpadniesz, jak wejdziesz na tych poziomach.
🎤 SPOWIEDŹ DO KAMERY — przeciw własnej stroniePrawda jest taka, że przy takim momentum i bilansie wolumenu ten ruch może jeszcze potrwać kilka dni, zanim rynek się odwróci. -
Waldek Wzrostowy byk
Riposta — Stefan Spadkowy
Stefan Spadkowy twierdzi, że silnik jest przegrzany i paliwa brak. To myślenie z poprzedniej epoki, Stefan, kiedy 19% w 5 dni oznaczało koniec. Dziś to dopiero zapłon. Mylisz wykupienie oscylatorów z końcem trendu — w silnym ruchu wskaźniki potrafią długo stać na szczycie, a StochRSI na dwuokresowym horyzoncie jest wyprzedany. To nie parówka, tylko rakieta na paliwie płynnym.
Główna teza bycza
Trend nie gaśnie, tylko przyspiesza — siła rodzi siłę, a dzisiejsze wybicie na 52-tygodniowym szczycie to nie pułapka, tylko trampolina do nowych maksimów.
Najważniejsze argumenty
- Indeks ruchu kierunkowego ADX na poziomie 46,6 to nie przegrzanie, tylko potwierdzenie, że trend ma jeszcze rezerwę — powyżej 40 mówimy o niezwykle silnym impetie, a nie o wyczerpaniu. Stefan, twoje „paliwa brak" brzmi jak życzenie ojca chrzestnego.
- Balans wolumenu OBV w górnym kwartylu to nie akumulacja dla spekulantów, tylko systematyczne zbieranie przez grubych graczy — cena 33% powyżej SMA 90 to nie anomalia, tylko nowa normalność. Jak mawiał Jesse Livermore: „Rynek nigdy nie jest za wysoki, by kupić, jeśli trend jest twój".
- Twój argument o braku kupujących na szczycie to klasyczna ślepa uliczka analityka, który nie widzi, że w trendzie momentum każdy nowy szczyt przyciąga nowy kapitał. Cena zamknęła na 52-tygodniowym maksimum, ale wskaźnik Aroon (25) pokazuje 92 na korzyść popytu — to nie koniec, tylko półmetek.
🎤 SPOWIEDŹ DO KAMERY — przeciw własnej stronieWiem, że przy StochRSI na wyprzedaniu i CCI 160 korekta może nadejść w każdej chwili, ale w silnym trendzie to ryzyko jest wliczone w cenę.
Fundamenty 2 wypowiedzi
-
Maciek Misiowy niedźwiedź
Główna teza niedźwiedzia
Allegro to spółka, która wygląda świetnie na papierze, ale w realnym świecie jej wycena wciąż opiera się na marzeniach – a nie na twardej gotówce. P/E 24x przy spowalniającym wzroście przychodów to jak płynięcie pod prąd w kamizelce ratunkowej z ołowiu.
Najważniejsze argumenty
- Przychody rosną, ale dynamika słabnie: +8,7% r/r w 2025-A wobec +6,3% w 2024-A to ledwo oddech, a nie sprint. Przy takim tempie P/E 24,1x to premia za wzrost, który już wyhamował – a konkurencja nie śpi. Jak mawiał Benjamin Graham: „Cena to co płacisz, wartość to co dostajesz”. Tutaj dostajesz coraz mniej za coraz więcej.
- Dług niby spada, ale wciąż ciąży: Dług/EBITDA na poziomie 1,74x to poprawa względem 2,7x, ale przy kapitałochłonnym e-commerce to wciąż balast. Załóżmy scenariusz: wzrost stóp procentowych lub spadek konsumpcji – ten wskaźnik szybko wróci do 2,5x+, a zyski pójdą na obsługę długu, nie na rozwój. To gra na ostrzu noża.
- Marże na szczycie, ale czy to szczyt?: Marża EBIT 19,4% to historyczny rekord, ale taki poziom zwykle przyciąga regulacje lub konkurencję. Pytanie retoryczne do mojego przeciwnika: czy to nie jest aby szczyt cyklu, po którym przyjdzie korekta, jak po grudzie? Wzrost z 8,2% w 2023-A do 19,4% w 2025-A to skok, który trudno utrzymać bez inwestycji w logistykę.
🎤 SPOWIEDŹ DO KAMERY — przeciw własnej stronieWiem, że Allegro ma silną pozycję rynkową i generuje solidne FCF, ale przy P/FCF 23,7x trudno mówić o okazji – to raczej uczciwa cena za dojrzały biznes -
Bartek Byczy byk
Riposta — Maciek Misiowy
Maciek Misiowy twierdzi, że P/E 24x przy spowalniającym wzroście to płynięcie pod prąd z ołowianą kamizelką. Problem w tym, że patrzy na spółkę jak na start-up, a nie na dojrzałą maszynę do generowania gotówki.
Główna teza bycza
Allegro to nie opowieść o wzroście za wszelką cenę, tylko o tym, jak biznes o marży operacyjnej 19,4% i rentowności kapitału 17,7% zarabia coraz więcej na każdej złotówce przychodu.
Najważniejsze argumenty
- Marża operacyjna skoczyła z 8,2% do 19,4% w dwa lata — to nie jest spółka, która "wygląda świetnie na papierze", tylko taka, która realnie poprawia jakość biznesu. Maciek Misiowy wolałby chyba, żeby Allegro miało 2% marży i P/E 8x jak jakiś przestarzały detalista?
- Dług netto do EBITDA spadł z 2,7x do 1,74x — spółka oddłuża się w tempie, jakiego nie powstydziłby się fundusz private equity. Gotówka na poziomie 2,8 mld PLN to poduszka, która pozwala spać spokojnie przez każdą burzę.
- Forward P/E 20,3x przy wzroście zysków o 20-25% rocznie — to jest mnożnik PEG poniżej 1x. Jak mawiał Benjamin Graham, dobry interes to taki, gdzie zarabiasz więcej niż płacisz. A tutaj płacisz 20 zł za każdą złotówkę przyszłego zysku, który rośnie jak na drożdżach.
🎤 SPOWIEDŹ DO KAMERY — przeciw własnej stronieSzczerze mówiąc, gdybym nie widział tej poprawy marż, sam miałbym wątpliwości przy dynamice przychodów poniżej 10%
Makro i reżim rynku 2 wypowiedzi
-
Hieronim Hossowy byk
Główna teza bycza
Trend jest naszym przyjacielem. GPW wciąż płynie z falą globalnej hossy, a piątkowa przecena to tylko korekta w trwającym trendzie wzrostowym. Allegro z wysoką betą będzie największym beneficjentem kontynuacji ruchu w górę.
Najważniejsze argumenty
- Dystans od szczytu mówi sam za siebie – WIG20 jest zaledwie 1,4% od 52-tygodniowego maksimum, a 200-dniowy trend +34,6% to nie przypadek, tylko fundament. Jak mawiał Benjamin Graham: „Rynek w krótkim terminie jest maszyną do głosowania, w długim – do ważenia." Trend jest zdrowy, a korekta na Nasdaq (-5,8% od szczytu) to normalne odbicie od ściany, nie koniec hossy.
- GPW kontrastuje z Zachodem – WIG20 zyskał +2,4% w 20 dni, podczas gdy S&P 500 ledwo drgnął (+0,3%). To sygnał, że kapitał płynie do regionu, a Allegro z betą 1,5x będzie tym ciągnięte jak wóz zaprzęgnięty do pociągu.
- Piątkowa przecena to kupowanie okazji – Sesja 17.07 (-1,4%) to typowa realizacja zysków w późnej fazie hossy, a nie odwrót od ryzyka. Rynek traci momentum, ale nie kierunek – to jak złapać byka za rogi, a nie uciekać przed nim.
🎤 SPOWIEDŹ DO KAMERY — przeciw własnej stronieWiem, że piątkowa sesja była świeżym sygnałem ostrzegawczym, a przy wysokiej becie Allegro korekta może boleśnie uderzyć w tezę byczą -
Bogdan Bessowy niedźwiedź
Riposta — Hieronim Hossowy
Hieronim Hossowy twierdzi, że dystans WIG20 od szczytu to oczywisty sygnał kontynuacji hossy. To mylenie wzrostu z jego siłą – widzę rynek, który jest na oparach, a twój argument to patrzenie przez różowe okulary na ostatnie tchnienie byka.
Główna teza niedźwiedzia
Reżim rynku kruszy się na naszych oczach: Nasdaq w korekcie, S&P traci impet, a piątkowa przecena na GPW to pierwszy gwizdek, że euforia pęka jak bańka mydlana.
Najważniejsze argumenty
- Grasz na dywergencję, która już trwa. Nasdaq jest -5,8% od szczytu, S&P 500 tylko +0,3% w 20 dni, a ty mówisz o sile WIG20? To klasyczny obrazek końca hossy – GPW dogania Zachód w dół, a nie w górę. Pytanie retoryczne do ciebie, Hieronimie: jak długo WIG20 ma się trzymać, gdy jego motor napędowy, Nasdaq, dusi się w korekcie?
- Świeży dowód z piątku 17.07. GPW spadła -1,4% sesyjnie, a ty odnosisz się do nagłówków sprzed tygodnia? To tak jak grać w szachy, patrząc na poprzednią partię – przegapiasz, że twój król jest już szachowany. Rzucasz cytatem Grahama, ale zapominasz, że w krótkim terminie rynek głosuje emocjami – a te dziś mówią o ucieczce od ryzyka.
- Wąska szerokość rynku. WIG20 jest +34,6% od 200-dniowej średniej, co brzmi imponująco, ale to właśnie znak przegrzania w późnej fazie hossy. Im wyżej, tym boleśniejszy upadek – a piątkowa przecena to pierwszy kamyk, który rusza lawinę.
🎤 SPOWIEDŹ DO KAMERY — przeciw własnej stronieWiem, że WIG20 ma za sobą silny trend +34,6% w 200 dni, ale gram przeciw momentum, bo wiem, że rynek rzadko kończy hossę płasko – euforia musi pęknąć, zanim spadniemy.
Rozdział 4 z 4 Na czym bazowali eksperci? Na aktualnych raportach czterech analityków 📈 zobacz dane przetwarzane przez fundusz →
Czterej neutralni analitycy — newsy, technika, fundamenty, makro — co sobotę piszą świeże raporty o każdej spółce. Te poniżej powstały w sobotę 18 lipca 2026, na najnowszych danych dostępnych w tamtej chwili: ostatnich newsach i komunikatach, zamknięciach kursu i wskaźnikach przeliczonych na bieżąco. To ich materiał trafia do debaty.
📰 Analityk Newsów
Szefie, oto co wiem o ALE od strony newsflow:
Najistotniejsze newsy
1. Wyniki za Q2 2026 (earnings | 13-14.07.2026) — istotny, pozytywny Allegro opublikowało wstępne dane za II kwartał, bezprecedensowo wcześnie (oficjalny raport 17.09). Skorygowana EBITDA: 1,03 mld zł (+11,5% r/r), przychody: 3,34 mld zł (+16,1% r/r), a GMV grupy wzrosło o 14,4% r/r. Kluczowym akcentem jest segment międzynarodowy (Czechy, Słowacja, Węgry) z GMV +82,4% r/r. Wskaźniki przewyższają całoroczne założenia, spółka zapowiada ich aktualizację. W reakcji kurs skoczył o 7-8%, osiągając najwyższy poziom od 2022 roku (ok. 43,3 zł). Rynek nagrodził momentum, ale część ruchu jest już zdyskontowana.
2. Program skupu akcji własnych (buyback | 13-17.07.2026) — istotny, pozytywny Spółka potwierdziła zamiar realizacji skupu akcji o wartości ok. 800-1600 mln zł. Wczesna publikacja wyników służyła właśnie transparentności przed rozpoczęciem buybacku. Sygnał silnej wiary zarządu w wartość spółki.
3. Negocjacje z InPostem (partnership | 16.07.2026) — umiarkowanie pozytywny, kontekstowy Allegro i InPost podpisały list intencyjny, deeskalując spór z 2025 roku (roszczenia arbitrażowe InPost na 98,7 mln zł). Nowa umowa ma obowiązywać do 2031. Dla ALE oznacza to stabilizację kosztów logistyki na dłuższy okres.
4. Nowe regulacje AI Act (regulation | 15.07.2026) — neutralny, operacyjny Od 2 sierpnia wchodzi obowiązek oznaczania treści generowanych przez AI. Allegro przygotowuje narzędzie do automatycznego znakowania. Potencjalne kary do 15 mln euro – ryzyko niskie, spółka dostosowuje się proaktywnie. To standard compliance.
5. Rozwój Allegro Wakacje z Allegro Pay ( | 16.07.2026) — drobny, pozytywny Rozszerzenie oferty wycieczek i wprowadzenie odroczonych płatności. Niewielki wpływ na wyniki grupy, ale buduje ekosystem.
Tematy dominujące
Newsflow w tym tygodniu jest skoncentrowany wokół silnych wyników operacyjnych i ekspansji zagranicznej. Temat buybacku wzmacnia pozytywny sentyment. Sektor e-commerce w Polsce (Pepco, Żabka) również notuje wzrosty, co tworzy korzystne tło makro. W horyzoncie 1-3 miesięcy kluczowe będą: (a) publikacja pełnego raportu 17.09, (b) skala podwyżki prognoz na 2026, (c) realizacja buybacku.
Ryzyko informacyjne
Brak sygnałów nadchodzących negatywnych komunikatów. Spółka jest w trybie transparentności i dobrowolnego ujawniania danych. Jedynym ryzykiem jest potencjalna korekta kursu po silnym wzroście YTD (+43%), co było sygnalizowane w komentarzach inwestorów indywidualnych. Nie jest to jednak asymetria informacyjna, a naturalne zachowanie rynku.
📈 Analityk Techniczny
Szefie, oto techniczny odczyt ALE — co gra i co się z czym kłóci:
Dominujący sygnał: Niesamowicie silny, momentumowy wybicie — cena zamknęła dokładnie na 52-tygodniowym szczycie (43,4 PLN), notując 19% w 5 dni i 45% w 60 dni. Trend jest monumentalny: cena 33% powyżej średniej kroczącej z 90 sesji (SMA 90), indeks ruchu kierunkowego (ADX) na poziomie 46,6 — trend nie tylko jest, ale się rozpędza, a wskaźnik Aroon (25) pokazuje 92 na korzyść strony popytowej. Bilans wolumenu (OBV) w górnym kwartylu potwierdza akumulację. Najsilniejszy kontr-sygnał: StochRSI %K jest na absolutnym zera — skrajne wyprzedanie w krótkim horyzoncie (2 okresy) w samym środku potężnego trendu. To klasyczna pułapka: w silnym trendzie oscylatory potrafią „wisieć", ale obecnie mamy też wykupienie na stochastyce zwykłej (%K 93,7) i wskaźniku CCI (160). Napięcie obrazu: Mamy do czynienia z ekstremalną konfluencją trendu, wolumenu i zmienności — ale jednocześnie oscylatory w dwóch różnych horyzontach krzyczą sprzecznie (najkrótszy StochRSI wyprzedany, dłuższe wykupione), co sugeruje, że ruch jest rozegrany w cenie, a świeżość może tkwić jedynie w kontynuacji na zwiększonym wolumenie lub gwałtownym cofnięciu do średniej.
Trend i momentum
Trend długoterminowy jest jednoznacznie byczy — cena 33% powyżej SMA 90 i 20% powyżej SMA 50. Średnia krocząca z 50 sesji (EMA 50) potwierdza trend kwartalny. Indeks ruchu kierunkowego (ADX) na 46,6 sygnalizuje bardzo silny trend, a dodatni wskaźnik kierunkowy (+DI) na poziomie 36,6 pokazuje dominację kupujących. Wskaźnik Aroon (25) z oscylatorem na 92 potwierdza, że rynek notuje nowe 25-sesyjne szczyty — trend się rozpędza. Zbieżność/rozbieżność średnich kroczących (MACD) nie została dostarczona w surowych danych, ale układ średnich i ADX wskazują, że momentum jest silne i rosnące.
Oscylatory i ekstrema
Oscylatory są rozdwojone. Z jednej strony wskaźnik siły względnej (RSI 14) na 72,2 — wykupiony, ale w trendzie to naturalne. Stochastyka zwykła (%K 93,7, %D 96,8) oraz wskaźnik CCI (160) są głęboko wykupione — rynek jest rozgrzany. Z drugiej strony StochRSI %K (2 okresy) jest na zerze — to skrajne wyprzedanie w ekstremalnie krótkim horyzoncie. Williams %R (brak w tabeli, ale o podobnej naturze co StochRSI) dopełniałby obraz: w trendzie wzrostowym takie odczyty są często sygnałem kontynuacji po korekcie, ale w szczycie mogą zwiastować kapitulację krótkoterminowych sprzedających. Kluczowe: w silnym trendzie (ADX > 40) oscylatory potrafią pozostawać w strefach skrajnych tygodniami.
Wolumen, przepływ i zmienność
Wolumen potwierdza ruch — bilans wolumenu (OBV) w górnym kwartylu, a jego 10-sesyjna stopa zwrotu dodatnia. Indeks przepływu pieniądza (MFI) nie został podany, co jest luką, ale OBV jednoznacznie wskazuje na akumulację. Zmienność eksplodowała: średni rzeczywisty zakres (ATR) rośnie, a zrealizowana zmienność 20-dniowa oraz odchylenie standardowe stóp zwrotu są w górnym decylu — rynek jest chaotyczny w skali krótkoterminowej. Szerokość wstęg Bollingera (BB_BANDWIDTH) nie została podana wprost, ale przy tak silnym przebiciu górnej wstęgi (cena powyżej górnej Keltnera) i ekstremalnej zmienności możemy podejrzewać rozszerzenie wstęg. Brak wyraźnego squezze’a — to nie jest zapowiedź wybicia, a sam ruch już trwa.
Poziomy i scenariusze
Cena zamknęła dokładnie na 52-tygodniowym szczycie (43,4 PLN) — to poziom oporu z definicji, ale jednocześnie średnia krocząca z 50 sesji (SMA 50) na 36,18 daje 20% dystans, wsparcie parabolicznego SAR (39,28) daje około 9,5% przestrzeń. Lokalnym wsparciem jest SMA 20 na 39,66 (8,6% poniżej) oraz psychologiczny poziom 40 PLN.
- Kontynuacja bycza: Utrzymanie się powyżej 43,4 (nowy szczyt jako wsparcie) przy rosnącym ADX i OBV. Dopóki cena nie spadnie poniżej 41,0 (lokalny dołek z ostatnich dni), trend jest nienaruszony.
- Odwrócenie / korekta: Przełamanie wsparcia SMA 20 (39,66) z jednoczesnym spadkiem ADX poniżej 30 i odwróceniem OBV (ujemna stopa zwrotu) zanegowałoby momentum. Zobaczenie domknięcia dywergencji na StochRSI (wyjście z wyprzedania w górę bez nowego szczytu) mogłoby być pierwszym sygnałem słabości.
🧮 Analityk Fundamentalny
Szefie, oto co wiem o ALE od strony fundamentalnej:
Teza fundamentalna
Allegro jest dochodową platformą e-commerce o silnej pozycji rynkowej, której wycena po głębokiej korekcie (kurs zrównał się z 52-tyg. minimum) odzwierciedla historyczne średnie, ale wskaźniki jakości biznesu systematycznie się poprawiają. Spółka generuje solidne wolne przepływy pieniężne i obniża zadłużenie.
Wycena
P/E (ttm) wynosi 24,1x, EV/EBITDA 14,4x, P/B 4,2x, P/FCF 23,7x. To istotny spadek względem poziomów sprzed roku (2024-A: P/E ~32x, EV/EBITDA ~18x). Obecne wskaźniki znajdują się w dolnym paśmie 3-letniego zakresu, który charakteryzował się dużą zmiennością (P/E 20-45x, EV/EBITDA 12-22x). Forward P/E 20,3x sugeruje kontynuację trendu normalizacji w dół. Względem własnej historii spółka jest umiarkowanie tania.
Jakość biznesu
Marża operacyjna (EBIT) wynosi 19,4% – systematyczny wzrost z 8,2% w 2023-A. ROE 17,7% (z 3,1% w 2023-A). Dług/EBITDA spadł do 1,74x z 2,7x w 2023-A. FCF margin 15,6% jest bardzo wysoka. Dynamika przychodów: +8,7% r/r w 2025-A, +6,3% w 2024-A. Bilans: kapitał własny 10,1 mld PLN, gotówka 2,8 mld PLN, dług netto umiarkowany. Spółka prowadzi aktywny buyback (1,55 mld PLN w ostatnim roku). Mocne strony: niski koszt pozyskania klienta (efekt sieciowy), wysoka marża, generowanie gotówki. Słabe strony: wysoka wartość firmy (8,8 mld PLN) stanowiąca 45% aktywów, niska płynność szybka (0,88x).
Ryzyka fundamentalne
- Wycena wartości firmy i wartości niematerialnych – łączna wartość 21,7 mld PLN (110% kapitałów własnych) w bilansie przy kapitalizacji rynkowej ~18,8 mld PLN; odpis mógłby poważnie zniszczyć kapitał.
- Presja konkurencyjna i marż – rosnąca pozycja Amazon i Shopee w regionie CEE może wymusić wyższe wydatki marketingowe i presję na prowizje.
- Ograniczona dywersyfikacja geograficzna – MALL Group/CZC w Czechach wciąż jest nierentowny (strata netto z działalności zaniechanej -279 mln PLN w o4k mar'26).
- Ryzyko regulacyjne – zmiany w opodatkowaniu e-commerce (podatek cyfrowy) lub regulacje dotyczące platform marketplace w UE.
🌍 Makro i Reżim Rynku
Szefie, najpierw reżim rynku, potem ALE:
Reżim rynku
Rynek jest w późnej fazie hossy z rysującą się korektą na światowych indeksach. WIG20 (3766 pkt.) jest zaledwie 1,4% od 52-tyg. szczytu, a 200-dniowy trend +34,6% to klasyczna hossa. Jednak struktura tygodnia jest mieszana: Nasdaq traci -1,9% w 20 dni i jest -5,8% od szczytu – zaczyna wyglądać jak korekta. S&P 500 (tylko +0,3% w 20 dni) i DAX (-0,6%) też tracą impet. GPW kontrastuje – WIG20 +2,4% w 20 dni, ale w piątek 17.07 notował -1,4% sesyjnie. Narracja prasy jest niespójna: z jednej strony „GPW pokazała siłę" (8.07) i „krajowe akcje wróciły do łask" (maj), z drugiej – artykuł z 17.07 mówi wprost o przewadze spadków na GPW i „odwrocie od ryzyka" (marzec/czerwiec). Liczby z tego tygodnia (piątkowa przecena) są świeższe niż starsze optymistyczne nagłówki – rynek traci momentum, korekta na Zachodzie może w końcu przelać się na GPW.
Spółka na tle reżimu
ALE ma betę wysoką (w piątek +10,6% przy spadającym WIG20 – to anomalia, akcja wyraźnie odreagowuje wcześniejszy spadek -27% w 60 dni). Spółka cykliczna, płynie z rynkiem, ale w okresie, gdy korekta wisi w powietrzu, każdy nagły zwrot sentymentu uderzy w nią najmocniej.
Wrażliwości makro
Biznes w PLN, ale konkurencja (Temu/Shein) operuje w USD. Umocnienie USD/PLN o +2,2% w 20 dni to presja cenowa na polskim rynku – tańsze produkty z Chin stają się relatywnie atrakcyjniejsze. EUR/PLN +1,9% w 20 dni – ekspansja do Czech/Słowacji korzysta na słabszym PLN, ale niższe marże na nowych rynkach mogą to niwelować. Stabilne stopy NBP (5,75%, ostatnia decyzja w czerwcu bez zmian) nie zmieniają kosztu długu ALE (duże zadłużenie). Inflacja CPI spada do 2,5%, ale inflacja bazowa wróciła do CPI – konsument nie odczuwa realnej ulgi. Presja na marże z trzech stron: koszt długu, presja konkurencyjna z USD, i brak impulsu popytowego z niskiej inflacji.
Kalendarz rynku (nadchodzący tydzień-dwa)
- śr 29.07: FOMC – rynek może zamrzeć przed decyzją. Brak zmiany stóp jest w pełni zdyskontowany, kluczowa będzie retoryka. Dla ALE: jeśli Fed zasugeruje dłuższe utrzymanie wysokich stóp, umocni USD – to ryzyko dla ALE (presja konkurencyjna). Jeśli gołębio – relief na rynkach wschodzących.
- pt 31.07: GUS: wstępna inflacja CPI za lipiec. Oczekiwana stabilizacja w okolicy 2,5%. Jeśli zaskoczy w dół, wzmocni narrację o obniżkach stóp RPP jesienią – to pozytywne dla kosztu długu ALE. Jeśli w górę – jastrzębia RPP uderzy w wyceny spółek z dźwignią.
Ryzyka makro
- Zmiana reżimu na korektę/bessę (horyzont 3-6 mc): Nasdaq w korekcie, S&P 500 traci impet. GPW może nadrobić opóźnienie i stracić 10-15%. ALE z betą >1,5 straciłaby proporcjonalnie więcej.
- Presja z konkurencji USD: Jeśli USD/PLN utrzyma się lub wzrośnie (Fed jastrzębi / geopolityka), Temu/Shein zwiększą przewagę cenową w Polsce. ALE i tak walczy o take rate – to groźba spadku GMV lub marży.
- Ryzyko kredytowe Allegro Pay: Spowolnienie konsumpcji (inflacja bazowa wciąż wysoka, brak luzowania RPP) może podnieść poziom niespłacanych pożyczek w portfelu fintech. Dług netto ALE jest duży – dodatkowe odpisy to cios w FCF potrzebny do delewarowania.