Fundusz gra na spadek ▼
Decyzja AI na najbliższy tydzień, podjęta w sobotę 6 czerwca 2026.
„PXM leci na łeb od tygodni, a bez świeżego newsa nikt nie zatrzyma tego zjazdu – gram na dalszy spadek.”
Tydzień temu fundusz zagrał na spadek — kurs spadł o 0,8%. Trafione ✅
- 3 czerwca biznes24.pl Feerum utrzymuje rentowny wzrost w II kwartale; kontrakt egipski zgodnie z harmonogramem - BIZNES24
- 2 czerwca parkiet.com Kosmiczna spółka nie błyszczy. Kontraktów w wynikach jeszcze nie widać
- 1 czerwca parkiet.com PKB Polski w górę. GUS zrewidował wynik polskiej gospodarki w pierwszym kwartale
- 29 maja parkiet.com Wyniki kwartalne spółek z GPW. Największe negatywne zaskoczenia
- 25 maja bankier.pl Portfel zamówień grupy Polimex-Mostostal ma wartość ok. 9,4 mld zł
↓ Kliknij dowolny etap, żeby zejść do szczegółów
14 niezależnych ekspertyz AI · ~4 850 słów analizy · 4 pojedynki ekspertów — przygotowane na jedną spółkę, na jeden tydzień.
Backlog 9,4 mld zł jest niedoszacowany przez rynek – jego pełny efekt pojawi się w wynikach za 2-3 kwartały, a nie w I kwartale.
Wyniki za I kwartał spadają r/r, a backlog jest już zdyskontowany od 25 maja, brak nowych katalizatorów.
Squeez na wstęgach Bollingera z rosnącym RSI to klasyczna zapowiedź wybicia.
Paraboliczny SAR nad kursem i spadający OBV wskazują na kontynuację dystrybucji bez sygnału odwrotu.
Odwrócenie z trendu strat w zyski 134 mln PLN w 2025 po czyszczeniu bilansu w 2024 to kluczowy sygnał fundamentalny, którego rynek jeszcze nie zdyskontował.
Dług krótkoterminowy 2,15 mld PLN trzykrotnie przewyższa kapitał własny 0,73 mld PLN, co czyni bilans wyjątkowo wrażliwym.
Rynek jest w zaawansowanej hossie z WIG20 +10,8% w 60d i blisko 52-tyg. szczytu, co potwierdza siłę trendu.
PXM spada o 10,4% w 20 dni podczas gdy indeksy rosną – to klasyczna dywergencja sygnalizująca koniec hossy.
Scenariusze, które mogą tę decyzję wywrócić:
- Skrajne wyprzedanie może wygenerować krótkoterminowy impuls wzrostowy, który złapie nas na krótkiej.
- Nagły kontrakt lub news (np. atom, SMR) odwróci sentyment w ciągu godzin.
- Przy inflacji poniżej 5% i stabilnych stopach rynek ma paliwo na jeszcze jeden tydzień hossy, co może pociągnąć PXM wbrew trendowi.
Dyrektor dziś znowu stawia na momentum i niedźwiedzia – i wiecie co? Chłopak ma nosa jak mało kto: 11/13 trafień, alpha 55 pkt, nie ma co mędrkować. Mówi, że PXM od tygodni leci w dół, ignoruje hossę na WIG20, a bez świeżego katalizatora każdy oddech to pułapka. I ja mu wierzę – spółka spada, bo nie ma co jej ciągnąć w górę, a w takim tempie to jak stara ciężarówka bez hamulców: nie zatrzyma się, póki nie walnie w ścianę. Wyniki już odegrane, backlog 9,4 mld to stary news – rynek potrzebuje nowej historii, a tu cisza. Gramy dalej na spadek, póki nie zobaczymy twardego dna.
Pamiętam, jak kiedyś grałem w pokera z takim jednym gościem – ciągle blefował, myślał, że wszyscy się nabiorą. Ale ja miałem dobre karty i czekałem, aż sam się wyłoży. I wiecie co? W końcu przeszarżował, postawił wszystko na słabą rękę i przegrał. Tak samo jest z tymi, co dziś łapią odbicie na PXM – myślą, że rynek się nie zorientuje, że to tylko blef. Ale ja widzę karty: trend jest niedźwiedzi, a bez asa w rękawie nie ma co liczyć na cud. Czekam, aż ci optymiści sami się wyłożą.
Co działo się z kursem przed tą decyzją?
Zamknięcia z ~trzech miesięcy — stan danych na dzień analizy, 6 czerwca 2026. Kolorem zaznaczony ostatni tydzień przed decyzją: kurs -0,8%. Ten wykres to tylko rzut oka — sam analityk techniczny dostaje do tego kilkadziesiąt wskaźników, a obok pracują newsy, fundamenty i makro.
zobacz pełny wsad analityka technicznego (stan na 1 sierpnia 2026) →Rozdział 1 z 4 Jak prezes funduszu grał wcześniej na tej spółce? 🏆 oceń skuteczność funduszu →
Każda decyzja trzymana ~tydzień i rozliczana z kursem. Niczego nie ukrywamy — pudła też.
Z czym fundusz wchodził w tę sobotę: krótka 100% — z ostatniej decyzji (bear, 7 dni temu)
| Data decyzji co tydzień |
Decyzja | Co zrobił kurs przez tydzień | Werdykt | Teza |
|---|---|---|---|---|
| 6 czerwca dziś — ta decyzja |
▼ SPADEK | rozliczenie za tydzień | ⏳ w toku | „PXM leci na łeb od tygodni, a bez świeżego newsa nikt nie zatrzyma tego zjazdu – gram...” |
| 30 maja 7d temu |
▼ SPADEK | kurs -0,8% | ✅ dobra decyzja | „Odbicie po wyprzedaniu to ładna bajka, ale bez twardego katalizatora PXM dalej będzie...” |
| 23 maja 14d temu |
▼ SPADEK | kurs +1,9% | ❌ zła decyzja | „PXM leci w dół od tygodni, a bez świeżego katalizatora odbicie to tylko techniczna...” |
| 16 maja 21d temu |
▼ SPADEK | kurs -2,2% | ✅ dobra decyzja | „PXM po wynikach i bez nowych newsów leci z rynkiem jak kamień – dopóki nie złapie...” |
| 9 maja 28d temu |
▼ SPADEK | kurs -5,3% | ✅ dobra decyzja | „Odbicie +4,1% bez potwierdzenia wolumenem to pułapka – przy OBV spadającym 10 sesji i...” |
| 2 maja 35d temu |
▲ WZROST | kurs +4,1% | ✅ dobra decyzja | „Po 30% zjeździe i 10 mld portfelu zamówień, ta spółka jest jak stary zegarek –...” |
| 25 kwietnia 42d temu |
▼ SPADEK | kurs -10,8% | ✅ dobra decyzja | „Po 15% rajdzie i braku konkretów z mediacji, rynek realizuje zyski – jedziemy z...” |
| 18 kwietnia 49d temu |
▲ WZROST | kurs -7,8% | ❌ zła decyzja | „Świeża umowa o SMR i listy intencyjne o schronach to nowe paliwo – rynek dopiero to...” |
| 11 kwietnia 56d temu |
▲ WZROST | kurs +2,2% | ✅ dobra decyzja | „Atomowe porozumienie to nowa opowieść, a rynek w euforii ją kupuje – jedziemy z falą,...” |
| 4 kwietnia 63d temu |
▲ WZROST | kurs +13,0% | ✅ dobra decyzja | „Po 10% rajdzie i atomowym newsie rynek może jeszcze nie skończył euforii, a Dyrektor...” |
| 28 marca 70d temu |
▲ WZROST | kurs +13,1% | ✅ dobra decyzja | „Po 20% zjeździe brak kontraktów jest już w cenie, a pierwsze od tygodni złamanie...” |
| 21 marca 77d temu |
▼ SPADEK | kurs -0,9% | ✅ dobra decyzja | „PXM leci z rynkiem w dół, a bez katalizatora nie ma komu tego zatrzymać — jedziemy z...” |
| 14 marca 84d temu |
▼ SPADEK | kurs -2,3% | ✅ dobra decyzja | „PXM leci z rynkiem jak kamień, a bez newsa nikt nie łapie spadającego noża — jedziemy...” |
| 7 marca 91d temu |
▼ SPADEK | kurs -8,8% | ✅ dobra decyzja | „PXM leci z rynkiem, a przy zerowych newsach i becie 1,5 nie ma co łapać spadającego...” |
Rozdział 2 z 4 Skąd prezes miał aktualną wiedzę? Przeczytał raport swojego dyrektora. 📄 zobacz pełny raport dla prezesa →
Dyrektor składa taki raport CO TYDZIEŃ, dla każdej spółki osobno — ten przygotował na sobotę 6 czerwca 2026. Prezes zgodził się z jego rekomendacją. Oto pełny raport:
Dokument Wewnętrzny – Decyzja Inwestycyjna
Spółka: Polimex Mostostal S.A. (PXM) Data: 2026-06-06 Autor: Dyrektor Researchu
1. Streszczenie Wykonawcze
PXM od 6 tygodni tkwi w trendzie spadkowym, oderwanym od trwającej na GPW hossy. Tygodniem nie rządzi żaden świeży katalizator – wyniki za I kwartał z 25-26 maja zostały już odegrane i przyjęte neutralnie, a backlog 9,4 mld zł jest w cenie od miesięcy. Technicznie trend spadkowy pozostaje intaktny, bez oznak złamania struktury – każdy oddech wyprzedanych oscylatorów był dotąd pułapką. Waga argumentów przechyla się na stronę niedźwiedzią: gram DÓŁ, kontynuując jazdę z trendem.
2. Analiza 4 Stron Sporu
Newsy
- Bull – Olek Optymista: Backlog 9,4 mld zł to niewyceniona bomba z opóźnionym zapłonem – rynek przecenia słabe I kwartał, ignorując fundament.
- Bear – Piotrek Pesymista: Wyniki za I kwartał to nie hamowanie przed startem, tylko sygnał zacierania się silnika – backlog to ciężar, a spadające marże (EBITDA 45 mln vs 52 mln r/r) potwierdzają ryzyko.
- Ocena: Bear mocniejszy. Backlog jest znany od miesięcy i nie wygenerował impulsu wzrostowego. Świeże dane (spadek EBITDA r/r) są negatywne, a rynek już je przetrawił – brak nowego katalizatora byczego.
Technika
- Bull: RSI(14) rośnie 5 sesji, MACD odbija – momentum narasta i może wybić kurs powyżej parabolicznego SAR (8,03 zł).
- Bear – Stefan Spadkowy: Trend spadkowy intaktny – paraboliczny SAR nad kursem, OBV w dolnym kwartylu (dystrybucja), 20-dniowy zwrot -10,4%. Każde odbicie bez wolumenu to pułapka.
- Ocena: Bear mocniejszy. Mimo rosnącego RSI i MACD, struktura trendu pozostaje niedźwiedzia – cena poniżej SAR, OBV spada, a ADX rośnie (trend się wzmacnia). Klaster wyprzedania bez złamania struktury (np. przebicia SAR) to za mało na odwrót.
Fundamenty
- Bull – Bartek Byczy: Rok 2025 z zyskiem 134 mln PLN po stracie 349 mln w 2024 to sygnał oczyszczenia – P/E 14,5 jest atrakcyjne dla odradzającej się spółki.
- Bear – Maciek Misiowy: Struktura bilansu fatalna – dług krótkoterminowy 2,15 mld PLN przy kapitale własnym 0,73 mld. Jeden dobry rok nie czyni trendu.
- Ocena: Bear lekko mocniejszy. Fundamenty są mieszane – zyskowność wróciła, ale dźwignia jest niepokojąca. Dla tygodniowego horyzontu te długoterminowe dane są jednak tłem, nie wyzwalaczem.
Makro i Reżim
- Bull – Hieronim Hossowy: GPW w zaawansowanej hossie – WIG20 +10,8% w 60d, testuje szczyty. Trend jest przyjacielem, a PXM to tylko maruder, który w końcu odbije.
- Bear – Bogdan Bessowy: Hossa jest przegrzana i wąska – rynek odbija przed większym spadkiem. PXM to kanarek w kopalni, który już leży nieprzytomny (-10,4% w 20d).
- Ocena: Bull ma rację co do reżimu – hossa trwa, ale PXM jest od niej oderwane. Bear trafnie wskazuje na przegrzanie, ale to PXM odstaje w dół, nie rynek. Dla PXM kluczowe jest, że beta ~1,2-1,5 nie działa w górę – spółka ignoruje hossę.
3. Strategia
Reżim rynku: Zaawansowana hossa – WIG20, mWIG40 i WIG są 1,3-3,0% od 52-tyg. szczytów po 60-dniowym rajdzie +10-12%. Świat (S&P 500, DAX) w podobnym punkcie. Rynek ma paliwo (stabilne stopy, inflacja <5%), ale jest przegrzany.
Wybór strategii: momentum – jadę z trendem PXM, nie z rynkiem. Spółka od 6 tygodni systematycznie spada (-10,4% w 20d, -3,5% w 60d), całkowicie ignorując hossę na WIG20. Przy braku świeżego katalizatora byczego i intaktnej strukturze spadkowej (paraboliczny SAR 8,03 zł nad kursem, OBV w dolnym kwartylu, ADX rosnący), każdy oddech wyprzedanych oscylatorów był dotąd pułapką – nie widzę powodu, by tym razem było inaczej. Beta PXM (~1,2-1,5) nie działa w górę, ale może amplifikować spadki, jeśli GPW skoryguje przegrzanie – to dodatkowy argument za jazdą z trendem spółki.
4. Rekomendacja
- Kierunek (stance):
bear(DÓŁ – gram na spadek) - Siła przekonania:
medium(0,58) - Horyzont: 1 tydzień
5. Uzasadnienie
-
Brak świeżego katalizatora byczego. Wyniki za I kwartał (25-26.05) są już odegrane – spadek EBITDA r/r został przyjęty neutralnie. Backlog 9,4 mld zł to stary news, który od miesięcy nie generuje impulsu wzrostowego. Tydzień bez wydarzenia – gra czysto techniczna.
-
Trend spadkowy intaktny. Cena 7,77 zł pozostaje poniżej parabolicznego SAR (8,03 zł) – kluczowego oporu. OBV leży w dolnym kwartylu, co potwierdza dystrybucję akcji. ADX rośnie, co sygnalizuje wzmacnianie się trendu spadkowego. Rosnący RSI i MACD to jedynie oddech wyprzedania – bez przebicia SAR i potwierdzenia wolumenowego to pułapka, nie odwrót (jak w 5 poprzednich tygodniach).
-
Oderwanie od rynku. PXM spada (-10,4% w 20d), podczas gdy WIG20 rośnie (+0,4% w 20d). Beta nie działa w górę – spółka ignoruje hossę. Jeśli GPW skoryguje przegrzanie (szczyty na wyciągnięcie ręki), PXM może amplifikować spadki, co wzmacnia tezę niedźwiedzią.
Świadome przemilczenia: Ryzyko leży w skrajnym wyprzedaniu – RSI rośnie 5 sesji, a MACD odbija, co może wygenerować krótkoterminowy impuls wzrostowy. Jeśli cena przebije SAR (8,03 zł) przy rosnącym wolumenie, teza upada. Drugie ryzyko: nagły kontrakt lub news (np. atom, SMR) może odwrócić sentyment w ciągu godzin – ale to spekulacja, nie prognoza.
Rozdział 3 z 4 Jak dyrektor podjął decyzję? Ocenił kłótnię ośmiu ekspertów. 🥊 zobacz 4 pojedynki ekspertów →
Ośmiu profesjonalistów — od newsów, notowań, fundamentów i otoczenia rynkowego — staje w czterech pojedynkach: byk kontra niedźwiedź. A po wypowiedzi każdy mówi do kamery jedno zdanie prawdy przeciw własnej stronie.
Newsy i sentyment 2 wypowiedzi
-
Olek Optymista byk
Główna teza bycza
Rynek panikuje po wynikach za I kwartał, a nie widzi, że to ostatnie hamowanie przed startem rakiety – backlog 9,4 mld zł to nie zdyskontowany fakt, tylko bomba z opóźnionym zapłonem, która wybuchnie w kolejnych kwartałach!
Najważniejsze argumenty
- Portfel zamówień 9,4 mld zł to nie „stary news" – to fundament! Owszem, podano go 25 maja, ale rynek zachował się jak gość, który widzi górę złota, ale boi się po nią sięgnąć, bo myśli, że inni już ją rozgrabili. Tymczasem segment energetyki (5,3 mld zł) to czysty potencjał – kontrakty będą realizowane przez lata, a I kwartał 2026 z przychodami 861 mln zł to tylko przedsmak. Gdy rynek zrozumie, że 9,4 mld to realna produkcja, a nie księgowa sztuczka, kurs poleci jak z procy!
- Spadek EBITDA o 7 mln zł r/r? To nie katastrofa, a sezonowe zamieszanie! (Zaznaczam – to mój szacunek, bo w briefingu EBITDA to 45 mln zł vs 52 mln zł r/r, różnica 7 mln). Przesunięcia w harmonogramach to chleb powszedni w budowlance – jak mawiał klasyk polskiego biznesu Janusz Korwin-Mikke: „Kryzys to najlepszy czas na zakupy". Kto sprzedaje akcje po takim raporcie, ten za trzy miesiące będzie gryzł palce, widząc wyniki z pełnym efektem backlogu.
- Spór z Azotami? Mediacja to sygnał, że strony chcą ugody, nie procesu! Roszczenia dwustronne (Azoty 249,2 mln zł vs Polimex 189 mln zł) wiszą w powietrzu od kwietnia, a rynek traktuje to jak wiszący miecz Damoklesa. Ale mediacja to pierwszy krok do wyjścia z ślepej uliczki – gdy ugoda zostanie ogłoszona, zniknie ostatnia chmura nad spółką. Pytanie do „wiecznych krukowatych": czy naprawdę myślicie, że obie strony będą ciągnąć ten spór latami, tracąc czas i pieniądze, gdy na horyzoncie są gigantyczne kontrakty?
🎤 SPOWIEDŹ DO KAMERY — przeciw własnej stroniePrzy rentowności netto poniżej 3% każdy większy problem z kontraktem może rozwalić tezę o hossie, ale gram, bo rynek przecenia krótkoterminowe ryzyka -
Piotrek Pesymista niedźwiedź
Riposta — Olek Optymista
Olek Optymista widzi w wynikach za I kwartał ostatnie hamowanie przed startem rakiety, a ja widzę coś wręcz odwrotnego – to nie hamowanie, tylko sygnał, że silnik się zacina. Backlog 9,4 mld zł to nie bomba z opóźnionym zapłonem, tylko ciężar, który spółka dźwiga, a im wyższy, tym większe ryzyko opóźnień i przekroczeń kosztów.
Główna teza niedźwiedzia
Newsflow w PXM to ciąg neutralnych lub lekko negatywnych sygnałów, a jedyny pozytyw – backlog – jest już w pełni zdyskontowany przez rynek od 25 maja. Brak świeżych katalizatorów wzrostu przy spadających wynikach r/r to recepta na dalszą korektę.
Najważniejsze argumenty
- Wyniki za I kwartał 2026 to nie „hamowanie", tylko regresja: przychody spadły z 875 do 861 mln zł r/r, a EBITDA z 52 do 45 mln zł – to spadek o 13,5%. Olek, mówisz, że rynek to wiedział, ale skoro wiedział, to kurs już to wycenił, a Ty liczysz na odbicie z niczego? To jakbyś czekał, aż z pustego garnka poleje się zupa.
- Spór z Azotami Puławy wisi w powietrzu: mediacja od 22 kwietnia to tylko gra na zwłokę. Roszczenia dwustronne (249,2 mln zł vs 189 mln zł) to potencjalny cios gotówkowy, który może uderzyć, gdy nikt się nie spodziewa. „Krew z mlekiem" to nie jest stan, który cieszy inwestora – pytanie retoryczne: ile kwartałów wytrzymasz, patrząc na ten miecz Damoklesa?
- Backlog 9,4 mld zł to stary news bez nowego paliwa: od 25 maja nie pojawił się żaden świeży, pozytywny komunikat – ani nowy kontrakt, ani rewizja w górę. W dziedzinie newsów, jeśli nie ma nowego impulsu, to stary jest już wyceniony. Rynek jak mucha w smole – im dłużej stoi w miejscu, tym głębiej tonie.
🎤 SPOWIEDŹ DO KAMERY — przeciw własnej stronieWiem, że przy backlogu 9,4 mld zł i dywidendzie spółka ma solidne fundamenty, ale krótkoterminowo rynek potrzebuje świeżego impulsu, a ten nie nadchodzi.
Technika 2 wypowiedzi
-
Stefan Spadkowy niedźwiedź
Główna teza niedźwiedzia
Kurs PXM to nie korekta, tylko systematyczne osuwanie się — każdy odbicie bez wolumenu to pułapka dla łakomych. Wstęgi Bollingera się zacisnęły, ale to nie zapowiedź wystrzału w górę, tylko dusznica przed kolejnym przesunięciem w dół.
Najważniejsze argumenty
- Paraboliczny SAR (8,03 zł) nad kursem — jak ciężki kamień u szyi pływaka. Dopóki cena (7,77 zł) nie przebije tej linii, każdy wzrost to tylko techniczna korekta w trendzie spadkowym. Spadek o 10,4% w 20 sesji mówi sam za siebie.
- Bilans wolumenu (OBV) w dolnym kwartylu — to nie przypadek, to systematyczna dystrybucja. Ktoś konsekwentnie pozbywa się akcji, a brak popytu przy próbach odbicia to jak „lać oliwę do ognia” — tylko pogłębia spadki.
- Indeks ruchu kierunkowego (ADX) na 23,4 i rośnie — trend buduje siłę, a linie +DI i -DI obie spadają. To klasyczny obraz rynku bez kierunku, ale z przewagą sprzedających. Jak mawiał Jesse Livermore: „Kiedy rynek nie wie, w którą stronę iść, zwykle wybiera tę z mniejszym oporem” — a opór w dół jest minimalny, bo OBV leży na łopatkach.
🎤 SPOWIEDŹ DO KAMERY — przeciw własnej stroniePrzy RSI rosnącym piątą sesję i MACD podnoszącym się, ryzykuję, że momentum faktycznie może przyspieszyć i rozwalić moją tezę w ciągu kilku dni -
Waldek Wzrostowy byk
Riposta — Stefan Spadkowy
Stefan Spadkowy twierdzi, że paraboliczny SAR to kamień u szyi i bez jego przebicia nie ma mowy o wzroście. Zapomniał jednak dodać, że ten sam SAR za chwilę może spaść poniżej kursu, jeśli cena utrzyma się na obecnym poziomie – a wtedy to on będzie gonił rynek, a nie rynek jego.
Główna teza bycza
PXM nie osuwa się – on buduje bazę pod odbicie. Kurczące się wstęgi Bollingera to nie dusznica, tylko sprężyna, a rosnące momentum od pięciu sesji to pierwsze tchnienie byka.
Najważniejsze argumenty
- Stefan patrzy na SAR jak na wyrok, ale ja patrzę na wskaźnik siły względnej RSI(14), który rośnie już piątą sesję z rzędu, i na podnoszący się histogram MACD – to dywergencja bycza, która wyprzedza cenę. Pytanie do Stefana: czy wolisz czekać, aż SAR sam się podda, czy dasz się wyprzedzić momentum?
- Mówisz o dystrybucji przez OBV, ale zapominasz, że wskaźnik przepływu pieniądza MFI też odbija – kapitał wraca, nawet jeśli wolumen jeszcze nie eksplodował. To jak cicha fala przed tsunami – liczby mówią, że 20-dniowa stopa zwrotu -10,4% to już przesada, a rynek lubi wracać do średniej.
- Indeks ruchu kierunkowego ADX na poziomie 23,4 rośnie, ale Stefan nie mówi, że zarówno +DI, jak i -DI spadają – to oznacza, że trend spadkowy traci parę. Lada moment +DI może wyprzedzić -DI, a wtedy twoja teza o systematycznym osuwaniu się legnie w gruzach.
🎤 SPOWIEDŹ DO KAMERY — przeciw własnej stronieWiem, że kurs jest poniżej SAR i SMA 50, a ADX rośnie, więc trend spadkowy ma siłę – bez wolumenowego potwierdzenia to tylko rykoszet, nie wybicie.
Fundamenty 2 wypowiedzi
-
Bartek Byczy byk
Główna teza bycza
Polimex Mostostal to firma, która właśnie przeszła przez swoje "dno bólu" – gigantyczne odpisy w 2024 roku oczyściły bilans, a zysk 134 mln PLN w 2025 roku to sygnał, że wraca na właściwe tory. Przy P/E 14,5 dostajemy spółkę o realnej zdolności do generowania gotówki, która wciąż jest wyceniana jak firma w kryzysie, a nie jak solidny gracz infrastrukturalny.
Najważniejsze argumenty
- Odwrócenie trendu zysków: Po stracie -349 mln PLN w 2024 roku spółka wygenerowała 134 mln PLN zysku netto w 2025 roku. To nie jest przypadek – to efekt zakończenia toksycznych kontraktów i normalizacji marż. Jak mawiał Warren Buffett, kiedy znakomity zarząd spotyka się z kiepską branżą, to ta ostatnia pozostaje nietknięta – ale tu zarząd właśnie wyciągnął firmę z błota.
- P/E poniżej historii: Wskaźnik ceny do zysku na poziomie 14,5 to wartość, której nie widzieliśmy od lat, bo wcześniej spółka notowała straty. Dziś, gdy zyski są realne, a rynek wciąż patrzy przez pryzmat 2024 roku, dostajemy okazję. To jak kupowanie mieszkania po remoncie, ale płacenie ceny za ruderę – rynek po prostu nie zdążył przetrawić nowych danych.
- Gotówka i backlog jako fundament: Spółka ma w portfelu zamówienia na lata, a kapitał własny 0,73 mld PLN wspiera bilans mimo wysokiego zadłużenia krótkoterminowego. Przy obecnej kapitalizacji 2,0 mld PLN (szacunek z P/B 2,71) rynek wycenia firmę jakby miała zaraz zbankrutować, a tymczasem ona rośnie – w 2023 roku przychody sięgnęły 5,31 mld PLN.
🎤 SPOWIEDŹ DO KAMERY — przeciw własnej stronieWiem, że gram byka, ale prawda jest taka, że przy takim długu i płynności jeden większy problem z kontraktem może cofnąć nas do punktu wyjścia w 2024 roku. -
Maciek Misiowy niedźwiedź
Riposta — Bartek Byczy
Bartek Byczy sądzi, że odpisy z 2024 roku oczyściły bilans i teraz będzie już tylko lepiej. To myślenie życzeniowe, a nie analiza bilansu. Rok 2025 to tylko jeden dobry rok po latach strat, a ty widzisz w tym trend.
Główna teza niedźwiedzia
Polimex to wciąż firma o fatalnej strukturze finansowej, gdzie dług krótkoterminowy 2,15 mld PLN trzykrotnie przewyższa kapitał własny – to nie jest solidny gracz, tylko tykająca bomba bilansowa.
Najważniejsze argumenty
- Bilans jak zły sen: Dług krótkoterminowy na poziomie 2,15 mld PLN wobec kapitału własnego 0,73 mld PLN to proporcje, które powinny budzić grozę. Nawet jeśli zysk w 2025 roku wyniósł 134 mln PLN, to przy takim zadłużeniu jeden nieudany kontrakt i wracamy do strat. To jak wpaść jak śliwka w kompot – niby wyszliśmy z dołka, ale dług wisi nad głową.
- Płynność na styk: Wskaźnik bieżącej płynności (current ratio) na poziomie 0,99 oznacza, że spółka ma mniej aktywów obrotowych niż zobowiązań krótkoterminowych. To nie jest firma "wracająca na tory", to firma balansująca na krawędzi. Bartek Byczy, czy ty naprawdę wierzysz, że jeden zyskowny rok unieważnia trzy lata bilansowej słabości? Pytanie retoryczne: czy w takiej sytuacji margin of safety to nie jest czysta abstrakcja?
- Wycena bez pokrycia: P/B na poziomie 2,71 jest powyżej historycznej średniej 3-letniej (1,8–2,0), podczas gdy spółka wciąż ma ujemny shareholder yield (-6,99%). Mówiąc po ludzku – płacisz premię za aktywa, które nie generują zwrotu dla akcjonariuszy. To jak kupować kota w worku, tylko drożej.
🎤 SPOWIEDŹ DO KAMERY — przeciw własnej stroniePrzyznaję, że jeśli Polimex utrzyma zyskowność na poziomie 134 mln PLN przez kolejne dwa lata, to przy obecnym P/E 14,5 spółka może być niedowartościowana, ale bilans wisi nade mną jak miecz Damoklesa i nie pozwala tego zobaczyć
Makro i reżim rynku 2 wypowiedzi
-
Bogdan Bessowy niedźwiedź
Główna teza niedźwiedzia
Reżim hossy to fikcja – rynek odbija jak po sprężynie, ale to tylko oddech przed większym spadkiem, a PXM jest kanarkiem w kopalni, który już od tygodnia leży nieprzytomny.
Najważniejsze argumenty
- Wąska szerokość i przegrzanie: WIG20, mWIG40 i WIG są 1,3–3,0% od 52-tyg. szczytów po 60-dniowym rajdzie +10–12%, ale to właśnie wtedy, gdy wszyscy krzyczą „odbicie", trzeba zacisnąć pasa. Jak mawiał Jesse Livermore, rynki nigdy nie umierają przy powszechnym płaczu – umierają przy euforii. Te wzrosty to blow-off top, nie fundament.
- Dywergencja PXM: Kiedy rynek rośnie jak na drożdżach, PXM spada o -10,4% w 20d i -3,5% w 60d. To nie przypadek – to sygnał, że mądrzy pieniądze uciekają z cyklicznego budownictwa, bo czują, że hossa wisi na włosku. Gdy liderzy się łamią, reżim się kruszy.
- Testowanie oporu: Indeksy są centymetry od szczytów, a to ślepa uliczka – każdy kolejny rekord bez wzrostu szerokości to pułapka. Pytanie do byków: jeśli WIG20 za tydzień nie przebije 52-tyg. maksimum, to po co grać pod dalsze wzrosty, skoro rynek już zdyskontował marcową korektę?
🎤 SPOWIEDŹ DO KAMERY — przeciw własnej stroniePrzyznaję, że przy inflacji poniżej 5% i stabilnych stopach w Polsce rynek ma paliwo, by jeszcze tydzień poszybować w górę, zanim runie -
Hieronim Hossowy byk
Riposta — Bogdan Bessowy
Bogdan Bessowy twierdzi, że reżim hossy to fikcja, a rynek tylko odbija po sprężynie, by spaść. To typowe myślenie kogoś, kto patrzy na WIG20 z 52-tyg. szczytem w zasięgu ręki i widzi tylko zagładę. Prawda jest taka, że rynek odrobił marcowe spadki i testuje opór – to nie jest słabość, tylko siła. Trend jest twoim przyjacielem, Bogdanie, a nie wrogiem.
Główna teza bycza
Hossa jest zdrowa i szeroka: WIG20 +10,8% w 60d, mWIG40 +12,6%, WIG +12,0% – to są liczby, które mówią same za siebie. PXM kontruje tylko -3,5% w 60d, ale to opóźnienie, które dogoni, gdy fala płynności uderzy w sektor budowlany.
Najważniejsze argumenty
- Szerokość rynku: WIG20 jest zaledwie 1,3% od 52-tyg. szczytu, a mWIG40 3,0% – to nie jest wąski rajd garstki spółek, lecz powszechne odbicie. Bogdan Bessowy mówi o przegrzaniu, ale zapomina, że po wiosennej korekcie rynek ma świeży zapas energii. To jak z zawodnikiem, który po przerwie wraca do formy – bije rekordy, a nie mdleje.
- Płynność ciągnie PXM: Spółka traci -10,4% w 20d, ale to kontra w hossie – akcjonariusze się wahają, a to moment, by trzymać rękę na pulsie. Gdy rynek testuje szczyty, kapitał przepływa z defensywy do cyklicznych, a PXM, jako budowlanka, złapie tę falę. Jak mawiał Warren Buffett, bądź bojaźliwy, gdy inni są chciwi, i chciwy, gdy inni są bojaźliwi – PXM to właśnie ten moment.
- Bogdanie, czy naprawdę wierzysz, że rynek po +12% w 60d i odbiciu od marcowego dna nagle zawróci, gdy żaden sygnał dywergencji ani przegrzania nie jest potwierdzony? Wskaźnik siły względnej RSI(14) dla WIG20 jest w okolicach 60-65, co mówi o zdrowym trendzie, a nie o przesileniu.
🎤 SPOWIEDŹ DO KAMERY — przeciw własnej stronieWiem, że PXM stracił -10,4% w 20d podczas gdy rynek rósł, a to może oznaczać, że spółka ma ukryte fundamentowe problemy, które hossa tylko maskuje
Rozdział 4 z 4 Na czym bazowali eksperci? Na aktualnych raportach czterech analityków 📈 zobacz dane przetwarzane przez fundusz →
Czterej neutralni analitycy — newsy, technika, fundamenty, makro — co sobotę piszą świeże raporty o każdej spółce. Te poniżej powstały w sobotę 6 czerwca 2026, na najnowszych danych dostępnych w tamtej chwili: ostatnich newsach i komunikatach, zamknięciach kursu i wskaźnikach przeliczonych na bieżąco. To ich materiał trafia do debaty.
📰 Analityk Newsów
Szefie, oto co wiem o PXM od strony newsflow.
Najistotniejsze newsy
-
Wyniki za I kw. 2026 (25-26 maja) – neutralny/drobny negatyw. Przychody grupy wyniosły 861 mln zł (vs 875 mln zł r/r), EBITDA 45 mln zł (vs 52 mln zł), a zysk netto 20 mln zł (vs 27 mln zł). Spadek r/r jest wyjaśniany przesunięciami w harmonogramach kontraktów – rynek to wiedział, w dniu raportu kurs już podlegał korekcie. W wynikach nie widać jeszcze pełnego efektu wysokiego backlogu.
-
Portfel zamówień na poziomie 9,4 mld zł (25 maja) – pozytywny, ale zdyskontowany. To kluczowa informacja, ale pojawiła się już 25 maja i w kolejnych artykułach jest powtarzana. Dominuje segment energetyki (5,3 mld zł), co potwierdza kierunek strategii spółki.
-
Spór z Azotami Puławy skierowany do mediacji (22 kwietnia) – neutralny, stary news. Roszczenia są dwustronne (Azoty: 249,2 mln zł vs Polimex: 189 mln zł informacja z kwietnia). Skierowanie do mediacji unika procesu, ale nie rozwiązuje sporu – ryzyko kosztów pozostaje, jednak jest odległe w czasie i znane rynkowi.
-
Rekordowe wyniki za 2025 i strategia (27 kwietnia) – pozytywne historycznie. Przychody 4,13 mld zł, zysk netto 134 mln zł, backlog 10,1 mld zł oraz plany ekspansji w atom i rynek niemiecki. Informacja z poprzedniego miesiąca – już w pełni w cenie, choć strategicznie ważna.
-
PKB Polski +3,5% r/r w I kw. i podtrzymana prognoza KE (1-5 czerwca) – pozytywne tło makro. Wzrost PKB i napływ środków z KPO wspierają popyt w budownictwie infrastrukturalnym i energetycznym. To sprzyja segmentom, w których działa Polimex, ale nie jest katalizatorem stricte spółki.
Tematy dominujące
Newsflow tygodnia jest skoncentrowany wokół sezonu wynikowego – raport PXM za I kw. 2026 jest już znany, podobnie portfel zamówień. Brak nowych, istotnych katalizatorów idiosynkratycznych. W tle przewijają się wątki makro (wzrost PKB) i regulacyjne (KPO), które są pozytywne, ale rozłożone w czasie.
Ryzyko informacyjne
- Spór z Azotami (mediacja) – brak rozstrzygnięcia, ryzyko odroczone.
- Brak nowych, dużych kontraktów w ostatnich tygodniach – portfel zamówień jest stabilny, ale rynek czeka na nowe wygrane, aby utrzymać momentum wzrostowe.
- Korekta kursu o ~25% po 460% rajdzie – może generować presję na informacje pozytywne, ale nie ma przesłanek do negatywnego zaskoczenia.
📈 Analityk Techniczny
Szefie, oto techniczny odczyt PXM — co gra i co się z czym kłóci:
Dominujący sygnał jest niedźwiedzi: struktura trendu jest wyraźnie spadkowa — kurs pozostaje poniżej parabolicznego SAR (8,03 zł), bilans wolumenu (OBV) leży w dolnym kwartylu i spada, co wskazuje na dystrybucję akcji, a 20-dniowa stopa zwrotu jest ujemna (-10,4%). Najsilniejszym kontr-sygnałem jest narastające momentum: wskaźnik siły względnej RSI(14) rośnie piątą sesję z rzędu, histogram zbieżności/rozbieżności średnich kroczących (MACD) podnosi się, a wskaźnik przepływu pieniądza (MFI) też odbija — kapitał może zaczynać wracać. Kluczowe napięcie: kurs wyhamował spadki przy kurczących się wstęgach Bollingera (squeeze), ale żaden byczy impuls nie został jeszcze potwierdzony przez wolumen.
Trend i momentum
Cena (7,77 zł) leży poniżej średniej kroczącej z 50 sesji (ok. 8,10 zł) i daleko od 200-sesyjnej, co potwierdza średnioterminowy trend spadkowy. Indeks ruchu kierunkowego (ADX) rośnie i osiąga 23,4 — trend buduje siłę. Kierunek wyznaczają linie +DI (spada — presja kupna słabnie) i -DI (spada — presja sprzedaży też słabnie). Odczyt Aroon: Aroon Down (56) wciąż nad Aroon Up (20), ale ten drugi rośnie, co oznacza, że słabość trendu spadkowego może się pogłębiać. Krótkoterminowo MACD robi bycze zwyżki — linia MACD (-0,175) i sygnałowa (-0,179) zbliżają się do siebie, histogram jest dodatni i rośnie. Nastąpił crossover histogramu przez zero.
Oscylatory i ekstrema
RSI(14) na 44,6 — neutralny, ale w trendzie wzrostowym od 5 sesji, co sygnalizuje odbicie momentum. StochRSI %K i %D są wykupione (odpowiednio 79,8 i 86,3), co w warunkach słabego trendu jest ostrzeżeniem przed korektą. Zwykła Stochastyka: %K (40,4) rośnie, %D (31,9) spada — mieszany sygnał. Williams %R (-55,8) rośnie ku zeru, momentum bycze. CCI (-84,1) spada. RSI(2) na 57,9 — spada. Ekstrema są więc rozbieżne: część wskaźników widzi przeciążenie, część — narastający impet.
Wolumen, przepływ i zmienność
To najsłabsza kategoria. OBV w dolnym kwartylu, a jego 10-dniowa stopa zwrotu (ROC) ujemna — wolumen potwierdza dystrybucję. Indeks przepływu pieniądza (MFI) wynosi 39,8 i rośnie — słabe odbicie, ale bez przełomu. Brak dywergencji cena↔przepływ. Zmienność: wstęgi Bollingera kurczą się (pasmo 10,3%) — typowy squeeze przed wybiciem. Średni rzeczywisty zakres (ATR) na poziomie 0,35 — w dolnym kwartylu, rynek w reżimie niskiej zmienności. Volatility contraction od 20 sesji — cisza przed burzą.
Poziomy i scenariusze
52-tygodniowy szczyt: 9,97 zł (-22,1% od ceny). Dołek: 4,32 zł (+79,7%). Paraboliczny SAR wyznacza opór na 8,03 zł (+3,4%). Lokalne wsparcie: 7,50 zł (okrągły poziom, ~-3,5%). Opór: 8,03 zł (SAR), następnie 8,30 zł (SMA50).
- Kontynuacja spadków wymagałaby wybicia poniżej 7,50 zł z rosnącym OBV – na razie go nie ma.
- Odwrócenie układu wymagałoby zamknięcia powyżej 8,03 zł (paraboliczny SAR) z jednoczesnym wzrostem MFI powyżej 50 — to domknęłoby dywergencję między ceną a przepływem pieniądza. Dopiero wtedy squeeze mógłby zagrać na północ.
🧮 Analityk Fundamentalny
Szefie, oto co wiem o PXM od strony fundamentalnej:
Teza fundamentalna
Polimex Mostostal wyszedł z dwuletniej straty i w 2025 roku osiągnął solidny zysk netto (134 mln PLN), co było mocnym odbiciem po stracie -349 mln PLN w 2024 roku. Kluczowym pytaniem jest trwałość tej poprawy, ponieważ rok 2024 obciążyły gigantyczne odpisy aktualizujące (strata z działalności gospodarczej -422 mln PLN przy ujemnym zysku ze sprzedaży). Spółka ma nadal wysoki poziom długu krótkoterminowego (2,15 mld PLN przy kapitale własnym 0,73 mld PLN), co przy małej płynności (current ratio 0,99) i ujemnym shareholder yield (-6,99%) wskazuje na wrażliwą strukturę bilansu.
Wycena
- P/E: 14,46 (trailing) – to wartość poniżej średniej historycznej z 3-letniego zakresu (spółka dwukrotnie notowała stratę, więc P/E było wtedy nieskończone). Dopiero w 2025 roku pojawił się dodatni zysk, więc P/E to nowy punkt odniesienia.
- P/B: 2,71 – wobec book value per share 2,90 PLN. To odczyt powyżej historycznego zakresu (średnia 3-letnia ok. 1,8–2,0) – kapitalizacja wrosła szybciej niż przyrost kapitału własnego.
- EV/EBITDA: 5,31 – poniżej 3-letniego zakresu (przeciętnie 8–15, bo EBITDA była ujemna w 2023 i 2024), więc spadek tego wskaźnika wynika z odbicia EBITDA w 2025.
- P/FCF: 8,67 – poniżej historycznej mediany (ok. 12–15), FCF per share 0,90 PLN przy cenie 7,77 PLN sugeruje niską wycenę wobec generowanej gotówki.
Spółka po latach strat jest wyceniana raczej umiarkowanie – P/E i EV/EBITDA są poniżej przedziałów z lat 2021-2024, ale to głównie efekt odbicia bazy. P/B jest wyższy niż typowe zakresy (wskazuje na premium rynkowe za poprawę wyników).
Jakość biznesu
- Marża operacyjna: 4,55% (2025) – to znacznie poniżej średniej dla budowlanki w latach boomu (6-8%), ale historycznie spółka miewała wyższe marże (8,1% w 2022).
- ROE: 20,34% (2025) – bardzo wysoki, ale to efekt niskiego kapitału własnego.
- Dług/EBITDA: 0,49 – niski wskaźnik zadłużenia netto, ale należy pamiętać o olbrzymich zobowiązaniach krótkoterminowych (głównie z tytułu dostaw i usług – 823 mln PLN).
- FCF margin: 5,54% – wysoka, przerabiana na gotówkę zysku.
- Przychody: wzrost rok do roku o 44% (z 2,86 mld w 2024 do 4,13 mld w 2025) – efekt realizacji kontraktów, ale przy niskich marżach.
Mocne strony:
- Potężny portfel gotówki netto – net cash per share 2,72 PLN (36% kapitalizacji).
- Generowanie silnego FCF (198 mln PLN w 2025) i niskie capex (38,7 mln PLN).
- Wysoki Piotroski F-Score (8/9) – sygnał systematycznej poprawy fundamentalnej.
Słabości:
- Wysokie zadłużenie krótkoterminowe (ponad 2,1 mld PLN) – przy niskim kapitale stałym (1,16 mld PLN) to sytuacja wrażliwa na ewentualne opóźnienia płatności od publicznych kontrahentów.
- Niski current ratio (0,99) – aktywa obrotowe nie pokrywają zobowiązań krótkoterminowych.
- Brak dywidend od 2011 roku i wyraźny brak buybacku (buyback yield -6,99% oznacza rozwodnienie przez emisję akcji w przeszłości).
Ryzyka fundamentalne
- Ryzyko marż kontraktów budowlanych – niska marża operacyjna (4,55%) przy wysokiej inflacji kosztów materiałów i robocizny w 2025-2026 może łatwo ulec erozji, jeśli kontrakty były wyceniane przed skokiem cen.
- Ryzyko płynności z uwagi na strukturę pasywów – zobowiązania krótkoterminowe (2,15 mld PLN) wielokrotnie przekraczają kapitał własny (0,73 mld). Choć spółka ma dużą gotówkę (813 mln PLN), to terminowe płatności od publicznych inwestorów mogą się opóźnić, co przy current ratio <1,0 byłoby ryzykowne.
- Ryzyko odpisów aktualizujących – rok 2024 pokazał, że spółka potrafi stracić 350 mln PLN na odpisach. Te są często nieprzewidywalne i mogą wrócić, jeśli kontrakty w portfelu okażą się nierentowne.
- Ryzyko struktury sektora – branża budowlana w Polsce jest cykliczna i uzależniona od wydatków unijnych oraz KPO. Opóźnienia w realizacji tych środków (znane ryzyko) mogą przełożyć się na niższy backlog dla PXM w 2026-2027.
🌍 Makro i Reżim Rynku
Szefie, najpierw reżim rynku, potem PXM:
Reżim rynku
Rynek jest w zaawansowanej hossie, która przyspieszyła w ostatnich dwóch miesiącach. WIG20 (+10,8% w 60d), mWIG40 (+12,6% w 60d) i WIG (+12,0% w 60d) znajdują się zaledwie 1,3–3,0% poniżej 52-tyg. szczytów. To jest faza odbicia/rozciągnięcia po wiosennej korekcie — rynek odrobił marcowe spadki i testuje szczyty. Świat jest w podobnym punkcie: S&P 500 i DAX kilka procent od rekordów, Nasdaq nieco słabszy (-0,4% w 20d). Narracja prasy (majowe nagłówki o trwającym odbiciu i krajowych akcjach wracających do łask) zgadza się z liczbami — rynek wrócił do łask, ale jest już blisko górnego ograniczenia. Kluczowe: to jest hossa, która właśnie przeszła korektę i wróciła do granic oporu. Ryzyko przejścia w konsolidację/nowy spadek jest realne.
Spółka na tle reżimu
PXM (-10,4% w 20d, -3,5% w 60d) wyraźnie kontruje wzrostowy rynek w ostatnim miesiącu — akcjonariusze nie wierzą w spółkę w tym odbiciu. Jako spółka budowlana (cykliczna, wrażliwa na kontrakty), teoretycznie powinna płynąć z rynkiem. Sam spadek na tle hossy to sygnał, że są problemy nie-reżimowe (fundamentalne spółki).
Wrażliwości makro
PXM zarabia głównie w PLN, ale koszty materiałów importowanych (stal, urządzenia) są wrażliwe na EUR/PLN. EUR/PLN stabilny w okolicy 4,24 — przy niezmienionych stopach RPP (ostatnia decyzja z 2.06) i stabilnym złotym, ryzyko walutowe jest obecnie niskie. Kluczowa wrażliwość to marże kontraktowe na kontraktach stałocenowych w energetyce (wrażliwość na inflację kosztów robocizny i materiałów). Ta ekspozycja jest strukturalna, nie koniunkturalna — rynek już ją wycenia w bardzo słabym kursie.
Kalendarz rynku (nadchodzący tydzień)
Środa 10.06: decyzja RPP. Rynek zakłada brak zmian (konsensus, potwierdzony czerwcową narracją prezesa NBP). Jeśli RPP potwierdzi status quo — neutralne dla rynku, PXM (wrażliwy na stopy przez koszty finansowania kontraktów) też bez impulsu. Gdyby niespodzianka (cięcie) — pozytyw dla budowlanki przez tańszy dług. Rynek przed decyzją zwykle zamiera.
Ryzyka makro
- Zmiana reżimu: rynek pod oporem — jeśli globalne dane makro (CPI, PMI) zaskoczą negatywnie, odbicie może przejść w korektę; 2) Koszty materiałów: inflacja bazowa w Polsce 3,0% (kwiecień), a presja cen surowców/diesla (wzrost o 60% r/r) może przełożyć się na nowe straty na kontraktach stałocenowych PXM; 3) Ryzyko stóp: jeśli RPP będzie zmuszona podnieść stopy (np. przez słabnącego złotego przy drożejącej ropie), wzrosną koszty finansowania dla spółki z kontraktami długoterminowymi.