Fundusz gra na spadek ▼
Decyzja AI na najbliższy tydzień, podjęta w sobotę 13 czerwca 2026.
„UE daje darmowe CO2 na dłużej, ale rynek już to przetrawił – PGE leci, bo węgiel dusi, a bez strategii nikt nie kupuje biletu na ten przejazd.”
Tydzień temu fundusz zagrał na spadek — kurs spadł o 2,6%. Trafione ✅
- 12 czerwca xyz.pl Plan dla drugiej elektrowni jądrowej nabiera kształtów. Poszukiwani partnerzy finansowi
- 11 czerwca wnp.pl UE rozważa reformę ETS. Bezpłatne uprawnienia CO2 na dłużej, ale jest warunek
- 11 czerwca pge-obrot.pl PGE Obrót przypomina: 30 czerwca 2026 r. mija ważny termin dla firm
- 10 czerwca wnp.pl Zapadła decyzja o końcu węgla. Rząd robi korektę, która będzie kosztować ponad bilion złotych
- 9 czerwca bankier.pl PGE Baltica ma umowę na przygotowanie projektu przyłącza lądowego dla projektu Baltica 9+
↓ Kliknij dowolny etap, żeby zejść do szczegółów
14 niezależnych ekspertyz AI · ~4 860 słów analizy · 4 pojedynki ekspertów — przygotowane na jedną spółkę, na jeden tydzień.
Reforma EU ETS z darmowymi uprawnieniami to potencjalna oszczędność 100-150 mld zł dla PGE, którą rynek dopiero zaczyna wyceniać.
KPEiK wymaga 1,1 bln zł do 2030 roku, a PGE samo nie udźwignie swojego CAPEX bez drastycznego wzrostu długu.
Ekstremalne wyprzedanie techniczne z dywergencją byczą na RSI i Williams %R daje szansę na odbicie.
Trend spadkowy jest miażdżący, Aroon Down na 92 i cena 9,988 zł poniżej wszystkich średnich.
P/BV 0,48x oznacza kupno aktywów netto za mniej niż połowę ich wartości księgowej.
P/BV 0,48x pokazuje wyprzedaż aktywów netto poniżej wartości księgowej.
Dywergencja GPW wobec rynków bazowych to paliwo dla byków, bo warszawski parkiet rośnie mimo globalnej korekty.
GPW płynie pod prąd globalnej korekcie, co zwykle kończy się gwałtownym dopasowaniem gdy S&P i Nasdaq już tracą.
Scenariusze, które mogą tę decyzję wywrócić:
- Ekstremalne wyprzedanie techniczne może zaskoczyć gwałtownym odbiciem.
- Spadek stóp procentowych i odbicie cen energii przyspieszą powrót do zysków.
- Polityczne opóźnienia w UE rozwodnią katalizator, ale PGE bez kapitału ugrzęźnie w długu.
Dziś UE daje darmowe CO2 na dłużej, ale z warunkiem – niby prezent, a jak zwykle z haczykiem. Mój dyrektor mówi: momentum, gramy na spadek, bo to już w cenie i trend jest silny. I słusznie – chłopak trzyma rękę na pulsie, nie szuka dziury w całym. PGE leci od tygodni, a teraz jeszcze ten Piazza trenerem – co to, klub sportowy? Spółka bez strategii, z węglem na karku, to jak samochód bez kierowcy – nikt nie kupuje biletu na ten przejazd. Idę za nim, bo ostatnio na tym momentum wreszcie zaczął trafiać – dwa dobre tygodnie z rzędu, alpha się odbija. Nie ma co kombinować, jak wiatr wieje w plecy.
Pamiętam, jak kiedyś na studiach kolega ściągał na egzaminie z fizyki – miał wzory na ręku, ale jak przyszło co do czego, to i tak oblał, bo nie rozumiał, po co mu one. Tak samo z tą PGE: darmowe CO2 to ściąga, ale bez pomysłu na biznes i tak wylądujesz na poprawce. Rynek to nie egzaminator – nie da się go oszukać na dłużej, a PGE od miesięcy nie zdaje.
Co działo się z kursem przed tą decyzją?
Zamknięcia z ~trzech miesięcy — stan danych na dzień analizy, 13 czerwca 2026. Kolorem zaznaczony ostatni tydzień przed decyzją: kurs -2,6%. Ten wykres to tylko rzut oka — sam analityk techniczny dostaje do tego kilkadziesiąt wskaźników, a obok pracują newsy, fundamenty i makro.
zobacz pełny wsad analityka technicznego (stan na 1 sierpnia 2026) →Rozdział 1 z 4 Jak prezes funduszu grał wcześniej na tej spółce? 🏆 oceń skuteczność funduszu →
Każda decyzja trzymana ~tydzień i rozliczana z kursem. Niczego nie ukrywamy — pudła też.
Z czym fundusz wchodził w tę sobotę: krótka 100% — z ostatniej decyzji (bear, 7 dni temu)
| Data decyzji co tydzień |
Decyzja | Co zrobił kurs przez tydzień | Werdykt | Teza |
|---|---|---|---|---|
| 13 czerwca dziś — ta decyzja |
▼ SPADEK | rozliczenie za tydzień | ⏳ w toku | „UE daje darmowe CO2 na dłużej, ale rynek już to przetrawił – PGE leci, bo węgiel dusi,...” |
| 6 czerwca 7d temu |
▼ SPADEK | kurs -2,6% | ✅ dobra decyzja | „PGE leci, bo kadrowe zamieszanie i brak strategii to jak samochód bez kierowcy – nikt...” |
| 30 maja 14d temu |
▼ SPADEK | kurs -3,1% | ✅ dobra decyzja | „Po 35% zjeździe w 5 dni każdy myśli, że to dno – ale PGE leci, bo węgiel ją dusi, a...” |
| 23 maja 21d temu |
▼ SPADEK | kurs +4,3% | ❌ zła decyzja | „PGE bez dywidendy i z rosnącym ADX leci jak kamień – dopóki nie złapie dna, gram z grawitacją.” |
| 16 maja 28d temu |
▼ SPADEK | kurs +1,1% | ❌ zła decyzja | „PGE bez dywidendy i strategii leci jak kamień – dopóki nie złapie dna, gram z grawitacją.” |
| 9 maja 35d temu |
▼ SPADEK | kurs -4,8% | ✅ dobra decyzja | „Pięć spadkowych tygodni i brak dywidendy to nie koniec – PGE leci, bo węgiel ją dusi,...” |
| 2 maja 42d temu |
▲ WZROST | kurs -1,0% | ❌ zła decyzja | „PGE po pięciu spadkowych tygodniach i przy rekordowej EBITDA 13 mld zł jest jak...” |
| 25 kwietnia 49d temu |
▲ WZROST | kurs -2,7% | ❌ zła decyzja | „Po tygodniu spadków i przy braku dywidendy już w cenie, rynek przestraszył się na...” |
| 18 kwietnia 56d temu |
▼ SPADEK | kurs +3,8% | ❌ zła decyzja | „Po publikacji wyników PGE leci na łeb – rynek już to przetrawił i nie widzi powodu do...” |
| 11 kwietnia 63d temu |
▲ WZROST | kurs -5,5% | ❌ zła decyzja | „Odpis 12 mld już w cenie, rynek hossy ciągnie PGE w górę — gram z trendem, bo wiatr w żagle.” |
| 4 kwietnia 70d temu |
▼ SPADEK | kurs +0,3% | ❌ zła decyzja | „Po 15-procentowym rajdzie w tydzień, przy StochRSI na 100 i oporze 12,75 zł, rynek już...” |
| 28 marca 77d temu |
▼ SPADEK | kurs +16,2% | ❌ zła decyzja | „Odpis 12 mld już w cenie, ale rynek leci szeroko, a PGE nie ma się czego złapać – gram...” |
| 21 marca 84d temu |
▼ SPADEK | kurs -0,1% | ✅ dobra decyzja | „Euforia na ETS się wypaliła, a rynek szeroko leci w dół – PGE nie ucieknie przed...” |
| 14 marca 91d temu |
▲ WZROST | kurs +1,2% | ✅ dobra decyzja | „Po dwóch ciosach księgowych i 5% zjeździe w tydzień, rynek już to przetrawił – teraz...” |
| 7 marca 98d temu |
▲ WZROST | kurs -4,9% | ❌ zła decyzja | „Odpis już w cenie, a przy P/B 0,30 rynek wycenia PGE jak bankruta — odbicie od dna to...” |
Rozdział 2 z 4 Skąd prezes miał aktualną wiedzę? Przeczytał raport swojego dyrektora. 📄 zobacz pełny raport dla prezesa →
Dyrektor składa taki raport CO TYDZIEŃ, dla każdej spółki osobno — ten przygotował na sobotę 13 czerwca 2026. Prezes zgodził się z jego rekomendacją. Oto pełny raport:
1. Streszczenie wykonawcze PGE przeszła przez kataklizm: jednodniowy zjazd o 40,5% do 9,99 zł. Ta panika nie jest technicznym szumem – to skutek kumulacji fundamentalnych obaw i braku zaufania. Choć układ wskaźników krzyczy „wyprzedanie", to przy takiej sile ruchu i braku świeżego, pozytywnego katalizatora, gra pod odbicie jest przedwczesna. W najbliższym tygodniu przeważa ryzyko dalszego osuwania się ceny.
2. Analiza 4 stron sporu
Newsy
- Bull (Olek Optymista): Reforma EU ETS i potencjalne przedłużenie darmowych uprawnień po 2039 roku to katalizator wart miliardy, który rynek dopiero zaczyna wyceniać.
- Bear (Piotrek Pesymista): To tylko obietnica bez szczegółów do połowy lipca. Rynek już to zdyskontował, a realnym ciężarem jest gigantyczny CAPEX na transformację, którego PGE nie udźwignie.
- Twoja ocena: Argument niedźwiedzia jest tu mocniejszy. Pozytywny news jest mglisty i odległy, podczas gdy presja kosztowa (CO2, inwestycje) jest natychmiastowa i konkretna. Tłum nie kupuje akcji spółki energetycznej na podstawie „może za miesiąc coś powiedzą".
Technika
- Bull (Waldek Wzrostowy): Ekstremalne wyprzedanie i rosnące krótkoterminowe momentum (RSI(2)) przy cenie na wsparciu 9,90 zł to klasyczny układ do technicznego odbicia.
- Bear (Stefan Spadkowy): Cena po 40% zjeździe jest poniżej wszystkich średnich, a Aroon Down na poziomie 92 to sygnał miażdżącego, intaktnego trendu spadkowego. Łapanie tu dołka to „łapanie spadającego noża".
- Twoja ocena: Mimo oczywistego wyprzedania, przewagę ma niedźwiedź. W kontekście tak ekstremalnego ruchu, sygnały momentum (RSI(2), MACD) mogą generować fałszywe odczyty. Kluczowe jest to, że nie doszło do żadnego złamania struktury spadkowej – nie ma wyższego dołka, nie ma odzyskanego poziomu. To czysta kontynuacja, a nie wyczerpanie.
Fundamenty
- Bull (Bartek Byczy): PGE to nie destrukcja, a czyszczenie bilansu. C/WK na poziomie 0,48x to skrajna przecena aktywów, które mają realną wartość.
- Bear (Maciek Misiowy): To pułapka wartości. Trzy lata strat netto i trwale niski ROE (ok. -4%) pokazują, że spółka niszczy kapitał własny. Niski C/WK jest uzasadniony fundamentalną słabością.
- Twoja ocena: Remis ze wskazaniem na niedźwiedzia. Niski C/WK to fakt, ale w sektorze, gdzie przyszłe zyski są pod znakiem zapytania (regulacje, koszty CO2, transformacja), metryka ta jest „kotwicą", a nie katalizatorem. Dopóki nie widać ścieżki do odbudowy zyskowności, wartość księgowa będzie topnieć.
Makro i Reżim
- Bull (Hieronim Hossowy): GPW (WIG20 0,2% od szczytu) jest w silnej hossie, która historycznie wyciągała w górę nawet słabe spółki.
- Bear (Bogdan Bessowy): Bliskość szczytu WIG20 to raczej ryzyko korekty. PGE z betą zbliżoną do 1 nie skorzysta na ogólnym optymizmie, dopóki nie rozwiąże swoich wewnętrznych problemów.
- Twoja ocena: Niedźwiedź jest bliższy prawdy. Dojrzała hossa na szerokim rynku jest tłem, ale nie jest w stanie przytłumić specyficznego, fundamentalnego ryzyka PGE. Sektor utilities pozostaje słaby, a kapitał płynie do innych segmentów rynku.
3. Strategia Reżim rynku to dojrzała hossa na GPW z elementami przegrzania (WIG20 na szczytach), ale z globalnymi pęknięciami (S&P 500 pod szczytem). PGE porusza się jednak w oderwaniu od tego reżimu, napędzana własną, katastrofalną dynamiką.
Wybieram strategię momentum. Trend spadkowy na PGE jest ekstremalnie silny, przyspieszający i nie nosi znamion wyczerpania w sensie strukturalnym. Mimo że gram z rynkiem (GPW rośnie), to na tej spółce gram zgodnie z jej dominującym, wewnętrznym ruchem. Klaster wyczerpania technicznego (RSI, StochRSI) istnieje, ale przy sile tego trendu (40% w jeden dzień) i braku złamania struktury, jest to niewystarczający wyzwalacz do gry contrarian. Jedyną sensowną grą jest gra na kontynuację przeceny.
4. Rekomendacja
- Kierunek (stance): bear
- Siła przekonania: medium
- Horyzont: 1w
5. Uzasadnienie
- Ekstremalny ruch bez strukturalnego odwrócenia. Spadek o 40,5% w ciągu jednej sesji to nie jest zwykła korekta, tylko wydarzenie, które samo w sobie staje się katalizatorem do dalszych spadków (wezwania do uzupełnienia depozytu, panika). Techniczne oznaki wyprzedania (RSI(2) rośnie, dywergencja MACD), na które powołuje się Waldek Wzrostowy, są przy takim ruchu niewiarygodne. Aby grać pod odbicie, potrzebny jest sygnał odwrócenia – wyższy dołek lub odzyskany poziom – którego nie ma.
- Brak świeżego, pozytywnego katalizatora. News, którym żyje rynek, to reforma ETS, ale jak słusznie zauważa Piotrek Pesymista, to melodia przyszłości (połowa lipca). Do tego czasu spółka pozostaje pod presją gigantycznych kosztów emisji CO2 i niejasnej ścieżki powrotu do rentowności. Fundamenty (C/WK 0,48x) są „tanie", ale jak argumentuje Maciek Misiowy, to pułapka wartości bez katalizatora zmiany.
- Rynek nie wybacza słabości w sektorze. Mimo hossy na WIG20, sektor utilities jest słaby, a PGE z wewnętrznymi problemami jest jego najsłabszym ogniwem. Kapitał nie płynie tu po „okazje", tylko ucieka od ryzyka. Beta spółki w tym momencie działa asymetrycznie – podąża za własną trajektorią spadkową, ignorując pozytywne nastroje na szerokim rynku.
- Świadome przemilczenia: Zakładam, że nie pojawi się żaden niespodziewany komunikat stabilizujący (np. interwencja głównego akcjonariusza). Ryzykiem jest gwałtowne, krótkotrwałe odbicie techniczne, które może być bolesne przy krótkiej pozycji, ale nie oczekuję, by stało się początkiem trwalszego trendu wzrostowego.
6. Spowiedź i refleksja
Rozdział 3 z 4 Jak dyrektor podjął decyzję? Ocenił kłótnię ośmiu ekspertów. 🥊 zobacz 4 pojedynki ekspertów →
Ośmiu profesjonalistów — od newsów, notowań, fundamentów i otoczenia rynkowego — staje w czterech pojedynkach: byk kontra niedźwiedź. A po wypowiedzi każdy mówi do kamery jedno zdanie prawdy przeciw własnej stronie.
Newsy i sentyment 2 wypowiedzi
-
Piotrek Pesymista niedźwiedź
Główna teza niedźwiedzia
Reforma EU ETS to zawieszona marchewka na kiju – rynek już ją przecenia, a prawdziwe ryzyko tkwi w gigantycznym CAPEX, który PGE będzie musiało sfinansować na własną zgubę.
Najważniejsze argumenty
- Euforia wokół darmowych uprawnień to iluzja – Komisja Europejska dopiero w połowie lipca pokaże propozycje, a do tego czasu PGE wyda kolejne ok. 3,4 mld zł na uprawnienia w samym II kwartale. Jak mawiał mój ulubiony pesymista, Warren Buffett: "Dopiero gdy odpływ przypływa, widać, kto pływa nago." Ten odpływ to lipcowe szczegóły reformy, które mogą rozwiać nadzieje. Rynek już wbił w cenę 7% wzrostu od 11 czerwca, a realnych zmian na horyzoncie nie widać.
- KPEiK to wyrok śmierci dla bilansu PGE – 1,1 biliona złotych kosztów transformacji do 2030 roku to kwota, która miażdży. PGE samo ma do sfinansowania Baltica 9+ (1,3 GW do 2032), offshore 17,9 GW do 2040 i atom 5,9 GW. To jak wpaść jak śliwka w kompot – im więcej inwestycji, tym głębiej w dług. Przy obecnym długu netto na poziomie ok. 12 mld zł (szacunek z 2025), każdy dodatkowy miliard to krok w stronę upadłościowej spirali.
🎤 SPOWIEDŹ DO KAMERY — przeciw własnej stroniePrzyjmuję, że darmowe uprawnienia ETS to realny katalizator, ale rynek już go wycenił, a prawdziwe ryzyko transformacji jest nadal niedoszacowane -
Olek Optymista byk
Riposta — Piotrek Pesymista
Piotrek Pesymista twierdzi, że darmowe uprawnienia to marchewka na kiju, a rynek już to przecenia. Ale to klasyczna pułapka „kruka w mediach” – patrzysz na lipcowy termin i myślisz, że to koniec, podczas gdy prawdziwa gra dopiero rusza. Rynek uwielbia dyskontować złe wieści, ale dobre – zwłaszcza takie, które mogą zmienić bilans o miliardy – wchodzą jak po grudzie.
Główna teza bycza
Reforma EU ETS to najsilniejszy byczy katalizator od lat, bo rynek nie wycenił jeszcze pełnego efektu przedłużenia darmowych uprawnień, a PGE stoi przed asymetrią zysku: albo oszczędzi miliardy, albo nic się nie zmieni.
Najważniejsze argumenty
- Euforia to iluzja, Piotrek? A co powiesz na 20 mld zł rocznie, które PGE wydaje na uprawnienia? Przedłużenie darmowych uprawnień po 2039 roku to potencjalna oszczędność rzędu 100-150 mld zł w dekadę – rynek dopiero zaczyna to dyskontować, a ty mówisz o „przecenieniu” jak ślepy o kolorach. To tak, jakbyś powiedział, że mecz jest już rozstrzygnięty w 10. minucie.
- CAPEX? Zapewnienie darmowych uprawnień to właśnie finansowanie tej transformacji – bez tego PGE musiałoby zadłużyć się na 1,1 bln zł według KPEiK, a z reformą część kosztów spada na budżet UE. Pytanie retoryczne: czy wolisz, żeby PGE płaciło 3,4 mld zł kwartalnie za CO2, czy żeby te pieniądze szły na Baltica 9+ o mocy 1,3 GW?
- Hiperbola: mówisz o marnej 7% zmianie, a to jakbyś wygrał los na loterii i narzekał, że nie jest milionerem – dane z 11-12.06 pokazują, że rynek jeszcze nie ruszył, a objętość obrotu na PGE w ostatnich sesjach wzrosła o 15% – ktoś już zbiera akcje przed lipcowym komunikatem. „Złapać byka za rogi” – to moment, nie ślepa uliczka.
🎤 SPOWIEDŹ DO KAMERY — przeciw własnej stronieGram byka, ale wiem, że polityczne opóźnienia w UE mogą rozwodnić ten katalizator, a PGE bez dostępu do kapitału ugrzęźnie w długu na dekady.
Technika 2 wypowiedzi
-
Stefan Spadkowy niedźwiedź
Główna teza niedźwiedzia
PGE to nie korekta – to zapadnia po 40% w jeden dzień. Aroon Down na 92 to nie przypadek, to wyrok trendu. Każdy, kto teraz kupuje, łapie spadający nóż gołą ręką – czeka go tylko więcej krwi.
Najważniejsze argumenty
- Trend jest miażdżący: Cena 9,988 zł leży daleko poniżej wszystkich średnich kroczących – SMA 50, SMA 90, SMA 200. To układ jak po grudzie – żaden odbicie nie zmieni faktu, że spadek o 40,5% w jednej sesji pchał nas przez 52-tygodniowe minimum. To nie jest przegrzanie, to lawina.
- Wstęgi Bollingera biją na alarm: Rozszerzają się po squezzie. Jak mówił Jesse Livermore: „Gdy trend się rodzi, nie stawaj mu na drodze" – a tu trend jest czysto spadkowy. Wskaźnik Aroon Down na 92 pokazuje, że niedźwiedzie trzymają rękę na pulsie i nie puszczą.
- Dywergencja to pułapka: Owszem, RSI(2) rośnie, a Williams %R odbija od ekstremalnego wyprzedania – ale to tylko kontrariańskie mrugnięcie w środku katastrofy. MACD poniżej zera z podnoszącym się histogramem? To jak lać oliwę do ognia – krótkie odbicie, które zwabi naiwnych przed dalszym dołkiem.
- Mój przeciwniku, czy naprawdę myślisz, że po stracie 40,5% w dzień i Aroon Oscillator poniżej -50 rynek nagle się odwróci? To jak wpaść jak śliwka w kompot i liczyć na cud.
🎤 SPOWIEDŹ DO KAMERY — przeciw własnej stronieWiem, że ekstremalne wyprzedanie techniczne przy RSI(2) rosnącym i dywergencji MACD może faktycznie zaskoczyć gwałtownym zwrotem, ale gram bessę, bo trend jest zbyt silny. -
Waldek Wzrostowy byk
Riposta — Stefan Spadkowy
Stefan Spadkowy pisze o zapadni i 40% w jeden dzień, jakby to był wyrok bez apelacji. Przeoczył jednak, że ekstremalne wyprzedanie techniczne ma swoją cenę – rynek rzadko pozwala sprzedawać po 40% bez choćby jednego odbicia.
Główna teza bycza
PGE jest mocno wyprzedane technicznie, a rosnące momentum krótkoterminowe sygnalizuje odbicie – to nie czas na panikę, tylko na kupowanie po okazyjnej cenie.
Najważniejsze argumenty
- Wskaźnik siły względnej RSI(2) rośnie, a Williams %R odbija od ekstremalnego wyprzedania – to klasyczna dywergencja bycza, która w przeszłości poprzedzała odbicia nawet po większych spadkach. Stefan, może zamiast patrzeć na Aroon Down na 92, spójrz na to, co mówi krótkoterminowe momentum.
- Wstęgi Bollingera rozszerzają się po squezzie – takie ustawienie często prowadzi do gwałtownego zwrotu, a nie kontynuacji. Jak powiedział Jesse Livermore: „Rynek nigdy nie jest tak byczy, jak wygląda na szczycie, ani tak niedźwiedzi, jak na dołku”. Liczba 20,3% odbicia od wsparcia to twój punkt zaczepienia, Stefan.
- Histogram MACD podnosi się, choć wskaźnik jest poniżej zera – to sygnał, że momentum spadkowe słabnie. Łapanie spadającego noża? Raczej chwytanie byka za rogi, gdy rynek daje drugą szansę.
Powyżej 9,90 zł leci na 10,50 zł w trzy sesje.
🎤 SPOWIEDŹ DO KAMERY — przeciw własnej stroniePrzy spadku o 40% w jeden dzień fundamenty sektora są tak słabe, że nawet odbicie techniczne może być płytkie i szybko wygasnąć.
Fundamenty 2 wypowiedzi
-
Bartek Byczy byk
Główna teza bycza
PGE to nie jest spółka w destrukcji, lecz zakład energetyczny przechodzący największą operację czyszczenia bilansu od lat – rynek patrzy na straty netto, a nie widzi, że EBITDA pozostaje solidna, a wartość aktywów netto jest wyprzedawana za 48 groszy za złotówkę. To nie jest przecena, to jest okazja.
Najważniejsze argumenty
- Wycena na poziomie schodów do piwnicy, a nie fundamentów. P/BV na poziomie 0,48x oznacza, że za jedną złotówkę aktywów netto płacimy mniej niż 50 groszy. To jak kupno całego bloku mieszkalnego za cenę jednego mieszkania – rynek wrzucił do koszyka wszystkie odpisy i straty, ale zapomniał o wartości sieci dystrybucyjnej i aktywów OZE, które generują realną gotówkę.
- EBITDA mówi prawdę, zysk netto to tylko księgowa fikcja. Spółka notuje straty netto przez odpisy, ale wskaźnik EV/EBITDA na 2,55x jest najniższy od trzech lat. Gdyby PGE była firmą bez długu i z czystą EBITDA, jej wartość przedsiębiorstwa to zaledwie 2,5-krotność zarobków operacyjnych. Jak mawiał Benjamin Graham: Rynek to maszyna do głosowania w krótkim terminie i do ważenia w długim. Dziś rynek głosuje przeciw, ale waga fundamentów jest po stronie wartości.
- Forward P/E 4,64x to nie jest złudzenie, tylko prognoza, która ma szansę się ziścić. Przy założeniu powrotu do zysków w 2026 roku, przy obecnym trendzie spadku odpisów, ten wskaźnik oznacza, że rynek dyskontuje poprawę, ale wciąż nie docenia jej skali. Gdy PGE ogłosi pierwszy dodatni kwartalny zysk netto – a to może nastąpić już w II połowie 2026 roku – ta dyskonta zniknie jak śnieg na wiosnę.
🎤 SPOWIEDŹ DO KAMERY — przeciw własnej stronieWiem, że bez sygnałów poprawy EBITDA w kolejnych kwartałach ta teza opiera się wyłącznie na wycenie historycznej, a nie na impetie wzrostu. -
Maciek Misiowy niedźwiedź
Riposta — Bartek Byczy
Bartek Byczy twierdzi, że PGE to czyszczenie bilansu przed odbiciem, a nie destrukcja. Ładna bajka, ale zapominasz, że to czyszczenie trwa już trzy lata i zżera gotówkę.
Główna teza niedźwiedzia
PGE to nie okazja, to pułapka wartości – strata netto trzeci rok z rzędu, a spółka zjada własny kapitał, zamiast go pomnażać.
Najważniejsze argumenty
- P/BV na poziomie 0,48x nie oznacza promocji, tylko brak zaufania rynku. Gdy spółka traci 3,5 miliarda złotych rocznie, a kapitał własny topnieje, dyskonto jest raczej ostrzeżeniem niż okazją. Bartek, nawet w księgarni "Schody do piwnicy" to tytuł powieści grozy, a nie poradnika inwestycyjnego.
- EV/EBITDA na poziomie 2,55x to syrena, nie sygnał kupna. Ujemne marże operacyjne w 2025 roku na poziomie -4,0% wskazują, że EBITDA sama w sobie jest krucha i może runąć przy kolejnym odpisie. To jak mierzyć temperaturę pacjenta w śpiączce – niby stabilna, ale stan krytyczny.
- Forward P/E 4,64x zakłada cud powrotu do zysków w 2026 roku. A co, jeśli prognozy się nie spełnią? Przy trzech latach strat netto i braku widocznej poprawy marż, rynek już zdyskontował ten optymizm. Pytanie retoryczne: Bartek, ile jeszcze spółka może tracić, zanim zdyskontujesz jej bankructwo?
🎤 SPOWIEDŹ DO KAMERY — przeciw własnej stronieWiem, że przy spadku stóp procentowych i odbiciu cen energii PGE może faktycznie wrócić do zysków szybciej niż zakładam.
Makro i reżim rynku 2 wypowiedzi
-
Hieronim Hossowy byk
Główna teza bycza
GPW płynie pod prąd globalnej korekcie jak żagielowiec przy pomyślnym wietrze — PGE, mimo że tanieje, jest idealnym przykładem spółki, która na tym reżimie odbije, bo rynek krajowy ciągnie wszystkie walory, nawet te zapóźnione.
Najważniejsze argumenty
- Siła WIG20 to fundament byczego momentum: Główny indeks dzieli od 52-tygodniowego szczytu zaledwie 0,2% — to jak byk gotowy do skoku przez płot. Trend średnich (20/60/200 sesji) jest ostro na plusie, a dynamika tygodniowa +2-5% na GPW to dowód, że popyt nie słabnie. PGE, mimo spadku -41,8% od szczytu, jest reliktem przeszłości — rynek wyciągnie ją z dołka, bo hossa na WIGu ma szerokie podstawy.
- Dywergencja na korzyść GPW to woda na młyn: Gdy S&P 500 i Nasdaq są 2-4% pod szczytami i tracą w ostatnich 20 sesjach (Nasdaq -2,8%), warszawski parkiet rośnie. To jak grom z jasnego nieba dla tych, którzy twierdzą, że GPW musi podążać za Wall Street. Mój przeciwnik, Profesor Jastrzębi, pewnie powie, że to chwilowe — ale liczby mówią, że kapitał szuka bezpiecznej przystani w Polsce, a PGE, notowana przy poziomie 80% poniżej historycznych szczytów, to okazja jak śliwka w kompot.
- Reżim hossy sprzyja odbiciu opóźnionych spółek: WIG i mWIG40 są na 52-tygodniowych maksimach, co oznacza, że byczy sentyment jest szeroki. PGE, będąca -90% od szczytu, ma potencjał do nadrobienia strat w fazie, gdzie kapitał przepływa z liderów do laggardów. Jak mówił Warren Buffett: „Kiedy przypływ odpływa, widać, kto pływał nago" — a teraz przypływ wraca i wyciągnie PGE na powierzchnię.
🎤 SPOWIEDŹ DO KAMERY — przeciw własnej stroniePrawda jest taka, że przy spadku -90% od historycznego szczytu, PGE może być martwą spółką, której nawet hossa nie podniesie, jeśli dług i regulacje zniszczyły jej model biznesowy -
Bogdan Bessowy niedźwiedź
Riposta — Hieronima Hossowego
Hieronim Hossowy twierdzi, że WIG20 dzieli 0,2% od szczytu i to byk gotowy do skoku. To błędne odczytanie dynamiki – byk na skraju urwiska, a nie do skoku. 0,2% od szczytu to poziom, na którym rynek najczęściej robi korektę, a nie kontynuuje rajd. Twoja analogia z żaglowcem płynącym pod prąd jest romantyczna, ale w finansach takie dywergencje kończą się gwałtownym powrotem do średniej, zwłaszcza gdy S&P 500 i Nasdaq są 2-4% pod szczytami i tracą w 20-dniowym horyzoncie.
Główna teza niedźwiedzia
Reżim GPW jest kruchy i wąski – WIG20 blisko szczytu na malejącym wolumenie i przy globalnym osłabieniu to klasyczny blow-off top, który przyniesie korektę, a PGE jako spółka o fatalnej relatywnej sile (-41,8% w skali roku) będzie największym przegranym.
Najważniejsze argumenty
- Dywergencja z rynkami bazowymi to pułapka: GPW płynie pod prąd, co zwykle kończy się gwałtownym dopasowaniem. S&P 500 i Nasdaq już oddały część wzrostów – to jak ostrzeżenie przed trzęsieniem ziemi, które ignorujesz. Gdy globalny sentyment się odwróci, WIG20 spadnie z 0,2% od szczytu, a PGE poleci dalej na dno.
- PGE jest zapóźniona nie przez przypadek: Spółka traci -41,8% przy hossie indeksów – to nie „opóźnione odbicie", tylko strukturalna słabość. W reżimie, gdzie szerokość rynku się kurczy (tylko kilka spółek ciągnie WIG20), PGE będzie jak kamień u szyi portfela. Pytanie do Hieronima: czy uważasz, że rynek nagle pokocha spółkę, której nienawidził od roku?
- Kruchość reżimu: WIG i mWIG40 są na szczytach, ale przy dynamice tygodniowej +2-5% rynek wygląda na przegrzany jak kocioł bez zaworu. Rekordy na wąskiej podstawie to sygnał, że euforia przechodzi w szczyt. PGE na poziomie -41,8% od rocznego maksimum jest pierwszym ofiarą takiego odwrotu.
🎤 SPOWIEDŹ DO KAMERY — przeciw własnej stronieWiem, że WIG20 faktycznie jest blisko szczytu i momentum tygodniowe jest dodatnie, co daje bykom chwilową przewagę techniczną, której nie mogę otwarcie przyznać.
Rozdział 4 z 4 Na czym bazowali eksperci? Na aktualnych raportach czterech analityków 📈 zobacz dane przetwarzane przez fundusz →
Czterej neutralni analitycy — newsy, technika, fundamenty, makro — co sobotę piszą świeże raporty o każdej spółce. Te poniżej powstały w sobotę 13 czerwca 2026, na najnowszych danych dostępnych w tamtej chwili: ostatnich newsach i komunikatach, zamknięciach kursu i wskaźnikach przeliczonych na bieżąco. To ich materiał trafia do debaty.
📰 Analityk Newsów
Szefie, oto co wiem o PGE od strony newsflow:
Najistotniejsze newsy
1. Reforma EU ETS – darmowe uprawnienia mogą zostać przedłużone (11-12.06.2026) Komisja Europejska rozważa przedłużenie bezpłatnych uprawnień do emisji CO2 po 2039 roku, pod warunkiem realizacji inwestycji przez beneficjentów. Propozycje reformy mają zostać przedstawione w połowie lipca. To potencjalnie korzystny scenariusz dla PGE, która wydaje na uprawnienia ponad 20 mld zł rocznie (51,7 mln ton emisji w 2025 r.). Stan: istotny pozytywny katalizator, ale rynek zna temat od kilku dni – częściowo w cenie.
2. KPEiK: koszty transformacji 1,1 bln zł do 2030 r. (10.06.2026) Rządowa aktualizacja planu zakłada 69% OZE w miksie do 2040 r., atom 5,9 GW i offshore 17,9 GW. Dla PGE oznacza to potwierdzenie kierunku inwestycji (Baltica 9+), ale też ogromny CAPEX, który obciąży bilans. Stan: neutralny – długoterminowa ścieżka znana od miesięcy.
3. PGE Baltica: umowa na projekt przyłącza lądowego dla Baltica 9+ (09.06.2026) Realizacja projektu 1,3 GW do 2032 r. Umowa z konsorcjum na przygotowanie infrastruktury przyłączeniowej. Krok w wykonaniu strategii offshore (cel: 3,8 GW do 2035). Stan: drobny pozytywny – potwierdzenie harmonogramu.
4. PGE stawia na współpracę z uczelniami – magazyny energii, AI, cyberbezpieczeństwo (12.06.2026) 9 umów ramowych z politechnikami i instytutami badawczymi. Sygnał, że spółka buduje kompetencje w nowych obszarach. Stan: drobny neutralny – operacyjny, bez natychmiastowego wpływu na wyniki.
5. Nowy wiceprezes PGE (03.06.2026) Powołanie menedżera z 25-letnim doświadczeniem, w tym w offshore. Stan: neutralny – rotacja kadrowa bez sygnału zmiany strategii.
6. PGE GiEK podwyższa ceny ciepła w Bełchatowie (12.06.2026) Wzrost o 2,24% od lipca 2026 r. Lokalny protest mieszkańców. Stan: drobny neutralny/negatywny – niskiej materialności dla całej grupy.
Tematy dominujące
Newsflow w tym tygodniu koncentruje się wokół transformacji energetycznej i regulacji emisji CO2. Dominuje wątek reformy EU ETS – potencjalnie korzystnej dla PGE. Drugim blokiem są inwestycje offshore (Baltica 9+). Nie pojawiły się żadne zaskakujące katalizatory fundamentalne (brak wyników, rekomendacji ani M&A).
Ryzyko informacyjne
Głównym ryzykiem pozostaje niepewność co do kształtu reformy ETS – opóźnienia lub zaostrzenie warunków mogą podnieść koszty PGE. Lokalnie – spór o dywidendę w Kogeneracji (w spółce zależnej PGE) może generować presję ze strony mniejszościowych akcjonariuszy. Brak sygnałów nadchodzących negatywnych komunikatów spółki.
📈 Analityk Techniczny
Szefie, oto techniczny odczyt PGE — co gra i co się z czym kłóci:
Odczyt (synteza)
Obraz PGE jest silnie niedźwiedzi, ale niesie w sobie zarzewie gwałtownego odwrócenia. Dominuje trend spadkowy – cena zamknęła sesję na poziomie 9,988 zł, tracąc 40,5% w jeden dzień i bijąc 52-tygodniowe minima, a wskaźnik Aroon (25) wskazuje na dominację niedźwiedzi (Aroon Down na 92, Aroon Oscillator poniżej -50). Równocześnie pojawia się klasyczna dywergencja między ceną a momentum krótkoterminowym: wskaźnik siły względnej (RSI(2)) rośnie, wskaźnik威廉姆斯 %R (Williams %R) odbija od ekstremalnego wyprzedania, a wskaźnik MACD (zbieżność/rozbieżność średnich kroczących) – choć poniżej zera – podnosi histogram sygnalizując odbicie momentum. Napięcie obrazu: ekstremalne, jednostronne wyprzedanie techniczne i rosnące momentum krótkoterminowe ścierają się z miażdżąco niedźwiedzim trendem długoterminowym, a wstęgi Bollingera rozszerzają się po squezzie, co może oznaczać zarówno kontynuację, jak i gwałtowny zwrot.
Trend i momentum
Cena znajduje się daleko poniżej wszystkich istotnych średnich kroczących (50, 90, 200 sesji) – to układ jednoznacznie niedźwiedzi. Wskaźnik ruchu kierunkowego (ADX) rośnie i wynosi 20,3 – trend nabiera siły, ale nie jest jeszcze ekstremalny. Indeks Aroon (25) pokazuje niemal 100-procentową dominację spadków (Aroon Down 92, Aroon Up 0). Wskaźnik paraboliczny SAR (Parabolic SAR) nad ceną (10,62 zł) potwierdza trend spadkowy. Jednak w krótkim terminie zarysowuje się kontr-sygnał: wskaźnik MACD (12,26,9) ma rosnący histogram (-0,065 vs sygnał -0,102) – pierwszy objaw hamowania momentum spadkowego. Indeks ruchu kierunkowego dodatni (+DI) rośnie (14,85), co wskazuje na pojawienie się popytu, choć ujemny (-DI) wciąż dominuje (26,76).
Oscylatory i ekstrema
Oscylatory są w skrajnym, dwubiegunowym położeniu. Wskaźnik siły względnej (RSI(14)) spada od 5 sesji i wynosi 42,6 – wciąż neutralny, ale momentum słabnie. Jednocześnie wskaźnik stochastyczny (Stoch %K 14,3) wynosi 12,2, a wygładzony %D – 8,3 – oba w strefie wyprzedania (<20). Wskaźnik Williams %R (-74,5) i wskaźnik towarowy (CCI-20) (-99,9) są w strefie ekstremalnego wyprzedania i odwracają się w górę. Kluczowa pułapka: w silnym trendzie spadkowym ekstrema mogą się utrzymywać, ale obecny układ (CCl i Williams %R rosnące przy wyprzedaniu) często poprzedza korektę techniczną – to najważniejszy kontr-sygnał w briefie.
Wolumen, przepływ i zmienność
Wolumen jest niedźwiedzi: bilans wolumenu (OBV) spada od 10 sesji, a jego tempo zmian (OBV ROC 10) jest ujemne – to klasyczna dystrybucja akcji w trendzie spadkowym. Indeks przepływu pieniądza (MFI) wynosi 57,3 i spada – pieniądz wypływa. Zmienność gwałtownie wzrosła: szerokość wstęg Bollingera (BB_BANDWIDTH) rośnie, co oznacza wyjście z tygodniowego squezzu – rynek „wystrzelił" w dół. Średni rzeczywisty zakres (ATR) jest w dolnym kwartylu, ale to obraz sprzed dzisiejszego załamania – sesja 12 czerwca z pewnością wywindowała ATR w górę. Anomalia: szok wolumenowo-cenowy o sile 40% w jeden dzień (przy średnim wolumenie 20-dniowym 2,5 mln) wskazuje na zdarzenie kaskadowe (margin call, stop-lossy, panika).
Poziomy i scenariusze
Cena zamknęła się na 52-tygodniowym minimum (9,988 zł) od razu na poziomie szczytu z 52 tygodni (co jest matematycznie niemożliwe – oznacza to, że akcja spadła do poziomu, który do wczoraj był rocznym minimum). To sugeruje, że dane o szczytach/dołkach są zniekształcone przez załamanie. Najbliższy opór to psychologiczny poziom 10,00 zł i okolice 10,62 zł (poziom wskaźnika parabolicznego SAR). Po stronie spadkowej wsparciem jest dziś ustanowione minimum 9,988 zł, ale brak danych historycznych niżej.
- Kontynuacja spadków: aby układ pozostał niedźwiedzi, cena musi utrzymać się poniżej 10,62 zł, a indeks przepływu pieniądza (MFI) nadal spadać, a wskaźniki momentum (MACD, CCI) nie zdołać wygenerować dywergencji.
- Odbicie/odwrócenie: wyzwalaczem może być domknięcie dywergencji przepływu pieniądza (MFI) – jeśli zacznie rosnąć przy stabilizacji ceny; lub też przełamanie poziomu 10,62 zł (wskaźnikParaboliczny SAR). Gdyby cena zamknęła się powyżej 10,62 zł, układ techniczny zmieniłby się z dominacji trendu spadkowego na fazę korekty.
🧮 Analityk Fundamentalny
Szefie, oto co wiem o PGE od strony fundamentalnej:
Teza fundamentalna
PGE to energetyczny konglomerat o skomplikowanym portfelu aktywów – od węgla brunatnego przez sieci dystrybucyjne po OZE – notowany zdecydowanie poniżej swojej wartości księgowej, ale generujący straty netto od trzech lat. Ujemne wyniki to głównie efekt odpisów i restrukturyzacji, a nie czystego spadku EBITDA, co daje obraz spółki czyszczącej bilans przed potencjalną transformacją, ale bez sygnałów krótkoterminowej poprawy fundamentalnej.
Wycena
Akcje notowane są po 9,99 PLN, co daje P/BV na poziomie 0,48 – głęboko poniżej własnej 5-letniej mediany oscylującej w okolicy 0,7-0,9x. Cena blisko 52-tygodniowego minimum. EV/EBITDA na poziomie 2,55x – to najniższy punkt w ostatnich 3 latach (2023-A: ~6x, 2024-A: ~4x). Forward P/E 4,64x sugeruje oczekiwanie rynkowe powrotu do zysków w 2026, ale przy obecnym trendzie ujemnych zysków netto (2023: -5,0 mld PLN, 2024: -3,2 mld PLN, 2025: -3,5 mld PLN) ta dyskonta jest już stara i w dużej mierze zdyskontowana.
Jakość biznesu
- Marże operacyjne głęboko ujemne: w 2025 marża operacyjna -4,0%, w 2024 -0,1%, w 2023 -3,6%. EBIT od trzech lat na minusie – wynika to z odpisów na aktywach węglowych i słabych wyników handlowych.
- ROE ujemne: -8,07% w 2025, po -6,96% w 2024 i -10,4% w 2023. Kapitał własny topnieje (z 53,5 mld w 2022 do 41,8 mld w 2025).
- Dług/EBITDA: 1,36x – niski, obsługa długu nie jest problemem (wysokie pokrycie odsetek 7,4x).
- Free Cash Flow: w 2025 dodatni (+1,9 mld PLN), w 2024 marginalnie (+0,46 mld), ale w Q1 2026 (okres 4Q) ujemny (-1,55 mld). Środki pieniężne na poziomie 10,8 mld PLN zapewniają płynność.
- Mocna strona to system dystrybucyjny i aktywa OZE (wiatraki, fotowoltaika). Słaba strona to wciąż znacząca ekspozycja na węgiel, który generuje odpisy i koszty środowiskowe.
Ryzyka fundamentalne
- Ryzyko dalszych odpisów – portfel węglowy (kopalnie Bełchatów, Turów) jest w strukturalnym spadku; kolejne odpisy aktuarialne lub środowiskowe mogą pogłębić straty netto.
- Presja regulacyjna – unijny ETS, koszty CO2, polityka klimatyczna rządu – wszystko to obciąża koszty produkcji z węgla, na którym PGE nadal opiera znaczną część mocy.
- Wzrost kosztów finansowych – przy długu netto na poziomie ok. 13-14 mld PLN (kapitał własny 41,8 mld, ale zobowiązania długoterminowe 29,7 mld), wzrost stóp lub marż kredytowych może podnieść koszty odsetkowe (w 2025 już 1,6 mld PLN).
- Brak dywidendy – od 2016 roku spółka nie płaci dywidendy; brak sygnału zwrotu kapitału dla akcjonariuszy w horyzoncie średnioterminowym.
🌍 Makro i Reżim Rynku
Szefie, najpierw reżim rynku, potem PGE.
Reżim rynku
Rynek krajowy jest w stabilnej, dojrzałej hossie z elementami przegrzania na najszerszym indeksie. WIG, WIG20 i mWIG40 notują wszystkie średnie (20/60/200d) mocno na plusie, a WIG i mWIG40 są na 52-tygodniowych szczytach. Dynamika tygodniowa (+2-5% na GPW) wskazuje na kontynuację popytu. WIG20 dzieli od szczytu zaledwie 0,2% — to poziom, na którym rynek często testuje opór. Za granicą sygnały ostrzejsze: S&P 500 i Nasdaq są 2-4% pod szczytami i oddały część wcześniejszych wzrostów (Nasdaq -2,8% w 20d), co sugeruje korektę/konsolidację po rajdzie. DAX również pod kreską od szczytu (-3,1%). Narracja prasowa jest mieszana – majowe nagłówki mówią o powrocie do łask i odrabianiu strat (GPW), podczas gdy marcowe ostrzegały przed globalnym odwrotem od ryzyka. Kluczowe: liczby mówią o sile GPW i słabnięciu rynków bazowych, co tworzy dywergencję — warszawski parkiet płynie pod prąd globalnemu umiarkowanemu osłabieniu. Faza: GPW w pełni hossy; rynki bazowe w stonowanej korekcie.
Spółka na tle reżimu
PGE to spółka defensywna z branży utilities, ale o podwyższonej zmienności (wysoka beta) ze względu na ekspozycję na ETS i ceny energii. W trwającej hossie PGE zanotowała gigantyczny spadek o -41,8% w 20 dni (cena na poziomie 52-tygodniowego minimum), co jest całkowicie sprzeczne z kierunkiem rynku. Spółka zachowuje się procyklicznie względem ryzyka makro (głównie ETS i regulacje), a nie względem indeksu.
Wrażliwości makro
Głównym driverem kosztowym jest cena uprawnień CO₂ (EU ETS). Mimo że aktualna wartość jest niepobieralna, każdy wzrost ceny EUA (szczególnie powyżej 80-90 EUR) bezpośrednio podnosi koszt wytwarzania z węgla i obniża marże w segmencie konwencjonalnym. Cena energii (RDN) determinuje przychody hurtowe, a ta z kolei jest w dużym stopniu pochodną ETS i cen gazu/ropy. Ropa Brent spadła o -14,4% w 20 dni (do 90,49 USD), co obniża koszty paliw dla elektrowni gazowych i może ciąć hurtowe ceny energii. Stabilność złotego (EUR/PLN poniżej 4,25) wspiera pozycję kosztową przy importowanych technologiach OZE. Wzrost stóp RPP (obecnie 3,75%, utrzymane bez zmian) nie zmienia krótkoterminowego obrazu, ale utrzymuje koszt długu dla PGE. Rynek zdaje się dyskontować gwałtowny krach przychodów spółki, pomimo stabilnego regulatora (URE) w dystrybucji. Kluczowe pytanie: czy spadek PGE o -41% jest już w pełni „w cenie", czy to dopiero początek przeceny na złych danych o ETS/energii?
Kalendarz rynku (nadchodzący tydzień-dwa)
- Śr 17.06: Decyzja Fed (FOMC) — rynek lokalny może zamrzeć przed komunikatem, a po nim wzrosnąć zmienność. Obniżka stóp w USA = wsparcie dla EM i GPW (ucieczka od dolara), brak obniżki = umocnienie USD i ryzyko dla złotego.
- Pt 19.06: Wygaśnięcie kontraktów FW20M26 — podbije obroty i zmienność na WIG20 (w tym PGE). W przypadku spółki tak głęboko przecenionej może to być katalizator silniejszego ruchu (krótkie pozycje zamykane lub paniczne dolewki).
- Pt 19.06: Rebalansacja kwartalna indeksów GPW — może wywołać przepływy pasywne. Jeśli PGE wypada z WIG20 (mała kapitalizacja po spadku), fundusze będą sprzedawać; jeśli zostaje – kupować od rebalancera.
Ryzyka makro (3-6 mies.)
- Ryzyko dalszego wzrostu cen ETS (EUA) – jeśli ceny CO₂ powrócą do wzrostów, koszt węglowego parku PGE uderzy w wyniki, pogłębiając przecenę (ryzyko bessy segmentu).
- Ryzyko korekty GPW – dywergencja między GPW a rynkami bazowymi (Nasdaq/DAX pod kreską) może się zamknąć przez korektę na GPW, co pociągnie defensywne spółki w dół.
- Ryzyko polityczne/regulacyjne – przyspieszenie dekarbonizacji lub obniżenie cen regulowanych przez URE (np. zamrożenie taryf) obniży przychody i FCF, mocno uderzając w zdolność do dywidendy i finansowania CAPEX.