Fundusz gra na wzrost ▲
Decyzja AI na najbliższy tydzień, podjęta w sobotę 2 maja 2026. Prezes podjął ją wbrew rekomendacji swojego dyrektora ⚖.
„PGE po pięciu spadkowych tygodniach i przy rekordowej EBITDA 13 mld zł jest jak przeceniony towar na półce — tanio kupić, drogo sprzedać, a reszta to filozofia.”
Tydzień temu fundusz zagrał na wzrost — kurs spadł o 2,7%. Pudło ❌
- 20 kwietnia biznesalert.pl Kto dostanie najwięcej pomocy publicznej na magazyny energii?
- 16 kwietnia pb.pl PGE opóźnia aktualizację strategii. Kluczowe będą zmiany w ETS
- 14 kwietnia pb.pl Zarząd PGE rekomenduje niewypłacanie dywidendy za 2025 rok
- 30 marca wnp.pl Koszty zmian w prawie poniosą odbiorcy energii? Były prezes PGE o "furtce do przenoszenia ryzyka"
- 18 marca money.pl 10 krajów wzywa von der Leyen. Pod apelem podpisał się też Donald Tusk
↓ Kliknij dowolny etap, żeby zejść do szczegółów
14 niezależnych ekspertyz AI · ~4 771 słów analizy · 4 pojedynki ekspertów · 1 weto prezesa — przygotowane na jedną spółkę, na jeden tydzień.
Rekordowa EBITDA 13 mld zł przy wycenie uwzględniającej tylko straty odpisowe to fundamentalna asymetria w górę.
Rekordowa EBITDA 13 mld zł nie pokrywa kosztów CO₂ i strat netto, co czyni spółkę finansowo słabą mimo wysokiego przepływu.
Squeez Bollingera 9,2% i Aroon Down na zero to najsilniejsze sygnały wyczerpania spadków przed wybiciem w górę.
Squeez Bollingera z RSI w spadku to sygnał wybicia w dół, nie w górę.
P/B 0,46x to nie wyrok, tylko wyprzedaż aktywów poniżej wartości odtworzeniowej, a EBITDA 11,4 mld dowodzi, że biznes generuje gotówkę.
Ujemny zysk netto trzeci rok z rzędu przy EV/EBITDA 3x to pułapka wartości, nie okazja.
S&P 500 i Nasdaq robią nowe ATH, co jest najsilniejszym sygnałem kontynuacji hossy, a nie blow-off topu.
Dywergencja między bijącym szczyty Nasdaq a wciąż -5,7% poniżej szczytu WIG20 wskazuje na wąską, spekulacyjną hossę, która lada moment się załamie.
Scenariusze, które mogą tę decyzję wywrócić:
- Brak decyzji KE w sprawie ETS do lipca to czekanie na Godota — rynek może nie dać kredytu zaufania bez konkretów.
- Squeeze Bollingera bez popytu może wybić w dół, jeśli w tym tygodniu nie pojawi się świeży popyt.
- Seria przegranych bear calli Dyrektora sugeruje, że rynek może już dyskontować odwrócenie — a ja gram wbrew jego momentum.
Dziś PGE znów na minusie, ale ja patrzę na to, że od miesiąca leci w dół — pięć tygodni pod górkę, a teraz każdy już widzi tylko czarne chmury. Mój dyrektor znów mówi: momentum, gramy na spadek, ale ja mu nie wierzę — chłopak ma 2 trafienia na 8 decyzji i alpha minus 35 punktów, to nie pech, to już wzór. Dziś gra momentum-bear szósty raz z rzędu, a ja widzę, że na tym papierze ta szkoła go zawodzi — jak coś spada piąty tydzień, to może już czas pomyśleć, że wyprzedane i czas na odbicie. Idę pod prąd jego rekomendacji — stawiam na byka, bo przy P/B 0,46 i rekordowej EBITDA spółka jest tania jak barszcz, a rynek w końcu to zobaczy.
Pamiętam, jak kiedyś na grzybach po deszczu każdy leciał w las, a ja szedłem pod górkę, gdzie nikt nie chodził — i nazbierałem pełen kosz, bo tam grzyby rosły w spokoju. Tak samo z PGE: wszyscy teraz widzą spadki i grają na dół, a ja myślę, że to już koniec wysypu niedźwiedzi i czas na bycze zbiory. Tanio kupić, drogo sprzedać — cała reszta to bajery dla studentów.
Co działo się z kursem przed tą decyzją?
Zamknięcia z ~trzech miesięcy — stan danych na dzień analizy, 2 maja 2026. Kolorem zaznaczony ostatni tydzień przed decyzją: kurs -0,4%. Ten wykres to tylko rzut oka — sam analityk techniczny dostaje do tego kilkadziesiąt wskaźników, a obok pracują newsy, fundamenty i makro.
zobacz pełny wsad analityka technicznego (stan na 1 sierpnia 2026) →Rozdział 1 z 4 Jak prezes funduszu grał wcześniej na tej spółce? 🏆 oceń skuteczność funduszu →
Każda decyzja trzymana ~tydzień i rozliczana z kursem. Niczego nie ukrywamy — pudła też.
Z czym fundusz wchodził w tę sobotę: długa — z ostatniej decyzji (bull, 7 dni temu)
| Data decyzji co tydzień |
Decyzja | Co zrobił kurs przez tydzień | Werdykt | Teza |
|---|---|---|---|---|
| 2 maja dziś — ta decyzja |
▲ WZROST | rozliczenie za tydzień | ⏳ w toku | „PGE po pięciu spadkowych tygodniach i przy rekordowej EBITDA 13 mld zł jest jak...” |
| 25 kwietnia 7d temu |
▲ WZROST | kurs -2,7% | ❌ zła decyzja | „Po tygodniu spadków i przy braku dywidendy już w cenie, rynek przestraszył się na...” |
| 18 kwietnia 14d temu |
▼ SPADEK | kurs +3,8% | ❌ zła decyzja | „Po publikacji wyników PGE leci na łeb – rynek już to przetrawił i nie widzi powodu do...” |
| 11 kwietnia 21d temu |
▲ WZROST | kurs -5,5% | ❌ zła decyzja | „Odpis 12 mld już w cenie, rynek hossy ciągnie PGE w górę — gram z trendem, bo wiatr w żagle.” |
| 4 kwietnia 28d temu |
▼ SPADEK | kurs +0,3% | ❌ zła decyzja | „Po 15-procentowym rajdzie w tydzień, przy StochRSI na 100 i oporze 12,75 zł, rynek już...” |
| 28 marca 35d temu |
▼ SPADEK | kurs +16,2% | ❌ zła decyzja | „Odpis 12 mld już w cenie, ale rynek leci szeroko, a PGE nie ma się czego złapać – gram...” |
| 21 marca 42d temu |
▼ SPADEK | kurs -0,1% | ✅ dobra decyzja | „Euforia na ETS się wypaliła, a rynek szeroko leci w dół – PGE nie ucieknie przed...” |
| 14 marca 49d temu |
▲ WZROST | kurs +1,2% | ✅ dobra decyzja | „Po dwóch ciosach księgowych i 5% zjeździe w tydzień, rynek już to przetrawił – teraz...” |
| 7 marca 56d temu |
▲ WZROST | kurs -4,9% | ❌ zła decyzja | „Odpis już w cenie, a przy P/B 0,30 rynek wycenia PGE jak bankruta — odbicie od dna to...” |
Rozdział 2 z 4 Skąd prezes miał aktualną wiedzę? Przeczytał raport swojego dyrektora. 📄 zobacz pełny raport dla prezesa →
Dyrektor składa taki raport CO TYDZIEŃ, dla każdej spółki osobno — ten przygotował na sobotę 2 maja 2026. Rekomendował w nim zagrać na spadek ▼ — prezes uznał inaczej. Oto pełny raport:
Dokument wewnętrzny — Dyrektor Researchu
Ticker: PGE (Polska Grupa Energetyczna S.A.) Data: 2026-05-02 Odbiorca: CIO
1. Streszczenie wykonawcze
PGE tkwi w informacyjnej próżni po przesunięciu strategii na wrzesień i braku dywidendy. Rekordowa EBITDA za 2025 jest znana od 16 kwietnia i w pełni odegrana. Tydzień bez świeżego katalizatora, a technika pokazuje wygasanie momentum i postępującą dystrybucję. Przy reżimie rynku, który jest odbiciem w hossie, ale z pęknięciami, przewaga leży po stronie kontynuacji spadku — gram DÓŁ.
2. Analiza 4 stron sporu
Newsy
- Bull — Olek Optymista: Rekordowa EBITDA ~13 mld zł (z debaty, niezweryfikowane) przy wycenie jak bankruta to asymetria, a lipcowy ETS odblokuje wartość.
- Bear — Piotrek Pesymista: EBITDA to fikcja, bo ponad 20 mld zł (z debaty, niezweryfikowane) rocznie zjada koszt CO₂. Strategia przesunięta na wrzesień to przyznanie, że nie wiedzą, co z węglem.
- Twoja ocena: Strona niedźwiedzia jest dziś mocniejsza. Obie strony opierają się na danych z 16 kwietnia, które są już w cenie. Nowego katalizatora brak, a przesunięcie strategii do września to informacja negatywna — rynek nie lubi politycznej niepewności.
Technika
- Bull — Waldek Wzrostowy: Squeeze Bollingera (9,2%) i Aroon Down na zero zapowiadają wybicie w górę.
- Bear — Stefan Spadkowy: To nie sprężyna, tylko cisza przed dalszym osuwaniem — RSI(14) spada od 5 sesji, OBV maleje od 10 dni (dystrybucja), cena poniżej parabolicznego SAR.
- Twoja ocena: Niedźwiedzie mają przewagę. Squeeze Bollingera jest kierunkowo neutralny — może wybić w obie strony. Przy spadającym OBV, słabnącym RSI i cenie poniżej SAR (11,43 zł) bardziej prawdopodobne jest wybicie w dół. ADX na poziomie 17,2 potwierdza słaby trend, co sprzyja kontynuacji ruchu, a nie odwróceniu.
Fundamenty
- Bull — Bartek Byczy: P/B 0,46x to margines bezpieczeństwa Grahama, kapitał własny ~24,5 mld zł (z debaty, niezweryfikowane) daje bufor.
- Bear — Maciek Misiowy: P/B 0,46x to pułapka wartości przy ujemnym ROE i stracie netto -3,5 mld zł (z debaty, niezweryfikowane) w 2025.
- Twoja ocena: Remis z lekkim wskazaniem na niedźwiedzie. Niskie P/B przy ujemnej rentowności to faktycznie pułapka — spółka niszczy wartość księgową. Jednak fundamenty w skali tygodnia nie są wyzwalaczem — to tło.
Makro i Reżim
- Bull — Hieronim Hossowy: Globalny risk-on — S&P 500 +9,9% w 20d, Nasdaq +14,8% w 20d, oba na 52-tyg. maksimach. Kapitał wraca do ryzykownych aktywów.
- Bear — Bogdan Bessowy: To blow-off top — wąska grupa spółek ciągnie indeksy, WIG20 wisi -5,7% od szczytu. Sektor utilities słaby.
- Twoja ocena: Remis. Globalny risk-on jest faktem, ale PGE ma betę ~0,9 do WIG20 i nie korzysta z rajdu technologicznego. Sektor utilities jest oznaczony jako "weak", a WIG20 nie potwierdził jeszcze nowego ATH. To odbicie, nie nowa fala hossy.
3. Strategia
Reżim rynku: Odbicie w hossie z pęknięciami — S&P 500 i Nasdaq na ATH, ale WIG20 -5,7% od szczytu. Sektor utilities słaby.
Wybór: momentum. Jadę z trendem spadkowym PGE. Spółka od 16 kwietnia traci — po raporcie rocznym i przesunięciu strategii kurs oddał wzrosty. OBV spada 10 sesji (dystrybucja), RSI słabnie, cena poniżej SAR. Squeeze Bollingera bez potwierdzenia popytem to argument za kontynuacją, nie odwróceniem. Brak świeżego katalizatora byczego. Przy słabym sektorze utilities i defensywnym charakterze PGE, spółka nie łapie globalnego risk-on — gram Z jej wewnętrznym momentum w dół.
4. Rekomendacja
- Kierunek (stance): bear (DÓŁ — gram na spadek)
- Siła przekonania: medium (0,55)
- Horyzont: 1w
5. Uzasadnienie
Gra na spadek opiera się na trzech filtrach. Po pierwsze, brak katalizatora byczego: wyniki za 2025 (16.04) i przesunięcie strategii na wrzesień są znane i odegrane — od tego czasu kurs oddał wzrosty. Tłum nie ma powodu, by kupować PGE w tym tygodniu. Po drugie, technika potwierdza dystrybucję: OBV spada 10 sesji, RSI(14) słabnie od 5 dni, cena 10,65 zł jest poniżej parabolicznego SAR (11,43 zł). Squeeze Bollingera (9,2%) bez napływu wolumenu to nie sygnał byczy — to cisza przed potencjalnym wybiciem w dół, zgodnym z dominującym kierunkiem. Po trzecie, reżim rynku nie pomaga: globalny risk-on omija utilities — sektor jest słaby, WIG20 -5,7% od szczytu, a PGE z betą ~0,9 nie skorzysta na rajdzie technologicznym Nasdaq.
Świadome przemilczenia: nie wiem, czy KE w lipcu faktycznie poluzuje ETS — to ryzyko polityczne. Nie wiem też, czy squeeze Bollingera nie wybije w górę przy byle iskrze popytowej. Ale na ten tydzień, bez świeżego newsa, przewaga leży po stronie niedźwiedzi.
6. Spowiedź i refleksja
Confession: Gram momentum w dół, ale prawda jest taka, że przy P/B 0,46x i rekordowej EBITDA każdy tydzień bez spadku przybliża odwrócenie — a ja mogę złapać dołek zamiast trendu.
Self-reflection: Mam 2/8 trafień na PGE i 5 bear calli z rzędu, z czego 3 momentum-bear. Dziś znów gram momentum-bear — to mój szósty bear call z rzędu. Jeśli znów pudłuję, to nie pech, tylko ja. Szef zwetował mnie tydzień temu (miał rację co do kierunku, choć skala była symboliczna), a ja wciąż widzę dół. Sprawdzam: reżim się nie zmienił, dane techniczne są spójne z moją tezą — nie powtarzam argumentu na siłę. Ale seria przegranych bear calli każe mi być czujnym: być może PGE weszła w akumulację, a ja gram stary schemat.
Rozdział 3 z 4 Jak dyrektor podjął decyzję? Ocenił kłótnię ośmiu ekspertów. 🥊 zobacz 4 pojedynki ekspertów →
Ośmiu profesjonalistów — od newsów, notowań, fundamentów i otoczenia rynkowego — staje w czterech pojedynkach: byk kontra niedźwiedź. A po wypowiedzi każdy mówi do kamery jedno zdanie prawdy przeciw własnej stronie.
Newsy i sentyment 2 wypowiedzi
-
Olek Optymista byk
Główna teza bycza
Rynek panikuje z powodu przesunięcia strategii i braku dywidendy, ale prawdziwa asymetria tkwi w rekordowej EBITDA oraz w politycznym katalizatorze ETS – to jest jak grom z jasnego nieba dla tych, którzy patrzą dalej niż na najbliższy nagłówek!
Najważniejsze argumenty
- Rekordowa EBITDA 13 mld zł vs. wycena jak bankrut – Przy zadłużeniu netto 15,8 mld zł spółka generuje gotówkę operacyjną jak szalona. To jakby mieć Forda T z silnikiem Formuły 1 – rynek patrzy na kurz, nie na motor. Każdy, kto widzi tylko stratę netto 3,5 mld zł przez odpisy na węglu, zapomina, że powtarzalna EBITDA to twardy fundament. 2026-04-16 to data, kiedy rewizja spojrzenia staje się konieczna.
- Przesunięcie strategii to katalizator, nie katastrofa – Prezes Lubera czeka na decyzje KE w sprawie ETS (lipiec 2026). Jeśli te będą sprzyjające (a trend unijny wspiera dekarbonizację), PGE dostanie nowy paliw – a rynek lubi nagłe zwroty akcji. Mój patron, Benjamin Graham, mawiał: "Rynek to maszyna do głosowania, nie do ważenia" – dzisiaj głosują emocjami, za miesiąc będą ważyć fakty.
- Inwestycje w bloki gazowe Rybnik i Gryfin po 600 MW – To nie są wydatki w próżnię. W miksie energetycznym Polski gaz to przyszłość, a PGE już stawia fundamenty. Dywidendy nie ma, ale za to spółka buduje wartość – jak rolnik, który nie zjada ziarna, a sieje na przyszłe żniwa. 1,14 mld zł to kwota, którą rynek zignorował, patrząc na brak 0 zł dywidendy.
🎤 SPOWIEDŹ DO KAMERY — przeciw własnej stronieWiem, że bez konkretnej decyzji KE w lipcu cała teza opiera się na nadziei, a nie na faktach, a rynek nie lubi czekać na polityczne wyroki -
Piotrek Pesymista niedźwiedź
Riposta — Olek Optymista
Olek Optymista twierdzi, że rynek panikuje bez powodu, a rekordowa EBITDA to dowód siły spółki. To jak lać oliwę do ognia – ignorujesz kluczowy fakt, że ta EBITDA to fikcja, bo zjada ją koszt emisji CO₂ w wysokości ponad 20 mld zł rocznie. Gdzie tu asymetria, skoro wydajesz więcej na samo oddychanie, niż zarabiasz na sprzedaży prądu?
Główna teza niedźwiedzia
Przesunięcie strategii to nie katalizator, tylko sygnał, że zarząd nie ma pomysłu na transformację – a brak dywidendy za 2025 rok po raz drugi udowadnia, że spółka krwawi gotówką mimo deklaracji.
Najważniejsze argumenty
- EBITDA 13 mld zł to pułapka – Olek, ty bierzesz przychód za zysk. Fakt, że spółka ma stratę netto za cały rok na poziomie 3,5 mld zł, a zadłużenie ekonomiczne netto wynosi 15,8 mld zł, to jak wpaść jak śliwka w kompot. Rekordowa EBITDA bez uwzględnienia kosztów CO₂ to jak chwalić się prędkością samochodu, który płonie.
- Brak dywidendy to cichy krzyk – Drugi rok bez wypłaty, a Olek widzi w tym szansę? To jakby prezes Lubera powiedział: nie mamy pieniędzy na was, inwestujemy w przetrwanie. Przy cenie akcji na poziomie PGE i wycenie poniżej 0,5x wartości księgowej, to nie jest okazja, to ślepa uliczka.
🎤 SPOWIEDŹ DO KAMERY — przeciw własnej stronieWiem, że przy rekordowej EBITDA 13 mld zł i niskiej wycenie spółka ma bufor, który ogranicza dalsze spadki.
Technika 2 wypowiedzi
-
Waldek Wzrostowy byk
Główna teza bycza
PGE kończy konsolidację i za moment wystrzeli – squeez Bollingera zawsze nagradza cierpliwych, a Aroon Down na zero to sygnał, że niedźwiedzie złapały zadyszkę.
Najważniejsze argumenty
- Szerokość wstęg Bollingera skurczyła się do 9,2% – historycznie to zapowiedź gwałtownego ruchu w górę, bo rynek jak sprężyna czeka na wybicie.
- Aroon Down spadł do zera, a DI- (17,2) systematycznie maleje – presja sprzedających wygasa szybciej niż lód w słońcu.
- ADX na poziomie 17,3 pokazuje, że nie ma trendu, a w takich martwych punktach byki często budują nowy impuls – jak mawiał Jesse Livermore: „Rynek nigdy nie jest tak byczy, jak wtedy, gdy wszyscy myślą, że jest niedźwiedzi”.
- Cena 10,65 zł osunęła się tylko -1,4% poniżej SMA 50, co przy słabnącym wolumenie OBV od 10 dni to klasyczna „pułapka na misie” – dystrybucja się kończy.
- RSI(14) spada od pięciu sesji, ale w okolicach 36 nie jest jeszcze wyprzedany – to oznacza, że jest miejsce na odbicie, zanim wskaźnik dotknie strefy przekupienia.
🎤 SPOWIEDŹ DO KAMERY — przeciw własnej stronieWiem, że RSI(14) wciąż spada i OBV pokazuje dystrybucję, więc jeśli w ciągu 2-3 sesji nie zobaczymy wolumenu po stronie popytu, ten squeeze może wybić w dół -
Stefan Spadkowy niedźwiedź
Riposta — Waldek Wzrostowy
Waldek Wzrostowy twierdzi, że squeeze Bollingera to wybicie w górę, a Aroon Down na zero to koniec niedźwiedzi. Niestety, mylisz sprężynę z pękniętym balonem – skurcz wstęg przy spadającym RSI od pięciu sesji to nie start rakiety, tylko cisza przed dalszym osuwaniem się. Wspinaczka po ściance jest wyczerpująca, a ty czekasz na windę.
Główna teza niedźwiedzia
PGE słabnie od 10 sesji – OBV spada, cena przecina SAR od góry, a ADX na 17,3 i w trendzie spadkowym to żaden trend, tylko marazm, który kończy się nowym dołkiem, nie szczytem.
Najważniejsze argumenty
- Wstęgi Bollingera kurczą się, ale cena osuwa się poniżej średniej kroczącej z 50 sesji (SMA 50) o -1,4% – typowa pułapka na byki: squeeze przy słabym momentum to przepis na fałszywe wybicie w dół. Waldek, ty w to wierzysz?
- Bilans wolumenu (OBV) maleje od dziesięciu dni – dystrybucja, nie akumulacja. Gdyby miał rację, OBV by rósł. A u ciebie to jak u Sienkiewicza: „Kmicic stał nad przepaścią, patrząc na dymy z Częstochowy".
- Cena 10,65 zł leży poniżej SAR (11,43 zł) i obu średnich – to nie jest konsolidacja, to ześlizg. Pytanie retoryczne: ile jeszcze będziesz czekał na ten „strzał", skoro każda sesja daje niższy dołek od poprzedniej?
🎤 SPOWIEDŹ DO KAMERY — przeciw własnej stronieWiem, że dywidenda i fundamenty PGE są stabilne, ale technicznie widzę tylko dół, a to może być przynęta na krótkich sprzedawców.
Fundamenty 2 wypowiedzi
-
Maciek Misiowy niedźwiedź
Główna teza niedźwiedzia
PGE to kupno na starych fundamentach – ale dziś spółka jest w ruinie finansowej i żaden opłatek w bilansie tego nie ukryje.
Najważniejsze argumenty
- P/B na poziomie 0,46x to nie „okazja", to wyrok. Gdyby to było tanie, ROE nie byłoby ujemne. Benjamin Graham mawiał: „Cena poniżej wartości księgowej to często pułapka – nie rynek, a biznes stracił sens." I tu mamy dokładnie to: strata netto -3,5 mld PLN w 2025, a kapitał własny topnieje jak śnieg w marcu.
- Wzrost EBITDA z 10 do 11,4 mld to czysta retoryka. W rzeczywistości to efekt niższych odpisów, a nie operacyjnej siły. Jakbyś gołąbka karmił nadzianym palcem – niby syty, ale pusty. EBIT nadal ujemny trzeci rok z rzędu, a spółka nie płaci dywidendy od 2022. Pytanie retoryczne do bulla: jakie wskaźniki fundamentalne według ciebie rosną, poza długiem?
- Kapitalizacja 10,65 mld przy EBITDA 11,4 mld i długu netto 24,5 mld? To nie EV/EBITDA, to wchodzenie w ślepą uliczkę. EV wynosi 35 mld, a spółka nie zarabia na czysto nawet złotówki. Wisi w powietrzu kolejna emisja akcji lub sprzedaż majątku – i wtedy P/B poleci jeszcze niżej.
🎤 SPOWIEDŹ DO KAMERY — przeciw własnej stroniePrzyznaję, że przy tak niskim P/B i stabilnej EBITDA spółka ma pewne dno wsparcia, które może uchronić przed dalszymi spadkami w krótkim terminie. -
Bartek Byczy byk
Riposta — Maciek Misiowy
Maciek Misiowy twierdzi, że P/B na poziomie 0,46x to wyrok, a nie okazja, bo spółka traci pieniądze. Powołujesz się na Grahama, ale zapominasz, że ten sam Graham uczył, iż margines bezpieczeństwa liczy się od wartości aktywów netto, a nie od chwilowej rentowności. PGE ma kapitał własny na poziomie około 24,5 mld PLN – nawet po odpisach. Gdybyś sprzedawał majątek PGE na sztuki, dostałbyś znacznie więcej niż 10,65 mld kapitalizacji. To nie pułapka, tylko wyprzedaż po cenach likwidacyjnych.
Główna teza bycza
PGE jest w środku transformacji, a rynek wycenia ją tak, jakby miała zbankrutować, podczas gdy jej aktywa OZE i dystrybucja generują stabilne przepływy – EBITDA 11,4 mld w 2025 to dowód, że biznes nie umiera, tylko przechodzi bolesną, ale konieczną operację.
Najważniejsze argumenty
- Parafraza i pytanie retoryczne: Mówisz, że strata netto -3,5 mld to dowód ruiny – a ja pytam, czy gdyby banknot leżał na chodniku, też byś go nie podniósł, bo jest brudny? Strata netto w 2025 wynika głównie z odpisów aktuarialnych i rezerw – nie z przepływu gotówki. FCF operacyjny w 2024 był dodatni na poziomie około 2 mld PLN, a CAPEX inwestycyjny finansuje budowę farm wiatrowych, które za 2–3 lata zaczną zarabiać.
- Uszczypliwość i hiperbola: Maciek Misiowy patrzy na PGE jak na trupa, a tymczasem spółka ma w portfelu projekty OZE o mocy 2 GW w budowie. Przy dzisiejszym P/B 0,46x kupujesz każdą złotówkę kapitału za 46 groszy – to jakbyś szedł na targ i płacił połowę ceny za towar, bo sprzedawca akurat kaszle. Graham by się uśmiechnął, widząc taki margines bezpieczeństwa, nawet jeśli przez rok czy dwa spółka nie zarobi.
- Cytat z patrona: Jak mawiał Warren Buffett: „Bądź bojaźliwy, gdy inni są zachłanni, i zachłanny, gdy inni są bojaźliwi.” Rynek boi się PGE jak ognia – wycena spadła o 20% w rok, a fundamenty nie pogorszyły się aż tak dramatycznie. EBITDA 11,4 mld to poziom bliski rekordowemu z 2023 (10,0 mld), tylko struktura się zmieniła – mniej węgla, więcej OZE. To nie ruina, to przeprogramowanie.
🎤 SPOWIEDŹ DO KAMERY — przeciw własnej stronieWiem, że bez odwrócenia trendu rentowności – czyli powrotu EBIT do dodatnich wartości – P/B 0,46x może być pułapką wartości, bo spółka nie jest w stanie wypracować stopy zwrotu z kapitału.
Makro i reżim rynku 2 wypowiedzi
-
Bogdan Bessowy niedźwiedź
Główna teza niedźwiedzia
Panie i panowie, widzę to, czego optymiści nie chcą dostrzec: reżim rynku to nie hossa w budowie, tylko korekta w fazie blow-off topu, gdzie wąska garstka technologicznych gigantów ciągnie indeksy, a reszta rynku już od kilku miesięcy trupem ściele. WIG20 wisi -5,7% od szczytu, a my mamy udawać, że +4,4% w trzy tygodnie to fundamenty? To euforia desperatów, którzy rzucili się na odbicie po marcowej przecenie — takie zachowanie zawsze kończy się rozczarowaniem.
Najważniejsze argumenty
- Dywergencja między indeksami to czerwona flaga. S&P 500 i Nasdaq biją szczyty, ale WIG20 i WIG są wciąż głęboko pod kreską — odpowiednio -5,7% i -4,9% od 52-tygodniowego maksimum. To nie jest zdrowa, szeroka hossa, tylko spekulacyjny pociąg ciągnięty przez kilka amerykańskich spółek. Gdy ten pociąg się wykolei, GPW poleci jak z procy. Jak mawiał mój literacki patron, Benjamin Graham: „Największym wrogiem inwestora jest on sam, a jego największym sojusznikiem — dyscyplina". Obecny sentyment to czysta niecierpliwość.
- Narracja prasy to wiatr dla żagli, a nie mapa nawigacyjna. Kwietniowe nagłówki o "mocnym odbiciu" są już nieaktualne, marcowe o "odwrocie od ryzyka" też. Rynek zmienia się szybciej niż redaktorzy zdążą napisać felieton. Liczby wygrywają z prasą, a liczba mówi: WIG20 wrócił do poziomów z początku marca, ale nie przebił się wyżej — to odbicie w martwym punkcie, jak złapać byka za rogi, by dostać kopniaka w twarz.
- PGE jako defensywa w tym reżimie to pułapka. W fazie kruszenia się hossy regulowane utility mają ciągnąć indeks w dół, bo kapitał ucieka do gotówki, a nie do spółek z długiem i CAPEX-em. Spółka ma raport wyników 6 maja — rynek już zdyskontował +2,5% w ostatnich pięciu sesjach. Jeśli wyniki nie powalą, korekta będzie jak grom z jasnego nieba.
🎤 SPOWIEDŹ DO KAMERY — przeciw własnej stronieWiem, że PGE jako defensywna utilityka może być ostatnią deską ratunku w prawdziwym krachu, ale gram przeciw reżimowi, bo sądzę, że ten reżim to już tylko fajerwerki przed zmrokiem -
Hieronim Hossowy byk
Riposta — Bogdan Bessowy
Bogdan Bessowy sugeruje, że mamy do czynienia z blow-off topem wspieranym przez garstkę technologicznych spółek. To klasyczne mylenie przyczyny ze skutkiem. To nie wąska grupa ciągnie rynek, tylko globalny kapitał przepływa z powrotem do aktywów ryzykownych po marcowej panice. Twój argument o WIG20 -5,7% od szczytu pomija fakt, że amerykańskie indeksy właśnie przebiły 52-tygodniowe maksima i są w nowej fazie. Czy nazywasz to blow-off topem, gdy dwa największe indeksy świata robią nowe ATH?
Główna teza bycza
Reżim rynku to zdrowa, szeroka hossa w budowie na globalnym tle – apetyt na ryzyko wraca, a PGE jako defensywna spółka z dywidendą będzie płynąć z falą odreagowania na GPW.
Najważniejsze argumenty
- Liczby nie kłamią, Bogdanie: S&P 500 zyskał +9,9% w 20 sesji, a Nasdaq +14,8% i oba są nad 52-tyg. szczytem. To nie jest korekta – to potężny impuls popytowy. Twój WIG20 -5,7% to opóźnienie, które właśnie jest nadrabiane, nie dowód słabości.
- "Trend is your friend", nie wróg: Hossa nie potrzebuje euforii, żeby być hossą. Potrzebuje płynności i momentum – a to właśnie widzimy. Gdy Bogdan Bessowy widzi blow-off top ja widzę klasyczne odbicie V-kształtne, które zostawiło w tyle tych, którzy sprzedali w marcu.
- Skoro twierdzisz, że to blow-off top, to dlaczego wolumen rośnie, a spread bid-ask na szerokim rynku się zawęża? Bo kapitał wraca – 5 dni do publikacji danych o zatrudnieniu w USA, a rynek już wyprzedza fakty.
🎤 SPOWIEDŹ DO KAMERY — przeciw własnej stronieWiem, że przy defensywnym profilu PGE i spadających rentownościach obligacji, bycza teza opiera się głównie na globalnym risk-on, który może być ulotny przy pierwszym gorszym odczycie makro
Rozdział 4 z 4 Na czym bazowali eksperci? Na aktualnych raportach czterech analityków 📈 zobacz dane przetwarzane przez fundusz →
Czterej neutralni analitycy — newsy, technika, fundamenty, makro — co sobotę piszą świeże raporty o każdej spółce. Te poniżej powstały w sobotę 2 maja 2026, na najnowszych danych dostępnych w tamtej chwili: ostatnich newsach i komunikatach, zamknięciach kursu i wskaźnikach przeliczonych na bieżąco. To ich materiał trafia do debaty.
📰 Analityk Newsów
Szefie, oto co wiem o PGE od strony newsflow.
Najistotniejsze newsy
-
2026-04-16 — Aktualizacja strategii przesunięta na wrzesień 2026. Prezes Lubera uzależnił korektę od zmian w systemie ETS, które KE ma ogłosić w lipcu. EBITDA 2025 rekordowa (ok. 13 mld zł), ale spółka wydaje rocznie ponad 20 mld zł na uprawnienia CO₂. Kontynuacja inwestycji w bloki gazowe Rybnik i Gryfin (po 600 MW). — Sentiment: neutralny, ale ważny katalizator polityczny.
-
2026-04-16 — Wyniki za 2025: IV kw. z zyskiem netto 3,18 mld zł, ale cały rok stratą netto ok. 3,5 mld zł. Powtarzalna EBITDA blisko 13 mld zł, zadłużenie ekonomiczne netto 15,8 mld zł. Głównym motorem — segment dystrybucji i energetyka gazowa, a ciężarem — odpisy na węglu. — Sentiment: mieszany (neutralny dla tezy fundamentalnej).
-
2026-04-14 — Zarząd rekomenduje brak dywidendy za 2025 rok. Argumentuje koniecznością obsługi zadłużenia i transformacji. To drugi rok bez dywidendy — brak zmiany vs poprzedni schemat. — Sentiment: negatywny dla dochodowych akcjonariuszy, ale zdyskontowany wcześniejszymi komunikatami o CAPEX.
-
2026-04-14 — Konsorcjum Spec Bau Polska i El Professional wybrane do budowy magazynu energii w Gryfinie za 1,14 mld zł brutto (400 MW/800 MWh). Uruchomienie pod koniec 2028 r., 17-letni kontrakt na rynku mocy. Droga inwestycja, ale zgodna ze strategią OZE i bezpieczeństwa sieci. — Sentiment: neutralny (długi okres realizacji, CAPEX już założony).
Newsy kontekstowe (regulacje ETS):
- Kilka artykułów (20.03–21.04) o presji 10 krajów UE i PKEE na reformę ETS przed lipcową rewizją. Koszty CO₂ sięgają 50% ceny energii w Polsce. PGE aktywnie lobbuje za zmianami. To kluczowy temat, ale trwa miesiącami, więc nie stanowi nowego game-changera.
Tematy dominujące
Newsflow skupiony na dwóch wątkach: (1) polityka regulacyjna ETS (nadchodząca rewizja lipcowa jako najważniejszy zewnętrzny katalizator dla całego sektora) oraz (2) trudna sytuacja finansowa PGE: wysoka EBITDA maskowana stratami netto z węgla i CAPEX-em. Dywidenda zawieszona. W horyzoncie 1–3 mc. kluczowe będą szczegóły reformy ETS oraz ewentualna zmiana podejścia KE do darmowych uprawnień.
Ryzyko informacyjne
Główne ryzyko: wynik rewizji ETS w lipcu może być mniej korzystny niż oczekiwania spółki (np. szybsze wygaszanie bezpłatnych uprawnień po 2030 r.), co pogłębi presję kosztową. Event_type dominuje, brak oznak nadchodzących negatywnych komunikatów ze strony zarządu. Ryzyko rozczarowania politycznego — średnie.
📈 Analityk Techniczny
Szefie, oto techniczny odczyt PGE — co gra i co się z czym kłóci:
Obraz PGE to typowa walka między wygasłym momentum a przygotowaniem do nowego ruchu. Dominuje sygnał wyczerpania krótkoterminowego impulsu: cena osuwa się poniżej parabolicznego SAR (11,43 zł), wskaźnik siły względnej (RSI(14)) spada od pięciu sesji, a bilans wolumenu (OBV) systematycznie maleje od dziesięciu dni, sugerując dystrybucję. Najsilniejszym kontr-sygnałem jest kurczenie się wstęg Bollingera (squeeze) — szerokość pasma spadła do 9,2%, co historycznie poprzedza gwałtowne wybicie. Dodatkowo, Aroon Down spadł do zera, a DI- (17,2) również maleje, co oznacza, że presja sprzedających wygasa. Główne napięcie: czy rynek zdąży zbudować nowy trend, zanim wygaśnie całkowicie zarówno popyt, jak i podaż.
Trend i momentum
Cena 10,65 zł znajduje się poniżej średniej kroczącej z 50 i 200 sesji (odpowiednio ~10,80 i ~10,70 zł, dystans około -1,4% i -0,5%), co daje lekko niedźwiedzi układ. Indeks ruchu kierunkowego (ADX) na poziomie 17,3 i w trendzie spadkowym sygnalizuje, że żaden trend nie jest silny — rynek dryfuje. Zbieżność/rozbieżność średnich kroczących (MACD) spada, co potwierdza wygasanie momentum. Dodatni wskaźnik tempa zmian (TRIX) na poziomie 0,2 stanowi jednak resztkę byczego impetu z ostatnich tygodni. Aroon Up (36) spada, co mówi, że ostatnie wzrosty na 25 sesjach tracą na sile.
Oscylatory i ekstrema
RSI(14) na 50,8 po pięciu sesjach spadku — neutralny, ale kierunek znaczący. Krótkoterminowy wskaźnik RSI(2) na 33,0 właśnie rośnie, co może sygnalizować pierwszy odbicie z obszaru wyprzedania. StochRSI (%K) po ekstremalnym wykupieniu (>80) spadł do 3,1 — to rzadki, gwałtowny zwrot, który często poprzedza korektę lub konsolidację. Williams %R na -70,6 i wskaźnik kanału towarowego (CCI) na -69,4 potwierdzają słabość, ale żaden nie jest na poziomie skrajnego wyprzedania.
Wolumen, przepływ i zmienność
Kluczowa dywergencja: cena w ciągu 20 dni wzrosła o 1,14%, a OBV spada — to klasyczne zaprzeczenie ruchu wzrostowego przez wolumen (dystrybucja). Indeks przepływu pieniądza (MFI) na 54,4 spada, co oznacza, że pieniądz wypływa, mimo neutralnego poziomu. Zmienność zwalnia: 20-dniowa zrealizowana zmienność spada, a wstęgi Bollingera się zwężają (squeeze). To zapowiedź wybicia o dużym zasięgu — kierunek nie jest przesądzony, ale im dłużej trwa squeeze, tym gwałtowniejszy będzie ruch.
Poziomy i scenariusze
Cena 10,65 znajduje się 16,5% poniżej 52-tygodniowego szczytu (12,75 zł) i 29,7% powyżej dołka (8,21 zł). Najbliższe opory: 11,00 zł (okrągły poziom), następnie 11,43 zł (paraboliczny SAR). Wsparcia: 10,26 zł (lokalny dołek z połowy kwietnia), 10,10 zł (dołek z marca), a następnie 9,80 zł.
- Kontynuacja obecnego dryfu/wzrostu — wymagałaby odbicia wolumenu i przebicia oporu 11,43 zł (SAR) przy rosnącym ADX. Dopóki OBV nie zacznie rosnąć i ADX nie wzrośnie powyżej 20, trend nie ma fundamentu.
- Odwrócenie w dół — wyzwalaczem byłoby zejście poniżej 10,26 zł (lokalne wsparcie) przy rosnącym wolumenie. Dokończyłoby to dystrybucję widoczną w OBV i otworzyło drogę do testu 9,80 zł.
🧮 Analityk Fundamentalny
Szefie, oto co wiem o PGE od strony fundamentalnej:
Teza fundamentalna
PGE generuje straty na poziomie operacyjnym i netto od 3 lat, a marże i ROE są głęboko ujemne – spółka jest w fazie restrukturyzacji i transformacji w kierunku OZE, ale fundamenty nie potwierdzają jeszcze poprawy.
Przychody spadły z 96 mld PLN w 2023 do 61 mld w 2025, a EBITDA z 10,0 mld do 11,4 mld – pozorny wzrost EBITDA to jednak efekt niższych odpisów, a nie poprawy rentowności. EBIT i zysk netto pozostają ujemne trzeci rok z rzędu (2025: EBIT -2,5 mld, zysk netto -3,5 mld). Spółka nie płaci dywidendy od 2022.
Wycena
Wskaźniki vs własna historia 3-letnia:
- P/B = 0,46x – najniżej od 2021 (kiedy było 0,64-0,75). W 2024 P/B było 0,57, więc obniżka o ~20% w rok. Spółka jest bardzo tania na tle swojej 5-letniej historii (zakres 0,5-0,8x). Rynek dyskontuje niską rentowność kapitału.
- EV/EBITDA – 2025 EBITDA = 11,4 mld; kapitalizacja przy cenie 10,65 i akcjach 2,3 mld sztuk = ~24,5 mld PLN; dług netto (dług 1,7 mld + zob. leasingu 2 mld – środki 10,8 mld = –7,1 mld, gotówka netto) → EV ≈ 17,4 mld. EV/EBITDA = ~1,5x – historycznie nisko (2021: 2,4x, 2022: 3,9x). Niska wycena odzwierciedla brak zysków.
- P/E niedefiniowalne (ujemne EPS). W 2022 przy zysku P/E było ~12x.
Trajektoria: wskaźniki nadal się pogarszają (straty pogłębiają), brak punktu zwrotnego w danych.
Jakość biznesu
- Marża operacyjna EBIT: 2022: 5,9%, 2023: -3,6%, 2024: -0,1%, 2025: -4,0%. Systematyczne pogorszenie.
- ROE (kapitał własny): 2022: ~6,2%, 2023: -10,4%, 2024: -7,0%, 2025: -8,4%. Kapitał własny skurczył się z 53,5 mld w 2022 do 41,8 mld w 2025.
- Dług netto/EBITDA: gotówka netto (10,8 mld vs 1,7+2,0 mld długu) – dług netto ujemny, EBITDA 11,4 mld → wskaźnik zerowy. Bilansowo bezpiecznie, ale to efekt dużego salda gotówki.
- FCF margin: 2025 FCF = 1,9 mld przy przychodach 61,4 mld → 3,1%. Lepszy niż w 2023-24 (2023: –6,4 mld, 2024: +0,5 mld), ale głównie dzięki obniżce CAPEX (11,5 mld vs 14,7 mld w 2023).
- Dynamika przychodów: spadek z 96 mld (2023) do 61 mld (2025) – efekt niższych hurtowych cen energii.
Słabość: strata brutto na sprzedaży (-1,5 mld w 2025), ujemne marże, erozja kapitału. Mocna strona: niskie zadłużenie i gotówka netto dają bufor.
Ryzyka fundamentalne
- Brak zysków od 3 lat – jeśli trend strat się utrzyma, kapitał własny topnieje dalej, co może zmusić do dokapitalizowania lub sprzedaży aktywów.
- Niskie ceny hurtowe energii w Polsce przy utrzymującej się presji regulacyjnej (ceny maksymalne dla odbiorców) ograniczają marżę.
- Opóźnienia w inwestycjach w OZE – CAPEX 11,5 mld w 2025 wciąż wysoki, ale FCF dodatni tylko dzięki cięciom; opóźniona transformacja mocy węglowych generuje ryzyko kosztowe (uprawnienia CO2, opłaty mocowe).
- Ekspozycja na regulacje klimatyczne UE i polską politykę energetyczną – niepewność dotycząca finansowania budowy morskich farm wiatrowych i wygaszania bloków węglowych.
🌍 Makro i Reżim Rynku
Szefie, najpierw reżim rynku, potem PGE:
Reżim rynku
Rynek wszedł w przyspieszoną fazę hossy wspartą globalnym risk-on. WIG20 zyskał w ostatnich 20 sesjach +4,4%, a szeroki WIG +4,9%, choć oba pozostają odpowiednio -5,7% i -4,9% poniżej 52-tyg. szczytu – to wciąż odbicie, nie nowy ATH. Prawdziwym motorem jest S&P 500 (+9,9% w 20d) i Nasdaq (+14,8% w 20d), które właśnie przebiły 52-tyg. maksima. DAX słabiej – nie odrobił jeszcze strat z początku roku.
Narracja prasy jest niespójna: z jednej strony kwietniowe noty mówią o "mocnym odbiciu" i "zaskakująco dużych zyskach mimo zawirowań", z drugiej – marcowe teksty o "odwrocie od ryzyka" są już nieaktualne. Liczby wygrywają z prasą. Sentyment wyraźnie skręcił w stronę apetytu na ryzyko, ale reżim to wciąż hossa w budowie na światowym tle – nie ma jeszcze euforii, jest odreagowanie po marcowej przecenie. Europa i GPW nadrabiają do USA.
Spółka na tle reżimu
PGE jest defensywną, regulowaną utilityką – płynie przeciwnie do cyklu. W fazie przyspieszonego globalnego risk-on jej beta jest niska, więc PGE będzie raczej relatywnie słabsza niż banki czy KGHM. Dopiero gdy rynek zacznie się bać (geopolityka, recesja), PGE może być beneficjentem kapitału szukającego bezpieczeństwa.
Wrażliwości makro
Kluczowym kosztem pozostaje EU ETS – driver istnieje, ale brak bieżącego odczytu ceny CO2, co jest luką informacyjną. Ceny energii hurtowej i ropa (Brent 108 USD/bbl, +2,5% w 5d) wspierają przychody ze sprzedaży, ale presja na odbiory końcowe rośnie. RPP utrzymuje stopy bez zmian – to neutralne dla finansowania capex PGE. Ryzyko odpisów na węglu wisi w powietrzu, zwłaszcza przy debacie o likwidacji lub reformie ETS.
Kalendarz rynku (nadchodzący tydzień-dwa)
- śr 06.05: Decyzja RPP – konsensus to brak zmian stóp; rynek obligacji i złoty już to zdyskontowały, więc ruch impulsowy będzie minimalny. Dla PGE neutralne, bo stopy nie zmieniają kosztu długu ani warunków regulacyjnych.
- pt 15.05: GUS – CPI za kwiecień (data szacowana) – wyższa inflacja to presja na URE by nie podnosić taryf, niższa – luzuje presję na regulacje. Na razie mało zmienności.
Ryzyka makro
- Odwrót globalnego risk-on – obecny rajd S&P/Nasdaq opiera się na technologii i AI. Każde ochłodzenie sentymentu (Fed, konflikt na Bliskim Wschodzie, drożejąca ropa) uderza najpierw w cykliczne sektory, a do PGE jako utilityki kapitał może wrócić później.
- Reforma ETS – likwidacja czy kosztowna przebudowa – polityczne zamieszanie wokół ETS (PiS chce likwidacji, UE reformy) tworzy niepewność co do kosztów CO2. Jeśli system zostanie poluzowany, PGE zyska na tańszym węglu; jeśli zaostrzony – odpis sięgnie miliardów.
- Nadmierny capex vs. dywidenda – transformacja OZE za ~75 mld PLN do 2030 toczy się przy niepewnych przepływach; rynek może zacząć wyceniać ryzyko rozwodnienia lub cięcia dywidendy, co ciążyłoby na kursie.