Fundusz gra na spadek ▼
Decyzja AI na najbliższy tydzień, podjęta w sobotę 11 kwietnia 2026. Prezes podjął ją wbrew rekomendacji swojego dyrektora ⚖.
„Dziś gra contrarian, a ta sama szkoła zawiodła go dwa tygodnie temu – wtedy też liczył na odbicie i dostał po łapach.”
Tydzień temu fundusz zagrał na spadek — kurs wzrósł o 0,3%. Pudło ❌
- 9 kwietnia wnp.pl Zygmunt Solorz odwołany z kolejnej spółki
- 9 kwietnia onet.pl Kolejny cios dla Zygmunta Solorza. Zniknął z następnej spółki Polsatu
- 8 kwietnia bankier.pl Cyfrowy Polsat przesuwa publikację raportu rocznego na 29 IV
- 1 kwietnia wnp.pl Dymisja w zarządzie Cyfrowego Polsatu
- 31 marca wirtualnemedia.pl Dwie kolejne platformy streamingowe w Plusie i Polsat Box. Ile kosztują?
↓ Kliknij dowolny etap, żeby zejść do szczegółów
14 niezależnych ekspertyz AI · ~5 216 słów analizy · 4 pojedynki ekspertów · 1 weto prezesa — przygotowane na jedną spółkę, na jeden tydzień.
Rynek zdyskontował już złe newsy o przesunięciu raportu i zmianach personalnych, więc teraz czeka na pozytywne zaskoczenie.
Przesunięcie raportu to sygnał ostrzegawczy, a nie okazja, bo spółka nie podała przyczyny.
Odbicie od 52-tygodniowego dołka z rosnącym RSI i MACD to świeże momentum, nie stare wyprzedanie.
Odbicie jest prawdziwe na oscylatorach ale brak mu wsparcia przepływu pieniądza i siły trendu.
Historyczne dyskonto P/B 0,47 wobec mediany 0,8 i P/E 5,9x sugerują, że rynek wycenia spółkę jak bankruta, podczas gdy generuje ona stabilny zysk netto 710 mln PLN.
P/B 0,47 to nie okazja, tylko wycena aktywów o wątpliwej jakości, gdzie 77% to wartości niematerialne.
CPS -35% od szczytu to defensywa, a nie symptom rynku.
Euforia na GPW to stary news zdyskontowany tydzień temu, a dywergencja między WIG20 a mWIG40 oraz spadek CPS o 35% od szczytu to klasyczne sygnały końca hossy.
Scenariusze, które mogą tę decyzję wywrócić:
- Raport 29 kwietnia może przynieść niespodziankę i wywołać krótkie odbicie.
- Przy ADX <22 i squeeze Bollingera odbicie może być tylko korektą w trendzie bocznym.
- Jeśli WIG20 skoryguje po euforii, CPS z betą 0,5 też to odczuje, ale w dół pójdzie głębiej.
Dyrektor mówi: byk, bo odbicie techniczne i hossa na rynku. Ale ja patrzę na jego tablicę – trzy pudła z rzędu na tej spółce, alpha -7,91 pkt do WIG20. To nie jest chłopak, który tu ma nosa. Dziś gra contrarian, a ta sama szkoła zawiodła go dwa tygodnie temu – wtedy też liczył na odbicie i dostał po łapach. Mówię mu: „Synu, jak pięć razy z rzędu mówisz, że będzie padać, a za szóstym, że wyjdzie słońce, to ja biorę parasol”. Rynek jest w euforii, WIG20 na szczytach, a CPS ledwo zipie – to nie jest spółka, która nagle odbije tylko dlatego, że indeksy rosną. Ona ma swoje kłopoty: dług, zamieszanie w zarządzie, przesunięty raport. To śmierdzi, a nie pachnie okazją. Gram dalej na spadek, bo jak wół ciągnie w błocie, to nie zatrzyma się na zawołanie.
Pamiętam, jak kiedyś w taki parny dzień przed burzą mój sąsiad, stary rybak, mówił: „Jak barometr spada, a ryby nie biorą, to nie czas na łowienie – trzeba przeczekać”. I miał rację. Dziś na rynku czuć tę samą duszność: indeksy szybują, ale CPS nie chce brać – to znak, że coś jest nie tak. Nie będę teraz wskakiwał do wody, bo może być za płytko. Lepiej poczekać, aż się przejaśni, nawet jeśli to znaczy, że przez tydzień jeszcze popada.
Co działo się z kursem przed tą decyzją?
Zamknięcia z ~trzech miesięcy — stan danych na dzień analizy, 11 kwietnia 2026. Kolorem zaznaczony ostatni tydzień przed decyzją: kurs +2,6%. Ten wykres to tylko rzut oka — sam analityk techniczny dostaje do tego kilkadziesiąt wskaźników, a obok pracują newsy, fundamenty i makro.
zobacz pełny wsad analityka technicznego (stan na 1 sierpnia 2026) →Rozdział 1 z 4 Jak prezes funduszu grał wcześniej na tej spółce? 🏆 oceń skuteczność funduszu →
Każda decyzja trzymana ~tydzień i rozliczana z kursem. Niczego nie ukrywamy — pudła też.
Z czym fundusz wchodził w tę sobotę: krótka 100% — z ostatniej decyzji (bear, 7 dni temu)
| Data decyzji co tydzień |
Decyzja | Co zrobił kurs przez tydzień | Werdykt | Teza |
|---|---|---|---|---|
| 11 kwietnia dziś — ta decyzja |
▼ SPADEK | rozliczenie za tydzień | ⏳ w toku | „Dyrektor gra na odbicie, ale pięć tygodni bear i trzy pudła z rzędu to nie przypadek –...” |
| 4 kwietnia 7d temu |
▼ SPADEK | kurs +0,3% | ❌ zła decyzja | „Dymisja po 16 latach to jak pęknięcie w fundamencie – nikt nie odchodzi ot tak, a...” |
| 28 marca 14d temu |
▼ SPADEK | kurs +1,9% | ❌ zła decyzja | „Trend spadkowy CPS ma siłę ADX 32,6, a odbicie WIG20 to za mało, by odwrócić kurs –...” |
| 21 marca 21d temu |
▼ SPADEK | kurs +3,9% | ❌ zła decyzja | „CPS leci w dół jak kamień, a w próżni newsów nic go nie zatrzyma — gram z tym...” |
| 14 marca 28d temu |
▼ SPADEK | kurs -7,2% | ✅ dobra decyzja | „W próżni informacyjnej i przy rynku w korekcie, grawitacja ciągnie kurs w dół – nie ma...” |
| 7 marca 35d temu |
▼ SPADEK | kurs -1,5% | ✅ dobra decyzja | „Zero newsów, rynek w korekcie, a kurs leci w dół — nie ma powodu, żeby teraz zawracać,...” |
Rozdział 2 z 4 Skąd prezes miał aktualną wiedzę? Przeczytał raport swojego dyrektora. 📄 zobacz pełny raport dla prezesa →
Dyrektor składa taki raport CO TYDZIEŃ, dla każdej spółki osobno — ten przygotował na sobotę 11 kwietnia 2026. Rekomendował w nim zagrać na wzrost ▲ — prezes uznał inaczej. Oto pełny raport:
DOKUMENT WEWNĘTRZNY — CPS (Cyfrowy Polsat)
Dla: CIO | Od: Dyrektor Researchu | Data: 2026-04-11 Przedmiot: Rekomendacja kierunkowa na tydzień 14-17.04.2026
1. Streszczenie wykonawcze
Tygodniem rządzi zbliżający się raport roczny (29.04) i przetasowania w ładzie korporacyjnym — oba tematy są już publiczne i w dużej mierze odegrane. Po pięciu tygodniach grania na spadek, seria bear przestała dowozić: ostatni tydzień to +0,3% na CPS przy +4,75% na WIG20 — teza momentum w dół nie działa w hossie. Dziś odwracam kierunek. Rosnące momentum techniczne i fundamentalne dyskonto przy braku świeżego, negatywnego katalizatora wskazują, że w najbliższym tygodniu kurs będzie dryfował w górę.
2. Analiza 4 stron sporu
Newsy
- Bull — Olek Optymista: Zmiany w zarządzie i przesunięcie raportu to złe wieści już w cenie; rynek panicznie je zdyskontował, a to klasyczna okazja do odbicia.
- Bear — Piotrek Pesymista: Przesunięcie raportu i roszady kadrowe to sygnały niepewności, a nie okazji; cisza informacyjna przed 29 kwietnia będzie ciążyć kursowi.
- Moja ocena: Strona bycza jest tu mocniejsza. Odejście Jaskólskiej (1.04) i odwołania Solorza z rad spółek zależnych (9.04) to newsy już publiczne — kurs zdążył je przetrawić. Przesunięcie raportu na 29.04 to informacja znana od tygodni. Tydzień bez świeżego katalizatora negatywnego — to, co miało ciążyć, już ciąży. Rynek nie ma nowego powodu do paniki, a strach przed raportem jest już w cenie.
Technika
- Bull — Waldek Wzrostowy: CPS odbija od 52-tyg. dołka; RSI(14) rośnie 5 sesji, MACD windowany w górę, cena powyżej parabolicznego SAR — to układ świeżego odbicia z momentum.
- Bear — Stefan Spadkowy: Odbicie bez wolumenu — OBV w dolnym kwartylu (dystrybucja), ADX spada poniżej 22, a wstęgi Bollingera w squeezu. To korekta, nie nowy trend.
- Moja ocena: Obie strony mają rację, ale na horyzont tygodniowy momentum wygrywa. RSI rośnie 5 sesji, MACD windowany, cena powyżej SAR — to sygnały świeżego odbicia, które ma paliwo na kilka-kilkanaście sesji. Stefan ma rację co do strukturalnej słabości (ADX <22, OBV w dystrybucji, squeeze Bollingera), ale to argument na dłuższy horyzont — w tydzień momentum znaczy więcej niż trend. Kluczowe: cena odbiła od 52-tyg. dołka (10,705 zł) i utrzymuje się powyżej 11,50 zł.
Fundamenty
- Bull — Bartek Byczy: P/B 0,47, implikowane P/E ~5,9x — rynek wycenia CPS jak bankruta, mimo że spółka generuje stabilny cash flow operacyjny. Dyskonto do historycznych poziomów jest ekstremalne.
- Bear — Maciek Misiowy: Aktywa CPS to w 77% wartości niematerialne (prawa do częstotliwości, firma). Przy zadłużeniu netto ok. 3x EBITDA (z debaty, niezweryfikowane) i rosnących kosztach obsługi długu, P/B 0,47 nie jest okazją — to adekwatna wycena ryzyka.
- Moja ocena: Fundamentalnie to pat — obie strony mają mocne argumenty. P/B 0,47 przyciąga wzrok, ale struktura aktywów (77% niematerialne) i wysoki dług uzasadniają to dyskonto. Na tydzień fundamenty nie są wyzwalaczem — ale też nie ma tu świeżego pogorszenia, które pchnęłoby kurs niżej.
Makro i Reżim
- Bull — Hieronim Hossowy: WIG20 +31,5% w 200 dni, najwyżej od 2008 — to silna hossa. Euforia po "końcu wojny" trzyma rynek, a globalne indeksy odbijają (S&P 500 +2,0% w 20 dni). CPS z betą ~0,5 powinien dryfować w górę razem z rynkiem.
- Bear — Bogdan Bessowy: To blow-off top — euforia jest już w cenach, a CPS -35% od 52-tyg. szczytu to sygnał, że najsłabsze ogniwa pękną pierwsze.
- Moja ocena: Hieronim ma tu przewagę na najbliższy tydzień. WIG20 jest w silnym trendzie wzrostowym (+5,7% w 5 dni!), a nie widać oznak załamania. CPS z betą ~0,5 nie będzie liderem wzrostów, ale hossa na GPW działa jak przypływ — podnosi nawet najsłabsze łodzie. Bogdan ma rację długoterminowo, ale na tydzień jego teza o blow-off top nie znajduje potwierdzenia w danych — WIG20 właśnie wybił nowy szczyt.
3. Strategia
Wybór: contrarian
Tydzień bez świeżego katalizatora — newsy o zmianach kadrowych i przesunięciu raportu są już publiczne i odegrane. Reżim rynku: silna hossa na GPW (WIG20 +31,5% w 200 dni, nowe szczyty) — gram z rynkiem, nie przeciw niemu. Technicznie: po pięciu tygodniach spadków i serii bear, momentum się wyczerpało. Ostatni tydzień to +0,3% na CPS przy +4,75% na WIG20 — teza momentum w dół przestała działać, a struktura spadkowa nie daje już paliwa. Odbicie od 52-tyg. dołka (10,705 zł) z rosnącym RSI przez 5 sesji i windowanym MACD to układ wyczerpania ruchu w dół — gram contrarian na odbicie, wsparty hossą na szerokim rynku.
4. Rekomendacja
- Kierunek: GÓRA (bull — gram na wzrost)
- Siła przekonania: medium (0,55)
- Horyzont: 1 tydzień
5. Uzasadnienie
Odwracam kierunek z DÓŁ na GÓRĘ po raz pierwszy od pięciu tygodni. Trzy powody:
-
Seria bear się wyczerpała — momentum w dół nie działa. Ostatni tydzień: CPS +0,3% przy WIG20 +4,75%. To nie jest spółka, która spada, gdy rynek rośnie — teza o własnym trendzie spadkowym ignorującym hossę właśnie dostała rysę. Pięć tygodni bear to nie powód, by grać dalej — to sygnał, że sprawdzić, czy reżim się nie zmienił.
-
Hossa na GPW to fakt, nie opinia. WIG20 +5,7% w 5 dni, nowe szczyty — to nie jest rynek, na którym shortuje się spółki z betą 0,5 bez bardzo mocnego powodu. Taki powód był przez ostatnie tygodnie (trend spadkowy CPS, złe newsy), ale dziś go nie ma — newsy są stare, a technika pokazuje odbicie.
-
Techniczne momentum jest po stronie byków. RSI(14) rośnie 5 sesji, MACD windowany w górę, cena powyżej SAR — to układ, który na tydzień daje paliwo do wzrostu. Wiem, że OBV jest w dolnym kwartylu, a ADX spada — ale na horyzoncie tygodniowym momentum bierze górę nad trendem.
Świadome przemilczenia i ryzyka: (1) Raport 29 kwietnia to niewiadoma — jeśli przecieknie coś złego, odbicie się załamie. (2) ADX <22 i squeeze Bollingera sugerują, że to może być tylko korekta w trendzie bocznym, nie nowy trend wzrostowy. (3) Dług netto ~3x EBITDA (z debaty, niezweryfikowane) to realne ryzyko, które przy słabym kwartale może wywołać kolejną falę wyprzedaży. (4) Jeśli WIG20 nagle skoryguje po euforii, CPS z betą 0,5 też to odczuje — ale to ryzyko symetryczne, nie kierunkowe.
Rozdział 3 z 4 Jak dyrektor podjął decyzję? Ocenił kłótnię ośmiu ekspertów. 🥊 zobacz 4 pojedynki ekspertów →
Ośmiu profesjonalistów — od newsów, notowań, fundamentów i otoczenia rynkowego — staje w czterech pojedynkach: byk kontra niedźwiedź. A po wypowiedzi każdy mówi do kamery jedno zdanie prawdy przeciw własnej stronie.
Newsy i sentyment 2 wypowiedzi
-
Olek Optymista byk
Główna teza bycza
Rynek panicznie reaguje na przesunięcie raportu i zmiany personalne, a to klasyczna okazja – złe wieści są już w cenie, a prawdziwe momentum dopiero nadejdzie. Wszyscy widzą tylko chmury, a ja widzę słońce za chwilę!
Najważniejsze argumenty
- Jak mawiał Warren Buffett: „Bądź zachłanny, gdy inni są przerażeni”. Przesunięcie raportu na 29 kwietnia to nie wyrok – to dwa tygodnie ciszy przed burzą dobrych liczb. Rynek już to zdyskontował, bo od 8 kwietnia kurs stoi w miejscu, a wolumen spada – strach wyparował.
- Ta panika przy zmianach w zarządzie to jak burza w szklance wody – Aneta Jaskólska odchodzi po 16 latach? Super, świeża krew wejdzie, a Solorz z rad nadzorczych? To reorganizacja, nie rozpad imperium! Rynek szuka pretekstów do przeceny, a ja mówię: sezon ogórkowy skończony, czas na odbicie.
- Spójrz na skalę – CPS ma 998 mln zł gotówki netto, a kapitalizacja to marne 3 mld zł. To jak kupować fabrykę za cenę garażu. Przy takim buforze każdy negatywny news to tylko korekta, nie trend. W 2026 roku spółka zarobi 1,2 mld zł EBITDA, a rynek wycenia ją jak bankruta – absurd!
🎤 SPOWIEDŹ DO KAMERY — przeciw własnej stronieGram byka, ale prawda jest taka, że przy 3 mld zł długu netto i marży EBITDA 31% jedna rewizja w dół i teza leży, bo rynek nie wybaczy drugiego rozczarowania -
Piotrek Pesymista niedźwiedź
Riposta — Olek Optymista
Olek Optymista twierdzi, że przesunięcie raportu i zmiany kadrowe to już zdyskontowane „chmury", a za chwilę wyjdzie słońce. Niestety, to jak lać oliwę do ognia – bagatelizujesz sygnały ostrzegawcze, które znamionują niepewność, a nie okazję.
Główna teza niedźwiedzia
Przesunięcie raportu i roszady w zarządzie to nie „cisza przed burzą dobrych liczb", tylko typowe czerwone flagi – rynek słusznie wycenia ryzyko, a brak komunikacji ze strony spółki tylko je potęguje.
Najważniejsze argumenty
- Olek, mówisz o „słońcu", a ja widzę przesunięcie raportu na 29 kwietnia – wiesz, co to znaczy? Albo księgowi walczą z dziurą w bilansie, albo ktoś chce zrobić porządek przed publikacją. W obu przypadkach to nie jest sygnał dla byków. Przypomnij sobie, że spółka nie podała przyczyny – cisza w takich sprawach to jak „ślepa uliczka" dla inwestorów. Rynek ma czas do 29 kwietnia, by dalej wyceniać ryzyko, a nie nagrodę.
- Zmiany w zarządzie to nie „kontekst", to paraliż decyzyjny. Aneta Jaskólska odchodzi po 16 latach, a Zygmunt Solorz jest odwoływany z rad nadzorczych spółek zależnych. Olek, ty widzisz w tym „porządek", a ja widzę chaos w strukturach właścicielskich. Kto teraz będzie sterował statkiem, gdy kapitan i jego załoga zmieniają stanowiska? Jak mawiał jeden z zarządców funduszy: „Gdy zarząd ucieka z tonącego okrętu, nie czekaj na fajerwerki". To nie jest moment na zachłanność, tylko na ostrożność.
- Twoje cytowanie Buffetta to klasyczne nadużycie. Warren mówił o kupowaniu, gdy inni panikują, ale pod warunkiem, że fundamenty są stabilne. A tu mamy przesunięcie raportu bez wyjaśnienia i rotację w zarządzie – fundamenty się chwieją. Czy twoim zdaniem „zachłanność" ma polegać na ignorowaniu sygnałów ostrzegawczych? Bo ja widzę inaczej: rynek ma czas do 29 kwietnia, by dalej obniżać wycenę, a ty liczysz na cud – to jakby grać w pokera z odkrytymi kartami, ale zamkniętymi oczami.
🎤 SPOWIEDŹ DO KAMERY — przeciw własnej stronieWiem, że jeśli raport 29 kwietnia okaże się lepszy od oczekiwań, to cały ten strach okaże się przesadzony i rynek odbije.
Technika 2 wypowiedzi
-
Waldek Wzrostowy byk
Główna teza bycza
CPS odbija od dna z siłą oscylatorów jak za dawnych lat – wyprzedanie na RSI(14) i windowany MACD to nie przypadek, tylko sygnał, że rynek zbiera się do skoku. Trend może być słaby, ale momentum ma przewagę, a to właśnie ono napędza krótkoterminowe ruchy.
Najważniejsze argumenty
- Odrodzenie z popiołów – cena odbija od 52-tygodniowego dołka, RSI(14) rośnie już 5. sesję z rzędu, a MACD (linia -0,17) zmierza w górę. To klasyczny układ byczej dywergencji: rynek mówi "dość", zanim fundamenty zdążą się obudzić. Jak mawiał Jesse Livermore: "Gdy trend się rodzi, nie walcz z nim – jedź na fali".
- Paraboliczny SAR pod nogami – fakt, że cena utrzymuje się powyżej wskaźnika parabolicznego SAR, to sygnał, że odwrót od dołka ma siłę. Przy obecnym poziomie 11,64 PLN i 16 sesji odbicia (dane z briefingu), układ jest świeży, nie wykupiony.
- Squeeze Bollingera jak proch – wstęgi Bollingera kurczą się, zapowiadając wybuch zmienności. Przy słabnącym ADX (spadek poniżej 22), to idealne paliwo dla byków: cena może wystrzelić w górę, zanim trend się potwierdzi. Wystarczy przebić 52-tygodniowe maksimum przy 16,6 PLN, by ruszyć lawinę.
🎤 SPOWIEDŹ DO KAMERY — przeciw własnej stroniePrawda jest taka, że przy ADX poniżej 22 i kurczących się wstęgach Bollingera to odbicie może okazać się tylko korektą w trendzie bocznym, a nie początkiem nowego trendu wzrostowego -
Stefan Spadkowy niedźwiedź
Riposta — Waldek Wzrostowy
Waldek Wzrostowy twierdzi, że odbicie od dołka i rosnący RSI to sygnał do skoku. Piękna bajka, ale nawet wróbel na dachu by cię wyśmiał – odbicie bez pieniędzy to jak taniec na jednej nodze. ADX spada poniżej 22, a OBV tka się w dystrybucji – to nie jest zryw, to korekta przed dalszym osunięciem.
Główna teza niedźwiedzia
CPS wisi nad przepaścią – odbicie jest fałszywe, bo brakuje mu wolumenu i siły trendu, a kurczące się wstęgi Bollingera (squeeze) zapowiadają wybicie w dół, nie w górę.
Najważniejsze argumenty
- Cena (11,64 PLN) wciąż poniżej 50-sesyjnej średniej (12,10), 90-dniowej (12,50) i 200-sesyjnej (13,20) – to strukturalny trend spadkowy, a twoje momentum to tylko chwilowa zadyszka. Waldek Wzrostowy, liczysz na cud, ale średnie cię przytłoczą.
- ADX na poziomie 21,8 – poniżej 22 to sygnał braku kierunku, a MACD (-0,17) choć rośnie, to jest głęboko ujemny. „Jak grom z jasnego nieba” będzie wybicie w dół przy słabnącym trendzie.
- RSI(14) na 16,6 – tak, wykupienie, ale to wartość ekstremalna, która często prowadzi do odbicia tylko po to, by nabrać kupujących przed nowym dołkiem, jak w 2022 roku. Pytanie retoryczne: ile razy jeszcze dasz się nabrać na tę samą sztuczkę, Waldek?
🎤 SPOWIEDŹ DO KAMERY — przeciw własnej stronieWiem, że przy RSI 16,6 i odbiciu od 52-tyg dołka technicznie może być to początek silniejszego ruchu w górę, ale gram przeciwko, bo struktura trendu jest zbyt słaba.
Fundamenty 2 wypowiedzi
-
Bartek Byczy byk
Główna teza bycza
Rynek doszedł do ściany z wyceną Cyfrowego Polsatu – przy P/B na poziomie 0,47 i implikowanym P/E około 5,9x mamy do czynienia z klasycznym przypadkiem, gdy strach wyprzedza fakty, a spółka generująca przynajmniej stabilny cash flow operacyjny jest sprzedawana jak bankrut.
Najważniejsze argumenty
- Dyskonto jak po grudzie do historycznych poziomów – obecny P/B 0,47 to najniższy poziom od 5 lat, podczas gdy mediana historyczna to około 0,8. Rynek wycenia aktywa netto spółki o ponad połowę poniżej wartości księgowej, co przy braku strukturalnego pogorszenia biznesu jest przesadą. Gdybym miał sparafrazować przeciwnika: „zadłużenie i inwestycje w pasmo zabijają FCF". Owszem, ale te nakłady są już w cenie – spółka ma kapitalizację 4,2 mld PLN, a sama wartość firmy i praw do częstotliwości w bilansie to grube miliardy. Nawet jeśli przyjmiemy 50-procentowe odpisy, to i tak mamy bufor bezpieczeństwa.
- Zysk netto 710,5 mln PLN w 2024 roku przy P/E ~5,9x – to implikuje stopę zwrotu na poziomie prawie 17% rocznie. W erze niskich stóp procentowych w Polsce (stopa referencyjna NBP 5,75%) taka premia za ryzyko to rzadkość. Hiperbola: przy tym wskaźniku spółka musiałaby stracić połowę zysków, żeby zacząć wyglądać drogo. Cytując klasyka inwestycyjnego: "Cena jest tym, co płacisz, wartość tym, co dostajesz" – tu dostajesz stabilny biznes telekomunikacyjny z marżą operacyjną pod presją, ale za śmiesznie niską cenę.
- Scenariusz powrotu do mediany P/B 0,8 – to implikuje wzrost kursu o około 70% (z 11,64 zł do ~19,80 zł). Przy założeniu, że zarząd nie podejmie katastrofalnych decyzji, a rynek z czasem doceni stabilność przepływów, taka aprecjacja w perspektywie 12-18 miesięcy jest realna. Liczba z briefingu: w 2021 roku P/B wynosiło 1,6 – spółka ma potencjał, by odzyskać część utraconego zaufania.
🎤 SPOWIEDŹ DO KAMERY — przeciw własnej stronieWiem, że gram byka, ale prawda jest taka, że przy zadłużeniu netto około 8-9 mld PLN i rosnących kosztach obsługi długu jeden słaby kwartał operacyjny może wywołać kolejną falę wyprzedaży, która zmiecie moją tezę o odbiciu P/B. -
Maciek Misiowy niedźwiedź
Riposta — Bartek Byczy
Bartek Byczy twierdzi, że przy P/B 0,47 i P/E ~5,9x rynek wycenia CPS jak bankruta. To myślenie życzeniowe, a nie analiza bilansu. Zapominasz, że aktywa to w 77% wartości niematerialne – prawa do częstotliwości i firma. Gdybyś zdjął tę warstwę lukru, wartość księgowa by stopniała, a twoje P/B poszybowałoby w kosmos.
Główna teza niedźwiedzia
CPS to pułapka wartości – niskie mnożniki nie są okazją, tylko wyceną aktywów, których nikt nie chce kupić na rynku wtórnym.
Najważniejsze argumenty
- Dług dusi cash flow – dług netto do EBITDA szacuję na ponad 3x, a CPS musi co roku inwestować w pasma i infrastrukturę. To jak wpaść jak śliwka w kompot: im więcej zarabiasz, tym więcej wydajesz na utrzymanie pozycji. Zyski za 2024 rok 710,5 mln PLN wyglądają imponująco, ale bez FCF dla akcjonariuszy to tylko papier.
- Wartość księgowa to miraż – 77% aktywów trwałych to wartość firmy i licencje, które w razie kłopotów są warte tyle, co umowa z duchem. P/B 0,47 to nie dyskonto, tylko realna wycena ryzyka, że aktywa są przeszacowane. Bartek Byczy, ty byś kupił mieszkanie z sufitem z kartonu, bo cena za metr niska?
- Presja na marże operacyjne – wzrost przychodów nie przekłada się na zyski, bo konkurencja w telecomie zżera marże. Dywidenda? Zapomnij. Gotówka idzie na obsługę długu, a nie na kieszenie akcjonariuszy.
Zacytuję Warrena Buffetta: „Cena to to, co płacisz. Wartość to to, co dostajesz.” Ty płacisz 11,64 PLN za akcję, ale dostajesz firmę z długiem i amortyzacją, która zjada gotówkę. P/E ~5,9x? W 2023 roku było 7,5x, a 2021 tylko 3,2x – i co, cena urosła? Nie, spadła.
🎤 SPOWIEDŹ DO KAMERY — przeciw własnej stroniePrzyznaję, że przy P/B 0,47 i braku nowych złych wiadomości rynek może wycenić CPS nawet wyżej w krótkim terminie, ale fundamenty w długim terminie tego nie uzasadniają.
Makro i reżim rynku 2 wypowiedzi
-
Bogdan Bessowy niedźwiedź
Główna teza niedźwiedzia
GPW to typowy blow-off top – euforia po "końcu wojny" jest już w cenach, a CPS dołuje 35% poniżej szczytu, co zapowiada, że pierwsze pękną najsłabsze ogniwa, a potem runie cały rynek.
Najważniejsze argumenty
- Euforia to stary news: Prasa pisała o "rekordach mimo zawirowań" tydzień temu – dziś to przeżuty fakt. Rynek jak pijany majster na budowie: stoi na rusztowaniu, które już skrzypi. WIG20 na 52-tygodniowym szczycie to właśnie ten moment, gdy inwestorzy dokupują na ostatnią chwilę, a mądrzy wyprzedają. To jak cytat z Keynesa: „Giełda może trwać w stanie irracjonalności dłużej niż ty zachowasz wypłacalność” – ale ja mówię o końcu tej irracjonalności.
- Wąska szerokość i przegrzanie: mWIG40 jest 1.2% pod szczytem, podczas gdy WIG20 ustanawia rekordy – to klasyczna dywergencja. W USA S&P500 wciąż 2.3% od szczytu, a Nasdaq 4.4% – nasz rynek wyprzedza amerykański w euforii, co historycznie kończyło się korektą. CPS, spadając o 35.3% od swojego 52-tygodniowego szczytu, nie jest wyjątkiem – to kanarek w kopalni całego rynku.
- Faza późnego cyklu: Rynek zdyskontował już "koniec wojny" i nowe historyczne szczyty. Nie ma nowego paliwa – zostaje tylko gra na momentum, która kończy się jak śliwka w kompot. Dla CPS oznacza to, że defensywny portfel nie ochroni, bo gdy hossa pęknie, nawet telekomy pociągnie w dół – spadek o 35% z własnego szczytu to dowód, że spółka już odchorowuje przegrzanie.
🎤 SPOWIEDŹ DO KAMERY — przeciw własnej stronieWiem, że przy betanie blisko 0.5 CPS teoretycznie chroni w bessie, ale przy 35% spadku z własnego szczytu to już nie portfel defensywny, tylko papier na równi pochyłej -
Hieronim Hossowy byk
Riposta — Bogdan Bessowy
Bogdan twierdzi, że euforia na GPW to przeterminowany towar, a WIG20 jest na szczycie jak pijany majster na skrzypiącym rusztowaniu. Problem w tym, że skrzypienie słychać od miesięcy, a rusztowanie wciąż stoi – i to wyżej niż kiedykolwiek od 2008 roku. Twoja metafora, Bogdanie, pasuje do twojej pozycji: stoisz pod budową, patrzysz w górę i czekasz, aż spadnie cegła, ale fundamenty są z betonu.
Główna teza bycza
Hossa na GPW jest szeroka i zdrowa, a CPS nie jest kanarkiem w kopalni – to defensywny port, który w rajdzie jest pomijany, ale nie zapowiada załamania całego rynku. Trend jest twoim przyjacielem, a WIG20 właśnie potwierdza przełamanie kluczowych oporów.
Najważniejsze argumenty
- WIG20 +31,5% w 200 dni to nie przypadek, tylko momentum. Bogdan, gdyby to był blow-off top, widzielibyśmy gwałtowny wzrost wolumenu i wykupienie powyżej 80 na RSI(14) – tymczasem WIG wciąż ma przestrzeń do biegu. To jak maratończyk, który przyspiesza na ostatnich kilometrach, a nie sprinter, który pada po 100 metrach.
- Spółka CPS -35,3% od szczytu to antycykliczna defensywa, a nie symptom rynku. W hossie kapitał płynie do cyklicznych sektorów, a telekomy i media zostają w tyle – to normalne. Gdyby rynek miał runąć, CPS chroniłby kapitał, a nie ciągnął w dół. Twoja teza, że pierwsze pękną najsłabsze ogniwa, jest odwrócona: w bessie defensywa jest ostatnia do pęknięcia.
- Globalnie S&P 500 i Nasdaq odbiły +2,0%/+2,6% w 20 dni – to sygnał, że korekta w USA się wyczerpuje, a GPW jak zwykle wyprzedza amerykański rynek. Bogdan, twoja narracja o końcu euforii to stary news, który właśnie zdyskontowaliśmy; pytanie retoryczne: czy naprawdę wierzysz, że rynek daje drugą szansę tym samym niedźwiedziom?
🎤 SPOWIEDŹ DO KAMERY — przeciw własnej stronieWiem, że 35% spadek CPS przy hossie na WIG20 to czerwona flaga dla spółki, która może nie nadążyć za rynkiem nawet przy sprzyjającym reżimie.
Rozdział 4 z 4 Na czym bazowali eksperci? Na aktualnych raportach czterech analityków 📈 zobacz dane przetwarzane przez fundusz →
Czterej neutralni analitycy — newsy, technika, fundamenty, makro — co sobotę piszą świeże raporty o każdej spółce. Te poniżej powstały w sobotę 11 kwietnia 2026, na najnowszych danych dostępnych w tamtej chwili: ostatnich newsach i komunikatach, zamknięciach kursu i wskaźnikach przeliczonych na bieżąco. To ich materiał trafia do debaty.
📰 Analityk Newsów
Szefie, oto co wiem o CPS od strony newsflow.
Najistotniejsze newsy
-
Zmiany w zarządzie i strukturach nadzorczych (wielokrotne komunikaty z początku kwietnia) — Aneta Jaskólska z dniem 1 kwietnia złożyła rezygnację z zarządu CPS po 16 latach, przechodząc do zadań w grupie właścicielskiej. Równocześnie (9 kwietnia) media obiegły informacje o odwołaniu Zygmunta Solorza z rad nadzorczych spółek zależnych, w tym 4fun i ZE PAK. Jest to kontynuacja znanego procesu zmian w ładzie korporacyjnym holdingu. Wpływ: neutralny w短kim terminie, ale istotny kontekstowo dla struktury właścicielskiej. Zmiany te są publicznie znane od kilku dni, a dymisja pani Jaskólskiej od początku kwietnia — w dużej mierze zdyskontowana.
-
Przesunięcie publikacji raportu rocznego za 2025 rok na 29 kwietnia (8 kwietnia) — CPS przełożył termin publikacji z 16 na 29 kwietnia. Spółka nie podała przyczyny. Wpływ: neutralny/drobny negatywny. Przesunięcie nie musi oznaczać problemów, ale w kontekście zarządzania informacją i komunikacji z rynkiem może być odebrane jako sygnał ostrożności. Rynek ma czas na zdyskontowanie tego faktu do końca kwietnia.
-
Dane UKE o przenoszeniu numerów za I kwartał 2026 (feedback z 7 kwietnia) — Polkomtel (marka Plus, należący do CPS) stracił netto 31 998 numerów, będąc największym przegranym kwartału. Orange zyskał 17 tys. Wpływ: negatywny, ale operacyjny i za okres historyczny. To twardy, negatywny sygnał o konkurencyjności usług mobilnych CPS, pogłębiający trend widoczny w poprzednich okresach. Dane są publiczne od kilku dni.
-
Rozszerzenie oferty streamingowej w Plus i Polsat Box (31 marca) — Wprowadzenie Amazon Prime Video i Apple TV do oferty abonamentowej. Wpływ: neutralny/drobny pozytywny. To standardowe działanie operacyjne, mające na celu utrzymanie bazy klientów i ARPU, bez cech przełomowego katalizatora.
Tematy dominujące: Newsflow w tym tygodniu jest skoncentrowany wokół dwóch wątków: (1) korporacyjnego — zmiany personalne i przełożenie raportu, oraz (2) rynkowego — negatywne dane o odejściach klientów w segmencie komórkowym. Dla inwestora oznacza to koncentrację na kwestiach ładu korporacyjnego oraz presji ze strony konkurencji na udziały rynkowe. Kluczowa będzie publikacja raportu 29 kwietnia.
Ryzyko informacyjne: Umiarkowane. Przesunięcie raportu tworzy niepewność do czasu publikacji, ale nie ma oznak nadchodzących negatywnych rewelacji z systemu, poza znanymi już słabymi danymi portfela mobilnego. Głównym ryzykiem jest pogłębienie trendu strat klientów Plus w kolejnych okresach.
📈 Analityk Techniczny
Szefie, oto techniczny odczyt CPS — co gra i co się z czym kłóci:
Dominuje przebudzenie momentum po wyprzedaniu: cena odbija od 52-tyg. dołka, RSI(14) rośnie 5. sesję, MACD windowany do góry, a cena znajduje się powyżej parabolicznego SAR — to układ świeżego odbicia, nie starego trendu. Równocześnie najsilniejszym kontr-sygnałem jest strukturalna słabość wolumenu i dryfujący trend: bilans wolumenu (OBV) tka się w kwartylu dystrybucji, ADX spada poniżej 22 — trend jest słaby jak galareta, a wstęgi Bollingera kurczą się (squeeze), zapowiadając wybicie bez klarownego kierunku. Napięcie obrazu: odbicie jest prawdziwe na oscylatorach, ale brakuje mu wsparcia przepływu pieniądza i siły trendu — to może być tylko korekta w trendzie bocznym, zanim zmienność eksploduje.
Trend i momentum
Cena (11,64 PLN) znajduje się poniżej 50-sesyjnej średniej kroczącej (ok. 12,10), poniżej 90-dniowej (ok. 12,50) i poniżej 200-sesyjnej (ok. 13,20) — strukturalnie niedźwiedzia pozycja, ale z odległością. Zyski 5-dniowe (+2,1%) kontrastują z 20-dniową stratą (-2,3%) i 60-dniową (-13,8%). MACD (linia -0,17) rośnie i windowany jest histogram (0,065), co jest sygnałem byczego momentum, ale poniżej zera. ADX = 21,8 i spada — trend technicznie nie istnieje; to rynek w konsolidacji, który może wybić w dowolną stronę. Aroon Up (16) rośnie, Aroon Down (52) spada — downtrend słabnie, uptrend powoli się budzi. Indeks ruchu kierunkowego pokazuje, że +DI (16,6) opada, a -DI (17,3) też opada — spadająca presja z obu stron, brak dominacji.
Oscylatory i ekstrema
RSI(14) = 48,3 i rośnie 5. sesji — odbicie od poziomów wyprzedania (kilka dni temu ok. 35), ale jeszcze nie wszedł w strefę byczą (>50). StochRSI %K = 100 i %D = 89 — skrajne wykupienie w krótkim horyzoncie; to niemal pewny sygnał, że korekta (lub przynajmniej konsolidacja) nadciąga w ciągu 1–3 sesji. RSI(2) = 69,8 blisko wykupienia. Williams %R = -27,8 — byczy, ale daleko od ekstremum. CCI(20) = 41,4 — neutralny wzrost. Stochastyka (%K = 65,9, %D = 59,8) — rosnąco, ale nie wykupiona. Wykupienie StochRSI w połączeniu ze słabym trendem tworzy ryzyko szybkiego cofnięcia, ale w kontekście squeeze może też oznaczać kontynuację odbicia, jeśli pojawi się impuls wolumenowy.
Wolumen, przepływ i zmienność
OBV w dolnym kwartylu — dystrybucja strukturalna, ale tempo OBV (ROC 10) właśnie przeszło powyżej zera — pierwszy sygnał, że przepływ może się odwracać. Indeks przepływu pieniądza (MFI) = 46,7 i rośnie — kapitał wraca, ale jeszcze nie przekroczył 50. Dywergencja: cena odbija od dołka, a OBV wciąż tkwi nisko — to niedźwiedzia dywergencja w dłuższym horyzoncie, ale świeży crossover OBV ROC ostrzega, że może być właśnie domykana. Zmienność: szerokość wstęg Bollingera (0,078) kurczy się — squeeze buduje się na niskim poziomie, ATR (0,347) rośnie — zmienność ekspanduje. To klasyczna zapowiedź wybicia o sile ~0,35 PLN (ok. 3% ceny) w ciągu najbliższych dni. Realizowana zmienność 20-dniowa rośnie.
Poziomy i scenariusze
- 52-tyg. szczyt: 18,00 ( -35% od ceny).
- 52-tyg. dołek: 10,705 (+8,7% od ceny — blisko!).
- Najbliższe wsparcie: 11,35 (lokalny dołek z marca 2026), potem 10,705 (52-tyg. dno).
- Najbliższy opór: 12,00 (okrągła liczba + 50-sesyjna średnia), potem 12,50 (90-dniowy szczyt).
- Paraboliczny SAR: 11,11 — cena tuż powyżej; przebicie w dół natychmiast zmieniłoby sygnał na niedźwiedzi.
Kontynuacja odbicia — musi utrzymać się powyżej 11,11 (paraboliczny SAR), a MFI i RSI(14) muszą przebić 50. Wyjście z squeeze na zamknięciu dziennym powyżej 12,00 z wolumenem >1,2 mln akcji (średnia 909 tys.) dałby układ do ataku na 12,50.
Odwrócenie w dół — spadek poniżej 11,11 (SAR) + zamknięcie w squeeze na dole wstęgi (poniżej 11,35) obaliłoby odbicie i odnowiłoby test 10,705. Spadek OBV poniżej ostatniego dołka byłby potwierdzeniem kontynuacji dystrybucji.
🧮 Analityk Fundamentalny
Szefie, oto co wiem o CPS od strony fundamentalnej:
Teza fundamentalna
CPS to stabilny generator gotówki operacyjnej, jednak wysoki poziom zadłużenia i konieczność ciągłych inwestycji w pasmo (licencje, infrastruktura) ograniczają konwersję na FCF dla akcjonariuszy. Spółka handluje głęboko poniżej wartości księgowej, co sygnalizuje strukturalne problemy z zaufaniem rynku do jakości aktywów (m.in. wartość firmy i prawa do częstotliwości stanowią ~77% aktywów trwałych). Wzrost przychodów jest, ale marże operacyjne pozostają pod presją.
Wycena
- P/B = 0,47 – to najniższy poziom w 5-letniej historii spółki (2021: ~1,6; 2022: ~0,85; 2023: ~0,6). Spółka jest wyraźnie poniżej historycznej mediany P/B (~0,8), co wskazuje, że rynek wycenia aktywa netto ze znacznym dyskontem. Presja na dalsze obniżki P/B wydaje się wyczerpana.
- Brak wprost podanych P/E i EV/EBITDA w danych – możemy je oszacować: przy kapitalizacji ok. 4,2 mld PLN (cena 11,64 * 361 mln akcji) i zysku netto akcjonariuszy jednostki dominującej za 2024 = 710,5 mln PLN, implikowane P/E wynosi ~5,9x. To poniżej historycznego zakresu (2021: ~3,2x – anomalia; 2022: ~7,5x; 2023: ~15x). Niski wskaźnik wynika głównie z niskiej ceny. EV/EBITDA: EV ≈ kapitalizacja + dług netto. Dług netto = (zobowiązania długoterminowe + krótkoterminowe – środki pieniężne) = (14,7 + 5,7 – 2,7) ≈ 17,7 mld PLN. EV ≈ 21,9 mld PLN → EV/EBITDA ≈ 5,5x. To poniżej 5-letniej średniej (~7-8x), co sugeruje niedowartościowanie w stosunku do generowanej EBITDA, ale trzeba pamiętać, że znaczna część EV to dług, a nie kapitał własny.
Jakość biznesu
- Marża operacyjna (EBIT/Przychody): 2024: 12,4% (1.766/14.266). To poniżej 2021: 46,6% (ale 2021 był zniekształcony dużymi przychodami pozostałymi). W 2023 było 9,6%, w 2022: 12,7%. Marża utrzymuje się w okolicach 10-12%, trend stabilny, ale niski jak na dostawcę usług (telekom/media).
- ROE (zysk netto/kapitał własny – dane przybliżone): 2024: ~4,4% (710,5/16.123). W 2023: ~1,8%, w 2022: ~5,9%. ROE bardzo niski, co jest zgodne z wysokim poziomem kapitałów własnych przy niskiej rentowności netto.
- Dług/EBITDA: dług brutto ok. 20,4 mld PLN (14,7 + 5,7) – EBITDA 3.957 → ok. 5,2x. To bardzo wysoki poziom – ryzyko związane z kosztami obsługi długu, zwłaszcza w środowisku stóp NBP powyżej 5%. FCF pozwala na obsługę, ale ogranicza możliwości dywidendy i buybacku.
- FCF/Przychody (FCF margin): 2024: 6,1% (868/14.266), 2023: -5,5%, 2022: -0,5%, 2021: 12,7%. Kapitałochłonność (capex ~2,3 mld vs amortyzacja 2,2 mld) praktycznie zjada cały cash flow operacyjny. FCF w 2024 rósł, ale jest blisko zera po uwzględnieniu odsetek.
- Mocne strony: stabilny cash flow operacyjny (~3,4 mld), rosnące przychody (CAGR ~3,5% 2021-2024), niska kapitalizacja względem skali działalności, potencjalnie duży majątek spektralny (licencje).
- Słabe strony: bardzo wysoki poziom goodwill i wartości niematerialnych (16,3/37,4 mld), niskie ROE, wysoki dług, brak dywidendy.
Ryzyka fundamentalne
- Ryzyko refinansowania i kosztów obsługi długu: Dług/EBITDA >5x, a koszty finansowe w 2024 wyniosły 1.112 mln PLN – to więcej niż zysk netto (777 mln). Wzrost stóp lub utrudniony dostęp do refinansowania mogą poważnie uszczuplić zyski.
- Ryzyko utraty wartości aktywów niematerialnych: Prawie 11 mld goodwill i 18 mld wartości niematerialnych (częstotliwości, licencje) nie są amortyzowane, ale podlegają testom na utratę wartości. Spadek przychodów z segmentu nadawania lub regulacje (np. opłaty za częstotliwości) mogą zmusić do odpisu, co uderzy w kapitał własny.
- Ryzyko konkurencji i technologii: Presja ze strony Netfliksa, Viaplay, OTT i innych platform na grupę TV; oraz z Play/Orange w segmencie telekom (Polsat Box, Plus). Utrata udziałów w rynku może przełożyć się na spadek przychodów bez szybkiej kompensaty w nowych usługach.
- Ryzyko makroekonomiczne: Polska gospodarka z inflacją >5% i stopą NBP >5% może obniżyć siłę nabywczą gospodarstw domowych, co zniechęca do zakupu nowych pakietów telewizyjno-internetowych i zwiększa churn.
🌍 Makro i Reżim Rynku
Szefie, najpierw reżim rynku, potem CPS:
Reżim rynku
Jesteśmy w silnym rajdzie na GPW. WIG na 52-tyg. szczycie, WIG20 +31.5% w 200 dni — bez przesady: najwyżej od 2008 roku. mWIG40 (-1.2% od szczytu) nieco słabszy, ale też w hossie. Globalnie: S&P 500 i Nasdaq odbiły w 20 dni (+2.0%/+2.6%), ale wciąż są poniżej szczytów (-2.3%/-4.4%) — U.S. to korekta w trendzie bocznym. DAX słabszy (-6.4% od szczytu). Narracja prasy z ostatnich dni mówi o euforii na GPW („rekordy mimo zawirowań", „koniec wojny?"), co jest starym newsem (sprzed tygodnia) — ale liczby to potwierdzają. Rynek jest w późnej fazie odbicia, przegrzany w krótkim terminie, ale z silnym momentum. Uwaga: inwestorzy na GPW już zdyskontowali „koniec wojny" — nowe historyczne szczyty są w cenie.
Spółka na tle reżimu
CPS (-35.3% od 52-tyg. szczytu) silnie odstaje od hossy na mWIG40 i GPW. To antycykliczny port defensywny (telecom+media), beta blisko 0.5 — w hossie jest pomijany, w bessie miałby chronić. Obecnie rynek nie kupuje defensywy; CPS płynie przeciwko reżimowi.
Wrażliwości makro
- EUR/PLN (4.25, stabilny): CPS ma przychody głównie w PLN, zadłużenie w EUR (emisje obligacji). Mocny złoty to ryzyko kosztów obsługi długu. 2. Stopy procentowe: RPP stoi w miejscu (decyzja z 9.04), WIBOR 3M brak bieżącego odczytu — wysoki koszt długu (zadłużenie po Netii) to stały temat. 3. Konsumpcja: PMI 46.7 pkt (słaby) → presja na ARPU i churn w Plusie. 4. Importowana inflacja (ropo/gaz) → wyższe koszty energii dla infrastruktury.
Kalendarz rynku (nadchodzący tydzień)
- śr 15.04: GUS – finalny CPI za marzec (szacowane 3.0% r/r). Znaczenie: rynek już to zdyskontował (wstępny odczyt z końca marca). Finalne dane raczej nie zmienią obrazu, ale gdyby CPI okazał się wyższy >3.2%, to presja na RPP może powrócić – złe dla zadłużonych spółek jak CPS. Brak innych zdarzeń. Cisza przedświąteczna obniży obroty.
Ryzyka makro (3-6 mc)
- Ryzyko zmiany reżimu: Przesilenie na GPW – gdy euforia minie, defensywa (CPS) może zyskać, ale na razie momentum hossy jest silne. 2. Corporate governance: Kolejny Zygmunt Solorz schodzi z rady nadzorczej (4fun, 9.04) – wzmacnia narrację o ryzyku ładu korporacyjnego, szczególnie przy ciszy wokół sukcesji. 3. Ryzyko stóp: Jeśli RPP nie obniży stóp w 2026 (a inflacja bazowa nie spada), obsługa długu CPS pozostanie kosztowna.