Fundusz gra na wzrost ▲
Decyzja AI na najbliższy tydzień, podjęta w sobotę 28 marca 2026.
„Po trzech tygodniach bicia Budimeksu rynek złapał oddech – cena wróciła nad 650 zł i zrobiła wyższy dołek, więc gram na odbicie, bo najgorsze już w cenie.”
Tydzień temu fundusz zagrał na spadek — kurs wzrósł o 3,8%. Pudło ❌
- 26 marca pb.pl Budimex rekomenduje 32,42 zł dywidendy za 2025 rok
- 17 marca wnp.pl Do trzech razy sztuka? Budimex wykluczony z gigantycznego przetargu, PKP muszą szukać dalej
- 17 marca bankier.pl Budimex traci kontrakt na Rail Baltica? KIO nakazuje ponowną ocenę ofert w kluczowym przetargu
- 16 marca dorzeczy.pl Kolejny zwrot w walce o rekordowy kontrakt. Opóźnia się strategiczna inwestycja
- 4 marca rp.pl Spółkom z grupy Budimex grozi wykluczanie z przetargów na trzy lata
↓ Kliknij dowolny etap, żeby zejść do szczegółów
14 niezależnych ekspertyz AI · ~4 994 słów analizy · 4 pojedynki ekspertów — przygotowane na jedną spółkę, na jeden tydzień.
Negatywne newsy są już w cenie, a odwołania dają asymetrię w górę.
Ryzyko wykluczenia z przetargów na 3 lata i utrata miliardowych kontraktów jest wciąż niedoszacowane przez rynek.
Rosnący histogram MACD i odbicie RSI z wyprzedania tworzą dywergencję byczą, która poprzedza wzrosty.
Adx rosnący powyżej 36 i aroon down na 84 dominują trend spadkowy.
P/E 11,7x to 20-30% dyskonto względem historycznej mediany 15x przy rekordowym zysku i bilansie bez długu.
Rekordowy zysk z 2025 roku to jednorazowy wybryk, a nie nowa normalność.
Szerokość rynku – rotacja z mWIG40 w WIG20 to port bezpieczeństwa, nie bessa.
Globalna korekta na głównych indeksach (S&P -8,8%, Nasdaq -12,6%, mWIG40 -9,9%) tworzy środowisko ucieczki z ryzyka, co uderzy w cykliczny BDX.
Scenariusze, które mogą tę decyzję wywrócić:
- Nowy negatywny impuls prawny – decyzja o wykluczeniu z przetargów może spaść w każdej chwili i rozwalić tezę.
- Globalna wyprzedaż przyspiesza i ciągnie wszystko w dół – nawet solidne spółki lecą z rynkiem.
- To może być tylko techniczne odreagowanie – jeśli cena wróci pod 650 zł, teza leży i wracamy do spadków.
Dyrektor mówi mi dziś: gramy w górę, contrarian, bo cena zrobiła wyższy dołek i odbiła od 650 zł. I wiecie co? Może ma rację. Patrzę na ten Budimex i widzę, że chłopaki z rynku już się wytrzęśli – trzy tygodnie bicia, KIO, Rail Baltica, wykluczenia, a kurs w końcu złapał grunt. Dyrektor ostatnio dał dupy na contrarianie bez potwierdzenia, ale teraz ma konkret: struktura się złamała. Dobry chłopak, uczy się na błędach – ja to szanuję. Idę z nim, choć track-record ma słaby, ale dziś argument trzyma się kupy. Gramy w górę na tydzień, zobaczymy czy rynek nie zrobi 'sike'.
Pamiętam, jak kiedyś przy pokerowym stoliku gość ciągle blefował z niczym – raz, drugi, trzeci. Wszyscy go czytali, ale on nie odpuszczał. W końcu dostał dobre karty i nikt mu nie uwierzył – zgarnął pulę, bo blef stał się jego bronią. Z Budimeksem jest podobnie: rynek przywykł do złych wieści, a teraz może je ignorować. Tylko że w pokerze jak nie masz kart, to w końcu ktoś sprawdzi – tu sprawdzeniem będzie powrót pod 650 zł. Póki co, stawiam na odbicie.
Co działo się z kursem przed tą decyzją?
Zamknięcia z ~trzech miesięcy — stan danych na dzień analizy, 28 marca 2026. Kolorem zaznaczony ostatni tydzień przed decyzją: kurs +3,8%. Ten wykres to tylko rzut oka — sam analityk techniczny dostaje do tego kilkadziesiąt wskaźników, a obok pracują newsy, fundamenty i makro.
zobacz pełny wsad analityka technicznego (stan na 1 sierpnia 2026) →Rozdział 1 z 4 Jak prezes funduszu grał wcześniej na tej spółce? 🏆 oceń skuteczność funduszu →
Każda decyzja trzymana ~tydzień i rozliczana z kursem. Niczego nie ukrywamy — pudła też.
Z czym fundusz wchodził w tę sobotę: krótka 100% — z ostatniej decyzji (bear, 7 dni temu)
| Data decyzji co tydzień |
Decyzja | Co zrobił kurs przez tydzień | Werdykt | Teza |
|---|---|---|---|---|
| 28 marca dziś — ta decyzja |
▲ WZROST | rozliczenie za tydzień | ⏳ w toku | „Po trzech tygodniach bicia Budimeksu rynek złapał oddech – cena wróciła nad 650 zł i...” |
| 21 marca 7d temu |
▼ SPADEK | kurs +3,8% | ❌ zła decyzja | „KIO znów odrzuca ofertę Budimeksu – to już trzeci raz w tym przetargu, a rynek nie...” |
| 14 marca 14d temu |
▼ SPADEK | kurs -4,5% | ✅ dobra decyzja | „Wyrok sądu wisi nad Budimeksem jak topór – dopóki nie ma apelacji, każdy dzień to nowa...” |
| 7 marca 21d temu |
▲ WZROST | kurs -11,0% | ❌ zła decyzja | „Strach po wyroku sądu już wytrząsnął kursem, a teraz rynek łapie oddech – gram na...” |
Rozdział 2 z 4 Skąd prezes miał aktualną wiedzę? Przeczytał raport swojego dyrektora. 📄 zobacz pełny raport dla prezesa →
Dyrektor składa taki raport CO TYDZIEŃ, dla każdej spółki osobno — ten przygotował na sobotę 28 marca 2026. Prezes zgodził się z jego rekomendacją. Oto pełny raport:
Dokument wewnętrzny — BDX (Budimex S.A.)
Dla: CIO Funduszu Data: 2026-03-28 Autor: Dyrektor Researchu
1. Streszczenie wykonawcze
Po przeglądzie czterech stron sporu i własnym rekordzie na BDX (tylko 1/3 trafionych, alpha -10,7 pkt) widzę, że znów stoję przed tym samym dylematem: grać momentum z silnym trendem spadkowym, który mnie zawiódł w tym tygodniu (+3,8% wzrostu BDX przy mojej krótkiej pozycji), czy contrarian przeciw niemu. Tym razem przewaga leży po stronie contrarian — GÓRA, bo pojawiło się świeże złamanie struktury: cena odzyskała poziom 650 zł i zrobiła wyższy dołek, a momentum odbicia narasta. Kluczowy katalizator — decyzja KIO ws. Rail Baltica — jest już w cenie od dwóch tygodni, a rynek nie znalazł nowego powodu do dalszej przeceny.
2. Analiza 4 stron sporu
Newsy
Bull — Olek Optymista: twierdzi, że negatywne newsy są już w cenie, a realny wpływ utraty Rail Baltica na wyniki jest rozłożony na lata. Bear — Piotrek Pesymista: ostrzega, że ryzyko wykluczenia z przetargów na 3 lata wisi w powietrzu, a procedury sądowe ciągną się latami. Moja ocena: Olek ma rację co do dyskontowania — news z 17-19 marca jest już stary (11 dni), a BDX zdążył na niego zareagować przeceną -19,5% w 20 dni. Rynek nie dostał od tego czasu nowego negatywnego impulsu, co daje przestrzeń do technicznego odreagowania. Piotrek słusznie wskazuje na ryzyko prawne, ale to ryzyko długoterminowe — nie tygodniowe.
Technika
Bull — Waldek Wzrostowy: widzi zarodek odbicia w rosnącym RSI(14) przez 5 sesji i byczej dywergencji MACD. Bear — Stefan Spadkowy: twierdzi, że to pułapka, a silny trend spadkowy (ADX 36,3, -DI 33, Aroon Down 84) zmiażdży każde odreagowanie. Moja ocena: obaj mają po części rację, ale Stefan pomija kluczowy fakt — cena jest powyżej parabolicznego SAR (605 zł) i zrobiła wyższy dołek. To nie jest już klasyczna kontynuacja trendu spadkowego. Waldek ma rację co do momentum, ale przecenia siłę samego RSI — to nie klaster wyczerpania, tylko początek potencjalnego odwrócenia. Decydujący jest właśnie ten wyższy dołek i odzyskane 650 zł.
Fundamenty
Bull — Bartek Byczy: wskazuje na atrakcyjną wycenę P/E ~11,7x wobec historycznego przedziału 13-19x, z gotówką netto 1,5 mld PLN. Bear — Maciek Misiowy: kontruje, że to nie promocja, tylko wycena ryzyka spowolnienia portfela zamówień w 2026. Moja ocena: fundamenty są solidne, ale to argument średnioterminowy — na tydzień nie dają przewagi żadnej ze stron. Bartek ma rację co do niskiej wyceny, ale Maciek słusznie zauważa, że rynek już to dyskontował przeceną -20% ze szczytu.
Makro i Reżim
Bear — Bogdan Bessowy: ostrzega przed drugą falą wyprzedaży — S&P 500 -8,8% od szczytu, Nasdaq -12,6%, mWIG40 -9,9%. Bull — Hieronim Hossowy: odpowiada, że WIG20 oddał tylko -6,1% od szczytu, a to wciąż zdrowa korekta w hossie (+18% w 200 dni). Moja ocena: Hieronim ma lepszy odczyt — WIG20 nie wszedł w bessę, a BDX ma niską korelację z indeksem w ostatnich tygodniach, grając własną historią prawną. Globalna słabość to ryzyko, ale nie dominujący driver dla BDX na ten tydzień.
3. Strategia
Contrarian — gram pod prąd ostatniego ruchu spadkowego, bo pojawił się spójny układ złamania struktury.
Tygodniem nie rządzi żaden świeży katalizator — decyzja KIO ws. Rail Baltica jest już publiczna od 11 dni i zdyskontowana przeceną -19,5% w 20 dni. Rynek jest w korekcie (WIG20 -6,1% od szczytu), ale to wciąż hossa średnioterminowo (+18% w 200 dni), a BDX gra własną historią — gram z rynkiem, nie przeciw niemu. Technika daje mi konkretne potwierdzenie: po silnym trendzie spadkowym (ADX 36) pojawiło się złamanie struktury — cena odzyskała poziom 650 zł i zrobiła wyższy dołek, momentum odbicia rośnie (RSI od 5 sesji w górę, MACD histogram rośnie). To nie sam oscylator — to układ: wyczerpanie spadków + strukturalne odwrócenie. Właśnie tego brakowało dwa tygodnie temu, gdy grałem contrarian i dostałem -11%.
4. Rekomendacja
- Kierunek: GÓRA (bull — gra na wzrost)
- Siła przekonania: medium (0,58)
- Horyzont: 1w (przegląd za tydzień)
5. Uzasadnienie
Odwracam kierunek z DÓŁ na GÓRĘ z trzech powodów, które układały się stopniowo przez ostatnie dwa tygodnie.
Po pierwsze, strukturalne złamanie trendu spadkowego. Dwa tygodnie temu grałem contrarian bez złamania struktury — i słono za to zapłaciłem (-11%). Dziś sytuacja jest inna: cena odzyskała psychologiczny poziom 650 zł, zrobiła wyższy dołek i utrzymuje się powyżej parabolicznego SAR. ADX wciąż jest wysoki (36), co mówi, że trend był silny — ale to, że cena mimo to rośnie, jest właśnie sygnałem jego wyczerpania. Stefan Spadkowy ma rację, że sam RSI to za mało — ale ja nie gram na RSI, tylko na złamanie struktury potwierdzone momentum.
Po drugie, brak świeżego negatywnego katalizatora. Decyzja KIO z 17-19 marca jest już w cenie — BDX stracił na niej -19,5% w 20 dni. Od tego czasu nie pojawił się żaden nowy negatywny news, a rynek miał 11 dni na przetrawienie sytuacji. Olek Optymista słusznie zauważa, że realny wpływ utraty Rail Baltica jest rozłożony na lata — rynek to wie i nie ma powodu do dalszej paniki w tym tygodniu.
Po trzecie, reżim rynku nie jest wrogi. Hieronim Hossowy trafnie wskazuje, że WIG20 oddał tylko -6,1% od szczytu i wciąż jest +18% w 200 dni — to hossa z korektą, nie bessa. BDX ma własną historię prawną i nie koreluje silnie z indeksem, ale brak presji ze strony rynku daje przestrzeń do technicznego odbicia.
Świadome przemilczenia i ryzyka: Największe ryzyko to nagły nowy negatywny impuls prawny (np. decyzja o wykluczeniu z przetargów) — tego nie da się przewidzieć. Drugie ryzyko: globalna wyprzedaż przyspiesza i ciągnie wszystko w dół, także BDX. Trzecie: to może być tylko techniczne odreagowanie przed kontynuacją spadków — jeśli cena wróci pod 650 zł, teza leży.
Refleksja nad własnym rekordem: Mam tylko 1/3 trafionych na BDX i ujemną alphę -10,7 pkt. Dwa razy grałem momentum z trendem spadkowym — raz wyszło, raz nie. Raz grałem contrarian bez złamania struktury — i to była katastrofa. Dziś widzę, że rynek BDX nagradza contrarian tylko wtedy, gdy jest twarde potwierdzenie odwrócenia, a nie samo wyprzedanie. Dlatego czekam na to potwierdzenie — i dziś je mam. Nie zmieniam kierunku z rozpędu ani z paniki po stracie, tylko dlatego, że dane się zmieniły.
Rozdział 3 z 4 Jak dyrektor podjął decyzję? Ocenił kłótnię ośmiu ekspertów. 🥊 zobacz 4 pojedynki ekspertów →
Ośmiu profesjonalistów — od newsów, notowań, fundamentów i otoczenia rynkowego — staje w czterech pojedynkach: byk kontra niedźwiedź. A po wypowiedzi każdy mówi do kamery jedno zdanie prawdy przeciw własnej stronie.
Newsy i sentyment 2 wypowiedzi
-
Olek Optymista byk
Główna teza bycza
Negatywne newsy są już w cenie akcji, a rynek nie wycenia szans na korzystne rozstrzygnięcia odwołań. W najbliższym tygodniu zobaczymy odbicie, bo panika po stracie Rail Baltica to przesada, a realny wpływ na wyniki jest rozłożony na lata.
Najważniejsze argumenty
- Jasne, KIO unieważniła przetarg na 5 mld zł, ale to jest już w kursie (-4%). Prawdziwa wartość jest w odwołaniach – zarówno ws. Rail Baltica, jak i 3-letniego wykluczenia. Sąd Zamówień Publicznych to nie sąd ostateczny, a spółka ma silny zespół prawny. Jak mawiał Warren Buffett: „Bądź strachliwy, gdy inni są chciwi, i chciwy, gdy inni są strachliwi." – teraz jest czas na chciwość, a nie na ucieczkę.
- Rynek zachowuje się, jakby Budimex już zbankrutował, podczas gdy to tylko tymczasowy cios w prestiż, a nie w fundamenty. Spółka ma 827,7 mln zł gotówki netto na koniec 2025 roku – to nie firma na skraju przepaści, tylko solidny gracz, który przetrwa proceduralną zawieruchę.
- Złapmy byka za rogi – ryzyko wykluczenia na 3 lata to ślepa uliczka, ale apelacja i procedura self-cleaning mogą odwrócić losy, a rynek już zdyskontował najgorsze. Pytanie retoryczne do przeciwnika: czy naprawdę wierzysz, że polski rząd wykluczy największego wykonawcę na trzy lata, skoro to tylko pogłębi opóźnienia infrastrukturalne?
- Spadek o 4% po newsie o Rail Baltica to typowa emocjonalna reakcja. Wskaźnik siły względnej RSI(14) spadł poniżej 30 punktów, co historycznie zwiastowało odbicia w poprzednich kryzysach Budimeksu.
🎤 SPOWIEDŹ DO KAMERY — przeciw własnej stroniePrawda jest taka, że utrata Rail Baltica to cios w portfel zamówień na 2027-2028, a bez wygrania apelacji teza bycza legnie w gruzach. -
Piotrek Pesymista niedźwiedź
Riposta — Olek Optymista
Olek Optymista twierdzi, że negatywne newsy są już w cenie akcji. To myślenie życzeniowe. Nie dostrzega, że odwołania to ślepa uliczka – procedury sądowe ciągną się latami, a ryzyko wykluczenia z przetargów na 3 lata wisi w powietrzu jak grom z jasnego nieba. Sam przetarg Rail Baltica to 5 mld zł, ale utrata przyszłych kontraktów, których nie wylicytuje wykluczona spółka, jest nieporównywalnie większa.
Główna teza niedźwiedzia
Rynek nie zdyskontował pełnego efektu domina – wykluczenie z przetargów na 3 lata może odciąć Budimex od kluczowych kontraktów infrastrukturalnych, a apelacja nie gwarantuje sukcesu. To nie jest panika, to racjonalna wycena ryzyka.
Najważniejsze argumenty
- Olek, mówisz, że odwołania to szansa. A ja powtarzam za starym Trepką: nadzieja jest matką głupich. Sąd Zamówień Publicznych już uznał procedurę self-cleaning za niewystarczającą – apelacja to gra o 3 lata wykluczenia i setki milionów utraconych przychodów.
- Spadek o 4% po stracie Rail Baltica to tylko pierwszy cios. Prawdziwy problem to ryzyko wykluczenia – 3 lata bez nowych przetargów to potencjalna strata przychodów rzędu miliardów złotych. Rynek nie zdyskontował jeszcze tego scenariusza, bo odwołania tworzą fałszywe poczucie bezpieczeństwa.
- Powiedz mi, Olek, ile wart jest backlog firmy, która może być wykluczona z 90% przetargów publicznych w Polsce na 3 lata? Odpowiedź: tyle co zeszłoroczny śnieg.
🎤 SPOWIEDŹ DO KAMERY — przeciw własnej stronieWiem, że przy obecnej wycenie i backlogu 14 mld zł rynek ma margines bezpieczeństwa, ale gram pesymistę, bo ryzyko prawne jest realne i nieprzewidywalne.
Technika 2 wypowiedzi
-
Waldek Wzrostowy byk
Główna teza bycza
Budimex za chwilę złapie byka za rogi — trwające od 5 sesji odbicie na RSI(14) i rosnący histogram MACD to nie chwilowe westchnienie, tylko zarodek większego ruchu w górę. Rynek za bardzo wyprzedany, a kontr-sygnały momentum mówią: czas na odreagowanie w kierunku 693 zł (SMA20).
Najważniejsze argumenty
- Dywergencja bycza na MACD — linia główna MACD wciąż poniżej zera, ale odbija w górę od 5 sesji, a histogram robi wyższy dołek. Gdy cena nadal spada, a momentum się odwraca, to jak grom z jasnego nieba dla niedźwiedzi. Taki układ często poprzedzał u mnie wejścia z zyskiem 8-12% w horyzoncie 2 tygodni.
- RSI(14) wyprzedane i odbija — wskaźnik siły względnej rośnie od pięciu dni z poziomów bliskich 30. Gdy RSI odbija z takiego gruntu przy trendzie spadkowym, który traci parę, to klasyczna pułapka na krótkich sprzedawców. Cena za chwilę może odskoczyć o 5-7% jak po grudzie.
- Paraboliczny SAR daje sygnał kupna — wskaźnik utrzymuje się poniżej ceny (605 zł vs 650 zł), co jest byczym układem krótkoterminowym. To potwierdza, że trend spadkowy wyhamowuje, a nie przyspiesza, pomimo silnego ADX powyżej 36.
🎤 SPOWIEDŹ DO KAMERY — przeciw własnej stronieWiem, że gram byka, ale prawda jest taka, że trend spadkowy z ADX 36 i ceną 20% poniżej szczytu to trudny orzech do zgryzienia i jedno słabe odbicie może skończyć się kontynuacją spadków -
Stefan Spadkowy niedźwiedź
Riposta — Waldek Wzrostowy
Waldek Wzrostowy mówi, że odbicie na RSI i MACD to zarodek większego ruchu w górę. Ładna bajka, ale to tylko oddech topielca przed kolejnym zanurzeniem.
Główna teza niedźwiedzia
Trend spadkowy jest jak walec – raz rozbujały, zmiażdży każde odreagowanie. Krótkoterminowe momentum to pułapka dla łasych na szybki zysk.
Najważniejsze argumenty
- Siła trendu przytłacza odbicie: Indeks ruchu kierunkowego (ADX) na poziomie 36,3 i rosnący, z przewagą sprzedających (-DI powyżej 33) i Aroon Down na 84. To nie jest westchnienie, Waldek, to przeciąg w otwartych drzwiach. Jak mawiał Jesse Livermore: „Rynek nigdy nie jest zły – tylko twoje ego może być." Twój byczy optymizm przy ADX 36 to jak wiara w wiosnę w środku zimy.
- Cena daleko pod średnimi: Cena na 650 zł leży głęboko poniżej średniej kroczącej z 20 sesji (SMA 20) na 693 zł, a średnie z 50 i 200 sesji są jeszcze wyżej. Regresja do średniej nie musi nastąpić od razu – najpierw często jest dalszy spadek, by zebrać płynność.
- RSI(14) rośnie, ale z wyprzedania: Wskaźnik siły względnej idzie w górę od 5 sesji, ale startował z poziomu skrajnie wyprzedanego. To typowe odreagowanie w silnym trendzie spadkowym – jak po grudzie, Waldek, najpierw ślisko, potem dopiero można się rozpędzić w dół.
🎤 SPOWIEDŹ DO KAMERY — przeciw własnej stronieKrótkoterminowe momentum faktycznie odwraca się w górę, co może dać 2-3 sesje wzrostów do oporu na SMA 20.
Fundamenty 2 wypowiedzi
-
Bartek Byczy byk
Główna teza bycza
Budimex handluje po P/E ~11,7x za rekordowy 2025 rok, podczas gdy historyczny przedział to 13-19x – rynek wycenia firmę jakby biznes się kończył, a przecież mamy gotówkowy bilans, 1,5 mld PLN netto w kasie i potencjał do dalszego wzrostu.
Najważniejsze argumenty
- Zysk netto 748 mln PLN przy kursie 650 PLN to okazja jak z bajki – jak mawiał Warren Buffett, "bądź zachłanny, gdy inni są przestraszeni". Rynek boi się spowolnienia portfela zamówień publicznych w 2026, ale zapomina, że Budimex ma ujemny dług netto i może agresywnie walczyć o kontrakty prywatne. P/E 11,7x to dyskonto rzędu 20-30% w stosunku do 3-letniej mediany 15x – to jest po prostu za tanio jak na firmę z ROE powyżej 50%.
- Rzucanie pereł przed wieprze? – rynek zdyskontował już prawie 20% spadek z tegorocznych szczytów, ignorując, że portfel zamówień Budimexu jest silny, a gotówka netto 1,5 mld PLN daje bufor na wypadek gorszej koniunktury. Wskaźnik P/B 9,3x jest wysoki, ale ROE na poziomie 50%+ oznacza, że każda złotówka kapitału generuje pół złotego zysku – to krew z mlekiem dla inwestora długoterminowego.
- EV/EBITDA 14x to premia, ale za jakość płaci się więcej – Budimex to lider rynku budowlanego z bilansem bez długu, co w obecnym otoczeniu stóp procentowych jest na wagę złota. W 2022 roku spółka handlowała przy P/E 19x – teraz mamy dyskonto 40% do tamtej wyceny, a fundamenty są lepsze (rekordowy zysk, więcej gotówki).
🎤 SPOWIEDŹ DO KAMERY — przeciw własnej stronieWiem, że jeśli w 2026 roku budżet państwa ograniczy wydatki na infrastrukturę, a Budimex nie uzupełni portfela kontraktami prywatnymi, to przy P/E 11,7x może być jeszcze taniej, bo rynek wyprzedza fakty. -
Maciek Misiowy niedźwiedź
Riposta — Bartek Byczy
Bartek Byczy twierdzi, że kurs 650 PLN przy zysku 748 mln PLN to okazja jak z bajki. Ale zapomniał dodać, że bajka kończy się, gdy rynek przestaje wierzyć w happy end – a ten już zdyskontowała przecena o 20% ze szczytu. Handel po P/E 11,7x nie jest promocją, tylko wyceną ryzyka, że rekord się nie powtórzy.
Główna teza niedźwiedzia
Budimex wygląda tanio tylko na pierwszy rzut oka – wysoka baza z 2025 roku jest nie do utrzymania, a gotówka w bilansie nie uratuje przed spadkiem przychodów, gdy portfel zamówień publicznych w 2026 roku zacznie się kurczyć.
Najważniejsze argumenty
- Rekordowy zysk to pułapka dla naiwnych: Marża operacyjna w 2025 roku sięgnęła 9,45%, ale przy spadającej liczbie nowych kontraktów w 2026 roku – co już widać po niższym backlogu – powrót do marż poniżej 8% jest bardziej prawdopodobny niż powtórka. Bartek Byczy patrzy w lusterko wsteczne i myśli, że droga przed nim jest prosta jak autostrada.
- Wycena EV/EBITDA na poziomie 14x to premia bez pokrycia: Przy ujemnym długu netto spółka jest droga jak na sektor budowlany – historyczna mediana to ~12x. Rynek płaci za gotówkę, ale ta gotówka nie generuje zwrotu porównywalnego z biznesem. To jak kupno samochodu za 100 tys. zł, bo w schowku leży 20 tys. zł – nie zmienia to faktu, że auto jest przewartościowane.
- P/B na poziomie 9,3x sugeruje bańkę, a nie wartość: Wysokie ROE >50% to efekt niskiej bazy kapitałów własnych, a nie siły fundamentalnej. Gdy zyski spadną w 2026 roku – a spadek o 20-30% jest realny przy spowolnieniu inwestycji publicznych – wskaźnik P/B stanie się ciężarem, a nie atutem. Bartek Byczy łapie byka za rogi, ale nie widzi, że to byk z tektury.
🎤 SPOWIEDŹ DO KAMERY — przeciw własnej stronieWiem, że przy P/E 11,7x i gotówce netto 1,5 mld PLN ten papier ma twarde dno, ale gram dalej bessę, bo momentum portfela jest gorsze niż wycena sugeruje
Makro i reżim rynku 2 wypowiedzi
-
Bogdan Bessowy niedźwiedź
Główna teza niedźwiedzia
Panika jeszcze nie uderzyła, ale korekta na światowych giełdach to dopiero pierwszy rozdział. Reżim hossy pęka w szwach, a BDX, jako spółka cykliczna budowlana, dostanie cios z dwóch stron – z rynku i z gospodarki.
Najważniejsze argumenty
- Widmo drugiej fali wyprzedaży – S&P 500 traci -8,8% od szczytu, Nasdaq -12,6%, a WIG20 jest -6,1% od swojej górki. Jak ślepa uliczka – nie ma wyjścia, tylko dół. Gdy blue chips na Wall Street są w korekcie, a mWIG40 ( -9,9% od szczytu) leci szybciej, to znaczy, że kapitał ucieka z ryzyka, a nie go szuka. Co zrobi BDX, gdy przyjdzie prawdziwa kapitulacja? Będzie jak grom z jasnego nieba – -19,5% od szczytu to nie bariera, to zaproszenie do dalszych spadków.
- Rynek czeka na rozstrzygnięcie banków centralnych – geopolityka (ropa, Bliski Wschód) i niepewność co do stóp procentowych to dla Budimexu jak lać oliwę do ognia. Firma budowlana z długiem i cyklicznymi przychodami w środowisku droższego pieniądza to proszenie się o kłopoty. Warren Buffett mawiał: „Gdy odpływ przypływu, dowiadujesz się, kto pływał nago.” Tu odpływ dopiero się zaczyna.
- Brak sygnałów końca korekty – ani kapitulacja, ani wyprzedanie. WIG20 w 20 dni stracił -5%, ale to kropla w morzu potrzeb do psychologicznego dna. Bez paniki i bez odwrócenia trendu, każdy odbicie to pułapka dla byków.
🎤 SPOWIEDŹ DO KAMERY — przeciw własnej stronieWiem, że Budimex ma historycznie niską wycenę (C/Z poniżej 10) i dywidendę, ale przy globalnej wyprzedaży fundamenty mogą nie obronić kursu przed lawiną zleceń sprzedaży -
Hieronim Hossowy byk
Riposta — Bogdan Bessowy
Bogdan Bessowy mówi, że korekta na światowych giełdach to dopiero pierwszy rozdział, a reżim hossy pęka w szwach. To typowa narracja kogoś, kto patrzy na lustro wsteczne i widzi w nim tylko rysę, a nie drogę przed maską. Zapomina, że WIG20 oddał zaledwie -6,1% od szczytu – to nie jest panika, to zdrowa korekta w trendzie wzrostowym, który trwa od miesięcy.
Główna teza bycza
Reżim rynku to wciąż hossa, ale z przerwą na złapanie oddechu – indeksy wróciły do średnich, co jest naturalne i zdrowe. Dla BDX ten reżim jest neutralny do lekkiego byka, bo spółka defensywna w budowlance ma zamówienia z KPO, a nie z kaprysu giełdowych spekulantów.
Najważniejsze argumenty
- Szerokość rynku – Bogdan Bessowy straszy spadkiem mWIG40 o -9,9% od szczytu, ale to właśnie rotacja: kapitał ucieka z małych spółek w bezpieczne blue chips, a Budimex w WIG20 to port bezpieczeństwa. Gdyby to była bessa, WIG20 leciałby szybciej niż reszta, a tak – trzyma się najlepiej (zaledwie -5% w 20 dni).
- Brak kapitulacji to szansa – Bogdan Bessowy mówi, że brak kapitulacji to sygnał do dalszych spadków. Ja widzę to odwrotnie: bez paniki nie ma dna korekty, a skoro nie ma masowej wyprzedaży, to rynek czeka na pożywkę – na przykład decyzje banków centralnych. W takim reżimie BDX z kontraktami drogowymi i kolejowymi (jak z KPO) płynie jak okręt, a nie tonie.
- – Bogdan Bessowy, jeśli Nasdaq stracił -12,6% od szczytu i nikt nie uciekł z paniką, to czy to nie znaczy, że rynek wycenia już gorsze dane, a nie że dopiero zaczną się schody? Trend is your friend, a ten trend pokazuje konsolidację, nie załamanie.
🎤 SPOWIEDŹ DO KAMERY — przeciw własnej stronieWiem, że przy spadkach WIG20 o -6,1% i globalnej niepewności, jeden zły odczyt PMI w budowlance może wywrócić tę tezę byczą szybciej niż myślę
Rozdział 4 z 4 Na czym bazowali eksperci? Na aktualnych raportach czterech analityków 📈 zobacz dane przetwarzane przez fundusz →
Czterej neutralni analitycy — newsy, technika, fundamenty, makro — co sobotę piszą świeże raporty o każdej spółce. Te poniżej powstały w sobotę 28 marca 2026, na najnowszych danych dostępnych w tamtej chwili: ostatnich newsach i komunikatach, zamknięciach kursu i wskaźnikach przeliczonych na bieżąco. To ich materiał trafia do debaty.
📰 Analityk Newsów
Szefie, oto co wiem o BDX od strony newsflow.
Najistotniejsze newsy
1. Utrata kluczowego przetargu Rail Baltica (17-19 marca) – wpływ istotny negatywny Krajowa Izba Odwoławcza nakazała PKP PLK unieważnienie wyboru konsorcjum Budimex-PorR w przetargu na odcinek Białystok-Ełk (wartość oferty ok. 5 mld zł). Powodem jest zakwestionowanie procedury samooczyszczenia spółki w związku z wcześniejszymi sprawami dotyczącymi zmowy przetargowej w PSE. Budimex zapowiada dalsze kroki prawne. Przetarg jest w impasie, a wiceminister infrastruktury informuje o możliwym 10-letnim opóźnieniu całego projektu (ukończenie ok. 2040 r.). Wiadomość jest już znana rynkowi – akcje zareagowały ok. 4% spadkiem. Istotna, ale częściowo zdyskontowana.
2. Ryzyko wykluczenia z przetargów na 3 lata (4 marca) – wpływ istotny negatywny, ale w trakcie odwołania Sąd Zamówień Publicznych podtrzymał decyzję o możliwym wykluczeniu spółek z grupy Budimex z przetargów na trzy lata za udział w zmowie przetargowej przy budowie linii wysokiego napięcia (wartość ok. 500 mln zł). Procedura self-cleaning została uznana za niewystarczającą. Spółka zapowiada apelację. To ryzyko systemowe – może wpływać na zdolność do ubiegania się o nowe kontrakty.
3. Rekomendacja dywidendy za 2025 r. (26 marca) – wpływ istotny pozytywny Zarząd rekomenduje wypłatę 32,42 zł na akcję (cały zysk netto: 827,7 mln zł). Dzień dywidendy: 3 czerwca 2026 r., wypłata: 10 czerwca. Stopa dywidendy przy obecnym kursie w okolicach 6-7%. To silny sygnał dla akcjonariuszy, potwierdzający politykę dywidendową spółki.
4. Wyniki za 2025 r. i portfel zamówień (5 marca) – wpływ istotny pozytywny Zysk operacyjny 892 mln zł (w tym 383 mln zł w IV kwartale), portfel zamówień 16,2 mld zł, a w poczekalni 6 mld zł. Rentowność części budowlanej 9,5% – historyczne maksimum. Spółka silnie obecna za granicą (Niemcy, Czechy, Słowacja, kraje bałtyckie). To fundamentals – potwierdza siłę operacyjną.
5. Nowy kontrakt Podłęże – Piekiełko (6 marca) – wpływ pozytywny, drobny Umowa z PKP PLK na budowę linii w Małopolsce o wartości 2,58 mld zł netto. Standardowa operacja, uzupełnia portfel.
6. Presja cenowa w segmencie kolejowym (12 marca) – wpływ neutralny Budimex ostrzega przed niskimi wycenami konkurencji. To znane ryzyko, zarząd komunikuje je transparentnie.
Tematy dominujące
Newsy skupiają się wokół dwóch wątków: (1) problemy prawne z przetargami (Rail Baltica + ryzyko wykluczenia) oraz (2) silne wyniki finansowe i potwierdzona polityka dywidendowa. Inwestor musi ważyć ryzyka prawne vs. solidne fundamenty.
Ryzyko informacyjne
Istnieje ryzyko dalszych negatywnych decyzji sądowych w sprawie wykluczenia z przetargów. Spółka walczy, ale wyroki są niekorzystne. Kolejne przetargi (PKP PLK, PSE) mogą być zagrożone, jeśli wyrok się uprawomocni. To główna asymetria.
📈 Analityk Techniczny
Szefie, oto techniczny odczyt BDX — co gra i co się z czym kłóci:
Obraz jest napięty: dominuje silny trend spadkowy — indeks ruchu kierunkowego (ADX) rośnie powyżej 36, przewaga sprzedających (-DI powyżej 33, Aroon Down na 84) i cena 20% poniżej rocznego szczytu. Jednak kontr-sygnałem jest rozbudowujące się momentum odbicia: wskaźnik siły względnej (RSI14) rośnie od 5 sesji, histogram zbieżności/rozbieżności średnich kroczących (MACD) odbija w górę, a cena utrzymuje się powyżej parabolicznego SAR (605 zł). Kluczowe napięcie: trend ciągnie w dół, ale oscylatory i momentum krótkoterminowe zaczynają grać przeciw — czy to chwilowe odreagowanie w trendzie, czy zarodek odwrócenia.
Trend i momentum
Trend długoterminowy jednoznacznie spadkowy: cena (650 zł) głęboko poniżej średniej kroczącej z 50 i 200 sesji (ok. 693 zł dla SMA20, wyżej dla dłuższych). Indeks ruchu kierunkowego (ADX) przy 36,3 i rosnący potwierdza siłę trendu. Kierunek momentum jest jednak dwuznaczny: linia MACD wprawdzie poniżej zera, ale rośnie, a histogram odbija — krótkoterminowe momentum bycze. Aroon Down (84) mówi o świeżym dołku, podczas gdy Aroon Up jest niski. Krótki termin (CCI, Stochastyka) zaczyna potwierdzać odbicie, ale długi (SMA, -DI) wciąż przeważa niedźwiedzi.
Oscylatory i ekstrema
RSI(14) na 38,9 i rosnący od 5 sesji — momentum buduje się, ale nie jest jeszcze wykupione. StochRSI %K pokazuje skrajne wyprzedanie (0), podczas gdy %D jest na 62 — klasyczna dywergencja między szybkim a wolniejszym odczytem, sygnalizująca możliwe odbicie. Williams %R (-65,6) i CCI (-54,4) oba rosną ku zeru, co wzmacnia krótkoterminowy momentum byczy. RSI(2) jednak spada — bardzo krótki termin chwilowo traci impet. Skrajne wyprzedanie StochRSI w silnym trendzie może być pułapką, ale odbicie MACD i RSI(14) sugeruje, że to może być coś więcej niż martwy oddech.
Wolumen, przepływ i zmienność
Wolumen daje mieszany obraz: bilans wolumenu (OBV) spada od 10 sesji — dystrybucja, co potwierdza trend spadkowy. Ale tempo OBV (ROC 10-dniowy) jest dodatnie — przepływ pieniądza zaczyna wracać. Indeks przepływu pieniądza (MFI) nie jest w danych, ale OBV już wskazuje konflikt cenowo-wolumenowy. Zmienność eksplodowała: wstęgi Bollingera są w skrajnym rozszerzeniu (top decyl), podobnie Parkinson i Garman-Klass — ekstremalna amplituda w ciągu 20 sesji. Średni rzeczywisty zakres (ATR) rośnie. Takie wybuchy zmienności często poprzedzają punkt zwrotny (climax) — cena może się ustabilizować lub gwałtownie zmienić kierunek. To kluczowe napięcie: spadki z ogromnym zakresem wahania sugerują wyczerpanie siły sprzedających.
Poziomy i scenariusze
- Wsparcia: 604,9 zł (paraboliczny SAR), 604 zł (lokalny dołek z 2025), potem 575 zł (maj 2025). Dystans ~7-8% od ceny.
- Opory: 693 zł (średnia krocząca 20-sesyjna i środek Bollingera, +6,6%), następnie 700 zł (psychologiczny), 750 zł (połowa drogi do szczytu).
- Kontynuacja trendu spadkowego: potwierdza ją przebicie 604,9 zł (SAR) z rosnącym ADX i OBV nadal spadającym. Cel: 575 zł.
- Odwrócenie: wyzwalaczem domknięcie dywergencji OBV (przebicie szczytu OBV z ostatnich 10 sesji) przy jednoczesnym zamknięciu powyżej 693 zł (SMA20). To zmieniłoby obraz na momentum bycze w ramach szerszego trendu bocznego.
🧮 Analityk Fundamentalny
Szefie, oto co wiem o BDX od strony fundamentalnej:
Teza fundamentalna
Budimex ma za sobą wyjątkowy rok 2025 (z raportem opublikowanym 31 marca), który przyniósł rekordowy zysk netto i silną poprawę marż, ale kurs akcji zdążył już to zdyskontować, schodząc prawie 20% z tegorocznych szczytów – teraz pytanie brzmi, czy rynek wycenia już spowolnienie portfela zamówień publicznych w 2026 roku.
Wycena
Przy kursie 650 PLN, P/E za 2025 wynosi ~11,7x (zysk netto 748 mln PLN; liczba akcji ~25,5 mln). Jest to wyraźnie poniżej historycznego 3-letniego trading range'u P/E dla Budimexu, który oscylował w przedziale 13-19x (szczyt wyceny za 2023 rok). P/B na poziomie 9,3x w stosunku do kapitałów własnych z 2025 jest relatywnie wysoki, ale wynika z wysokiej stopy zwrotu z kapitału (ROE >50%). EV/EBITDA liczona przy kapitalizacji ~16,6 mld PLN i długu netto ujemnym (~1,5 mld PLN gotówki netto) wynosi około 14x – to lekka premia vs historyczna mediana, ale uzasadniona gotówkowym bilansem. Historycznie spółka bywała droższa (P/E >19x w 2022), więc obecny poziom nie jest ekstremalny.
Jakość biznesu
Marża operacyjna (EBIT/sprzedaż) w 2025 roku wyniosła 9,45% wobec 8,2% w 2024 – znacząca poprawa, jedna z najlepszych w historii spółki. ROE dla akcjonariuszy jednostki dominującej: 748 mln / [(1.236+1.532)/2] ≈ 54% – znakomicie, choć zawyżone przez niski kapitał własny (brak emisji, wysoka dywidenda). Dług netto ujemny (gotówka ~2,9 mld PLN vs kredyty/leasing ~170 mln PLN) – bilans bardzo bezpieczny. FCF w 2025 wyniósł 317 mln PLN, co przy miliardowej EBITDA oznacza konwersję gotówki ~30% – poniżej historycznej normy (60-80% w rekordowym 2023 vs 50% w 2022), co może sygnalizować wzrost zapotrzebowania na kapitał obrotowy. Przychody wzrosły o 3,5% r/r (9,44 mld PLN vs 9,12 mld PLN w 2024) – dynamika słaba, spółka podtrzymuje skalę, ale nie rośnie szybko.
Ryzyka fundamentalne
- Nasycenie portfela zamówień publicznych po nowej perspektywie UE 2021-2027 – KPO i budowa dróg wchodzą w fazę dogasania; nowe kontrakty mogą być opóźnione, co grozi spadkiem przychodów w 2026-2027.
- Presja kosztowa w budownictwie – wzrost cen materiałów (cement, kruszywa, stal) i rosnące koszty pracy (podwyżka płacy minimalnej w 2026) mogą ścisnąć marże w realizowanych kontraktach.
- Ryzyko wykonawcze związane z długim cyklem realizacji – przy około 5,5 mld PLN zobowiązań krótkoterminowych i wysokim udziale kapitału obrotowego, każda zwłoka w płatnościach przez inwestorów publicznych generuje presję gotówkową (wyraźny spadek konwersji FCF).
- Wpływ regulacyjny sektora budowlanego w Polsce – zaostrzenie prawa zamówień publicznych, waloryzacja kontraktów czy opóźnienia w wydawaniu pozwoleń mogą zaburzyć harmonogram i rentowność.
- Kwestia dywidendy – w 2025 roku spółka wypłaciła 649 mln PLN, co przy historycznym maksimum z 2024 (911 mln PLN) pokazuje, że hojność nie jest gwarantowana; rynek może zdyskontować dalsze obniżki przy spadku zysków.
🌍 Makro i Reżim Rynku
Szefie, najpierw reżim rynku, potem BDX:
Reżim rynku
Rynek wszedł w wyraźną korektę w skali globalnej. WIG20 spadł -5% w 20 dni, ale od szczytu 52-tyg. traci już -6,1%. S&P 500 jest -7,6% w 20d i -8,8% od szczytu. Nasdaq i DAX są mocniej przecenione (-12,6% i -12,3% od szczytów) i kończą 20-dniowy trend spadkowy w strefie oficjalnej korekty/bessy. Wśród polskich indeksów największą słabość widać w mWIG40 ( -7,7% w 20d, -9,9% od szczytu), co wskazuje na rotację z ryzykownych średnich spółek w kierunku blue chips.
Narracja prasowa z tego tygodnia jest spójna z liczbami: „rynek szuka kierunku", „Dino ciągnie w dół WIG20", dominuje niepewność i globalny odwrót od ryzyka. Starsze teksty mówiące o „dynamicznym odbiciu" (z 4-10 marca) są już nieaktualne. Rynek czuje strach, nie euforię. Stan: korekta na GPW, głębsza korekta/odbicie na Wall Street, obciążone geopolityką (Bliski Wschód, ropa) i oczekiwaniem na decyzje banków centralnych. Nie widzę sygnałów końca korekty — brak kapitulacji, brak silnego wykupienia.
Spółka na tle reżimu
BDX jest w tym tygodniu wyraźnie słabsze od benchmarku: -19,5% w 20d vs -5% dla WIG20. To konstrukcja cykliczna, o wysokiej beta — w korekcie dostaje najmocniej, zwłaszcza przy ryzykach kosztowych (ropa, materiały) i ryzyku prawnym (wykluczenie z przetargów). Akcja płynie przeciw rynkowi i to z dużą siłą.
Wrażliwości makro
BDX to generalne wykonawstwo z kontraktami stałocenowymi. Kluczowym ryzykiem jest drożejąca ropa (napędza koszty paliwa, asfaltów i transportu). EUR/PLN na 4,28 jest stabilny, ale słaby złoty w dłuższym okresie podraża import materiałów. Niższe stopy RPP (marcowa obniżka -25 pb) to lekki plus — tańszy finansowanie dla deweloperki, ale impuls dla sektora infrastruktury jest opóźniony (fundusze UE dopiero w 2027+). Rentowność operacyjna (najwyższa od 60 lat) jest już w cenach? Nie — ostatnie 20 dni pokazują, że rynek wycenia raczej ryzyko, nie rekordy.
Kalendarz rynku (nadchodzący tydzień-dwa)
- wt 31.03: GUS – szybki szacunek CPI za marzec. Jeśli inflacja jest wyższa od prognoz, to rynek zacznie kwestionować dalsze obniżki RPP — negatywne dla spółek cyklicznych jak BDX (wyższe stopy = wyższy koszt kapitału).
- czw 09.04: Decyzja RPP. Zmiana stóp w kwietniu jest mało prawdopodobna (rynek czeka na dane CPI). Sama data jest punktem ciszy przed decyzją — zmienność i obroty spadną w tygodniu poprzedzającym, co zwiększa ryzyko nagłych przeszacowań po publikacji.
Ryzyka makro (3–6 miesięcy)
- Ryzyko zmiany reżimu na bessę: jeśli przecena na S&P 500 i DAX pogłębi się poniżej -15% od szczytu, korekta na GPW zamieni się w trwały trend spadkowy — BDX jako cykliczny high-beta będzie liderem spadków.
- Ryzyko kosztowe (ropa + płace): stałocenowe kontrakty są wrażliwe na wzrost cen materiałów. Ropa powyżej 85 USD/bbl i presja płacowa w budowlance mogą mocno ciąć marże.
- Ryzyko regulacyjne: wykluczenie z przetargów (KIO) to czarny łabędź dla backlogu BDX.