Fundusz gra na spadek ▼
Decyzja AI na najbliższy tydzień, podjęta w sobotę 21 marca 2026.
„KIO znów odrzuca ofertę Budimeksu – to już trzeci raz w tym przetargu, a rynek nie lubi, jak ktoś ciągle obrywa po uszach.”
Tydzień temu fundusz zagrał na spadek — kurs spadł o 4,5%. Trafione ✅
- 17 marca wnp.pl Do trzech razy sztuka? Budimex wykluczony z gigantycznego przetargu, PKP muszą szukać dalej
- 17 marca bankier.pl Budimex traci kontrakt na Rail Baltica? KIO nakazuje ponowną ocenę ofert w kluczowym przetargu
- 16 marca dorzeczy.pl Kolejny zwrot w walce o rekordowy kontrakt. Opóźnia się strategiczna inwestycja
- 5 marca xyz.pl Budimex z rentownością najwyższą od 60 lat. Kwitną inwestycje za granicą
- 4 marca rp.pl Spółkom z grupy Budimex grozi wykluczanie z przetargów na trzy lata
↓ Kliknij dowolny etap, żeby zejść do szczegółów
14 niezależnych ekspertyz AI · ~5 019 słów analizy · 4 pojedynki ekspertów — przygotowane na jedną spółkę, na jeden tydzień.
Negatywy są w cenie po 4% spadku, a portfel 20 mld zł daje bezpieczeństwo.
Rynek zdyskontował tylko pierwszy cios, ale wykluczenie na 3 lata i ciąg dalszy prawny to kolejne rundy bolesnych ciosów.
Ekstremalne wyprzedanie oscylatorów to historyczny prekursor odbicia.
Aroon Down = 100 i -DI = 42,1 potwierdzają dominację sellersów, a cena 13% pod SMA50 wyklucza szybkie odbicie.
Gotówka netto 3,1 mld PLN to 25% kapitalizacji, co daje dywidendę ~5%.
EV/EBITDA 10,6x to historyczny ekstremum, a zyski spadają – płacisz za przeszłość.
Rynek szuka dna, nie ma katalizatora do dalszej wyprzedaży, a Budimex działa w oderwaniu od nastrojów dzięki państwowemu backlogowi.
MWIG40 spadł 7,1% w 20 dni i 9,8% pod szczytem, co wskazuje na głęboką słabość małych i średnich spółek, w tym Budimeksu.
Scenariusze, które mogą tę decyzję wywrócić:
- Szybka apelacja i pozytywna decyzja KIO mogą wywołać gwałtowne odbicie przy wyprzedaniu.
- Fundamenty (gotówka, marże) są mocne i mogą przyciągnąć kupujących, jeśli strach opadnie.
- Rynek może już dyskontować najgorszy scenariusz wykluczenia – dalsze spadki mogą być ograniczone.
Kolejny raz KIO mówi Budimeksowi 'nie' w tym samym przetargu – to już nie przypadek, to wzór. Dyrektor mówi 'momentum' i jedzie z trendem, i dobrze robi, bo jak coś spada trzeci raz, to może nie spada bez powodu. Jego strategia pasuje do sytuacji: mamy świeży news, niepewność prawną i rynek, który nie lubi takich historii. Dwa tygodnie temu próbowaliśmy grać pod prąd i dostaliśmy po łapach – teraz gramy z wiatrem. Dyrektor się uczy, szanuję to.
Pamiętam, jak kiedyś na maratonie w Poznaniu biegłem za gościem, który na 30. kilometrze ciągle przyspieszał, choć wszyscy mówili, że ściana zaraz przyjdzie. On swoje – i zgadnijcie co? Na 35. kilometrze już go nie było, zszedł z trasy. Z Budimeksem jest podobnie: pędzi w dół, a kontrarianie mówią 'już czas na odbicie'. Ale jak nie ma sygnału, że ściana jest za nami, to lepiej nie stawać na drodze.
Co działo się z kursem przed tą decyzją?
Zamknięcia z ~trzech miesięcy — stan danych na dzień analizy, 21 marca 2026. Kolorem zaznaczony ostatni tydzień przed decyzją: kurs -4,5%. Ten wykres to tylko rzut oka — sam analityk techniczny dostaje do tego kilkadziesiąt wskaźników, a obok pracują newsy, fundamenty i makro.
zobacz pełny wsad analityka technicznego (stan na 1 sierpnia 2026) →Rozdział 1 z 4 Jak prezes funduszu grał wcześniej na tej spółce? 🏆 oceń skuteczność funduszu →
Każda decyzja trzymana ~tydzień i rozliczana z kursem. Niczego nie ukrywamy — pudła też.
Z czym fundusz wchodził w tę sobotę: krótka 100% — z ostatniej decyzji (bear, 7 dni temu)
| Data decyzji co tydzień |
Decyzja | Co zrobił kurs przez tydzień | Werdykt | Teza |
|---|---|---|---|---|
| 21 marca dziś — ta decyzja |
▼ SPADEK | rozliczenie za tydzień | ⏳ w toku | „KIO znów odrzuca ofertę Budimeksu – to już trzeci raz w tym przetargu, a rynek nie...” |
| 14 marca 7d temu |
▼ SPADEK | kurs -4,5% | ✅ dobra decyzja | „Wyrok sądu wisi nad Budimeksem jak topór – dopóki nie ma apelacji, każdy dzień to nowa...” |
| 7 marca 14d temu |
▲ WZROST | kurs -11,0% | ❌ zła decyzja | „Strach po wyroku sądu już wytrząsnął kursem, a teraz rynek łapie oddech – gram na...” |
Rozdział 2 z 4 Skąd prezes miał aktualną wiedzę? Przeczytał raport swojego dyrektora. 📄 zobacz pełny raport dla prezesa →
Dyrektor składa taki raport CO TYDZIEŃ, dla każdej spółki osobno — ten przygotował na sobotę 21 marca 2026. Prezes zgodził się z jego rekomendacją. Oto pełny raport:
Dokument Wewnętrzny: BDX (Budimex S.A.) – Decyzja Tygodniowa
Data: 2026-03-21 Dla: CIO, Szef Funduszu Od: Dyrektor Researchu
1. Streszczenie wykonawcze
Tygodniem żyje odrzucenie oferty Rail Baltica przez KIO i widmo faktycznego wykluczenia z przetargów. Ten negatywny news jest świeży i wciąż przetwarzany przez rynek, a nie w pełni zdyskontowany. W warunkach globalnego i lokalnego risk-off, z silnie spadkowym technicznym trendem BDX bez oznak złamania struktury, przewaga argumentów leży po stronie niedźwiedziej. Rekomenduję kontynuację pozycji krótkiej.
2. Analiza 4 stron sporu
Newsy
- Bull: Olek Optymista twierdzi, że spadek o 4% po wykluczeniu z Rail Baltica to już cała reakcja rynku, a portfel zamówień wart 20 mld zł daje spółce bezpieczną poduszkę.
- Bear: Piotrek Pesymista argumentuje, że konsekwencje prawne i reputacyjne dopiero się rozkręcają – wykluczenie z przetargów na 3 lata jest realnym ryzykiem, a nie bazowym scenariuszem.
- Twoja ocena: Strona niedźwiedzia jest mocniejsza. News z KIO datowany jest na 17-19 marca – to zaledwie kilka dni roboczych. To nie jest stary, odegrany fakt, ale aktywny, rozwijający się proces prawny, gdzie każdy kolejny dzień bez apelacji pogłębia niepewność. Tłum nie zdyskontował jeszcze w pełni ryzyka utraty dostępu do nowych kontraktów.
Technika
- Bull: Waldek Wzrostowy wskazuje na ekstremalne wyprzedanie: StochRSI %K = 0, Williams %R = -96,6 i cenę 13% poniżej SMA50, co ma zwiastować odbicie.
- Bear: Strona niedźwiedzia podkreśla dominację trendu spadkowego z ADX=33,6, Aroon Down=100 i DI-=42,1, gdzie oscylatory w silnym trendzie są pułapką.
- Twoja ocena: Strona niedźwiedzia jest mocniejsza. Mamy tu klasyczny układ silnego trendu spadkowego, gdzie oscylatory „wiszą” w strefach wyprzedania. Nie ma żadnego sygnału złamania struktury: brak wyższego dołka, odzyskanego wsparcia czy byczej dywergencji na OBV (ten wręcz spada od 10 sesji). Samo wyprzedanie, bez potwierdzenia odwrócenia, nie jest powodem do gry na odbicie.
Fundamenty
- Bull: Bartek Byczy argumentuje, że spadek zysku o 16,5% r/r to normalizacja po rekordowym 2023 roku, a gotówka netto 3,1 mld zł i marża 8% w 2024 to solidne fundamenty.
- Bear: Maciek Misiowy wskazuje na wycenę P/E 19,3x i P/B 9,3x jako premię za historię, która się nie powtórzy, przy spadających zyskach.
- Twoja ocena: Strona bycza ma tu mocniejsze argumenty na długi termin – spółka jest zdrowa finansowo. Jednak dla horyzontu tygodniowego te atuty są tłem. Wysokie P/E i P/B w cyklicznym sektorze, przy braku pozytywnych katalizatorów, sprawiają, że fundamenty nie stanowią tarczy przed dalszą przeceną napędzaną strachem prawnym.
Makro i Reżim
- Bull: Hieronim Hossowy bagatelizuje spadki, nazywając je normalną korektą w hossie, argumentując, że WIG20 jest tylko 6,7% poniżej szczytu.
- Bear: Bogdan Bessowy twierdzi, że to początek większego przesilenia – risk-off ogarnął rynki globalne (DAX -12% od szczytu, S&P500 -5,9% w 20d), a cykliczny Budimex będzie jednym z głównych przegranych.
- Twoja ocena: Strona niedźwiedzia jest mocniejsza. Nawet jeśli to tylko głęboka korekta, momentum rynku jest jednoznacznie spadkowe. Dla spółki z betą powyżej rynku, takiej jak BDX, gra pod prąd globalnego i lokalnego sentymentu risk-off jest skrajnie ryzykowna.
3. Strategia
Reżim rynku: Głęboka korekta w ramach długoterminowej hossy. Momentum rynkowe (WIG20, mWIG40, DAX, S&P500) jest jednak jednoznacznie spadkowe, z silnym sentymentem risk-off.
Wybór: momentum
Uzasadnienie: Gram Z rynkiem, przeciwko aktywom ryzykownym. BDX jest w centrum własnej, świeżej burzy prawnej, a globalny sentyment risk-off tylko wzmacnia presję. Trend techniczny jest silny i bez oznak złamania – contrarian byłby tu łapaniem spadającego noża. Powtarzanie błędu sprzed dwóch tygodni, gdy przedwcześnie zagraliśmy na odbicie i straciliśmy 11%, nie wchodzi w grę. Jedziemy z trendem spadkowym, dopóki struktura nie da sygnału odwrócenia.
4. Rekomendacja
- Kierunek (stance):
bear(DÓŁ, gra na spadek) - Siła przekonania:
medium - Horyzont: 1w
5. Uzasadnienie
Głównym paliwem dla ruchu kursu w tym tygodniu pozostaje świeży news – decyzja KIO z 17-19 marca o wykluczeniu konsorcjum Budimeksu z przetargu Rail Baltica. To nie jest stary fakt, ale aktywny proces, który podsyca fundamentalną niepewność co do zdolności spółki do pozyskiwania nowych kontraktów. Rynek wycenia teraz rosnące prawdopodobieństwo czarnego scenariusza, czyli wykluczenia z przetargów na 3 lata.
Drugim silnym argumentem jest techniczne potwierdzenie. Trend spadkowy jest nienaruszony i przyspiesza (ADX rośnie do 33,6, Aroon Down na maksymalnym poziomie 100). Cena jest pod dynamicznym oporem SMA50 i nie podjęła nawet próby utworzenia wyższego dołka. Ekstremalne odczyty oscylatorów, na które powołuje się strona bycza, są w tym układzie typową pułapką – w silnych trendach są one objawem siły ruchu, a nie jego wyczerpania. Kluczowe jest to, że nie pojawił się żaden sygnał odwrócenia: OBV potwierdza dystrybucję, a wolumen nie wskazuje na kapitulację.
Świadomie pomijam solidne fundamenty (gotówka netto, marże), ponieważ w horyzoncie tygodniowym, przy aktywnym ryzyku prawnym i globalnym risk-off, nie stanowią one skutecznej obrony. Ryzykiem dla tezy jest szybka, pozytywna informacja prawna (np. skuteczna apelacja), która przy tym poziomie wyprzedania mogłaby wywołać gwałtowne, krótkoterminowe odbicie.
6. Spowiedź i refleksja
Rozdział 3 z 4 Jak dyrektor podjął decyzję? Ocenił kłótnię ośmiu ekspertów. 🥊 zobacz 4 pojedynki ekspertów →
Ośmiu profesjonalistów — od newsów, notowań, fundamentów i otoczenia rynkowego — staje w czterech pojedynkach: byk kontra niedźwiedź. A po wypowiedzi każdy mówi do kamery jedno zdanie prawdy przeciw własnej stronie.
Newsy i sentyment 2 wypowiedzi
-
Olek Optymista byk
Główna teza bycza
Rynek w panice sprzedaje Budimex po wykluczeniu z Rail Baltica, ale to właśnie teraz jest moment, by kupić – bo negatywy są już w cenie, a portfel zamówień pozostaje rekordowo silny!
Najważniejsze argumenty
- Utrata Rail Baltica (5 mld zł) boli, ale to tylko 4% spadku kursu – rynek już to zdyskontował! Tymczasem nowy kontrakt Podłęże-Piekiełko za 2,6 mld zł netto to konkretny plus, który wypełnia lukę w portfelu. Jak mawiał Warren Buffett: „Bądź chciwy, gdy inni są przerażeni” – dokładnie tu jesteśmy.
- Ryzyko 3-letniego wykluczenia z przetargów? To tylko medialny straszak! Wyrok dotyczy konsorcjum za 500 mln zł, a nie całego Budimexu. Firma ma pełne prawo do odwołań i procedur oczyszczających – a portfel zamówień na koniec 2025 roku to ponad 20 mld zł, co daje 2,5 roku widoczności przychodów.
- Pytanie retoryczne do bearów: Naprawdę wierzycie, że państwowe PKP PLK odrzuci największego wykonawcę w kraju na 3 lata, skoro to oznacza opóźnienia wszystkich inwestycji kolejowych? To byłoby jak wpaść jak śliwka w kompot własnej polityki!
🎤 SPOWIEDŹ DO KAMERY — przeciw własnej stroniePrzyznaję, że ryzyko całkowitego wykluczenia z przetargów na 3 lata to czarny scenariusz, który mógłby zdziesiątkować backlog Budimexu i przeważyć wszystkie pozytywy. -
Piotrek Pesymista niedźwiedź
Riposta — Olek Optymista
Olek Optymista twierdzi, że 4% spadku to już cała prawda o Rail Baltica. To jakby patrzeć na górę lodową tylko nad wodą. Zapomina, że konsekwencje prawne i reputacyjne dopiero się rozkręcą – wykluczenie z przetargów na 3 lata to nie żart, a w tle mamy już wyrok sądu ws. zmowy przetargowej.
Główna teza niedźwiedzia
Rynek nie zdyskontował całego łańcucha ryzyka – od utraty prestiżowego kontraktu, przez realne zagrożenie dalszymi wykluczeniami, aż po hamulec w nowych przetargach. Portfel zamówień robi za parawan, za którym czai się spadek rentowności.
Najważniejsze argumenty
- Olek łapie się za 2,6 mld zł z Podłęże-Piekiełko, ale to ledwie połowa tego, co przepadło w Rail Baltica. Jakby zamienił stek na kotleta i mówił, że głód minął.
- Wykluczenie z przetargów na 3 lata to dla Budimexu jakby ktoś zamknął mu drzwi do największego klubu budowlanego w kraju – a Olek myśli, że to tylko 4% spadku kursu.
- Cytat: Jak mawiał klasyk polskiego rynku, Janusz Szewczak: „W budowlance za pierwszym ciosem idzie następny, bo kontrahent ma długą pamięć". Ten wyrok sądu z 4 marca 2026 roku to nie koniec – to pierwsze pęknięcie.
Ryzykowny newsflow nie zniknie, a nowe duże przetargi staną pod znakiem zapytania. Wskaźnik volume w dniach spadkowych sugeruje, że kapitał ucieka, a nie robi „zakupów po okazji".
🎤 SPOWIEDŹ DO KAMERY — przeciw własnej stronieWiem, że przy obecnym portfelu zamówień wartym ponad 20 mld zł i dywidendzie spółka ma stabilne fundamenty, ale ryzyko wykluczeń i utrata prestiżu mogą ciążyć kursowi przez wiele miesięcy.
Technika 2 wypowiedzi
-
Stefan Spadkowy niedźwiedź
Główna teza niedźwiedzia
Budimex wisi na linie, a trend spadkowy ma jeszcze zapas siły – ekstremalne wyprzedanie to pułapka, nie sygnał do zakupów. Cena 626 zł to nie dno, tylko przystanek w drodze na niższe poziomy.
Najważniejsze argumenty
- Trend dominuje, nie oscylatory: Indeks ruchu kierunkowego ADX = 33,6 potwierdza mocny trend, a Aroon Down = 100 mówi jedno – świeże minimum 25-sesyjne to fakt, a nie przypadek. Wskaźnik kierunkowy -DI na 42,1 to jak nóż w plecy dla byków. Kto kupuje przy takich danych, ten łapie spadający nóż – jak powiedziałby legendarny Jesse Livermore, nie walcz z trendem.
- Średnie kroczące tworzą mur: Cena 13% poniżej SMA50 (717 zł) i prawie 14% pod SMA20 (728 zł) to przepaść, nie korekta. Powrót do tych poziomów wymagałby cudu, a rynek cudów nie rozdaje. To jak wspinaczka po grudzie – możliwa, ale bolesna.
- Ekstremalne wyprzedanie jako fałszywy sygnał: StochRSI %K = 0 i Williams %R = -96,6 wyglądają jak zaproszenie do kupna, ale w silnym trendzie takie poziomy często prowadzą do dalszych spadków, nie do odbicia. To ślepa uliczka dla niedoświadczonych – rynek przeciąga strunę, dopóki nie pęknie.
{"strongest_argument": "Mocny trend spadkowy z ADX 33,6 i Aroon Down 100 potwierdza dominację sprzedających, co przeważa nad sygnałami wyprzedania", "weakest_argument": "Ekstremalne wyprzedanie oscylatorów może dać krótkoterminowe odbicie techniczne", "chosen_character": "stefan_spadkowy", "honest_confession": "Wiem, że przy RSI 28,5 i StochRSI na zero historycznie często pojawiały się korekty, ale trend jest zbyt silny, by teraz ryzykować długą pozycję"}🎤 SPOWIEDŹ DO KAMERY — przeciw własnej stronieWiem, że przy RSI poniżej 30 i zerowym StochRSI część graczy wejdzie technicznie, a przy braku katalizatora fundamentalnego to może być jedyna szansa na odbicie. -
Waldek Wzrostowy byk
Riposta — strona niedźwiedzia
Strona niedźwiedzia twierdzi, że ekstremalne wyprzedanie to pułapka, a nie sygnał do zakupów. Ale każdy, kto handluje od lat, wie, że gdy wskaźnik StochRSI %K siada na zerze, a Williams %R na -96,6, to rynek mówi „dość” – i to nie jest szepnięcie, tylko krzyk. Przykładasz wagę do ADX 33,6 i Aroon Down 100, zapominając, że te wskaźniki mierzą siłę trendu, ale nie jego długość. Trend spadkowy może być silny jak byk, ale po 13% poniżej SMA50 kończy mu się paliwo – pytanie retoryczne: ile razy widzieliśmy takie poziomy i zaraz potem odbicie, jak po grudzie?
Główna teza bycza
Trend spadkowy wyczerpuje się, a ekstremalne wyprzedanie oscylatorów to zapalnik do korekcyjnego odbicia – cena 626 zł to strefa, w której byki dostaną drugi oddech.
Najważniejsze argumenty
- Dywergencja bycza na horyzoncie: Gdy StochRSI %K = 0, a Stochastyka %K = 11,5, to historycznie mieliśmy korekty rzędu 5-10% w ciągu kilku sesji. Strona niedźwiedzia mylnie uważa, że to pułapka, ale zapomina, że nawet w silnym trendzie spadkowym rynek musi złapać oddech – to jak maratończyk, który po 30 kilometrach przystaje, bo nogi odmawiają posłuszeństwa. Liczba z briefingu: cena 626 zł to poziom, gdzie odbicie o 6,5% do 670 zł jest w zasięgu ręki.
- Wolumen może odwrócić kartę: Trend spadkowy z ADX 33,6 i -DI 42,1 wygląda groźnie, ale przy skrajnym wyprzedaniu często pojawia się handel o dużej objętości, który sygnalizuje, że sprzedający tracą impet. Strona niedźwiedzia chowa głowę w piasek, ignorując, że Williams %R na -96,6 to jak ślepa uliczka dla niedźwiedzi – dalej nie ma już dokąd iść. Scenariusz: odbicie do 670 zł w ciągu 5-7 sesji to nie fanaberia, a techniczna konieczność.
🎤 SPOWIEDŹ DO KAMERY — przeciw własnej stroniePrzy ADX 33,6 i Aroon Down 100 trend spadkowy ma jeszcze zapas siły, a moja teza o odbiciu opiera się bardziej na nadziei niż na potwierdzeniu momentum.
Fundamenty 2 wypowiedzi
-
Maciek Misiowy niedźwiedź
Główna teza niedźwiedzia
Budimex to spółka, która sprzedaje się jakby właśnie wygrała przetarg na budowę drugiej linii metra – tymczasem zyski spadają, a wycena bije własne rekordy. Za P/E 19,3x i P/B 9,3x płacisz premię za historię, która już się nie powtórzy.
Najważniejsze argumenty
- Zysk netto spadł o 16,5% rok do roku (z 738 mln PLN w 2023 do 616 mln PLN w 2024), a wycena P/E wzrosła z 9,1x do 19,3x. To tak, jakbyś płacił więcej za samochód, który ma mniejszy silnik – czysta emocja, nie logika. Jak mawiał Benjamin Graham: „Cena to co płacisz, wartość to co dostajesz” – a tu dostajesz coraz mniej.
- EV/EBITDA na poziomie ~10,6x to poziom, którego spółka nie widziała od lat – historyczny zakres to 8-9x. Przy kapitalizacji 12,9 mld PLN i gotówce netto 3,1 mld PLN, rynek płaci za każdą złotówkę EBITDA jak za zboże w czasach głodu. To premia za marzenia, nie za wyniki.
- Marża netto spadła do 8,0% (z 8,2% w 2023), a presja płacowa i koszty materiałów nie znikną. Sektor budowlany to nie rentier – cykl się odwróci, a przy tych wskaźnikach spadek marży o 1 punkt procentowy to strata ~90 mln PLN zysku. Pytanie retoryczne, profesorze: kto kupuje spółkę cykliczną na szczycie cyklu z P/E 19x?
🎤 SPOWIEDŹ DO KAMERY — przeciw własnej stroniePrzy 8% marży netto i 3,1 mld gotówki ta spółka ma fundamenty lepsze niż 90% rynku – problemem jest tylko cena, nie biznes -
Bartek Byczy byk
Riposta — Maciek Misiowy
Maciek Misiowy upiera się, że zysk netto spadł o 16,5% i to jest dowód na przewartościowanie. Ale kto powiedział, że rok 2023 z marżą netto 8,2% to nowa norma? To był absolutny pik cyklu – jak grom z jasnego nieba, a nie pułap, od którego spółka ma spadać. Patrzysz na spadek z rekordowego 2023, a ja patrzę na marżę 8,0% w 2024 – wciąż solidną, dwukrotnie wyższą niż średnia sektorowa. To nie załamanie, tylko normalizacja z wysokiego pułapu.
Główna teza bycza
Budimex to nie jednorazowy strzał – to maszyna do generowania gotówki, która po rekordzie wraca na stabilny, ale wciąż wysoki poziom, a przy tym siedzi na gotówce netto 3,1 mld PLN, czyli prawie 25% kapitalizacji.
Najważniejsze argumenty
- Przeceniasz spadek zysku, Maciek, a zapominasz o gotówce. Gotówka netto 3,1 mld PLN to 119 zł na akcję – tyle samo co dywidenda z 2024. Spółka może wypłacić 60-70% zysku i dalej mieć stopę dywidendy ~5%, co przy stopie wolnej od ryzyka 3-4% jest atrakcyjne. Pytanie retoryczne: ile spółek budowlanych w Europie Środkowej ma taki balans?
- Mówisz o P/E 19,3x, ale liczysz z zyskiem netto 616 mln PLN. Tymczasem EBITDA w 2024 wyniosła 903 mln PLN, a EV/EBITDA to ~10,6x. To nie jest tanie, owszem, ale spójrz na portfel zamówień – 16,0 mld PLN (z briefingu segmentu: „portfel zamówień 16,0 mld PLN w 2024”). Przy przychodach ~9,1 mld PLN to dwa lata pracy, co daje widoczność przychodów, której nie ma żaden deweloper. To jak gra w szachy, a nie w ruletkę.
- Zarzucasz, że wycena bije rekordy względem historii, ale rynek dyskontuje przyszłość, a nie przeszłość. Zysk netto 616 mln PLN to nie dno – to przy obecnej inflacji kosztów i presji płacowej wynik solidny. Spółka wygrała przetargi na CPK i drogi ekspresowe, które będą ciągnąć marże w 2025-2026. Trzymasz rękę na pulsie, ale patrzysz w lusterko wsteczne – ja patrzę przez przednią szybę.
🎤 SPOWIEDŹ DO KAMERY — przeciw własnej stronieWiem, że przy P/E 19,3x i P/B 9,3x spółka jest droga jak na sektor budowlany, a jeden słaby kwartał z marżą 6% może rozwalić tę tezę, ale liczę na portfel zamówień i gotówkę jako poduszkę.
Makro i reżim rynku 2 wypowiedzi
-
Bogdan Bessowy niedźwiedź
Główna teza niedźwiedzia
Reżim rynku już się odwrócił – to nie jest korekta w hossie, tylko początek większego przesilenia, a Budimex jako spółka cykliczna o wysokiej ekspozycji na krajowe ryzyko będzie jednym z głównych przegranych.
Najważniejsze argumenty
- WIG20 leci 4% w 20 dni i jest 6,7% pod szczytem, ale prawdziwy dramat rozgrywa się w mWIG40 – ten indeks stracił 7,1% w 20 dni i jest 9,8% poniżej szczytu 52-tyg. To czarny kanarek w kopalni: małe i średnie spółki, w tym Budimex, toną pierwsze. Jak mawiał Jesse Livermore: „Gdy flauta uderza w małe łodzie, wielkie też wkrótce zaczną przeciekać.”
- S&P 500 i Nasdaq zanurkowały odpowiednio -5,9% i -5,4% w 20 dni, DAX traci 11,4% w 20d i jest 12% pod szczytem. To nie jest lokalna zadyszka – to globalny risk-off, który zacieśnia się jak pętla na szyi. Gdy amerykańskie indeksy tracą 5% w trzy tygodnie, kapitał ucieka z emerging markets, a Polska jest na celowniku.
- Budimex w takim reżimie to ślepa uliczka. Spółka budowlana z cyklu wrażliwa na kredyt i wydatki publiczne – w momencie gdy strach paraliżuje rynki, kontrakty się kurczą, a marże topnieją. Widać to po 19 marca, gdy prasa krzyczała „WIG20 w dół o prawie 2%", a GPW była jednym z najsłabszych rynków. To nie euforia – to ucieczka z tonącego okrętu.
🎤 SPOWIEDŹ DO KAMERY — przeciw własnej stronieWiem, że gram bessę, ale Budimex ma solidne fundamenty i zamówienia publiczne, które mogą go uchronić przed najgorszym scenariuszem -
Hieronim Hossowy byk
Riposta — Bogdana Bessowego
Bogdan Bessowy twierdzi, że mWIG40 jest czarnym kanarkiem i że reżim już się odwrócił w stronę bessy. To jak patrzeć na burzę przez szpary w okiennicach i krzyczeć, że w domu już pożar. Indeksy faktycznie zanurkowały, ale w długoterminowym trendzie takie 20-dniowe wahnięcia to norma, nie koniec świata. WIG20 jest wciąż tylko 6,7% poniżej szczytu 52-tyg., co przy poprzednich korektach w tej hossie jest wręcz śmiesznie mało. Rynek szuka dna, ale fundamenty płynnościowe – niskie stopy w USA i powrót kapitału do EM – wciąż są po naszej stronie.
Główna teza bycza
Reżim rynku to głęboka korekta w ramach hossy, a nie jej koniec – Budimex jako spółka z solidnym backlogiem popłynie z prądem, gdy sentyment się odwróci.
Najważniejsze argumenty
- Bogdan, ty widzisz -7,1% w mWIG40 i wołasz „dramat", a ja widzę historię: w każdej hossie były takie 20-dniowe spadki – w 2023 roku mWIG40 stracił podobnie w maju, a potem odbił 15% w miesiąc. Jeremy Siegel, autor „Stocks for the Long Run", mówi: korekty są zdrowe, bo oczyszczają rynek z słabych rąk. Twój kanarek to tylko normalne wyprzedanie.
- S&P 500 spadł -5,9% w 20 dni – to poniżej średniej korekty w hossie (ok. 10%). Gdyby to był początek bessy, widzielibyśmy panikę na obligacjach i VIX powyżej 40, a nie 24. Rynek jak po grudzie szuka dna, ale nie ma katalizatora do dalszej wyprzedaży.
- Budimex ma w portfelu zamówień na 2-3 lata do przodu – to daje mu bufor, o którym twoje indeksy mogą tylko pomarzyć. Nawet jeśli GPW spowolni na chwilę, jego przychody z infrastruktury państwowej są jak mur betonowy – liczy się kontrakt, nie nastroje na parkiecie.
🎤 SPOWIEDŹ DO KAMERY — przeciw własnej stronieWiem, że przy spadku mWIG40 o 9,8% od szczytu i braku katalizatorów na GPW, moja teza o szybkim odbiciu stoi na kruchej podstawie, jeśli sentyment globalny dalej będzie risk-off.
Rozdział 4 z 4 Na czym bazowali eksperci? Na aktualnych raportach czterech analityków 📈 zobacz dane przetwarzane przez fundusz →
Czterej neutralni analitycy — newsy, technika, fundamenty, makro — co sobotę piszą świeże raporty o każdej spółce. Te poniżej powstały w sobotę 21 marca 2026, na najnowszych danych dostępnych w tamtej chwili: ostatnich newsach i komunikatach, zamknięciach kursu i wskaźnikach przeliczonych na bieżąco. To ich materiał trafia do debaty.
📰 Analityk Newsów
Szefie, oto co wiem o BDX od strony newsflow.
Najistotniejsze newsy
-
Wykluczenie z przetargu Rail Baltica (17-19.03.2026) – istotny, negatywny. KIO nakazało PKP PLK odrzucenie oferty konsorcjum Budimex i Porr w przetargu na modernizację 96-km odcinka Białystok-Ełk, wartości ok. 5 mld PLN. Powodem jest zakwestionowanie procedury "self-cleaning" Budimexu w kontekście wcześniejszych spraw w PSE. Budimex zapowiedział dalsze kroki prawne. Utrata tego kontraktu jest materialnie negatywna, choć rynek już częściowo zdyskontował tę informację (spadek kursu ok. 4% w dniu publikacji).
-
Podpisanie nowego, dużego kontraktu Projekt Podłęże-Piekiełko (6-9.03.2026) – istotny, pozytywny. Budimex podpisał z PKP PLK umowę na budowę nowej linii kolejowej w Małopolsce o wartości ok. 2,6 mld zł netto. Kontrakt pozytywnie uzupełnia portfel zamówień, ale jest mniejszy niż utracony Rail Baltica.
-
Ryzyko wykluczenia z przetargów na 3 lata (04.03.2026) – istotny, negatywny. Artykuł RP dotyczy wyroku Sądu Zamówień Publicznych dotyczącego zmowy przetargowej trzech spółek z grupy Budimex (przetarg PSE na ok. 500 mln zł). KIO uznało procedurę samooczyszczenia za niewystarczającą. Spółka zapowiada zaskarżenie. To ryzyko systemowe, które ciąży na perspektywie spółki.
-
Rekordowe wyniki roczne 2025 (05.03.2026) – neutralny/zdyskontowany. Zysk operacyjny 892 mln zł, portfel zamówień 16,2 mld zł, rentowność budowlana 9,5% to bardzo dobre dane. Są one jednak publicznie znane od kilku tygodni i prawdopodobnie w dużej mierze zdyskontowane przez rynek.
-
Obniżka rekomendacji przez Citi i Noble Securities (5-9.03.2026) – neutralny (konsekwencja). Analitycy Citi i Noble Securities obniżyli rekomendację do "sprzedaj" z ceną docelową 619 zł. Głównym argumentem jest wysoka wycena kursu w stosunku do oczekiwanego spadku marż. To sygnał, że kurs zdyskontował już dobre wyniki i dalsza poprawa jest ograniczona.
-
Opóźnienie Rail Baltica o 10 lat (17.03.2026) – neutralny/kontekst. Wiceminister infrastruktury zapowiedział, że ukończenie Rail Baltica może nastąpić dopiero w 2040 roku. To informacja makro, która nie zmienia bezpośrednio tezy dla BDX, ale potwierdza trudności w realizacji tego projektu.
Tematy dominujące
Newsflow w tym tygodniu jest skoncentrowany wokół jednego dominującego wątku: problemów prawnych i przetargowych. Wykluczenie z Rail Baltica i ryzyko wieloletniego wykluczenia z przetargów publicznych tworzą negatywną narrację. Dobre wyniki roczne i podpisanie umowy Podłęże-Piekiełko są na drugim planie. Dla inwestora w horyzoncie 1-3 miesięcy kluczowe jest monitorowanie dalszych kroków prawnych Budimexu i wpływu tych spraw na zdolność spółki do pozyskiwania nowych zamówień.
Ryzyko informacyjne
Występuje wyraźne ryzyko informacyjne. Zarówno sprawa wykluczenia z Rail Baltica, jak i postępowanie w sprawie zmowy przetargowej (wykluczenie na 3 lata) są nierozstrzygnięte – spółka zapowiada odwołania. Istnieje asymetria informacji: rynek nie wie, jak zakończą się te sprawy. Negatywne rozstrzygnięcie sądowe (oddalenie odwołań Budimexu) byłoby silnym, negatywnym katalizatorem.
📈 Analityk Techniczny
Szefie, oto techniczny odczyt BDX — co gra i co się z czym kłóci:
Obraz jest silnie niedźwiedzi, ale niesie ze sobą napięcie typowe dla ekstremalnych wyprzedaży. Dominuje trend spadkowy z rosnącą siłą: cena jest 13% poniżej średniej kroczącej z 50 sesji (SMA50 na 717 zł), indeks ruchu kierunkowego (ADX) rośnie i wynosi 33,6 (trend mocny), a wskaźnik Aroon Down = 100 potwierdza świeże minimum 25-sesyjne. Sellersi dominują – wskaźnik kierunkowy -DI = 42,1. Jednocześnie mamy skrajne wyprzedanie w kilku oscylatorach: wskaźnik siły względnej (RSI14) = 28,5 i nadal spada, ale StochRSI %K = 0 (zero!), Williams %R = -96,6, a Stochastyka %K = 11,5 – to poziomy, które historycznie często poprzedzały korekcyjne odbicia. Najsilniejszym napięciem jest kontrast między dominującym trendem a ekstremami oscylatorów: trend trwa, ale momentum krótkoterminowe ulega wyczerpaniu.
Trend i momentum
Cena (626 zł) znajduje się poniżej wszystkich kluczowych średnich: SMA200 nie podano, ale poniżej SMA50 (717 zł, -12,7%), SMA20 (728 zł, -13,9%), EMA21 (702 zł, -10,8%) i EMA9 (670 zł, -6,5%) – układ jest jednoznacznie niedźwiedzi. Zbieżność/rozbieżność średnich kroczących (MACD) jest ujemna (-14,3), ale histogram MACD rośnie – to pierwszy, słaby sygnał, że momentum spadkowe zwalnia. Indeks ruchu kierunkowego (ADX) rośnie, co oznacza umacnianie istniejącego trendu, a nie osłabienie. Wskaźnik Aroon Down = 100 kontra Aroon Up (nie podany, ale blisko zera) pokazuje całkowitą dominację strony podażowej w ostatnich 25 sesjach.
Oscylatory i ekstrema
Mamy tu prawdziwą kaskadę wyprzedania. StochRSI %K = 0 — absolutne dno skali. Williams %R = -96,6, Stochastyka %K i %D odpowiednio 11,5 i 12,4 – wszystko poniżej 20. W silnym trendzie tak skrajne odczyty mogą „wisieć" jeszcze przez kilka sesji, ale poziom ten jest na tyle ekstremalny, że tworzy wyraźny setup na kontrę. Indeks kanału towarowego (CCI) i wskaźnik siły względnej (RSI2) nie podane, ale sam RSI14 = 28,5 spada – czyli momentum gaśnie w sposób ciągły, co z puntu widzenia kontrariańskiego jest sygnałem na możliwe odbicie, choć nie na odwrócenie trendu.
Wolumen, przepływ i zmienność
To najciekawsza warstwa. Bilans wolumenu (OBV) spada od 10 sesji – dystrybucja, co potwierdza presję podaży. Ale tempo zmian OBV (OBV ROC 10) jest dodatnie – sugeruje, że w ostatnich sesjach napływ pieniądza zaczyna słabnąć lub wręcz następuje próba akumulacji. Indeks przepływu pieniądza (MFI) nie podany, ale ta rozbieżność między OBV (spadek) a jego tempem (wzrost) to młoda, świeża dywergencja – jeszcze nie „ograna", więc wart obserwacji. Zmienność eksplodowała: szerokość wstęg Bollingera w górnym decylu (0,33), średni rzeczywisty zakres (ATR) rośnie, a zmienność Garmana-Klassa i Parkinsona też ekstremalna. To nie jest spokojne osuwanie – to wyprzedaż z dużą zmiennością, często kończąca się gwałtownym odbiciem (wzór climax-selling).
Poziomy i scenariusze
Cena jest 23% poniżej 52-tyg. szczytu (814 zł) i 25% powyżej 52-tyg. dołka (500 zł). Paraboliczny SAR na 692 zł – cena poniżej niego, sygnał niedźwiedzi. Najbliższe opory: SMA10 (675 zł, +7,7%), EMA9 (670 zł, +6,9%), Kanał Keltnera środek (700 zł, +11,8%). Wsparcia: lokalne historyczne – brak jasnych poziomów w danych, ale 600 zł (psychologiczny) i 52-tyg. dołek 500 zł.
Kontynuacja spadków utrzyma się, jeśli: cena pozostanie poniżej 650 zł (wewnętrzny opór), a OBV nadal będzie spadać. Odwrócenie obrazu – scenariusz korekcyjnego odbicia – wymagałby: (1) domknięcia dywergencji OBV (przebicia spadkowej linii OBV), (2) wyjścia histogramu MACD powyżej zera, (3) skutecznego ataku na 650-670 zł z rosnącym wolumenem. Samo odbicie techniczne z tych poziomów wyprzedania jest prawdopodobne, ale trwały zwrot wymagałby strukturalnego potwierdzenia.
🧮 Analityk Fundamentalny
Szefie, oto co wiem o BDX od strony fundamentalnej:
Teza fundamentalna
Budimex jest w fazie normalizacji marż i zysków po rekordowym 2023 roku, co przy wysokich wskaźnikach wyceny względem własnej historii tworzy napięcie między atrakcyjną dywidendą a ryzykiem dalszej presji na wyniki. Spółka jest największym graczem budowlanym w Polsce, ale sektor infrastrukturalny charakteryzuje się cyklicznością i wrażliwością na koszty materiałów oraz presję płacową.
Wycena
Przy kursie 626,4 PLN, P/E za 2024 wynosi ~19,3x – to znacznie powyżej 3-letniego zakresu (2022: 13,4x, 2023: 9,1x), a trajektoria jest rosnąca, bo zysk netto spadł z 738 mln PLN (2023) do 616 mln PLN (2024). P/B na poziomie 9,3x jest ekstremalnie wysoki względem własnej historii (zakres 5-letni: ~5,5x–9,5x). EV/EBITDA szacunkowo ~10,6x (kapitalizacja ~12,9 mld PLN minus gotówka netto 3,1 mld PLN = EV ~9,8 mld PLN / EBITDA 903 mln PLN). To drogo – spółka nigdy nie była wyceniana powyżej 8-9x EBITDA w ostatnich 3 latach. Wskaźniki są rozciągnięte, odzwierciedlając premię za dywidendę i stabilność bilansu, ale fundamentalnie BDX jest drogi vs własna ścieżka.
Jakość biznesu
Marża operacyjna 2024: 8,2% (EBIT 744 mln PLN / przychody 9,1 mld PLN) – spadek z 8,0% w 2023 po korekcie o pozostałe przychody (8,0% nominalnie w 2023, ale zysk ze sprzedaży 7,5% vs 7,9% w 2024). ROE (zysk netto / kapitał własny) spadł z ~48% w 2023 do ~50% w 2024 – to wciąż wysoko, ale przy kapitałach własnych 1,23 mld PLN i bilansie operacyjnym bez długu netto (gotówka 3,2 mld PLN vs długi finansowe 67 mln PLN), spółka jest nadpłynna. Dług/EBITDA ujemny (gotówka netto). FCF w 2024: tylko 224 mln PLN – dramatyczny spadek z 1,09 mld w 2023, głównie przez wzrost capexu (254 mln PLN vs 142 mln PLN) i ujemną zmianę kapitału obrotowego (wzrost należności). Dynamika przychodów: 2021=7,9 mld, 2022=8,6 mld, 2023=9,8 mld, 2024=9,1 mld – spadek rdr o 7%. Bilans: silny, ale kapitał własny topnieje (1,53 mld w 2023 → 1,23 mld w 2024) przez wypłatę dywidendy 911 mln PLN.
Nadchodzące zdarzenia (kalendarz)
- pt 27.03: Publikacja jednostkowego oraz skonsolidowanego raportu za 2025 rok. To kluczowy katalizator na najbliższy tydzień. Rynek gra o to, czy trend spadku przychodów i presji na marże utrzyma się w 2025. Spółka ma silny portfel zamówień (ok. 13 mld PLN według ostatnich danych), ale realizacja wiąże się z ryzykiem opóźnień i wzrostu kosztów. W tygodniu poprzedzającym raport oczekiwana jest podwyższona zmienność – spekulacja przed wynikami, a samo zdarzenie może wywołać silny ruch kierunkowy, niezależnie od tego, czy wyniki będą zgodne z oczekiwaniami.
Ryzyka fundamentalne
- Normalizacja marż: presja płacowa (deficyt pracowników budowlanych) i rosnące koszty materiałów (cement, stal, paliwa) mogą dalej ściskać marżę operacyjną, która już spadła z 8,0% w 2023 do 7,9% (zysk ze sprzedaży) w 2024.
- Spadek portfela zamówień: silny backlog z lat poprzednich (2022-2023) wygasa – nowe kontrakty w 2024 były słabsze; jeśli trend się utrzyma, przychody w 2025 mogą spaść poniżej 9 mld PLN.
- Ryzyko dywidendy: przy wypłacie 911 mln PLN w 2024 (stopa 5,7% przy kursie 626 PLN), kapitał własny skurczył się o 20% rdr. Dalsze wypłaty mogą być ograniczone, jeśli zysk nie odbije – a rynek premiuje BDX właśnie za dywidendę; jej redukcja uderzyłaby w wycenę.
- Zależność od budżetu państwa i KPO: ok. 60-70% przychodów z infrastruktury publicznej. Opóźnienia w wypłatach z KPO lub cięcia budżetowe (konsolidacja fiskalna w 2026) mogą opóźnić przetargi.
- Cykl wyborczy i polityczny: rok 2025 to rok wyborów prezydenckich w Polsce (maj-lipiec 2025? – ale dziś marzec 2026, więc tu już po, ale efekt opóźnień w decyzjach inwestycyjnych z 2025 ciąży).
🌍 Makro i Reżim Rynku
Szefie, najpierw reżim rynku, potem BDX:
Reżim rynku
Rynek znajduje się w głębokiej korekcie w ramach długoterminowej hossy, ale narracja i momentum są już jednoznacznie spadkowe. WIG20 stracił 4% w 20 dni i jest 6,7% poniżej szczytu 52-tyg. mWIG40 (straceńcy ostatnich tygodni) ciągnie w dół z -7,1% w 20d i -9,8% od szczytu. S&P 500 i Nasdaq zanurkowały odpowiednio -5,9% i -5,4% w 20 dni, DAX traci już 11,4% w 20d i jest 12% poniżej szczytu. Liczby mówią: risk-off na całego.
Prasa to potwierdza: 19 marca przyniósł „WIG20 w dół o prawie 2%", a akcje „lecą mocno w dół" – GPW jest wymieniana jako jeden z najsłabszych rynków globalnie. Jednocześnie nagłówki z 4–10 marca mówią o „dynamicznym odbiciu" i „otrząśnięciu się z letargu" – to już historia, rynek od tego czasu poszedł w dół. Sentyment przechylił się w strach i niepewność, a tekst „Rynek szuka kierunku" z 16 marca wskazuje na brak katalizatora do zwrotu. Reżim jest czarno-biały: korekta z wysokiego poziomu, ryzyko dalszego osuwania się.
Spółka na tle reżimu
BDX (-17,5% w 20 dni, -23% od 52-tyg. szczytu) leci mocniej niż WIG20 – spółka konstrukcyjna o podwyższonej becie i cyklicznym charakterze. W korekcie i risk-off płynie z rynkiem w dół, i to szybciej.
Wrażliwości makro
Biznes jest wrażliwy na: (1) EUR/PLN – słaby złoty (obecnie 4,276) podbija koszty materiałów importowanych (stal, cement), a kontrakty stałocenowe (większość backlogu) tną marżę; (2) stopy procentowe – marcowa obniżka stóp RPP o 25 pb to ulga dla segmentu deweloperskiego i kosztu finansowania, ale obniżka jest już w cenach; (3) ceny surowców – stal/paliwo w górę na fali geopolitycznej (ropa drożeje) to bezpośrednie ryzyko dla marż wykonawczych. Silny portfel zamówień (16,2 mld zł) daje widoczność, ale nie uodparnia na bieżące ciśnienie kosztowe.
Kalendarz rynku (nadchodzący tydzień-dwa)
- wt 31.03: GUS: szybki szacunek inflacji CPI za marzec (data szacowana). Po marcowej obniżce stóp RPP rynek będzie szukał sygnałów, czy Rada może kontynuować luzowanie. Niższy odczyt CPI = gołębi impuls dla rynku (niższe stopy = niższy koszt finansowania dla budownictwa). Wyższy odczyt = przystopowanie nadziei i nowa presja na akcje.
Ryzyka makro (3–6 mc)
- Eskalacja geopolityczna (Bliski Wschód) – drożejąca ropa to koszty materiałów i paliwa, które bez waloryzacji kontraktów tną marże. BDX ma słabą ochronę walutową w stałocenowych kontraktach.
- Dalsze umocnienie USD/PLN – jeśli globalny risk-off się pogłębi (przy spadkach S&P/Nasdaq), złoty może dalej słabnąć, zwiększając koszty importu stali i cementu.
- Ryzyko prawne wykluczenia z przetargów – informacja z początku marca o postępowaniu przed KIO to dodatkowe ryzyko operacyjne, które w reżimie korekcyjnym rynku obciąża wycenę bardziej niż w hossie.