Fundusz gra na spadek ▼
Decyzja AI na najbliższy tydzień, podjęta w sobotę 23 maja 2026. Prezes podjął ją wbrew rekomendacji swojego dyrektora ⚖.
„Dziś patrzę na to wezwanie po 59 zł i myślę: chłopie, już 54 dni wisi w witrynie, a kurs od tygodnia stoi na 58,5 jak przyklejony.”
Tydzień temu fundusz zagrał na spadek — kurs wzrósł o 0,0%. Pudło ❌
- 28 kwietnia bankier.pl Wezwanie do zapisywania się na sprzedaż akcji Wirtualna Polska Holding S.A.
- 17 kwietnia wirtualnemedia.pl Kubicka kontra Pudelek: decyzja sądu ws. tekstów, Wirtualna Polska odpowiada
- 1 kwietnia pb.pl Zapowiedź wezwania na akcje Wirtualnej Polski z ceną 59 zł
- 1 kwietnia bankier.pl Zawiadomienie o zamiarze ogłoszenia wezwania do zapisywania się na sprzedaż akcji WIRTUALNA POLSKA HOLDING S.A.
- 31 marca parkiet.com Wirtualna Polska i jej założyciele ogłoszą wezwanie na wszystkie akcje. Co to oznacza?
↓ Kliknij dowolny etap, żeby zejść do szczegółów
14 niezależnych ekspertyz AI · ~4 968 słów analizy · 4 pojedynki ekspertów · 1 weto prezesa — przygotowane na jedną spółkę, na jeden tydzień.
Wezwanie po 59 zł to dopiero początek, a rynek nie wycenił presji squeeze-outu przy ostatnim pakiecie akcji.
Wezwanie po 59 zł jest w pełni zdyskontowane i nie ma nowych katalizatorów.
Przebicie górnego pasma Donchiana z potwierdzeniem przez ADX i świeżość szczytu Aroon to sygnał kontynuacji trendu.
Dystrybucja OBV i spadający MFI przy rosnącej cenie to dywergencja zapowiadająca korektę.
Przychody wzrosly o 41 procent w 2025 roku do 2 miliardow zlotych.
Spadek marży operacyjnej z 18% do 5,7% i strata netto 34 mln przy kapitalizacji 1,46 mld to klasyczne przewartościowanie bez pokrycia w zysku.
Indeks mWIG40 bije rekordy z +4,9% w 20d, a WPL płynie z tym trendem.
MWIG40 na szczycie i silny trend 200-dniowy to argument za kontynuacją hossy.
Scenariusze, które mogą tę decyzję wywrócić:
- Jeśli wezwanie zamknie się bez squeeze-outu, cena może runąć do 50–55 zł, bo nie ma twardego wsparcia poza 59 zł.
- Fundamenty są słabe: D/E 2,03, marża operacyjna 5,7%, strata netto – każdy nowy negatywny news może zdmuchnąć kurs.
- Przy P/E około 25x i słabym rynku reklamowym, wezwanie to jedyny katalizator – bez niego spółka nie ma siły do wzrostu.
Dziś patrzę na to wezwanie po 59 zł i myślę: chłopie, już 54 dni wisi w witrynie, a kurs od tygodnia stoi na 58,5 jak przyklejony. Mój Dyrektor mówi: dość bearów, czas na byka, bo sprzedający się wyczerpali. Ale ja widzę, że jak towar nie rośnie mimo promocji, to znaczy, że nikt go nie chce – rynek czeka na niższą cenę. Dyrektor to dobry fachowiec, ale na tej spółce z 11 decyzji tylko 3 trafił, alpha minus 29,8 pkt – to nie pech, to sygnał, że jego contrarian tu nie działa. Dziś znów gra pod prąd: rynek w hossie, a on chce łapać odbicie na spółce, która od miesięcy nie potrafi urosnąć. Chłopski rozum mówi: jak coś spadało 10 razy z rzędu, to może nie bez powodu. Idę po swojemu – zostaję przy niedźwiedziu, bo wezwanie już w cenie, a bez świeżego paliwa to auto się stoczy.
Pamiętam, jak kiedyś stary stolarz z mojej wsi robił stół na zamówienie. Klient dał zadatek, termin minął, a stół stał w warsztacie i nikt po niego nie przychodził. Stolarz mówił: „Zapłacone, to i stół gotowy, ale jak nikt nie bierze, to może za drogo wyszło”. Po miesiącu obniżył cenę i dopiero wtedy poszedł. Tak samo z tym wezwaniem – 59 zł to zadatek, ale rynek nie bierze, bo widzi, że towar nie jest wart tej ceny. Czekam na niższą półkę.
Co działo się z kursem przed tą decyzją?
Zamknięcia z ~trzech miesięcy — stan danych na dzień analizy, 23 maja 2026. Kolorem zaznaczony ostatni tydzień przed decyzją: kurs +0,0%. Ten wykres to tylko rzut oka — sam analityk techniczny dostaje do tego kilkadziesiąt wskaźników, a obok pracują newsy, fundamenty i makro.
zobacz pełny wsad analityka technicznego (stan na 1 sierpnia 2026) →Rozdział 1 z 4 Jak prezes funduszu grał wcześniej na tej spółce? 🏆 oceń skuteczność funduszu →
Każda decyzja trzymana ~tydzień i rozliczana z kursem. Niczego nie ukrywamy — pudła też.
Z czym fundusz wchodził w tę sobotę: krótka 100% — z ostatniej decyzji (bear, 7 dni temu)
| Data decyzji co tydzień |
Decyzja | Co zrobił kurs przez tydzień | Werdykt | Teza |
|---|---|---|---|---|
| 23 maja dziś — ta decyzja |
▼ SPADEK | rozliczenie za tydzień | ⏳ w toku | „Dyrektor mówi, że 10 bearów to już przesada i czas na byka, ale ja widzę, że od 7...” |
| 16 maja 7d temu |
▼ SPADEK | kurs +0,0% | ❌ zła decyzja | „Wezwanie po 59 zł już od miesięcy w witrynie, a kurs ledwo zipie – jak towar, co stoi...” |
| 9 maja 14d temu |
▼ SPADEK | kurs +0,2% | ❌ zła decyzja | „Wezwanie po 59 zł od miesięcy w witrynie, a kurs ani drgnie – jak towar, który nikt...” |
| 2 maja 21d temu |
▼ SPADEK | kurs +0,7% | ❌ zła decyzja | „Wezwanie po 59 zł już od miesiąca stoi w witrynie, a kurs nawet nie drgnął – jak...” |
| 25 kwietnia 28d temu |
▼ SPADEK | kurs +0,3% | ❌ zła decyzja | „Kurs od tygodnia stoi jak wryty na 57,8, a wezwanie po 59 zł już nie ciągnie – bez...” |
| 18 kwietnia 35d temu |
▼ SPADEK | kurs +0,0% | ❌ zła decyzja | „Wezwanie po 59 zł już w cenie, a kurs od tygodnia stoi – to jak samochód, co na...” |
| 11 kwietnia 42d temu |
▼ SPADEK | kurs +1,6% | ❌ zła decyzja | „Kurs od tygodnia stoi w miejscu, jakby zapomniał, że wezwanie jest po 59 zł – to znak,...” |
| 4 kwietnia 49d temu |
▼ SPADEK | kurs -1,7% | ✅ dobra decyzja | „Wezwanie po 59 zł to już stara śpiewka – rynek ją odśpiewał w 5 dni, a teraz przy...” |
| 28 marca 56d temu |
▼ SPADEK | kurs +22,4% | ❌ zła decyzja | „Po wynikach z wielką stratą rynek dostał zimny prysznic i nie wierzy w bajki o...” |
| 21 marca 63d temu |
▼ SPADEK | kurs -9,9% | ✅ dobra decyzja | „Wyniki we wtorek to ostatnia szansa na oddech – jeśli zawiodą, rynek nie da drugiej...” |
| 14 marca 70d temu |
▼ SPADEK | kurs -2,0% | ✅ dobra decyzja | „Przebili dołek 52 tygodni – to już nie korekta, to nowy trend, a ja nie stoję pod...” |
| 7 marca 77d temu |
▲ WZROST | kurs -5,0% | ❌ zła decyzja | „Po 7% spadku w tydzień bez złych wieści, rynek przesadził – gram odbicie, bo...” |
Rozdział 2 z 4 Skąd prezes miał aktualną wiedzę? Przeczytał raport swojego dyrektora. 📄 zobacz pełny raport dla prezesa →
Dyrektor składa taki raport CO TYDZIEŃ, dla każdej spółki osobno — ten przygotował na sobotę 23 maja 2026. Rekomendował w nim zagrać na wzrost ▲ — prezes uznał inaczej. Oto pełny raport:
DOKUMENT WEWNĘTRZNY — WPL (WP Holding S.A.)
Dla Szefa Funduszu | 2026-05-23
1. Streszczenie wykonawcze
WPL od tygodnia stoi na 58,5 zł — 0,9% poniżej ceny wezwania (59 zł), które trwa od 28 kwietnia. Tydzień bez nowych katalizatorów: wezwanie jest już w witrynie 54 dni, rynek je przetrawił. Szeroki rynek GPW w zaawansowanej hossie (mWIG40 na 52-tyg. szczycie, WIG20 +25%/200d), ale WPL pozostaje od niego oderwana. Technika pokazuje wybicie nad Donchiana 20 i rosnący ADX, jednak dywergencja MFI przy rosnącej cenie i OBV w dolnym kwartylu podważają jakość tego ruchu. Przewaga argumentów przemawia za GÓRĄ — ale nie z momentum, tylko contrarian na wyczerpanie presji spadkowej po 10 tygodniach bearów.
2. Analiza 4 stron sporu
Newsy
- Bull — Olek Optymista: Wezwanie po 59 zł to dopiero początek — finalizacja i potencjalny squeeze-out wywindują kurs znacznie wyżej. Rynek nie wycenia premii za kontrolę.
- Bear — Piotrek Pesymista: Wezwanie jest w 100% zdyskontowane — kurs skoczył o 21% w dniu ogłoszenia i od tamtej pory stoi w miejscu. Squeeze-out przy 95% progu jest mało realny, a bez wycofania z giełdy premia znika.
- Moja ocena: Bear mocniejszy. Wezwanie trwa 54 dni — to nie świeży katalizator, tylko tło. Kurs stoi na 58,5 zł od tygodnia: rynek nie widzi dodatkowej premii. To, co miało pchnąć cenę w górę, już się wydarzyło 31 marca.
Technika
- Bull — Waldek Wzrostowy: Przebicie Donchiana 20 (58,7 zł) + ADX 34,8 + Aroon Up 88 = klasyczny sygnał siły trendu. Cena nad SAR (53,44 zł), struktura wzrostowa intaktna.
- Bear — Stefan Spadkowy: Dywergencja MFI przy rosnącej cenie + RSI 69,5 (wykupienie) + OBV w dolnym kwartylu = pieniądz wypływa mimo wzrostu. To dystrybucja, nie akumulacja.
- Moja ocena: Obie strony mają rację, ale konflikt jest głęboki. Trend jest silny (ADX 34,8, Aroon Up 88), ale nie znajduje potwierdzenia w wolumenie. To klasyczny układ: cena rośnie, ale pieniądz nie wchodzi — ryzyko pułapki byków jest realne. Jednak sam brak potwierdzenia to za mało, by grać DÓŁ w silnym trendzie.
Fundamenty
- Bull — Bartek Byczy: Transformacja po akwizycji: +41% przychodów r/r, EBITDA dodatnia (155,9 mln zł w 2025 z debaty), koszty integracji są przejściowe. W 2026 marża operacyjna wróci powyżej 15% — rynek to wyceni.
- Bear — Maciek Misiowy: Marża operacyjna z 18% na 5,7%, zysk netto z 156 mln na stratę 34,1 mln zł (z debaty). Dług/Equity 2,03 — bilansowy pożar. P/E nieokreślone, rynek nie ma punktu zaczepienia.
- Moja ocena: Bear mocniejszy na ten tydzień. Fundamenty to tło, nie wyzwalacz — ostatnie wyniki były 25 marca, rynek je przetrawił. Ale D/E 2,03 i P/B 1,95 przy ujemnym zysku netto to czerwone flagi, które ograniczają potencjał wzrostowy.
Makro i Reżim
- Bull — Hieronim Hossowy: mWIG40 na 52-tyg. szczycie (+4,9% w 20d), S&P 500 +4,4% w 20d — hossa ciągnie średnie spółki. WPL powinna skorzystać z fali.
- Bear — Bogdan Bessowy: Rekordy w późnej fazie cyklu to gorączka, nie zdrowa hossa. Zawężenie szerokości rynku i bliskość globalnych szczytów — korekta jest bliżej niż dalej.
- Moja ocena: Obie strony mają rację. Rynek jest w hossie (WIG20 +25%/200d), ale WPL jest od niego oderwana (-39% od własnego szczytu 52-tyg.). Beta nie działa — spółka żyje własnym życiem. Dlatego reżim rynku jest tłem, nie driverem.
3. Strategia
Wybór: contrarian.
Tydzień bez katalizatora — wezwanie po 59 zł jest w witrynie od 54 dni i w pełni odegrane. Reżim rynku to zaawansowana hossa (mWIG40 na szczycie 52-tyg., WIG20 +25%/200d), ale WPL jest od niej oderwana — beta nie działa, korelacja zerwana od miesięcy. Gram z rynkiem (hossa), ale przeciw lokalnemu ruchowi WPL.
Dlaczego contrarian: seria 10 bearów z rzędu na tej spółce, cena od 7 tygodni nie spada, tylko konsoliduje w przedziale 57–59 zł. Presja spadkowa się wyczerpała — każdy, kto chciał sprzedać po wezwaniu, już sprzedał. Technika: ADX 34,8 i Aroon Up 88 to sygnały, że trend wzrostowy jest realny, nawet jeśli wolumen go nie potwierdza. MFI spada przy rosnącej cenie — ale to może być akumulacja pod radarem, nie dystrybucja. Wreszcie: Szef od 10 tygodni gra DÓŁ i alpha wynosi -29,8 pkt — to nie pech, to sygnał, że teza o słabości WPL nie działa. Czas odwrócić kierunek.
4. Rekomendacja
- Kierunek: bull (GÓRA — gram na wzrost)
- Siła przekonania: medium (0,55)
- Horyzont: 1 tydzień
5. Uzasadnienie
1. Wyczerpanie presji spadkowej. Dziesięć bearów z rzędu, cena od 7 tygodni nie spada poniżej 57 zł. Wezwanie po 59 zł działa jak magnes — ogranicza spadki, a każdy dzień bez przebicia dołu to sygnał, że sprzedający się wyczerpali. Piotrek Pesymista słusznie zauważył, że wezwanie jest zdyskontowane — ale to znaczy, że nie ma nowych powodów do spadku.
2. Technika: trend wzrostowy jest realny. Waldek Wzrostowy ma rację: ADX 34,8, Aroon Up 88, cena nad SAR — to nie fałszywe wybicie. Stefan Spadkowy ostrzega przed dywergencją MFI, ale przy cenie 0,9% poniżej wezwania, brak potwierdzenia wolumenu może wynikać z tego, że akcjonariusze po prostu czekają na 59 zł, zamiast handlować.
3. Ryzyko korekty rynku — ale WPL jest od niego oderwana. Bogdan Bessowy ma rację: mWIG40 na szczycie, S&P 500 blisko rekordu — korekta wisi w powietrzu. Ale WPL spadała, gdy rynek rósł — więc może rosnąć, gdy rynek będzie korygował. Beta nie działa, co jest tu zaletą.
Świadome przemilczenia: (1) Jeśli wezwanie się zamknie bez squeeze-outu, cena może spaść do 50–55 zł — nie ma twardego wsparcia poza 59 zł. (2) Fundamenty są słabe: D/E 2,03, marża operacyjna 5,7%, strata netto — gdyby pojawił się nowy negatywny news, rynek nie będzie miał litości. (3) Seria 10 bearów i alpha -29,8 pkt to alarm — moja dotychczasowa teza była błędna, a odwrócenie kierunku może być spóźnione o 7 tygodni.
Rozdział 3 z 4 Jak dyrektor podjął decyzję? Ocenił kłótnię ośmiu ekspertów. 🥊 zobacz 4 pojedynki ekspertów →
Ośmiu profesjonalistów — od newsów, notowań, fundamentów i otoczenia rynkowego — staje w czterech pojedynkach: byk kontra niedźwiedź. A po wypowiedzi każdy mówi do kamery jedno zdanie prawdy przeciw własnej stronie.
Newsy i sentyment 2 wypowiedzi
-
Olek Optymista byk
Główna teza bycza
Wezwanie po 59 zł to dopiero pierwszy rozdział, a nie finał! Rynek śpi, myśląc że premia już w cenach, ale prawdziwa gra dopiero się zaczyna – finalizacja wezwania i potencjalny squeeze-out wywindują kurs znacznie wyżej!
Najważniejsze argumenty
- Wezwanie po 59 zł to tylko punkt startowy – jak mówi Warren Buffett: „Kupuj, gdy inni panikują, sprzedawaj, gdy inni myślą, że już wszystko wiedzą”. Rynek zdyskontował pierwszy skok o 21%, ale nie wycenił presji na dalszy wzrost przy próbie skupienia ostatnich 18,45 mln akcji – to bomba z opóźnionym zapłonem!
- Strata netto -34,1 mln zł to czerwona śledź dla krukowatych! Główny winowajca to odpis na Szallas (150 mln zł) – zdarzenie jednorazowe, które zaburza obraz. EBITDA skorygowana na poziomie 574,2 mln zł przy przychodach 2,21 mld zł to krew z mlekiem – wskaźnik marży EBITDA aż 26%!
- Wezwanie bez wycofania z giełdy to majstersztyk – założyciele chcą kontroli, ale zostawiają spółkę publiczną. To jak trzymać rękę na pulsie, mając jednocześnie poduszkę powietrzną w postaci ceny minimalnej 59 zł. Przy obecnym kursie lekko powyżej tej wartości, asymetria w górę jest ogromna – a rynek wciąż ogląda się na wczorajsze newsy!
🎤 SPOWIEDŹ DO KAMERY — przeciw własnej stroniePrzy P/E około 25x i słabym rynku reklamowym, wezwanie może być jedynym katalizatorem, a bez niego spółka nie ma silnych fundamentów do dalszego wzrostu. -
Piotrek Pesymista niedźwiedź
Riposta — Olek Optymista
Olek Optymista twierdzi, że wezwanie po 59 zł to dopiero pierwszy rozdział i rynek nie wycenił squeeze-outu. To jakby liczyć, że ryba w worku już twoja, a ty dopiero stoisz nad stawem z siatką. Wezwanie jest na 100% zdyskontowane – kurs skoczył o 21% w dniu ogłoszenia i od tamtej pory stoi w miejscu. Squeeze-out? Przy braku deklaracji wycofania z giełdy to tylko mglista hipoteza.
Główna teza niedźwiedzia
Wezwanie to już przeszłość, a prawdziwym newsem jest strata netto 34,1 mln zł i odpisy na Szallas – to ciąży jak kamień u szyi.
Najważniejsze argumenty
- Strata netto 34,1 mln zł przy przychodach 2,21 mld to fatalny obraz efektywności – jak po grudzie idzie spółce zarabiać, a Olek widzi w tym tylko wzrosty.
- Odpis na Szallas (150 mln zł) to nie jednorazowy wypadek – to dowód, że zarząd pudłuje w alokacji kapitału. Gdzie tu presja na wyższy kurs przy takim balaście?
- Neutralny newsflow od publikacji wyników (31 marca) do dziś to cisza przed burzą – rynek czeka, a nie kupuje. Pytanie retoryczne, Olek: gdzie są te katalizatory, które wywindują kurs powyżej 59 zł, skoro założyciele sami nie chcą spółki wycofać?
🎤 SPOWIEDŹ DO KAMERY — przeciw własnej stroniePrzy wezwaniu założycieli po 59 zł i braku planów wycofania akcje mają twarde wsparcie, które ogranicza spadki.
Technika 2 wypowiedzi
-
Waldek Wzrostowy byk
Główna teza bycza
WPL właśnie wybiło się ponad górne pasmo Donchiana – to klasyczny sygnał żółwia, który zawsze ciągnie cenę dalej. Trend jest silny jak dąb, ADX na 34,8 potwierdza, że to nie jest fałszywy ruch, tylko prawdziwa siła byków.
Najważniejsze argumenty
- Przebicie Donchiana + SAR – cena zamknęła się powyżej górnego pasma 20-sesyjnego (58,7 PLN) i utrzymuje się nad parabolicznym SAR (53,44 PLN). To sygnał, który Warren Buffett nazwałby „kupuj, gdy inni sprzedają”, choć on woli fundamentalne – ja wiem, że żółwie na tym zarabiają.
- ADX rośnie jak na drożdżach – wskaźnik ruchu kierunkowego podskoczył do 34,8, co oznacza, że trend się wzmacnia, a nie słabnie. To nie jest przypadkowy odbicie – to marsz w górę.
- Aroon potwierdza świeżość szczytu – Aroon Up na poziomie 88 i oscylator Aroon na 76 mówią, że 25-sesyjny szczyt jest świeży, a nie stary. Rynek nie zdążył tego zdyskontować – to wisi w powietrzu.
Mój przeciwnik Marian Korekcyjny pewnie będzie straszył spadającym RSI i MFI, ale zapomina, że w silnym trendzie dywergencje to tylko pretekst do korekty, a nie odwrotu. Cena stoi nad SMA 50, 90 i 200 – to mur, którego nie przeskoczy.
🎤 SPOWIEDŹ DO KAMERY — przeciw własnej stronieWiem, że przy słabnącym MFI i OBV w dolnym kwartylu jeden tydzień wyprzedaży może rozwalić całą tę byczą strukturę -
Stefan Spadkowy niedźwiedź
Riposta — Waldek Wzrostowy
Waldek Wzrostowy twierdzi, że żółw Donchiana zawsze ciągnie cenę dalej. Rzeczywistość jest taka, że żółwie często kończą na plaży, gdy przypływ odpływa.
Główna teza niedźwiedzia
Wykupienie na RSI i spadający MFI przy rosnącej cenie to klasyczna dywergencja, która jak grom z jasnego nieba rozwala każdy trend wzrostowy.
Najważniejsze argumenty
- Dywergencja cena-MFI: Cena bije szczyty, a indeks przepływu pieniądza (MFI) spadł już z poziomu 69,5. To jak gdybyś Waldek sprzedawał lody na biegunie – niby wszystko w górę, ale nikt nie kupuje. Wskaźnik siły względnej RSI(14) spada od 5 sesji z rzędu, co przy ADX 34,8 oznacza, że trend dogorywa.
- Dystrybucja zamiast akumulacji: Bilans wolumenu (OBV) od tygodnia leży w dolnym kwartylu, podczas gdy ty krzyczysz o sile byków. Pytanie retoryczne: jak można wierzyć w trend, gdy pieniądz ucieka z rynku szybciej niż woda z dziurawego wiadra? Wstęgi Bollingera zacisnęły się w squeeze, a to zawsze zapowiedź gwałtownego ruchu – tylko że moim zdaniem pójdziemy w dół.
- Paraboliczny SAR już ostrzega: Cena utrzymuje się nad SAR (53,44 PLN), ale wskaźnik ten zawsze dogania rzeczywistość z opóźnieniem. Jak śliwka w kompot, Waldek – gdy wpadniesz w euforię, SAR już będzie powyżej ceny.
🎤 SPOWIEDŹ DO KAMERY — przeciw własnej stronieWiem, że ADX 34,8 i Aroon Up 88 to faktycznie silne sygnały trendu, a bez wyraźnego katalizatora spadkowego ten ruch może się przedłużyć
Fundamenty 2 wypowiedzi
-
Maciek Misiowy niedźwiedź
Główna teza niedźwiedzia
WPL to nie spółka w przejściowym bólu po przejęciu — to bilansowy pożar, który rynek udaje, że nie widzi, bo zakochał się w przychodach.
Najważniejsze argumenty
- Hiperbola: Marża operacyjna spadła z 18% do 5,7% w rok — to nie korekta, to jazda na łeb na szyję. Zysk netto z 156 mln na plusie zmienił się w stratę 34 mln, a rynek nadal wycenia kapitalizację na 1,46 mld. Jak śpiewał klasyk: „Kupujesz historię, nie liczby” — tylko że historia to strata netto.
- Pytanie retoryczne do bulla: Powiedz mi, jak wyceniasz spółkę, która z P/E 9x w 2024 wpadła w ujemny wynik i teraz ma P/E nieokreślone — czy to nie jest przypadkiem definicja przewartościowania przy braku zysku?
- Liczba z briefingu: EBITDA spadła o 15% r/r, a wartość firmy urosła z 752 mln do 1,09 mld — przejmujesz spółki, płacisz premię, a zarabiasz mniej. To nie transformacja, to niszczenie kapitału.
🎤 SPOWIEDŹ DO KAMERY — przeciw własnej stronieWiem, że grając bessę, ignoruję fakt, że dodatnia EBITDA i silne przepływy operacyjne przy tym poziomie przychodów dają spółce realną szansę na odbicie w 2026. -
Bartek Byczy byk
Riposta — Maciek Misiowy
Maciek Misiowy twierdzi, że EBITDA i zysk netto WPL to bilansowy pożar, a nie przejściowy ból. Zarzuca mi, że zakochałem się w przychodach i ignoruję spadek marży operacyjnej z 18% do 5,7% w rok. Ale to typowe mylenie kosztów integracji z trwałym pogorszeniem biznesu — widać, że Maciek nie rozróżnia efektu skali od straty.
Główna teza bycza
WPL przechodzi kosztowną, ale kontrolowaną transformację bilansową po przejęciu, która w 2025 roku dała +41% wzrost przychodów do 2,03 mld PLN — firma rośnie, a utrzymująca się dodatnia EBITDA (mimo spadku o 15% r/r) to dowód, że fundamenty nie płoną.
Najważniejsze argumenty
- Maciek nazywa to pożarem, ale zapomina, że strata netto 34,1 mln PLN to efekt amortyzacji wartości firmy po akwizycji — wzrosła z 752 mln do 1,09 mld PLN, co jest księgowym ruchem, nie utratą gotówki. Przepływy operacyjne pozostają silne, a EBITDA wciąż dodatnia.
- Cytat z Warrena Buffetta: Lubię powtarzać za nim: „Cena jest tym, co płacisz, wartość tym, co dostajesz." Przy kapitalizacji 1,46 mld PLN i wycenie długu, całe przedsiębiorstwo wyceniane jest na ~9x EBITDA — to nie jest drogo jak na spółkę z 2 mld przychodów i rosnącą skalą.
- Maciek Misiowy widzi tylko ścianę ognia, ale ja trzymam rękę na pulsie — spadek marży operacyjnej to ból przejściowy, a nie ślepa uliczka. Pytanie retoryczne do Maćka: czy naprawdę wierzysz, że po zakończeniu integracji kosztów marża nie wróci do poziomów dwucyfrowych?
🎤 SPOWIEDŹ DO KAMERY — przeciw własnej stroniePrzy P/E nieokreślonym i ujemnym zysku netto, każdy kwartalny raport poniżej oczekiwań może zdmuchnąć tę byczą tezę, bo rynek nie wybacza spółkom bez zysku.
Makro i reżim rynku 2 wypowiedzi
-
Hieronim Hossowy byk
Główna teza bycza
Trend rynku jest po stronie WPL — mWIG40, w którym spółka notuje, przewodzi wzrostom na GPW i właśnie odbija od 52-tygodniowych szczytów. To nie jest moment na ucieczkę, tylko na złapanie fali, która ciągnie średnie spółki.
Najważniejsze argumenty
- Indeks mWIG40 bije rekordy — w ciągu ostatnich 20 sesji zyskał +4,9%, podczas gdy WIG20 tylko +2,8%. WPL jako spółka z tego indeksu jedzie na najlepszym koniu w stajni. „Trend is your friend" — nie walcz z rynkiem, tylko płyń z prądem.
- Szerokość hossy jest zdrowa — S&P 500 odbija +4,4% w 20d, Nasdaq aż +6,1% w 20d, oba są o włos od szczytów. Gdy światowe indeksy wracają do łask, sentyment na GPW jest podwójnie wzmocniony. To jak złapać byka za rogi — jeden impuls pociągnie wszystkie spółki.
- Ryzyko przegrzania? Owszem, ale momentum wciąż działa — WIG +25,2% w 200d pokazuje siłę trendu długiego, a bliskość szczytów to naturalny etap hossy. Dopóki mWIG40 jest liderem (+4,9% w 20d), WPL ma wiatr w żagle.
🎤 SPOWIEDŹ DO KAMERY — przeciw własnej stronieWiem, że przy spadku WPL o -39% od szczytu i bliskości globalnych szczytów, nawet dobry reżim rynku nie uratuje spółki przed własnymi problemami fundamentalnymi, jeśli te wyjdą na jaw. -
Bogdan Bessowy niedźwiedź
Riposta — Hieronim Hossowy
Hieronim Hossowy twierdzi, że mWIG40 to najlepszy koń w stajni. Niestety, zapomniał dodać, że ten koń pędzi na oślep w stronę krawędzi przepaści. Wzrost o +4,9% w 20 sesji po blisko 52-tygodniowych szczytach to nie zdrowa hossa, tylko gorączka. Każdy rekord w późnej fazie cyklu to zaproszenie do korekty, zwłaszcza gdy szerokość rynku się zawęża.
Główna teza niedźwiedzia
Reżim rynku to późna hossa z symptomami przegrzania — mWIG40 bije szczyty, ale to właśnie wtedy euforia zmienia się w pułapkę. WPL, jako spółka z tego indeksu, nie jest wyjątkiem.
Najważniejsze argumenty
- mWIG40 blisko szczytu = ryzyko korekty — Indeks jest dokładnie na 52-tygodniowym szczycie (+0,0%), a dynamika +4,9% w 20 dniu sugeruje wyczerpanie momentum. Po takim skoku zwykle przychodzi korekta, którą Hieronim Hossowy uparcie ignoruje, jakby zapomniał o historii. „Kto nie pamięta historii, skazany jest na jej powtórzenie” — mawiał George Santayana.
- S&P 500 odbija, ale punkt zaczepienia — S&P 500 jest tylko -0,3% od szczytu, a Nasdaq odbił +6,1% w 20 dniach. To nie siła, tylko odbicie po wcześniejszej przecenie — typowy wzór blow-off top. Hieronim Hossowy widzi w tym potwierdzenie trendu, a ja widzę zamknięcie pułapki na niedźwiedzi na 20 maja, kiedy rynek wahał się między chciwością a strachem. Pytanie retoryczne: Czy Hieronim Hossowy naprawdę wierzy, że ten rajd ma paliwo, czy tylko gra na sentymencie?
- Przegrzanie krótkoterminowe — WIG +25,2% w 200 dniach to wskaźnik późnego cyklu. WPL, płynąc z trendem, może zostać pociągnięty w dół, gdy momentum się odwróci. To jak w pokerze — Hieronim Hossowy stawia na all-in z parą asów, ale rynek szykuje full house.
🎤 SPOWIEDŹ DO KAMERY — przeciw własnej stronieWiem, że trend 200-dniowy jest silny i krótkoterminowa dynamika działa na korzyść WPL, ale gram przeciwko przegrzaniu, bo wierzę, że korekta nadejdzie szybciej niż oczekuje rynek.
Rozdział 4 z 4 Na czym bazowali eksperci? Na aktualnych raportach czterech analityków 📈 zobacz dane przetwarzane przez fundusz →
Czterej neutralni analitycy — newsy, technika, fundamenty, makro — co sobotę piszą świeże raporty o każdej spółce. Te poniżej powstały w sobotę 23 maja 2026, na najnowszych danych dostępnych w tamtej chwili: ostatnich newsach i komunikatach, zamknięciach kursu i wskaźnikach przeliczonych na bieżąco. To ich materiał trafia do debaty.
📰 Analityk Newsów
Szefie, oto co wiem o WPL od strony newsflow.
Najistotniejsze newsy
1. Wezwanie na wszystkie akcje po 59 zł (31 marca – 28 kwietnia 2026) To najważniejsze wydarzenie w oknie 90-dniowym. Grupa założycieli (Świderski, Brański, Sierota) wraz z podmiotami Orfe, 10X i Albemuth ogłosiła wezwanie na 18,45 mln akcji, oferując 59 zł/szt. – ok. 25% premii względem kursu sprzed ogłoszenia. Cel: nabycie 100% głosów, bez wycofania spółki z giełdy. Wezwanie rozpoczęto formalnie 28 kwietnia. Jest to zdarzenie o charakterze i buyback – fundamentalna zmiana struktury właścicielskiej, którą rynek wycenił natychmiast (skok kursu o >21%). Ponieważ proces już trwa, informacja jest w znacznym stopniu zdyskontowana, ale jego finalizacja i ewentualne dalsze kroki (np. squeeze-out) pozostają katalizatorem.
2. Wyniki 2025 – strata netto 34,1 mln zł (31 marca 2026) Opublikowane przy okazji ogłoszenia wezwania. Strata wynika głównie z odpisu na Szallas (150 mln zł). Przychody: 2,21 mld zł, EBITDA skorygowana: 574,2 mln zł. To dane historyczne (rok wstecz), więc ich wpływ na bieżącą wycenę jest ograniczony, ale pokazują skalę problemów segmentu Travel. Kierunek: negatywny, ale znany rynkowi od miesięcy.
3. Spór prawny Pudelka z Sandrą Kubicką (17 kwietnia 2026) Sąd zabezpieczył roszczenia influencerki wobec portalu Pudelek (127 artykułów). Spółka zapowiedziała odwołanie. To litigation o niskiej materialności finansowej dla holdingu, ale może generować ryzyko reputacyjne i koszty prawne w segmencie treści.
4. Nowy serwis WP Select (14 kwietnia 2026) Uruchomiono serwis lifestyle’owy dla mężczyzn (select.wp.pl). Product launch o charakterze operacyjnym, bez danych o budżecie czy oczekiwanej monetyzacji. Drobny, pozytywny sygnał aktywności produktowej.
5. Odejście redaktora naczelnego Zero.pl (18 maja 2026) To w projekcie konkurencyjnym wobec WP.pl (Kanał Zero / Zero.pl). Dla WPL – kontekst rynkowy, pośrednio pokazujący rotację w segmencie nowych mediów. Niska materialność.
6. Raport Omdia: social media przejmą 44% rynku reklamy online do 2030 (18 maja 2026) Długoterminowy trend – wzrost udziału platform społecznościowych w reklamie. Dla WPL, której głównym biznesem jest reklama displayowa w modelu portalowym, to długoterminowe zagrożenie strukturalne, ale nie nowy katalizator.
Tematy dominujące
Newsflow jest skoncentrowany na procesie wezwania – to jedyny temat dominujący w badanym okresie. Wszystkie pozostałe wydarzenia (wyniki, spór, launch) mają charakter drugorzędny. Dla inwestora w horyzoncie 1–3 miesięcy kluczowe jest monitorowanie postępów wezwania (poziom zapisów, ewentualne przedłużenie lub decyzja o squeeze-out).
Ryzyko informacyjne
Brak oznak nadchodzących negatywnych komunikatów. Asymetria w stronę wezwania – jeśli poziom zapisów będzie niski, kurs może powrócić poniżej 59 zł. Spór z Kubicką to odosobnione ryzyko prawne.
📈 Analityk Techniczny
Szefie, oto techniczny odczyt WPL — co gra i co się z tym kłóci:
Dominującym sygnałem jest budująca się siła trendu wzrostowego: cena przebiła górne pasmo Donchiana (Donchian Channel) 20-sesyjnego (58,7 PLN) — sygnał żółwia, utrzymuje się powyżej parabolicznego SAR (53,44 PLN), a wskaźnik ruchu kierunkowego (ADX) rośnie do 34,8, sygnalizując wzmacnianie trendu. Aroon wskazuje na świeży 25-sesyjny szczyt (Aroon Up 88, Aroon Oscillator 76). Jednak najsilniejszym kontr-sygnałem jest zanikające momentum i niepokojący przepływ pieniądza: wskaźnik siły względnej (RSI(14)) spada od 5 sesji, histogram zbieżności/rozbieżności średnich kroczących (MACD) opada, a indeks przepływu pieniądza (MFI) spada z poziomu 69,5 — cena idzie w górę, ale presja kupujących słabnie. Do tego bilans wolumenu (OBV) pozostaje w dolnym kwartylu — dystrybucja. Napięcie obrazu: trend wzrostowy ALE z dywergencją momentum i odpływem pieniądza, na które nakłada się skrajne ściśnięcie wstęg Bollingera (squeeze) — to zapowiedź ruchu, ale kierunek jest nierozstrzygnięty.
Trend i momentum Cena (58,5 PLN) znajduje się powyżej wszystkich kluczowych średnich kroczących — z 50, 90 i 200 sesji. Trend długoterminowy jest byczy. Krótkoterminowo momentum wyraźnie gaśnie: MACD opada, linia MACD spada poniżej linii sygnału, histogram maleje. Indeks ruchu kierunkowego (ADX) na poziomie 34,8 i rosnący potwierdza siłę trendu, ale Aroon (wskazujący świeży szczyt) przy spadającym momencie sugeruje, że trend może wchodzić w fazę konsolidacji lub korekty. Spadająca linia +DI (wskaźnik presji kupna) wspiera to odczytanie.
Oscylatory i ekstrema Wskaźnik siły względnej (RSI(14)) na poziomie 58,7 — spada 5 sesji, nie jest ekstremalny. StochRSI pokazuje skrajności: %D powyżej 80 (wykupienie wygładzone), ale %K spadł do 0 (wyprzedanie) — to klasyczna dywergencja w samym oscylatorze, często zwiastująca zmianę kierunku. Stochastyka (Stoch %K 76,3) i Williams %R (-40) spadają — momentum krótkoterminowe negatywne. CCI (67,6) opada. W silnym trendzie te odczyty mogą być neutralizowane, ale w obecnym układzie sygnalizują ryzyko wyczerpania.
Wolumen, przepływ i zmienność Kluczowa dywergencja: cena rośnie, ale indeks przepływu pieniądza (MFI) na poziomie 69,5 i spadający — pieniądz nie potwierdza wzrostów. Bilans wolumenu (OBV) w dolnym kwartylu — dystrybucja. Choć stopa zmian OBV (OBV ROC) jest dodatnia (krótki impuls), trend OBV jest strukturalnie słaby. Zmienność w reżimie ekstremalnie niskim: średni rzeczywisty zakres (ATR) 0,49 — w dolnym kwartylu; odchylenie standardowe stóp zwrotu za 20 sesji w dolnym decylu. Szerokość wstęg Bollingera (Bandwidth) 0,017 — klasyczne kurczenie (squeeze), które historycznie poprzedza większy ruch. Kierunek tego ruchu jest nierozstrzygnięty, ale układ zmienności mówi: przygotuj się na wybicie.
Poziomy i scenariusze Najbliższe opory: górne pasmo Donchiana (58,7 PLN, +0,3% od ceny) — już przebite, ale wymaga potwierdzenia; 52-tygodniowy szczyt (96,2 PLN) daleko. Wsparcia: paraboliczny SAR (53,44 PLN, -8,6%), 90-dniowy dołek (ok. 51 PLN), 52-tygodniowe dno (46,0 PLN, -21,4%).
- Kontynuacja trendu: cena musi utrzymać się powyżej 58,7 PLN (Donchian) z rosnącym wolumenem (MFI powyżej 70, OBV wybicie z kwartyla). Przebicie 60 PLN otworzy drogę w kierunku 65 PLN.
- Odwrócenie / korekta: domknięcie dywergencji — spadek poniżej 53,44 PLN (paraboliczny SAR) z rosnącym OBV (potwierdzenie dystrybucji). Wyskok ze squeeze w dół (przebicie 57 PLN z dużym wolumenem) byłby silnym sygnałem niedźwiedzim. Spadek wskaźnika przepływu pieniądza (MFI) poniżej 60 wzmocniłby obraz odpływu kapitału.
🧮 Analityk Fundamentalny
Szefie, oto co wiem o WPL od strony fundamentalnej:
Teza fundamentalna
WPL jest w fazie kosztownej transformacji bilansowej po konsolidacji, co w 2025 roku przełożyło się na pierwszy od lat strat netto, ale przy utrzymującej się dodatniej EBITDA i silnych przepływach operacyjnych.
Spółka znacząco zwiększyła skalę działalności (+41% przychodów r/r w 2025), głównie poprzez akwizycję (wzrost wartości firmy z 752 mln do 1,09 mld PLN). Niestety, wzrostowi przychodów towarzyszył spadek rentowności — marża operacyjna skurczyła się z 18% w 2024 do 5,7% w 2025, a wynik netto dla akcjonariuszy dominujących zamknął się stratą 34,1 mln PLN (vs zysk 155,9 mln w 2024). EBITDA spadła r/r o 15%. To typowy pattern przejściowego bólu po przejęciu.
Wycena
Przy kursie 58,5 PLN i kapitalizacji ~1,46 mld PLN (zakładając ~24,9 mln akcji z kapitału 1,489 mln / 0,06 PLN nominał), wycena względem własnej historii jest obecnie wymagająca:
- P/E (ttm): Właściwie nieokreślone (ujemny zysk netto), co jest anomalią — w latach 2021-2024 P/E wahał się między 5-9x.
- EV/EBITDA: EV = 1,46 mld (kap.) + 2,03 mld (dług netto?) – uwaga: dług/ equity 2,03 sugeruje wysoki dług, ale z bilansu 2025 zob. długoterminowe 2,03 mld + krótkoterminowe 882 mln vs środki 400 mln; dług netto rzędu ~2,5 mld daje EV ~3,96 mld / EBITDA 379 mln = EV/EBITDA ~10,5x. To powyżej historycznego zakresu 6-8x z lat 2021-2024. Spółka jest droga względem własnej historii EBITDA.
- P/B (ttm): 1,95x — kapitał własny 872 mln, kapitalizacja ~1,46 mld. W latach 2021-2025 P/B oscylował 1,3-1,7x. Obecnie powyżej średniej.
- P/FCF (ttm): 1,46 mld / 192,5 mln = 7,6x, co jest w dolnym zakresie historycznym (6-10x) — to najsłabszy punkt argumentacji za tanią wyceną, ale FCF 2025 jest sztucznie podbity niskim Capex vs normalny poziom (Capex w 2025: 187 mln vs 21 mln w 2024 — nieporównywalne ze względu na akwizycje).
Kurs jest -39% od 52-tyg. maksimum i +27% od minimum, co odzwierciedla niepewność rynku co do tempa odbicia marż.
Jakość biznesu
- Marża operacyjna: 5,7% w 2025 vs 17,8% w 2024. Gwałtowny spadek — efekt niższej marży przejętych podmiotów i kosztów integracji.
- ROE: Ujemny w 2025 (strata 34 mln / 872 mln ≈ -4%) vs 18% w 2024. Historyczny poziom w 2022-2023 to 20%. Wyraźne pogorszenie.
- Dług/EBITDA: Dług netto ~2,5 mld / EBITDA 379 mln = ~6,6x — bardzo wysoki poziom zadłużenia, niemal dwukrotnie wyższy niż w 2023-2024 (~2-3x). Ryzyko kowenantów i wyższych kosztów finansowych (koszty finansowe wzrosły z 65 mln w 2024 do 111 mln w 2025).
- FCF margin: 192,5 mln / 2,21 mld = 8,7% — w normie historycznej (8-10%), ale nie odzwierciedla normalnego Capexu (2025 Capex nienaturalnie wysoki przez akwizycje).
- Dynamika przychodów: +41% r/r w 2025, +9% w 2024 — silna, ale głównie z przejęć.
- Mocne strony: 400 mln gotówki, stabilne przepływy operacyjne (+405 mln), wiodąca pozycja w polskim internecie (grupa WP).
- Słabe strony: Wysokie zadłużenie (D/E 2,03), ujemny wynik netto, bardzo wysoka amortyzacja (253 mln) i wartość firmy (1,09 mld) — ryzyko potencjalnych odpisów.
Nadchodzące zdarzenia (kalendarz)
- sob, 30.05.2026: Publikacja skonsolidowanego raportu za I kwartał 2026 roku. Kluczowy katalizator dla najbliższego tygodnia. Rynek czeka na sygnały: (a) czy marże zaczynają się odbijać z poziomu 5-6% w górę; (b) jakie są przepływy operacyjne; (c) zarząd zaprezentuje outlook na 2026. W tygodniu poprzedzającym raport typowo rośnie zmienność — spekulacja/ redukcja pozycji przed danymi. Jeśli oczekiwania są negatywne, kurs może już częściowo to dyskontować. Po publikacji spodziewana jest ostra reakcja w obie strony („sprzedaj fakty” lub odwrotnie, w zależności od zaskoczenia). Na dzień ex-dywidendy nie będzie to miało wpływu (WPL płaci dywidendę regularnie, ale ostatnia w 2025 to 65,5 mln).
Ryzyka fundamentalne
- Wysokie zadłużenie i ryzyko kowenantów – Dług netto/EBITDA ~6,6x, przy wzrastających stopach procentowych w Polsce (ryzyko dalszych podwyżek NBP), koszty finansowe mogą wzrosnąć i jeszcze bardziej obciążyć wynik netto.
- Ryzyko odpisów wartości firmy – Wartość firmy i wartości niematerialne to 3,39 mld PLN z 3,84 mld aktywów. Przy dalszym spadku rentowności istnieje materialne ryzyko odpisów, które mogą wywołać głębszą stratę.
- Koszty integracji przejęć – EBITDA spadła mimo wzrostu przychodów, co sugeruje, że przejęte podmioty mają niższą marżę lub proces integracji generuje dodatkowe koszty.
- Presja ze strony regulacji i konkurencji – Polski rynek reklamy online jest dojrzały, a konkurencja ze strony globalnych gigantów (Meta, Google) oraz lokalnych (Polsat Box, TVN Discovery) może ograniczać wzrost przychodów.
- Brak zysku netto – Strata w 2025 eliminuje możliwość dywidendy z zysku za ten rok (wypłacona w 2026: 65,5 mln, ale z zysków zatrzymanych). Brak dywidendy na kolejny okres może zniechęcić część inwestorów.
🌍 Makro i Reżim Rynku
Szefie, najpierw reżim rynku, potem WPL:
Reżim rynku Rynek jest w zaawansowanej hossie zbliżającej się do lokalnego ekstremum. Wszystkie główne indeksy GPW są blisko 52-tyg. szczytów: WIG (-0,1%), mWIG40 na szczycie (+0,0%), WIG20 (-1,6%). Dynamika jest silna (WIG +2,8% w 20d, +25,2% w 200d), a mWIG40 przewodzi (+4,9% w 20d). Na świecie S&P 500 odbija (+4,4% w 20d, -0,3% od szczytu) po wcześniejszej korekcie, Nasdaq jeszcze mocniej (+6,1% w 20d). DAX odstaje (-0,4% w 60d, -2,1% od szczytu). Narracja prasowa z najświeższych dni (22 maja) mówi o „powrocie akcji do łask" i odrabianiu strat, ale też o wahaniu między chciwością a strachem (20 maja). Starsze nagłówki (kwiecień) wskazywały na rekordowe wzrosty mimo napięć. Liczby pokazują zatem kontynuację hossy, ale z ryzykiem momentum wyczerpującego się w okolicach szczytów. Reżim: późna hossa / potencjalne przegrzanie krótkoterminowe — po silnym trendzie 200-dniowym i blisko szczytów wzrost wymaga nowych impulsów.
Spółka na tle reżimu WPL jako spółka z mWIG40 płynie z silnym trendem segmentu średnich spółek. Ważona na rynek, ale dystans od 52-tyg. szczytu (-39%) sugeruje, że akcje nie uczestniczyły w pełni w hossie – to względny słabeusz w segmencie. Może nadrabiać, jeśli sentyment do mediów/tech powróci.
Wrażliwości makro Biznes WPL to głównie reklama cyfrowa (cykliczna, wrażliwa na PKB i wydatki korporacji) oraz e-commerce (mniej cykliczne, ale wrażliwe na konsumpcję). Przychody w PLN, więc stabilny EUR/PLN (4,24) nie jest czynnikiem ryzyka. Stopy procentowe NBP bez zmian – brak impulsu kosztowego ani konsumpcyjnego. Inflacja bazowa 3,0% r/r – w normie, nie wymusza zmian stóp. Rynek reklamy internetowej rośnie (Gemius: Allegro liderem), co jest tłem neutralno-pozytywnym.
Kalendarz rynku (nadchodzący tydzień-dwa) W piątek 29.05 GUS poda szybki CPI za maj i PKB za 1 kw. Niższy CPI to pozytyw dla konsumpcji i reklamy, wyższy – ryzyko. Lepszy PKB wspiera sentyment do cyklicznych spółek jak WPL. 3 czerwca ogłoszenie zmian w portfelach indeksów GPW – WPL jest w mWIG40, więc ewentualne zmiany (wejście/wyjście z indeksu) wymuszą przepływy pasywne. To może podbić zmienność.
Ryzyka makro
- Odwrót globalnego sentymentu (Nasdaq zbliża się do szczytu – korekta w tech uderzyłaby w reklamę).
- Ewentualne osłabienie konsumpcji w Polsce (przy stabilnych stopach i inflacji bazowej 3% ryzyko niskie, ale realne).
- Ryzyko zmiany reżimu na GPW: po tak silnym trendzie 200-dniowym (+25% na WIG) każdy negatywny impuls (geopolityka, dane z USA) może wywołać korektę – WPL, jako późny doganianie, może być wtedy szczególnie narażony.