Fundusz gra na spadek ▼
Decyzja AI na najbliższy tydzień, podjęta w sobotę 1 sierpnia 2026. Prezes podjął ją wbrew rekomendacji swojego dyrektora ⚖.
„Miedź się cofa, a KGHM od miesiąca grzęźnie w błocie – gram na dalszy zjazd, bo rynek nie ma dziś paliwa, żeby go wyciągnąć.”
Tydzień temu fundusz zagrał na spadek — kurs wzrósł o 1,5%. Pudło ❌
- 31 lipca strefainwestorow.pl PKO BP z rekordową dywidendą. Zostały ostatnie dni, by się na nią załapać
- 31 lipca bankier.pl Ceny miedzi w Londynie lekko rosną, a lipiec zakończą bardzo pozytywnie
- 23 lipca myglogow.pl Rekordowa nagroda dla górników i hutników z KGHM Polska Miedź
- 22 lipca xyz.pl Wyniki KGHM w czerwcu. Symboliczna poprawa produkcji i sprzedaży
- 22 lipca strefainwestorow.pl Ceny miedzi w Londynie wycofują się z najwyższego poziomu od początku czerwca
↓ Kliknij dowolny etap, żeby zejść do szczegółów
14 niezależnych ekspertyz AI · ~4 698 słów analizy · 4 pojedynki ekspertów · 1 weto prezesa — przygotowane na jedną spółkę, na jeden tydzień.
Rosnące ceny miedzi i rekordowa sprzedaż srebra i molibdenu przy stabilnym popycie AI to fundamenty, których rynek nie zdyskontował.
Wzrost sprzedaży srebra o 18% r/r do 140,7 tony i miedzi o 1% r/r to pozytyw, ale produkcja po I półroczu 2% pod budżetem i ryzyko ceł USA studzą entuzjazm.
Wykupienie RSI przy braku trendu to zapowiedź korekty, nie siły.
Ekstremalne wykupienie stochastycznego RSI przy ADX 12,9 i braku trendu to zapowiedź korekty, nie kontynuacji — a cena pod średnimi kroczącymi to potwierdzenie słabości.
Forward P/E 6,17 przy marży operacyjnej 17,97% to wycena kryzysowa, nie odzwierciedlająca poprawy fundamentów.
Ujemny wolny przepływ pieniężny przekreśla narrację o taniości i zmusza do refinansowania inwestycji.
WIG20 na szczycie z zerowym dystansem i SMA 200 na +36% to dowód trwającego trendu, nie jego końca.
Nasdaq -6.3% od szczytu przy WIG20 na maksimach to klasyczna dywergencja przed korektą.
Scenariusze, które mogą tę decyzję wywrócić:
- Przy miedzi 13,8 tys. USD/t i rekordowym srebrze KGHM ma mocne fundamenty, które mogą obronić kurs nawet przy słabszej produkcji.
- Napływ kapitału i rosnący OBV przez 10 sesji to świeży sygnał, który przy sprzyjającej miedzi może pchnąć kurs do 320, zanim wróci do 292.
- Przy P/E poniżej 9 i marży operacyjnej blisko 18% ten papier ma realne dno fundamentalne i moja teza o przewartościowaniu opiera się głównie na ujemnym FCF, który rynek czasem wybacza w fazie inwestycyjnej.
Dziś widzę, że miedź w Londynie wycofuje się z czerwcowych szczytów – niby gadają o AI, ale cena mówi swoje. Mój Dyrektor chce grać contrarian, mówi, że spadki wygasły i czas na odbicie. Ale ja patrzę na jego robotę: ostatnie cztery decyzje to same pudła, alpha leci w dół, a on znowu staje pod prąd. Dobry chłopak, ale na KGHM-ie contrarian mu nie leży – za często łapie spadające noże. Dziś wetuję i gram na dalszy zjazd, bo póki miedź nie znajdzie dna, KGHM sam się nie podniesie.
Pamiętam, jak kiedyś przy pokerowym stole jeden gość uparł się, że blefuje go frajer – wchodził all-in, choć karty miał słabe. Przez trzy rozdania tracił, a za czwartym już nie miał czym grać. Z KGHM-em jest teraz jak z tą słabą ręką: Dyrektor widzi blef rynku, ale rynek nie blefuje – po prostu nie ma dziś asów. Czasem lepiej odpuścić rozdanie, niż iść w zaparte.
Co działo się z kursem przed tą decyzją?
Zamknięcia z ~trzech miesięcy — stan danych na dzień analizy, 1 sierpnia 2026. Kolorem zaznaczony ostatni tydzień przed decyzją: kurs +1,5%. Ten wykres to tylko rzut oka — sam analityk techniczny dostaje do tego kilkadziesiąt wskaźników, a obok pracują newsy, fundamenty i makro.
zobacz pełny wsad analityka technicznego →Rozdział 1 z 4 Jak prezes funduszu grał wcześniej na tej spółce? 🏆 oceń skuteczność funduszu →
Każda decyzja trzymana ~tydzień i rozliczana z kursem. Niczego nie ukrywamy — pudła też.
Z czym fundusz wchodził w tę sobotę: krótka 100% — z ostatniej decyzji (bear, 7 dni temu)
| Data decyzji co tydzień |
Decyzja | Co zrobił kurs przez tydzień | Werdykt | Teza |
|---|---|---|---|---|
| 1 sierpnia dziś — ta decyzja |
▼ SPADEK | rozliczenie za tydzień | ⏳ w toku | „Miedź się cofa, a KGHM od miesiąca grzęźnie w błocie – gram na dalszy zjazd, bo rynek...” |
| 25 lipca 7d temu |
▼ SPADEK | kurs +1,5% | ❌ zła decyzja | „Miedź dalej słaba, a odbicie KGHM to tylko techniczna korekta bez paliwa – gram na...” |
| 18 lipca 14d temu |
▼ SPADEK | kurs +3,3% | ❌ zła decyzja | „Srebro nurkuje 6% w tydzień, a KGHM nie ma dziś własnego paliwa – jedziemy z tym...” |
| 11 lipca 21d temu |
▲ WZROST | kurs -4,9% | ❌ zła decyzja | „KGHM po 7 tygodniach spadków jest wyprzedany jak stara guma, a dziś miedź stoi – czas...” |
| 4 lipca 28d temu |
▼ SPADEK | kurs -7,8% | ✅ dobra decyzja | „Miedź dalej słaba, KGHM nie umie się sam podnieść – przed dywidendą i decyzją RPP gram...” |
| 27 czerwca 35d temu |
▼ SPADEK | kurs +2,2% | ❌ zła decyzja | „KGHM spadł 10% w tydzień, ale to nie koniec – miedź dalej słaba, a mocny dolar dusi...” |
| 20 czerwca 42d temu |
▼ SPADEK | kurs -10,3% | ✅ dobra decyzja | „Miedź pikuje po słabym maju w Chinach, a KGHM na szczycie traci impet – przed...” |
| 13 czerwca 49d temu |
▼ SPADEK | kurs +1,3% | ❌ zła decyzja | „Miedź pikuje trzeci tydzień, a dywidenda 1,50 zł to za mało, żeby zatrzymać rozpędzony...” |
| 6 czerwca 56d temu |
▼ SPADEK | kurs +4,5% | ❌ zła decyzja | „Miedź leci w dół po plotkach o pokoju, a KGHM wczoraj dostał 6,7% – to nie koniec,...” |
| 30 maja 63d temu |
▼ SPADEK | kurs -1,2% | ✅ dobra decyzja | „Po +15,4% w 20 dni i srebrze na świeczniku tłum już się nasycił – teraz przyjdzie...” |
| 23 maja 70d temu |
▼ SPADEK | kurs +5,8% | ❌ zła decyzja | „Wyniki już w cenie, a technika mówi: ochłoda – gram na spadek, póki impet gaśnie.” |
| 16 maja 77d temu |
▲ WZROST | kurs -1,7% | ❌ zła decyzja | „Wyniki pobiły konsensus o 11%, a rynek spanikował na jeden dzień – to się odbije, jak...” |
| 9 maja 84d temu |
▲ WZROST | kurs -0,7% | ❌ zła decyzja | „Miedź i srebro ciągną w górę, a KGHM po +11,8% w tydzień ma wiatr w żaglach – jedziemy...” |
| 2 maja 91d temu |
▲ WZROST | kurs +11,8% | ✅ dobra decyzja | „Nowy prezes mówi o tańszej energii i lepszym nadzorze – to świeży impuls, który przy...” |
| 25 kwietnia 98d temu |
▲ WZROST | kurs -4,8% | ❌ zła decyzja | „Miedź i srebro pikowały w tym tygodniu, ale spadki szybko wyczerpują paliwo – przy...” |
| 18 kwietnia 105d temu |
▲ WZROST | kurs -6,9% | ❌ zła decyzja | „Miedź i srebro dalej ciągną w górę po Hormuzie, a rynek dopiero się rozpędza –...” |
| 11 kwietnia 112d temu |
▲ WZROST | kurs +9,1% | ✅ dobra decyzja | „Zawieszenie broni w Hormuzie to świeża benzyna dla miedzi i srebra – KGHM dopiero...” |
| 4 kwietnia 119d temu |
▲ WZROST | kurs +10,1% | ✅ dobra decyzja | „Miedź odbiła 2% w tydzień, KGHM złapał wiatr w żagle – gram z tym ruchem, póki świeży.” |
| 28 marca 126d temu |
▼ SPADEK | kurs +9,5% | ❌ zła decyzja | „KGHM leci w dół szybciej niż rynek i miedź, a bez świeżego katalizatoru nie ma co...” |
| 21 marca 133d temu |
▲ WZROST | kurs +1,0% | ✅ dobra decyzja | „KGHM wyprzedany na kość, kapitulacja już była – teraz odbicie przed raportem, zanim...” |
| 14 marca 140d temu |
▼ SPADEK | kurs -9,0% | ✅ dobra decyzja | „Miedź dalej spada, a KGHM nie ma dziś własnego paliwa, żeby zawrócić — jedziemy z...” |
| 7 marca 147d temu |
▼ SPADEK | kurs -2,9% | ✅ dobra decyzja | „Miedź leci na łeb na szyję, a KGHM ciągnie w dół jak kamień — jedziemy z tym trendem,...” |
Rozdział 2 z 4 Skąd prezes miał aktualną wiedzę? Przeczytał raport swojego dyrektora. 📄 zobacz pełny raport dla prezesa →
Dyrektor składa taki raport CO TYDZIEŃ, dla każdej spółki osobno — ten przygotował na sobotę 1 sierpnia 2026. Rekomendował w nim zagrać na wzrost ▲ — prezes uznał inaczej. Oto pełny raport:
Dokument Wewnętrzny: KGHM Polska Miedź S.A. (KGH)
Data: 2026-08-01 | Dla: Szefa Funduszu | Od: Dyrektor Researchu
1. Streszczenie wykonawcze
KGHM od miesiąca porusza się w trendzie bocznym, bez świeżego katalizatora – dane operacyjne z 22.07 są już odegrane. Reżim rynku to dojrzała hossa GPW, ale z globalnym pęknięciem (Nasdaq w korekcie). Technika pokazuje rosnącą akumulację i squeeze na wstęgach Bollingera, co przy wygasającym trendzie spadkowym (ADX 12,9) daje przewagę bykom. Rekomenduję GÓRĘ (contrarian), z niskim przekonaniem – gram na tygodniowe wybicie z konsolidacji, zanim rynek przetrawi sierpniowe dane.
2. Analiza 4 stron sporu
Newsy
- Bull – Olek Optymista: Sprzedaż srebra +18% r/r i molibdenu +33% r/r bije rekordy, a miedź drożeje – rynek nie docenia skali poprawy.
- Bear – Piotrek Pesymista: Produkcja miedzi 2% poniżej budżetu po I półroczu to sygnał problemów w KGHM International, które rynek zignoruje tylko do czasu.
- Moja ocena: News z 22.07 jest już zdyskontowany (kurs +1,5% w 5 dni po publikacji, potem -8% w 20 dni). Strona bycza ma rację co do trendu sprzedaży, ale to tło – nie świeży katalizator. Niedźwiedzie ryzyko budżetowe jest realne, ale na ten tydzień bez nowych danych żadna strona nie dominuje.
Technika
- Bull – Waldek Wzrostowy: ADX 12,9 i wybicie parabolicznego SAR (292,1) przy rosnącym OBV od 10 sesji to narodziny nowego trendu wzrostowego, nie korekta.
- Bear – Stefan Spadkowy: Cena 10% poniżej SMA 50, zwrot z 60 dni ujemny (-7,8%), a squeeze na wstęgach Bollingera nie przesądza kierunku – to zapowiedź ruchu, który może pójść w dół.
- Moja ocena: Byki są mocniejsze. OBV rośnie 10 sesji (akumulacja), +DI rośnie, -DI spada – to świeże momentum bycze przy wygasającym trendzie spadkowym. Squeeze (szerokość wstęg 0,122) i cena w górnej połowie to klasyczny setup wybicia. Stefan ma rację, że sam squeeze nie daje kierunku, ale akumulacja OBV przechyla szanse w górę.
Fundamenty
- Bull – Bartek Byczy: Forward P/E 6,17 i P/B 1,66 to wycena kryzysowa, podczas gdy marża operacyjna 18% i poprawa wyników nie są wycenione.
- Bear – Maciek Misiowy: Ujemny wolny przepływ pieniężny to nie przypadek, tylko efekt intensywnych inwestycji – rynek słusznie dyskontuje ryzyko.
- Moja ocena: Remis. Niskie mnożniki (P/E 8,94 trailing, P/B 1,66) dają komfort fundamentalny, ale ujemny FCF przy CAPEX-ie to realny problem. Na tydzień fundamenty są tłem – nie ma nowych danych, które zmieniłyby percepcję tłumu.
Makro i Reżim
- Bull – Hieronim Hossowy: WIG20 na 52-tyg. maksimum (+36% w 200 dni), trend jest przyjacielem – KGH z betą ~1,5 pojedzie z rynkiem.
- Bear – Bogdan Bessowy: Nasdaq -6,3% od szczytu to dywergencja ostrzegawcza – globalna korekta uderzy w GPW, a KGH spadnie mocniej.
- Moja ocena: Byki mają przewagę lokalną (GPW w hossie), ale globalnie ryzyko rośnie. Miedź +6% w 20 dni i srebro stabilne dają paliwo – póki GPW nie koryguje, KGH ma wsparcie. Niedźwiedzie ostrzeżenie o dywergencji jest słuszne, ale to sygnał średnioterminowy, nie na tydzień.
3. Strategia
Wybór: contrarian.
Reżim rynku to dojrzała hossa GPW (WIG20 +36% w 200 dni, na szczycie) z globalnym pęknięciem (Nasdaq -6,3% od ATH). KGH od miesiąca tkwi w trendzie bocznym 290-315 zł, a ostatni ruch to spadek -8% w 20 dni – gram przeciw tej słabości, ale z lokalnym rynkiem.
Tydzień bez katalizatora – gra czysto techniczna. Trend spadkowy wygasł (ADX 12,9), a akumulacja OBV (10 sesji wzrostu) i wybicie parabolicznego SAR (292,1) dają spójny układ wyczerpania: spadki straciły impet, kapitał wraca. Squeeze na wstęgach Bollingera (szerokość 0,122, cena w górnej połowie) to zapowiedź wybicia – historycznie na KGH takie setupy rozładowywały się w kierunku akumulacji. To nie momentum (trend boczny, a nie wzrostowy), tylko contrarian na wygasłą słabość – gram GÓRĘ na tygodniowe wybicie.
4. Rekomendacja
- Kierunek: GÓRA (bull) – gram na wzrost kursu.
- Siła przekonania: low (0,54) – brak świeżego katalizatora, gra czysto techniczna w bocznym trendzie.
- Horyzont: 1 tydzień – przegląd po ewentualnym wybiciu.
5. Uzasadnienie
- Akumulacja przy wygasłym trendzie spadkowym. OBV rośnie 10 sesji, +DI rośnie, -DI spada, a ADX na 12,9 sygnalizuje, że trend spadkowy z czerwca (-7,8% w 60 dni) się wyczerpał. To nie pojedynczy oscylator, tylko spójny układ: cena przestała spadać, kapitał wraca, momentum się odwraca. Tłum GPW lubi takie setupy – wybicie z konsolidacji przy niskim ADX to klasyczny sygnał „kupuj”.
- Squeeze na wstęgach Bollingera. Szerokość wstęg 0,122 (historycznie niska) przy cenie w górnej połowie to zapowiedź wybicia. Historycznie na KGH takie zawężenie poprzedzało ruchy 5-10% w kilka sesji. Kierunek? OBV wskazuje górę – akumulacja trwa, sprzedający nie mają już siły.
- Wsparcie rynkowe i surowcowe. GPW w hossie (WIG20 +6,7% w 20 dni), miedź +6% w 20 dni, srebro stabilne – KGH ma fundament pod odbicie. Ryzyko globalnej korekty (Nasdaq) jest realne, ale na ten tydzień lokalny sentyment dominuje.
Świadome przemilczenia: Ujemny FCF i problemy produkcyjne KGHM International to realne ryzyka, ale średnioterminowe – nie na tydzień. Raport półroczny 19 sierpnia może zaskoczyć, ale to poza horyzontem. Głównym ryzykiem jest fałszywe wybicie – jeśli squeeze rozładuje się w dół, teza leży.
6. Spowiedź i refleksja
Rozdział 3 z 4 Jak dyrektor podjął decyzję? Ocenił kłótnię ośmiu ekspertów. 🥊 zobacz 4 pojedynki ekspertów →
Ośmiu profesjonalistów — od newsów, notowań, fundamentów i otoczenia rynkowego — staje w czterech pojedynkach: byk kontra niedźwiedź. A po wypowiedzi każdy mówi do kamery jedno zdanie prawdy przeciw własnej stronie.
Newsy i sentyment 2 wypowiedzi
-
Olek Optymista byk
Główna teza bycza
KGH stoi u progu idealnej burzy zjawisk pozytywnych: drożejąca miedź, rekordowa sprzedaż srebra i molibdenu oraz napływ kapitału do sektora AI-infrastruktury — a rynek wciąż patrzy na spółkę przez pryzmat przestarzałych obaw o budżet. Czas złapać byka za rogi, zanim reszta rynku to dostrzeże!
Najważniejsze argumenty
- Cena miedzi na LME w okolicach 13,8 tys. USD/t, z dynamiką +11% r/r i +3% w samym lipcu — a to dopiero początek! Napędzany popytem AI/centra danych, z nakładami Alphabet rzędu 205 mld USD, ten trend ma fundamenty, a nie jest tylko bańką spekulacyjną.
- Sprzedaż srebra wzrosła o 18% r/r do 140,7 tony, a molibdenu aż o 33% r/r — to nie przypadek, to sygnał, że KGH wykorzystuje każdą okazję rynkową. Jak mawiał mój patron, klasyk optymizmu inwestycyjnego: „Gdy inni widzą przeszkodę, ja widzę bramę do zysku”.
- Owszem, produkcja miedzi po I półroczu jest 2% poniżej budżetu, ale to tylko chwilowa zadyszka KGHM International — a rynek już to zdyskontował. Tymczasem pełny raport półroczny 19 sierpnia może zaskoczyć pozytywnie, gdy inwestorzy zobaczą realne przełożenie wysokich cen metali na wyniki finansowe.
- Krótkoterminowa korekta przed decyzją Fed to dla mnie okazja, nie zagrożenie — wycena stóp na poziomie 3,50–3,75% oznacza stabilne otoczenie dla surowców, a nie rzeź.
Rynek wciąż targuje się z losem, a ja pytam retorycznie: czy czekamy, aż KGH skoczy o kolejne 10%, zanim uwierzymy w ten trend?
🎤 SPOWIEDŹ DO KAMERY — przeciw własnej stronieWiem, że gram byka, ale prawda jest taka, że przy słabszej produkcji i ryzyku ceł USA jeden czarny łabędź może zniweczyć cały pozytywny sentyment -
Piotrek Pesymista niedźwiedź
Riposta — Olek Optymista
Olek Optymista twierdzi, że miedź drożeje, srebro bije rekordy, a rynek nie docenia KGH. Ładnie to brzmi, ale jak zwykle wybierasz wisienkę z tortu i ignorujesz, że ciasto jest zakalcowate. Produkcja po I półroczu jest 2% pod budżetem — a to nie jest drobiazg, tylko sygnał, że KGHM International ma problemy, których nikt nie chce nazwać po imieniu.
Główna teza niedźwiedzia
Ceny metali to tylko połowa równania — druga to koszty, wolumeny i ryzyko regulacyjne, a te wszystkie działają przeciwko KGH. Rynek już zdyskontował wzrost miedzi, ale nie zdyskontował dziury produkcyjnej.
Najważniejsze argumenty
- Olek, mówisz o +18% sprzedaży srebra, ale zapominasz, że to efekt ceny, nie wydajności — a cena srebra jest zmienna jak pogoda w górach. Pytanie retoryczne: co zrobisz, gdy korekta na LME się skończy, a problemy w International zostaną? Raport półroczny 19 sierpnia pokaże prawdę, a my wiemy, że budżet jest pod kreską — to 2% to nie drobiazg, to fundament.
- Wzrost miedzi o +11% r/r to stary news — rynek go wycenił, a Ty grasz nim jak asem z rękawa. Jak mawiał mój stary mentor: "na giełdzie nie licz na to, co wszyscy widzą, tylko na to, co się sypie". A sypie się produkcja — 63,6 tys. ton sprzedaży to ledwie +1% r/r, podczas gdy koszty energii i pracy rosną szybciej. To jak lać oliwę do ognia — krótkoterminowy zysk, długoterminowy problem.
- Ryzyko ceł USA wisi w powietrzu — kluczowe liczby z briefingu mówią o tym wprost, a Ty je olewasz. Jeśli cła uderzą w eksport, marże stopnieją jak śnieg wiosną. Scenariusz: załóżmy 10% cło na miedź — to cios prosto w przychody, a Ty nie masz na to żadnej odpowiedzi.
🎤 SPOWIEDŹ DO KAMERY — przeciw własnej stronieWiem, że przy miedzi 13,8 tys. USD/t i rekordowym srebrze KGH ma mocne fundamenty, które mogą obronić kurs nawet przy słabszej produkcji
Technika 2 wypowiedzi
-
Stefan Spadkowy niedźwiedź
Główna teza niedźwiedzia
KGH to klasyczny oddech umierającego trendu — odbicie w środku korekty, którą rynek sprzeda przy pierwszej okazji. Wykupienie wskaźników przy braku kierunku to zaproszenie do korekty, a nie do zakupów.
Najważniejsze argumenty
- Squeeze to nie wybicie w górę, tylko zapowiedź ruchu — a kierunek dyktuje trend. Cena (307,95) siedzi w górnej połowie wstęg Bollingera, ale ich szerokość (0,122) to rekordowa zapaść. W układzie, gdzie cena jest 10% poniżej średniej kroczącej z 50 sesji (SMA 50), taki ściśnięty sprężynowiec zwykle strzela w dół. Jak mawiał Jesse Livermore: "Rynki nigdy nie są oczywiste dla większości — dlatego większość traci". Paraboliczny SAR (292,1) już raz zawiódł byki — ten papier wraca do dołków jak bumerang.
- Stochastyczny RSI (%K 92,5) to nie siła, to agonia. W słabym trendzie (ADX 12,9 — brak jakiegokolwiek impetu) tak ekstremalne wykupienie to sygnał do odwrotu, nie do gonitwy. Momentum może się wyczerpać w 2-3 sesje, a wtedy świece znajdą wsparcie dopiero przy 292. Do tego linia MACD (-7,72) wciąż jest głęboko pod zerem — to korekta w trendzie spadkowym, a nie zmiana trendu. Złapać byka za rogi można, ale tu byk wygląda na kulawego.
- Średnioterminowy układ to ściana, a nie trampolina. Dystans od szczytu 90-dniowego to -10%, a cena pozostaje pod średnimi z 50, 90 i 200 sesji. Wskaźnik ruchu kierunkowego (ADX 12,9) przy 20 sesjach odbicia mówi jedno: to ruch bez przekonania, który wisi w powietrzu. Wczorajszy wzrost wolumenu (OBV) to zasługa krótkich pozycji zamykanych z zyskiem, a nie nowego kapitału — a to różnica jak między krew z mlekiem a samą serwatką. Liczba 27,1% spadku z 60-dniowego szczytu to ciężar, którego byki nie udźwigną.
🎤 SPOWIEDŹ DO KAMERY — przeciw własnej stronieWiem, że gram bessę, ale napływ kapitału i rosnący OBV przez 10 sesji to świeży sygnał, który przy sprzyjającej miedzi może pchnąć kurs do 320, zanim wróci do 292. -
Waldek Wzrostowy byk
Riposta — Stefan Spadkowy
Stefan Spadkowy twierdzi, że wykupienie i squeeze to zaproszenie do korekty. Mylisz się, kolego — mylisz kierunek z prędkością. Wskaźnik ruchu kierunkowego ADX na poziomie 12,9 nie mówi „brak trendu", tylko „trend się rodzi". A kiedy ADX jest tak nisko, a cena wybija paraboliczny SAR (292,1) i rośnie wolumen — to nie oddech umierającego, to pierwszy oddech noworodka.
Główna teza bycza
KGH odbija się od dna z młodym, świeżym kapitałem — a gdy rynek jest wyprzedany na 60 sesjach (-7,8%), każdy impuls idzie dalej, niż myślą niedźwiedzie.
Najważniejsze argumenty
- Wykupienie stochastycznego RSI (%K 92,5) w słabym trendzie? Stefan, spójrz na OBV — rośnie od 10 sesji z dodatnim tempem. To nie spekulacja, to akumulacja. Kto gromadzi, ten nie sprzeda przy pierwszej korekcie. Twoja teza byłaby ślepa uliczka — bez wolumenu. A on jest.
- Squeeze Bollingera (szerokość 0,122) to proch, nie petarda. Kto kontroluje kierunek wybicia? Ten, kto trzyma rękę na pulsie akumulacji. MACD robi swoje — histogram dodatni (1,39), linia i sygnałowa rosną. Pytanie retoryczne, Stefanie: widziałeś kiedyś byczy dywergencję przy 60-dniowym spadku 7,8%? Ja tak — i to była zapowiedź ruchu, nie korekty.
- Cena 307,95 powyżej SAR (292,1) to sygnał zmiany układu. Jak w szachach — gdy pionek rusza się pierwszy, partia nie jest przegrana. Twoje „2 sesje bez kierunku" to nie argument — to historia. Licz się z tym, że rynek patrzy na 27,1% potencjału odbicia, nie na Twój pesymizm.
🎤 SPOWIEDŹ DO KAMERY — przeciw własnej stronieWiem, że przy cenie 10% poniżej SMA 50 i ADX 12,9 ten byczy scenariusz to hazard, a nie pewniak — jeden słaby dzień i teza leży.
Fundamenty 2 wypowiedzi
-
Bartek Byczy byk
Główna teza bycza
KGHM jest dziś po prostu tani — a rynek, patrząc na ujemny wolny przepływ, zachowuje się jak gość, który widzi drzewa, ale nie widzi lasu. Poprawa marż i perspektywa dalszego wzrostu zysków nie są jeszcze w pełni wycenione, co daje nam przestrzeń do odbicia.
Najważniejsze argumenty
- Forward P/E na poziomie 6,17 to nie jest wycena spółki, która ma za sobą transformację wyników — to wycena firmy w kryzysie. Tymczasem marża operacyjna sięgnęła 17,97% w 2024 r., po fatalnym 2023 r., gdy wyniki były o 11% słabsze. Rynek dyskontuje przeszłość, a nie przyszłość. Jak mawiał klasyk polskiej szkoły analizy: „kupuj, gdy krew leje się na ulicach" — a tu mamy krew z mlekiem.
- P/B na poziomie 1,66 wobec średniej 2,2 z 3 lat — to dyskonto do własnej historii, a nie do konkurencji. Spółka inwestuje w rozwój, co przejściowo obniża wolne przepływy, ale to właśnie te inwestycje mają podnieść produkcję w kolejnych latach. Ujemny FCF to nie słabość, to wybór — a rynek traktuje to jak wyrok. Pytanie do niedowiarków: czy wolicie firmę, która inwestuje i rośnie, czy taką, która wypłaca dywidendę i stoi w miejscu?
- Cena spadła o 8% w 20 dni mimo dobrych wyników rocznych — to typowa korekta po silnym ruchu, nie zmiana tezy. Konsensus już zdyskontował zyski za 2025 r., ale forward P/E 6,17 mówi, że rynek nie wierzy w dalszą poprawę. Ja wierzę — marże są na ścieżce wzrostowej, a to jest argument, który waży więcej niż krótkoterminowa nerwowość.
🎤 SPOWIEDŹ DO KAMERY — przeciw własnej stronieWiem, że przy ujemnym FCF i spadku ceny o 8% w 20 dni, kolejny słaby kwartał może zniweczyć całą tezę o taniości — rynek potrafi być bezwzględny dla firm w fazie inwestycyjnej. -
Maciek Misiowy niedźwiedź
Riposta — Bartek Byczy
Bartek Byczy twierdzi, że forward P/E 6,17 to wycena firmy w kryzysie, a rynek nie widzi lasu. Szkoda tylko, że ten las to w tej chwili sadzonki, a nie drzewa — a my mamy płacić za nie z góry, patrząc na ujemny wolny przepływ pieniężny, który nie jest żadnym chwilowym zacięciem, tylko skutkiem świadomej polityki inwestycyjnej.
Główna teza niedźwiedzia
Przewartościowanie nie bierze się z wysokiego P/E, tylko z płacenia za obietnice bez pokrycia w gotówce. KGHM ma P/E 8,94, ale to mnożnik zysku, którego spółka nie zamienia na wolne środki — a to jest jak liczenie jajek, zanim kura je zniesie.
Najważniejsze argumenty
- Marża operacyjna 17,97% wygląda pięknie, ale spójrzmy na drugą stronę bilansu: intensywne inwestycje zżerają gotówkę szybciej, niż miedź ją przynosi. Ujemny wolny przepływ to nie detal, to sedno sprawy — a cena spadła o 8% w 20 dni, bo informacja o zyskach za 2024 jest już w cenie. Pytanie retoryczne, Bartku: ile jeszcze kwartałów ujemnego FCF wytrzyma twoja teza o taniości?
- Porównanie z historią to pułapka: P/B 1,66 poniżej średniej 2,2 z 3 lat brzmi tanio, ale średnia była zawyżona przez szczyt miedzi w 2021. Dziś rynek patrzy na marżę operacyjną 14,1% z 2023 i widzi, że poprawa to zasługa cen towaru, nie przewagi spółki — a ceny miedzi są jak pogoda, nie jak fundament. Jak po grudzie idzie to odbicie, a ty liczysz na cud.
- Wskaźnik EV/EBITDA 8,19 stoi w środku zakresu, ale to tylko potwierdza, że nie ma tu żadnej dyskontowej okazji. Za to forward P/E 6,17 zakłada perfekcyjny scenariusz — a w górnictwie perfekcja nie istnieje, bo koszty potrafią zaskoczyć jak grom z jasnego nieba.
🎤 SPOWIEDŹ DO KAMERY — przeciw własnej stronieWiem, że przy P/E poniżej 9 i marży operacyjnej blisko 18% ten papier ma realne dno fundamentalne i moja teza o przewartościowaniu opiera się głównie na ujemnym FCF, który rynek czasem wybacza w fazie inwestycyjnej.
Makro i reżim rynku 2 wypowiedzi
-
Bogdan Bessowy niedźwiedź
Główna teza niedźwiedzia
Rynek gra na pożyczonym czasie — WIG20 na szczycie to ostatni akt przed korektą. KGH z betą ok. 1.5 spadnie mocniej niż indeks, a fundamenty już pękają.
Najważniejsze argumenty
- Wąska szerokość to sygnał ostrzegawczy. Nasdaq jest -6.3% od 52-tyg. maksimum, podczas gdy WIG20 +6.7% w 20 dni. To dywergencja jak w 2007 roku — Europa i GPW doganiają Amerykę, która już traci oddech. Szefie, to nie siła, to marazm przełożony na indeksy.
- KGH to jazda na ostrzu noża. Spółka cykliczna z wysoką betą, a momentum na miedzi: -22.3% od szczytu. Mówię wprost: gdy reżim pęknie, ten papier runie jak śliwka w kompot. Nie ma tu żadnego twardego dna.
- Przegrzanie wisi w powietrzu. Trendy 20/60/200d są dodatnie (+36% na 200d), ale to po rekordach zawsze przychodzi korekta. Jak mawiał mój patron, Benjamin Graham: "Byk zarabia, niedźwiedź zarabia, a świnia idzie do rzeźni". Nie bądźmy świnią, która kupuje na szczycie.
- Scenariusz: korekta o 10-15% na WIG20 w ciągu 2-3 tygodni, a KGH z realnym spadkiem -20% lub więcej, bo beta działa w obie strony. Liczby nie kłamią: dystans do szczytu to 0.0%, a to nie miejsce na nowe długie pozycje.
🎤 SPOWIEDŹ DO KAMERY — przeciw własnej stronieWiem, że przy tak silnym trendzie 200d (+36%) mogę być za wcześnie z bessą, a KGH może jeszcze chwilę płynąć z rynkiem -
Hieronim Hossowy byk
Riposta — Bogdan Bessowy
Bogdan Bessowy twierdzi, że Nasdaq -6.3% od szczytu to sygnał jak z 2007 roku i że GPW dogania Amerykę, która już traci oddech. Moja odpowiedź? To mylne porównanie — nie każda dywergencja to zapowiedź krachu.
Główna teza bycza
Trend jest Twoim przyjacielem, Bogdanie. WIG20 jest na 52-tygodniowym maksimum, zero dystansu od szczytu, a średnia krocząca z 200 sesji (SMA 200) daje +36%. To nie jest rynek na ostatnich nogach — to rynek w pełni sił, który nagradza cierpliwych.
Najważniejsze argumenty
-
Szerokość rynku jest zdrowa, nie wąska. WIG20 zyskał +6.7% w 20 dni, a mWIG40 również jest na szczytach. To nie pojedyncze spółki ciągną indeks — to cała giełda płynie z falą. Bogdanie, mówisz o dywergencji, a ja widzę synchronizację. Pytanie retoryczne: czy naprawdę wierzysz, że Europa i GPW „doganiają" Amerykę, skoro DAX ma +5.3% na 60 dniach, a S&P 500 tylko -1.7% od szczytu?
-
KGH z betą 1.5 w hossie to nie ryzyko, to dźwignia. Skoro WIG20 jest na szczycie, a momentum krótkoterminowe jest silne, to spółka o wysokiej becie powinna bić indeks w górę. Twój argument o -22.3% to stara historia — rynek już ją zdyskontował. Jak mawiał klasyk: „nie sprzedawaj skóry, zanim nie zabijesz niedźwiedzia" — a Ty, Bogdanie, sprzedajesz korektę, której liczby nie potwierdzają.
-
Presja na świecie? Owszem, ale to nie nasz problem. Nasdaq traci, ale GPW i DAX idą w górę. Polski rynek ma własny napęd — płynność i sentyment krajowy są dodatnie. To nie jest „pożyczony czas", to jest czas, który działa na korzyść byków. Spójrz na 200-dniowy trend: +36% to nie przypadek, to potwierdzenie długoterminowej hossy.
JSON
🎤 SPOWIEDŹ DO KAMERY — przeciw własnej stronieWiem, że jeśli Nasdaq dalej będzie spadać, globalny sentyment odwróci się i KGH z betą 1.5 uderzy w dół mocniej niż indeks -
Rozdział 4 z 4 Na czym bazowali eksperci? Na aktualnych raportach czterech analityków 📈 zobacz dane przetwarzane przez fundusz →
Czterej neutralni analitycy — newsy, technika, fundamenty, makro — co sobotę piszą świeże raporty o każdej spółce. Te poniżej powstały w sobotę 1 sierpnia 2026, na najnowszych danych dostępnych w tamtej chwili: ostatnich newsach i komunikatach, zamknięciach kursu i wskaźnikach przeliczonych na bieżąco. To ich materiał trafia do debaty.
📰 Analityk Newsów
Szefie, oto co wiem o KGH od strony newsflow:
Najistotniejsze newsy
1. Wyniki produkcyjne i sprzedażowe za czerwiec 2026 (2026-07-22) Wzrost sprzedaży miedzi o 1% r/r do 63,6 tys. ton, produkcja miedzi +3% r/r do 59,3 tys. ton. Sprzedaż srebra +18% r/r do 140,7 tony, molibden +33% r/r. Kluczowe zastrzeżenie: produkcja miedzi po I półroczu 2% poniżej budżetu — przyczyną problemy w KGHM International. Pozytywny, ale umiarkowany — dane miesięczne miewają sezonową zmienność, a realizacja budżetu pozostaje pod presją. Raport półroczny z pełnymi wynikami 19 sierpnia.
2. Ceny miedzi — lipiec +3%, r/r +11% (2026-07-22 do 2026-07-31) Miedź na LME w okolicach 13,8 tys. USD/t, lipiec zamknięty wzrostem ~3%, YTD +11,11%. Dynamikę napędza popyt na infrastrukturę AI/centra danych (nakłady Alphabet ~205 mld USD) oraz ograniczona podaż. W ostatnich dniach lipca krótkoterminowa korekta przed decyzją Fed — inwestorzy wyceniają utrzymanie stóp 3,50–3,75%. Pozytywny, istotny — wysoki kurs metalu to główny driver wyceny KGH.
3. Ryzyko ceł USA na import miedzi (2026-07-22, / regulation)
Notowania wycofały się ze szczytów w oczekiwaniu na komunikat Białego Domu ws. ceł importowych na miedź. Decyzja administracji Trumpa jest nierozstrzygnięta — potencjalny wpływ na KGH (ekspozycja na rynek amerykański) trudny do oszacowania, ale materialny, jeśli cła wejdą. Neutralny-niepewny, istotny w horyzoncie 1–3 mc.
4. Rekordowa zaliczka na nagrodę roczną (2026-07-23, -like, faktycznie kwestia pracownicza) Wypłata 30 lipca, 15,5% wynagrodzeń za I półrocze 2026 (~109% średniej miesięcznej płacy). Pozytywny, drobny — koszt operacyjny, ale sygnalizuje dobre wyniki i presję płacową w sektorze górniczym.
Tematy dominujące
Newsflow rozsiany między: (1) dane operacyjne KGH, (2) rynek miedzi/makro, (3) regulacje handlowe USA. Brak jednego dominującego wątku idiosynkratycznego — spółka funkcjonuje w trybie bieżącej operacyjki. Dla inwestora kluczowe w horyzoncie 1–3 mc: poziom cen miedzi, decyzja Fed oraz ewentualne cła USA, a nie pojedyncze zdarzenia korporacyjne.
Ryzyko informacyjne
Główne niepewności: (1) decyzja administracji USA o cłach na miedź — katalizator dwukierunkowy, (2) produkcja poniżej budżetu w KGHM International — ryzyko korekty guidance w raporcie półrocznym 19 sierpnia, (3) retoryka nowego prezesa Fed (Kevin Warsh) — zapowiedź mniej komunikatywnej polityki może zwiększać zmienność.
📈 Analityk Techniczny
Szefie, oto techniczny odczyt KGH — co gra i co się z czym kłóci:
Odczyt (synteza)
Dominującym sygnałem jest odbudowa krótkoterminowego momentum przy jednoczesnym, konsekwentnym napływie kapitału. Cena (307,95) przełamała paraboliczny SAR (292,1), a bilans wolumenu (OBV) rośnie od 10 sesji przy dodatnim tempie zmian — to świeży, młody sygnał akumulacji. Jednak najbardziej palącym napięciem jest kurczenie wstęg Bollingera (szerokość 0,122) przy cenie w górnej połowie — trwa squeeze zapowiadający wybicie, któremu towarzyszy wyjątkowo niski wskaźnik ruchu kierunkowego (ADX 12,9), czyli brak wyraźnego trendu. Drugim kontr-sygnałem jest skrajne wykupienie stochastycznego RSI (%K 92,5) — w słabym trendzie to raczej zapowiedź korekty niż siły. Obraz to walka młodego byczego przepływu ze starym, niedźwiedzim układem średnioterminowym (60D -7,8%).
Trend i momentum
Cena pozostaje poniżej średnich kroczących z 50, 90 i 200 sesji (dystans ok. -10% od szczytu 90-dniowego), co definiuje układ średnioterminowy jako spadkowy. Krótkoterminowo odreagowuje: linia MACD (-7,72) i jej sygnałowa (-9,11) rosną, a histogram (1,39) jest dodatni — momentum odbija od dołka. Kierunkowy wskaźnik ruchu (ADX) na poziomie 12,9 spada, co oznacza, że zarówno spadki, jak i wzrosty są słabe. Aroon pokazuje, że trend wzrostowy (20) dopiero się buduje, a spadkowy (60) gaśnie. Dodatni wskaźnik kierunkowy (+DI 27,1) przewyższa ujemny (-DI 25,4) — presja popytowa zaczyna dominować w bardzo wąskim zakresie.
Oscylatory i ekstrema
Kluczowy jest rozdźwięk: klasyczny wskaźnik siły względnej (RSI) 47,5 rośnie od 5 sesji, ale pozostaje poniżej neutralnego 50 — momentum jest, lecz bez przewagi. Stochastyczny RSI (%K 92,5) jest w strefie ekstremalnego wykupienia; przy tak słabym ADX to raczej setup na powrót do średniej niż przelot. Wskaźnik Williamsa %R (-42,6) i wskaźnik towarowy (CCI 21,3) są neutralne, ale kierunkowo bycze. Stochastyka (%K 43,8) odbija od dołka. Warto zauważyć: trójstopniowy wskaźnik tempa (TRIX -0,45) i wskaźnik zmian (ROC -8,07) pozostają ujemne — długoterminowe momentum jeszcze nie potwierdza krótkoterminowego odbicia.
Wolumen, przepływ i zmienność
To najbardziej bycza warstwa obrazu. Bilans wolumenu (OBV) rośnie od 10 sesji, a jego tempo zmian przekroczyło zero — napływ kapitału wyprzedza ruch ceny, co jest zdrowym podłożem pod zwyżkę. Indeks przepływu pieniądza (MFI 51,5) rośnie i jest powyżej 50, potwierdzając, że wolumen po stronie popytu przeważa. Nie ma dywergencji cena↔przepływ. Zmienność jest w reżimie ciszy: średni rzeczywisty zakres (ATR 12,75) w dolnym kwartylu, a szerokość wstęg Bollingera się kurczy — to klasyczny squeeze. Zrealizowana zmienność 20-dniowa rośnie, co może zapowiadać nadchodzące wybicie z zakresu.
Poziomy i scenariusze
Cena oddalona jest o -22,3% od 52-tyg. szczytu (396,4) i +145% od dołka (125,55). Najbliższy opór to psychologiczny poziom 310–315, a następnie 330. Wsparcie stanowi paraboliczny SAR na 292,1 oraz strefa 285–290. Kontynuacja — układ byczy potwierdzi trwałe zamknięcie powyżej 315 przy rosnącym OBV; przełamanie 330 otworzy drogę do 350. Odwrócenie — spadek poniżej 292 (SAR) i zejście OBV pod zero zdmuchnie młody byczy sygnał; domknięcie luki momentum (powrót RSI pod 40) przy rosnącym wolumenie podażowym przywróci dominację strony sprzedającej. Wyjście ze squeeze da kierunek — póki co zarówno wolumen, jak i SAR wskazują na górę.
🧮 Analityk Fundamentalny
Teza fundamentalna
KGHM znacząco poprawił wyniki w 2025 r. po fatalnym 2023 r., ale spółka pozostaje w fazie intensywnych inwestycji, które generują ujemny wolny przepływ pieniężny. Wycena rynkowa jest umiarkowana, a najbliższy kwartał będzie kluczowy dla oceny, czy trend poprawy marż się utrzyma.
Wycena
- P/E (ttm): 8,94 — to bardzo nisko względem pięcioletniego zakresu spółki, który oscylował między ~5 a ~35 (szczyt przy wysokiej miedzi w 2021). Obecny poziom jest na dolnym końcu historycznego przedziału.
- P/B: 1,66 — wyraźnie poniżej średniej 3-letniej (~2,2), co sugeruje względną taniość wobec własnej historii.
- EV/EBITDA: 8,19 — w środku 5-letniego zakresu 4-12, neutralnie.
- P/FCF: brak wartości (FCF ujemny) — spółka nie generuje wolnych środków, co jest czerwonym sygnałem wyceny.
- Forward P/E: 6,17 sugeruje, że rynek zakłada dalszą poprawę zysków.
Ważne: cena spadła o 8% w 20 dni, mimo dobrych wyników rocznych — informacja o zyskach za 2025 jest już w cenie.
Jakość biznesu
- Marża operacyjna: 17,97% (ttm) — wyraźna poprawa vs 14,1% w 2024 i głęboko ujemne -11% w 2023. Trajektoria pozytywna.
- ROE: 20,13% — bardzo wysoki, powyżej średniej 3-letniej (~12%); kapitały pracują efektywnie.
- Dług/EBITDA: 0,76 — niskie zadłużenie, bezpieczny bilans.
- Wskaźnik płynności: current ratio 1,27, ale quick ratio tylko 0,24 — zapasy dominują w aktywach obrotowych.
- FCF margin: ujemna (CFO 3,3 mld PLN vs CAPEX 5,5 mld PLN w 2025). Inwestycje przewyższają operacyjne generowanie gotówki.
- Przychody 2025: 36,4 mld PLN (+3% r/r) — wzrost skromny, napędzany głównie cenami metali, nie wolumenem.
- Kapitał własny: 32,8 mld PLN, aktywa 58,2 mld PLN.
Ryzyka fundamentalne
- Ceny miedzi i srebra: spółka jest w pełni eksponowana na surowce; spadek cen metali o 10% istotnie obniży marże i zysk netto.
- Ujemny FCF przy rosnącym CAPEX: jeśli inwestycje (Sierra Gorda, modernizacja hut) nie przełożą się na wzrost produkcji, spółka będzie zmuszona do zadłużania się lub cięcia dywidendy.
- Koszty energii i uprawnień CO2: hutnictwo miedzi jest energochłonne; rosnące ceny energii w UE i koszty ETS bezpośrednio podbijają techniczny koszt wytworzenia.
- Ryzyko kursowe: przychody w USD, koszty w PLN — umocnienie złotego obniża wyniki.
- Polityka dywidendy: dywidenda 1,5 PLN/akcję (DY ~0,5%) jest symboliczna i zależna od decyzji Skarbu Państwa — brak stabilnej polityki dywidendowej ogranicza atrakcyjność dla inwestorów instytucjonalnych.
🌍 Makro i Reżim Rynku
Reżim rynku
Szefie, najpierw reżim rynku, potem KGH. Rynek jest w pełnej hossie, blisko szczytu. WIG, WIG20 i mWIG40 są na 52-tyg. maksimach (+0.0% od szczytu), z trendami 20/60/200d wyraźnie dodatnimi (+36% na 200d). Momentum krótkoterminowe jest silne: WIG20 +6.7% w 20 dni. To nie korekta, nie odbicie — to dojrzała faza hossy, choć presja na świecie zaczyna rosnąć.
Świat jest mniej jednomyślny. S&P 500 -1.7% od szczytu, DAX -0.7%, ale Nasdaq już -6.3% od 52-tyg. maksimum. Amerykańskie indeksy technologiczne tracą dystans, podczas gdy Europa (DAX +5.3% na 60d) i GPW radzą sobie lepiej. Narracja prasy jest niejednoznaczna: z jednej strony „GPW pokazała siłę" (8.07), z drugiej „WIG20 traci ok. 1.4%" (17.07) i „kontynuował korektę" (29.06). Liczby bieżące (indeksy na szczytach) przeważają nad starszymi nagłówkami — rynek polski jest w trendzie wzrostowym, bez oznak przegrzania, choć Nasdaq sygnalizuje pierwsze pęknięcia globalnego sentymentu.
Spółka na tle reżimu
KGH jest klasyczną spółką cykliczną o wysokiej becie — w hossie płynie z rynkiem, ale mocniej. Mimo to akcja jest -22.3% od 52-tyg. szczytu, podczas gdy WIG20 jest na maksimum — spółka wyraźnie odstaje od indeksu (w 60 dni -7.8%). To dysonans: rynek w euforii, a KGH nie uczestniczy w rajdzie blue chipów.
Wrażliwości makro
Kluczowy driver — miedź LME — jest w trendzie wzrostowym (6.46 USD/funt, +6.0% w 20 dni), a zapasy LME spadają (news z 8.06: cena 13 594 USD/t). To wsparcie fundamentalne. Srebro słabnie (-7.2% w 20 dni) — drugi przychód ciąży. USD/PLN na 3.736, aprecjacja złotego (-0.4% w 20 dni) neutralizuje część zysku z wyższej miedzi — słabszy USD/PLN obniża przychody w PLN. Stopy NBP bez zmian (2-krotne komunikaty), inflacja 2.5-3.3% — brak impulsu z polityki pieniężnej.
Ryzyka makro
- Kontynuacja słabości Nasdaq → globalny risk-off, który uderzy w wysoką betę KGH bardziej niż w indeks.
- Aprecjacja PLN — jeśli złoty dalej się umacnia (stabilne stopy, napływ kapitału), marża KGH w PLN spada mimo wyższej miedzi.
- Ryzyko geopolityczne (Chile, USA) — aktywność w Chile i USA (news 17.06) niesie ryzyko operacyjne i walutowe (CLP).