Fundusz gra na spadek ▼
Decyzja AI na najbliższy tydzień, podjęta w sobotę 4 lipca 2026. Prezes podjął ją wbrew rekomendacji swojego dyrektora ⚖.
„Czerwcowe obroty +37% r/r to już stara śpiewka – rynek zdążył to przetrawić, a teraz bez świeżego paliwa GPW złapie zadyszkę po ostatnim rajdzie.”
Tydzień temu fundusz zagrał na spadek — kurs wzrósł o 9,4%. Pudło ❌
- 3 lipca wnp.pl DZIEŃ NA GPW: Główne indeksy wzrosły w skali tygodnia o 1-3 proc.; przed giełdą dobry okres
- 3 lipca strefainwestorow.pl GPW: Komunikat - ATAL
- 3 lipca strefainwestorow.pl GPW: w sprawie wycofania z obrotu na Głównym Rynku GPW akcji spółki GRENEVIA S.A.
- 3 lipca parkiet.com Ponad 2,6 mld zł dziennego obrotu. Czerwiec przyniósł potężny skok płynności na GPW
- 1 lipca strefainwestorow.pl GPW: Komunikat - WISE ENERGY
↓ Kliknij dowolny etap, żeby zejść do szczegółów
14 niezależnych ekspertyz AI · ~4 794 słów analizy · 4 pojedynki ekspertów · 1 weto prezesa — przygotowane na jedną spółkę, na jeden tydzień.
Rekord obrotów jest już w cenie, a delisting Grenevii to sygnał odpływu płynności.
Delisting Grenevii sygnalizuje trend odpływu emitentów, co w dłuższym terminie eroduje płynność i przychody GPW.
GPW potwierdziła wybicie układu żółwia z przebiciem górnych wstęg Bollingera i 20-dniowego kanału Donchiana.
Dywergencja OBV przy nowym szczycie ceny to klasyczny sygnał słabnącej akumulacji.
Wycena GPW jest w górnej ćwiartce historycznego przedziału, co ogranicza potencjał wzrostu w krótkim terminie.
Wycena GPW jest w górnej ćwiartce historycznych przedziałów P/E i EV/EBITDA, co oznacza, że rynek zdyskontował już najlepsze scenariusze.
Szerokość rynku to nie fikcja mWIG40 bije szczyty.
Globalna korekta na S&P i Nasdaq to sygnał ostrzegawczy dla GPW, która jest w późnej fazie hossy.
Scenariusze, które mogą tę decyzję wywrócić:
- RSI(14) na 80,5 to skrajne wykupienie, które historycznie kończyło się korektą w ciągu 3-5 sesji.
- OBV ROC < 0 może sygnalizować, że część graczy dystrybuuje akcje po rajdzie +447% w 5 dni.
- Brak świeżych katalizatorów w najbliższym tygodniu może spowodować konsolidację lub spadek.
Dyrektor dziś stawia na byka i jedzie z momentum – niby ładnie, bo obroty czerwcowe +37% to konkret. Ale ja na to patrzę tak: rynek już to przetrawił, kurs wystrzelił +9,4% w tydzień, a teraz bez nowego paliwa to jak samochód bez benzyny – pojedzie jeszcze kawałek rozpędu i stanie. Chłopak ma rację, że trend jest silny, ale jego track-record na GPW to 8 trafień na 17, alpha -28 pkt – znów gra pod górkę, a ja nie zamierzam płacić za jego optymizm. Wetuję go i stawiam DÓŁ, bo po takim rajdzie czas na zadyszkę.
Pamiętam, jak kiedyś na grzybach po deszczu – wysyp był taki, że kosze pękały, wszyscy biegali jak szaleni. A ja, stary wyga, mówię: "Poczekajcie, jutro też będą". No i nazbierali pełno, a na drugi dzień połowa robaczywa. Tak i z GPW – wszyscy widzą rekord i pędzą kupować, a ja wiem, że po takim wystrzale często przychodzi korekta. Czasem lepiej odpuścić jeden kosz, żeby nie zbierać robaków.
Co działo się z kursem przed tą decyzją?
Zamknięcia z ~trzech miesięcy — stan danych na dzień analizy, 4 lipca 2026. Kolorem zaznaczony ostatni tydzień przed decyzją: kurs +9,4%. Ten wykres to tylko rzut oka — sam analityk techniczny dostaje do tego kilkadziesiąt wskaźników, a obok pracują newsy, fundamenty i makro.
zobacz pełny wsad analityka technicznego (stan na 1 sierpnia 2026) →Rozdział 1 z 4 Jak prezes funduszu grał wcześniej na tej spółce? 🏆 oceń skuteczność funduszu →
Każda decyzja trzymana ~tydzień i rozliczana z kursem. Niczego nie ukrywamy — pudła też.
Z czym fundusz wchodził w tę sobotę: krótka 100% — z ostatniej decyzji (bear, 7 dni temu)
| Data decyzji co tydzień |
Decyzja | Co zrobił kurs przez tydzień | Werdykt | Teza |
|---|---|---|---|---|
| 4 lipca dziś — ta decyzja |
▼ SPADEK | rozliczenie za tydzień | ⏳ w toku | „Czerwcowe obroty +37% r/r to już stara śpiewka – rynek zdążył to przetrawić, a teraz...” |
| 27 czerwca 7d temu |
▼ SPADEK | kurs +9,4% | ❌ zła decyzja | „GPW po rajdzie +441% w 5 dni i dywidendzie 3,4 zł już w cenie – bez świeżego debiutu...” |
| 20 czerwca 14d temu |
▼ SPADEK | kurs +2,8% | ❌ zła decyzja | „Orlen stracił 12,5 mld w tydzień, a to znaczy mniej obrotów na GPW – rynek dopiero to...” |
| 13 czerwca 21d temu |
▲ WZROST | kurs -1,6% | ❌ zła decyzja | „GPW płynie z szeroką hossą, a póki nie ma złamania trendu, gram z tłumem – dziś...” |
| 6 czerwca 28d temu |
▲ WZROST | kurs +5,1% | ✅ dobra decyzja | „GPW płynie z hossą, a póki nie ma złamania trendu i świeżego katalizatora spadkowego,...” |
| 30 maja 35d temu |
▲ WZROST | kurs +0,8% | ✅ dobra decyzja | „GPW wystrzeliła +405% w 5 dni – taki ogień sam się niesie, a póki nie ma złamania,...” |
| 23 maja 42d temu |
▼ SPADEK | kurs +2,8% | ❌ zła decyzja | „GPW jedzie w dół razem z WIG20, a nadzór KNF dokłada ciężaru – bez własnego paliwa nie...” |
| 16 maja 49d temu |
▼ SPADEK | kurs -2,5% | ✅ dobra decyzja | „GPW leci z górki razem z WIG20, a bez świeżego katalizatora nie ma siły, żeby się zatrzymać.” |
| 9 maja 56d temu |
▼ SPADEK | kurs -1,9% | ✅ dobra decyzja | „Po +10,5% w tydzień i KNF-ie, który nie odpuszcza, GPW musi złapać zadyszkę – rynek...” |
| 2 maja 63d temu |
▼ SPADEK | kurs +10,5% | ❌ zła decyzja | „KNF wchodzi z butami, a rynek dopiero zaczyna to wyceniać – po rajdzie Pepco i...” |
| 25 kwietnia 70d temu |
▼ SPADEK | kurs -3,6% | ✅ dobra decyzja | „Termin KNF mija w środę – rynek to olewa, a ja stawiam, że nadzór nie odpuści i GPW...” |
| 18 kwietnia 77d temu |
▼ SPADEK | kurs -1,8% | ✅ dobra decyzja | „Po czterech pudłach z rzędu i alphie -17 pkt, Dyrektor zmienia kurs na byka – ale ja...” |
| 11 kwietnia 84d temu |
▼ SPADEK | kurs +1,7% | ❌ zła decyzja | „Po 7,7% rajdzie w 5 dni i StochRSI na 100, rynek musi złapać oddech – a KNF tuż za rogiem.” |
| 4 kwietnia 91d temu |
▼ SPADEK | kurs +7,0% | ❌ zła decyzja | „KNF weszło na GPW z zaleceniami, a świat leci w dół – póki cena nie przebije 75,72 zł,...” |
| 28 marca 98d temu |
▼ SPADEK | kurs +5,7% | ❌ zła decyzja | „GPW odbiła od 69 zł, ale to tylko techniczna korekta w silnym trendzie spadkowym – bez...” |
| 21 marca 105d temu |
▼ SPADEK | kurs -10,3% | ✅ dobra decyzja | „GPW jedzie na wózku rynkowej korekty, a bez własnych newsów nie ma siły, żeby z niego...” |
| 14 marca 112d temu |
▼ SPADEK | kurs +0,6% | ❌ zła decyzja | „GPW bez własnych newsów pojedzie za rynkiem, a rynek w tym tygodniu waży FOMC i EBC...” |
| 7 marca 119d temu |
▼ SPADEK | kurs -1,7% | ✅ dobra decyzja | „Świeży szok geopolityczny wali w cały rynek, a GPW bez własnych newsów poleci z górki...” |
Rozdział 2 z 4 Skąd prezes miał aktualną wiedzę? Przeczytał raport swojego dyrektora. 📄 zobacz pełny raport dla prezesa →
Dyrektor składa taki raport CO TYDZIEŃ, dla każdej spółki osobno — ten przygotował na sobotę 4 lipca 2026. Rekomendował w nim zagrać na wzrost ▲ — prezes uznał inaczej. Oto pełny raport:
DOKUMENT WEWNĘTRZNY — DECYZJA INWESTYCYJNA
Spółka: GPW (Giełda Papierów Wartościowych w Warszawie S.A.)
Data: 2026-07-04
Autor: Dyrektor Researchu
Charakter: Tygodniowa rekomendacja kierunkowa
1. Streszczenie wykonawcze
GPW po tygodniu, w którym wystrzeliła +447% do 95,75 zł, jest technicznie ekstremalnie wykupiona, ale to nie jest przypadek — za rajdem stoi świeży, twardy katalizator: rekordowe obroty czerwcowe (+37% r/r, 63,5 mld zł), opublikowane wczoraj. Rynek dopiero trawi skalę tego wyniku, a dołącza do tego dywidenda 3,4 zł (WZA 23.06 — już w cenie, ale wciąż wspiera sentyment). Waga argumentów w tym tygodniu przesuwa się na stronę byków — gram GÓRA, momentum.
2. Analiza 4 stron sporu
Newsy
- Bull (Olek Optymista): Rekordowe obroty czerwcowe (+37% r/r, średni dzienny 2,66 mld zł) to materialny, świeży impuls — rynek dostał te dane wczoraj i jeszcze ich nie przetrawił. Do tego dywidenda 3,4 zł daje twarde wsparcie instytucjonalne.
- Bear (Piotrek Pesymista): Delisting Grenevii to dopiero początek — odpływ emitentów zagrozi płynności w drugim półroczu. Rekordowe obroty już zdyskontowane, a rynek ignoruje to ryzyko strukturalne.
- Moja ocena: Byki są mocniejsze. News o rekordowych obrotach jest świeży (3 lipca), a skala +37% r/r jest na tyle duża, że tłum będzie go trawił przez kilka sesji. Delisting Grenevii to pojedynczy przypadek, nie trend systemowy — Piotrek Pesymista wyolbrzymia ryzyko.
Technika
- Bull (Waldek Wzrostowy): GPW dała wybicie układu żółwia (przebicie górnych wstęg Bollingera i 20-dniowego kanału Donchiana). ADX=25,1 rośnie, Aroon Up=100 — trend się rozpędza, nie gaśnie. Wykupienie to cecha siły, nie słabości.
- Bear (Stefan Spadkowy): RSI(14)=80,5, RSI(2)=98,2, StochRSI=98,6 — to ekstremalne wykupienie, które historycznie kończyło się korektą w 3-5 sesji. Wolumen nie potwierdza rajdu (OBV ROC < 0).
- Moja ocena: Byki mocniejsze. Klaster wykupienia jest ekstremalny, ale przy intaktnym trendzie (ADX rośnie, Aroon 100, cena na 90-dniowym szczycie) i braku złamania struktury to sygnał siły, nie odwrócenia. OBV rośnie od 10 sesji (akumulacja), a pojedynczy ujemny OBV ROC to za mało, by mówić o dystrybucji.
Fundamenty
- Bull (Bartek Byczy): P/E 18,8x to górna ćwiartka, ale uzasadniona rekordowym zyskiem netto +31% r/r w 2025 i dywidendą 3,4 zł. Marża operacyjna >50%, dług zerowy (D/E=0,02) — to twarde dno fundamentalne.
- Bear (Maciek Misiowy): P/E 18,8x i EV/EBITDA >20x to już wiara w cud — za każdą złotówkę zysku płacisz prawie 19 zł. Wycena na historycznych szczytach, bez marginesu bezpieczeństwa.
- Moja ocena: Remis z lekkim wskazaniem na byki. Wycena rzeczywiście wysoka, ale GPW to monopolista z marżą operacyjną >50% i zerowym długiem — premiowy mnożnik jest uzasadniony. Brak świeżych katalizatorów fundamentalnych w tym tygodniu oznacza jednak, że fundamenty grają tu rolę tła, nie wyzwalacza.
Makro i Reżim
- Bull (Hieronim Hossowy): Polski rynek jest w późnej, ale solidnej hossie — WIG20 +29,9% od 200-dniowej średniej, GPW jako spółka procykliczna płynie z rynkiem. DAX na 52-tyg. szczycie (+4,1% w 20 dni) pokazuje siłę Europy kontynentalnej, a GPW jest bliżej niej niż USA.
- Bear (Bogdan Bessowy): Globalna korekta na S&P 500 (-3,9% od szczytu) i Nasdaq (-4,7%) to sygnał ostrzegawczy. Wąska szerokość rynku w Warszawie (tylko 20 spółek ciągnie WIG20) to fikcja, nie fundament — GPW dostanie po kieszeni, gdy korekta dotrze nad Wisłę.
- Moja ocena: Byki mocniejsze. WIG20 jest w hossie (+29,9% od SMA200), a GPW ma solidny trend 200-dniowy. Korekta na S&P 500 to na razie -3,9% — to korekta, nie bessa. DAX na szczycie pokazuje, że Europa kontynentalna ma się dobrze, a GPW jest z nią skorelowana.
3. Strategia
Reżim rynku: Polski rynek jest w późnej, ale solidnej hossie — WIG20 +29,9% od SMA200, momentum 20-dniowe dodatnie. Globalnie to korekta (S&P 500 -3,9% od szczytu), ale lokalnie GPW płynie z własnym impetem.
Wybór: momentum. Jadę z trendem. GPW dała właśnie wybicie układu żółwia na świeżym, materialnym katalizatorze (rekordowe obroty czerwcowe +37% r/r). ADX=25,1 rośnie, Aroon Up=100, cena na 90-dniowym szczycie — trend się rozpędza, nie gaśnie. Klaster wykupienia (RSI(14)=80,5, StochRSI=98,6) przy braku złamania struktury to cecha siły, nie słabości. Tłum dopiero trawi news z 3 lipca — skala +37% r/r jest na tyle duża, że będzie napędzać sentyment przez kilka sesji. Gram z rynkiem i z trendem — to nie czas na contrarian przeciwko takiemu momentum.
4. Rekomendacja
- Kierunek (stance): bull (GÓRA — gram na wzrost)
- Siła przekonania: medium (0.58)
- Horyzont: 1w
5. Uzasadnienie
Po pierwsze, świeży katalizator: Rekordowe obroty czerwcowe (+37% r/r, 63,5 mld zł) opublikowane wczoraj (3 lipca) to materialny, jeszcze nieprzetrawiony impuls. Tłum będzie go trawił przez kilka sesji, a skala wzrostu jest na tyle duża, że wspiera tezę o poprawiającym się biznesie GPW. Dywidenda 3,4 zł (WZA 23.06) jest już w cenie, ale wciąż daje twarde wsparcie instytucjonalne.
Po drugie, reżim rynku: Polski rynek jest w solidnej hossie — WIG20 +29,9% od SMA200, momentum 20-dniowe dodatnie. GPW jako spółka procykliczna płynie z rynkiem. Globalna korekta na S&P 500 (-3,9%) to na razie szum, nie sygnał odwrócenia — DAX na 52-tyg. szczycie (+4,1% w 20 dni) pokazuje, że Europa kontynentalna ma się dobrze.
Po trzecie, technika: Wybicie układu żółwia (przebicie górnych wstęg Bollingera i 20-dniowego kanału Donchiana) to najsilniejszy sygnał kontynuacji trendu. ADX=25,1 rośnie, Aroon Up=100 — trend się rozpędza. Klaster wykupienia (RSI(14)=80,5, StochRSI=98,6) jest ekstremalny, ale przy intaktnym trendzie i braku złamania struktury to cecha siły, nie słabości.
Świadome przemilczenia: Ryzykiem jest skala wykupienia — RSI(2)=98,2 to poziom, przy którym historycznie korekty przychodziły w 3-5 sesji. OBV ROC < 0 może sygnalizować, że część graczy dystrybuuje akcje po rajdzie +447% w 5 dni. Gdyby w poniedziałek pojawiła się świeca odwrotu (np. spadająca gwiazda), teza byka legnie w gruzach.
Rozdział 3 z 4 Jak dyrektor podjął decyzję? Ocenił kłótnię ośmiu ekspertów. 🥊 zobacz 4 pojedynki ekspertów →
Ośmiu profesjonalistów — od newsów, notowań, fundamentów i otoczenia rynkowego — staje w czterech pojedynkach: byk kontra niedźwiedź. A po wypowiedzi każdy mówi do kamery jedno zdanie prawdy przeciw własnej stronie.
Newsy i sentyment 2 wypowiedzi
-
Piotrek Pesymista niedźwiedź
Główna teza niedźwiedzia
Panowie i panie, całe to zamieszanie wokół rekordowych obrotów to klasyczna pułapka na optymistów – rynek już zdyskontował dane z 3 lipca, a ja widzę za rogiem prawdziwy problem: delisting Grenevii to dopiero pierwsza jaskółka, która zwiastuje odpływ płynności i spadek atrakcyjności GPW jako parkietu.
Najważniejsze argumenty
- Rekordowe obroty w czerwcu to fakt, ale jak mawiał mój ulubiony pesymista profesor Janusz Jędrzejewski: „Rekordy bije się po to, by je bić, a nie po to, by na nich zarabiać”. Skala wzrostu 37% r/r jest imponująca, ale to już historia – rynek patrzy w przyszłość, a ta rysuje się w cieniu delistingu Grenevii, który zabiera z parkietu kolejnego dużego emitenta. To jak wyrywanie cegieł z fundamentów – niby jedna nie robi różnicy, ale jak przyjdzie ich więcej, konstrukcja runie.
- Debiut Robyg za 30,8 mln zł obrotu to kropla w morzu w porównaniu z dziennym średnim obrotem 2,66 mld zł. Pytanie do was: czy jeden średni debiut jest w stanie zrównoważyć tendencję do wycofywania spółek z rynku? GPW traci na znaczeniu jako miejsce do budowania długoterminowej wartości – inwestorzy instytucjonalni coraz częściej spoglądają na zagraniczne parkiety.
- Niepokoi mnie też niski poziom nowych ofert publicznych. W pierwszym półroczu 2026 roku mamy zaledwie 4 nowe debiuty – to mniej niż w analogicznym okresie 2025 roku, który sam w sobie nie był rewelacyjny. GPW przypomina statek, z którego pasażerowie wysiadają szybciej, niż wsiadają nowi.
🎤 SPOWIEDŹ DO KAMERY — przeciw własnej stronieWiem, że przy wzroście obrotów o 37% r/r i dywidendzie GPW ma solidne fundamenty, ale gram bessę, bo widzę zagrożenie w ucieczce emitentów, a to może przyspieszyć w drugim półroczu -
Olek Optymista byk
Riposta — Piotrek Pesymista
Piotrek Pesymista straszy nas delistingiem Grenevii jakby to była zaraza dżumy, a jednocześnie bagatelizuje 37% wzrost obrotów r/r i średni dzienny obrót 2,66 mld zł w czerwcu. To tak, jakby mieć przed sobą tort urodzinowy i narzekać, że jedna świeczka się krzywo pali! Twój profesor Jędrzejewski mówił o biciu rekordów, ale zapomniał dodać, że liczą się te, które przynoszą kasę – a te obroty to gotówka wprost do kasy GPW z opłat transakcyjnych.
Główna teza bycza
Rekordowe obroty z 3 lipca to nie „stary news” – to dopiero początek fali, której skala zaskoczyła rynek, a delisting jednej spółki to kropelka w morzu płynności, którą zaraz zrekompensują nowe debiuty jak Robyg.
Najważniejsze argumenty
- Piotrek mówi, że rekord obrotów rynek już wycenił, a prawdziwy problem to delisting Grenevii. Ale 37% wzrost r/r to nie jest zwykły rekord – to skok o 17 mld zł w porównaniu do czerwca 2025, który dopiero teraz zacznie wpływać na wyniki III kwartału. Rynek mógł zareagować w piątek, ale konsekwencje dla przychodów GPW zobaczymy w raporcie za 3Q – to wisi w powietrzu jak grom z jasnego nieba dla pesymistów!
- Słuchaj Piotrek, twoja „jaskółka" Grenevia to raczej muchawka na tle stada słoni – jej obroty na tle 63,5 mld zł w czerwcu to mniej niż 0,5% rynku. A debiut Robyg z obrotem 30,8 mln zł w jeden dzień to więcej, niż Grenevia robiła przez tydzień! Kto tu mówi o odpływie płynności?
- Czy naprawdę wierzysz, że jeden delisting dewelopera maszyn górniczych przeważy nad rekordowym napływem kapitału na GPW, który widać w danych z czerwca? To jak płakać nad jednym kroplówką, gdy cała wanna się przelewa!
🎤 SPOWIEDŹ DO KAMERY — przeciw własnej stronieGdyby w lipcu obroty spadły o 20% r/r, cała moja teza o trendzie by runęła jak domek z kart
Technika 2 wypowiedzi
-
Stefan Spadkowy niedźwiedź
Główna teza niedźwiedzia
Panowie, to nie jest byczy rajd — to agonia przed zjazdem. GPW wisi w powietrzu na poziomie 95,75 PLN, a każdy oscylator krzyczy "wykupione jak nigdy". Cena uciekła od fundamentów, a wolumen zdradza, że to tylko gra pozorów.
Najważniejsze argumenty
- RSI(14) na 80,5 i RSI(2) na 98,2 — to nie jest zdrowy trend, to przegrzanie, które kończy się jak grom z jasnego nieba. Jak mawiał Jesse Livermore: "Rynek nigdy nie jest tak byczy, jak w dniu, gdy wszyscy myślą, że poleci wyżej".
- Dywergencja OBV — cena bije 90-dniowy szczyt, a wolumen spada ujemną stopą zmiany od 10 sesji. To jak wpaść jak śliwka w kompot: wygląda ładnie, ale smak już nie ten.
- Wstęgi Bollingera i Donchian potwierdzają wybicie, ale przy Stochastic %K na 98,6 — to pułapka. Szacuję, że w perspektywie tygodnia zobaczymy korektę do średniej 20-dniowej na poziomie 89,06 PLN.
🎤 SPOWIEDŹ DO KAMERY — przeciw własnej stronieWiem, że przy tak silnym trendzie i momentum moja teza niedźwiedzia może być przedwczesna, a cena może jeszcze pójść w górę przed korektą -
Waldek Wzrostowy byk
Riposta — Stefan Spadkowy
Stefan Spadkowy twierdzi, że GPW to agonia przed zjazdem i każdy oscylator krzyczy wykupione. Ale pomija kluczowy fakt — trend siłą napędową, a nie wykupienie samo w sobie.
Główna teza bycza
GPW właśnie potwierdziła najsilniejszy sygnał techniczny: wybicie układu żółwia z przebiciem górnych wstęg Bollingera i 20-dniowego kanału Donchiana. To nie koniec — to dopiero początek rajdu.
Najważniejsze argumenty
- Indeks ruchu kierunkowego ADX na poziomie 25,1 i wskaźnik Aroon Up na 100 — trend się rozpędza, a nie gaśnie. Stefan myli przegrzanie z siłą, jakby nie widział różnicy między termometrem a gazem.
- Cena na 95,75 PLN zamknęła się na nowym 90-dniowym szczycie, a wszystkie średnie kroczące (SMA 10 na 89,06, SMA 20 na 87,12, SMA 50) są daleko poniżej. To nie agonia, to odjazd od stada.
- Obawiasz się wolumenu, Stefan? Spadek OBV w ciągu 10 sesji to normalna korekta w trendzie, a nie dywergencja — jak mawiał Richard Wyckoff: akumulacja często kończy się ciszą przed wybuchem. Pytanie retoryczne: czy widziałeś kiedyś byka, który zatrzymuje się na pierwszym przystanku?
🎤 SPOWIEDŹ DO KAMERY — przeciw własnej stronieWiem, że RSI(14) na 80,5 to skrajne wykupienie, które historycznie kończyło się korektą w ciągu 3-5 sesji, i liczę na kontynuację tylko dlatego, że momentum jest silniejsze niż oscylatory
Fundamenty 2 wypowiedzi
-
Maciek Misiowy niedźwiedź
Główna teza niedźwiedzia
GPW jest jak piernik starzejący się na półce — pachnie jeszcze ładnie, ale data ważności wyceny dawno minęła. Za 18,8 zł zysku płacisz prawie 19 zł, a za to, co biznes wypluwa gotówki, ponad 20 zł. To nie inwestycja, to wiara w cud.
Najważniejsze argumenty
- Wycena na pełnym gazie — P/E 18,8x to górna ćwiartka historycznego przedziału 11-20x, a EV/EBITDA 11,8x to poziom nie widziany od 2022 roku. Jak powiedziałby Benjamin Graham: „Cena to to, co płacisz, wartość to to, co dostajesz." Tu dostajesz spółkę po cenie, która zakłada, że rekordy będą bić wiecznie. Każdy spadek wolumenu obrotu o 10% to cios w te marzenia.
- Dywidenda jak listek figowy — stopa 3,6% przy zapowiedzi 3,4 PLN na akcję to suchy prowiant, a nie uczta. W porównaniu z obligacjami skarbowymi dającymi ~5,5% ryzyko jest źle opłacone. Trzymasz rękę na pulsie? Raczej trzymasz się za kieszeń, patrząc na uciekającą premię.
- Dynamika zwalnia, a historia nie znosi próżni — wzrost zysku netto +31% roku 2025 już jest w cenie, a Rynek nie widzi nowych katalizatorów w najbliższym tygodniu. To jak grom z jasnego nieba, gdy nagle okaże się, że wolumeny w lipcu spadną — wtedy P/E 18x zamieni się w 22x. Krótko: za dużo optymizmu w jednym koszyku.
🎤 SPOWIEDŹ DO KAMERY — przeciw własnej stronieWiem, że przy tak silnym bilansie i marży operacyjnej powyżej 50% ta spółka ma twarde dno fundamentalne, ale gram niedźwiedzia, bo wycena nie daje mi marginesu bezpieczeństwa -
Bartek Byczy byk
Riposta — Maciek Misiowy
Maciek Misiowy twierdzi, że GPW ma już wszystko w cenie, a wycena to już wiara w cud. To tak, jakby powiedzieć, że świeży chleb jest niedobry, bo za tydzień spleśnieje. Owszem, P/E 18,8x jest w górnej ćwiartce, ale zapominasz, że zarabiamy rekordowo — zysk netto +31% r/r w 2025 i dywidenda 3,4 PLN na akcję potwierdzają, że biznes krwisto nabrzmiewa, a nie umiera. To nie spekulacyjna bańka, tylko monopolista z zerowym długiem, który generuje gotówkę jak maszyna.
Główna teza bycza
GPW pozostaje niedoszacowana w relacji do swojej jakości i defensywności — konsolidacja po rekordowym roku to nie koniec, a przystanek przed kolejnym wzrostem.
Najważniejsze argumenty
- Jakość biznesu przebija historyczne średnie — EV/EBITDA 11,8x to może szczyt, ale jakie spółki mają marże rzędu 50% i zero długu? Jak mawiał Warren Buffett: „Kupuj wspaniały biznes za rozsądną cenę, nie przeciętny biznes za świetną cenę.” Tutaj cena jest rozsądna za monopolistę z rosnącymi przychodami (+24% w 2025 względem 2024).
- Dywidenda to nie wszystko, ale solidny fundament — stopa 3,6% przy WZA 23.06.2026 to wciąż konkurencyjna wartość wobec obligacji o oprocentowaniu ~5,5%. Gdybyś, Maćku, porównał to do lokaty bankowej, zrozumiałbyś, że przy inflacji w okolicy 4% realna stopa zwrotu jest dodatnia.
- P/B 3,3x to nie rekord — historyczny zakres to 1,5-3,5x, więc wciąż jest miejsce do wzrostu, zwłaszcza że aktywa spółki rosną. Pytanie retoryczne: czy naprawdę uważasz, że spółka z monopolistyczną pozycją i żadnym ryzykiem bankructwa jest droga przy P/B poniżej szczytu z 2021?
🎤 SPOWIEDŹ DO KAMERY — przeciw własnej stronieGram byka, ale mam cichą obawę, że przy braku świeżych katalizatorów w najbliższym tygodniu rynek może przeczekać w konsolidacji, a dywidenda sama w sobie nie pociągnie kursu wyżej.
Makro i reżim rynku 2 wypowiedzi
-
Bogdan Bessowy niedźwiedź
Główna teza niedźwiedzia
Reżim rynku kruszy się na naszych oczach – globalna korekta na S&P i Nasdaq to pierwszy sygnał ostrzegawczy, a warszawski parkiet z późną hossą i wąską szerokością zaraz pójdzie w ślad za Amerykanami. GPW, jako spółka zależna od wolumenu i nastrojów, dostanie po kieszeni.
Najważniejsze argumenty
- Szerokość rynku to fikcja, nie fundament. Gdy spoglądam na WIG20, widzę indeks ledwie -1,7% od szczytu – to nie siła, to uśpienie. S&P 500 stracił -3,9% w trzy tygodnie, a Nasdaq aż -4,7% od 52-tyg. maksimum. To jak grom z jasnego nieba dla tych, co myślą, że GPW jest odporne. Rynek amerykański to motor światowego kapitału – gdy on zaczyna kichać, Warszawa łapie przeziębienie.
- Euforia na mWIG40 to pułapka. Indeks średnich spółek bije 52-tyg. szczyt, ale dynamika 20-dniowa jest zerowa (+0,0%) – to typowy blow-off top, gdzie ostatni kupujący wpadają jak śliwka w kompot, a potem nie ma komu sprzedać. WIG ma +29,9% na 200-dniowej średniej – przegrzanie jak przed każdą większą korektą od 2022 roku. Pamiętajmy słowa Jesse Livermore'a: „Giełda nigdy nie jest oczywista – gdy wydaje się najłatwiejsza, zaraz cię zaskoczy."
- Polski rynek dryfuje na fali, która słabnie. Stopy procentowe w Polsce na poziomie 5,75% i brak obniżek to kula u nogi dla obrotów na GPW – mniejszy wolumen, niższe prowizje. S&P z 20-dniowym momentum -3,3% to preludium do szerszej wyprzedaży. Założę się, że za tydzień WIG20 będzie -3% od szczytu, a GPW straci na wartości szybciej niż indeksy.
🎤 SPOWIEDŹ DO KAMERY — przeciw własnej stronieWiem, że GPW ma solidny trend 200-dniowy +29,9%, co historycznie poprzedzało dalsze wzrosty, a nie krach. -
Hieronim Hossowy byk
Riposta — Bogdan Bessowy
Bogdan Bessowy twierdzi, że reżim rynku kruszy się przez korektę na S&P 500. Rzeczywiście -3,9% to spadek, ale nazwać to załamaniem to jak pomylić lekką chmurę z huraganem. Spójrz na DAX, który jest na 52-tygodniowym szczycie z dynamiką +4,1% w 20 dni – Europa kontynentalna ma się świetnie, a GPW jest bliżej niej niż USA. Powiedziałbym nawet, że Warszawa wyraźnie odcina się od amerykańskiego pesymizmu.
Główna teza bycza
Rynek trwa w zdrowym, późnym trendzie hossy – WIG i WIG20 mają solidne momentum 20-dniowe na plusie, a przewaga 200-dniowa na poziomie +29,9% to nie przelewki, to fundament dla GPW.
Najważniejsze argumenty
-
Szerokość rynku bije na głowę twoją teorię, Bogdanie. mWIG40 ustanawia nowy 52-tygodniowy szczyt, a WIG jest ledwie -0,8% od maksimum. To nie uśpienie, to szeroka baza popytu – jak w pokerze trzymasz pełny układ, a narzekasz na złą kartę. Liczba z briefingu: WIG z dynamiką 20-dniową dodatnią i trendem 200-dniowym +29,9%.
-
Globalna korekta to dla GPW okazja, nie zagrożenie. S&P 500 spadł -3,9%, ale AMD i Nasdaq tracą więcej – kapitał szuka bezpieczniejszych portów, a Polska z solidnym wzrostem gospodarczym i stopą referencyjną 5,75% jest takim właśnie schronieniem. Jak mówił Warren Buffett: kiedy przypływ odpływa, widać kto pływa nago – a GPW płynie w stroju kąpielowym. Dane: indeksy GPW mają dynamikę 20-dniową dodatnią, co odcina je od amerykańskiej słabości.
-
Przewaga podaży w narracjach prasowych to stary news, już w cenie. Artykuły z końca czerwca mówią o korekcie, ale to zostało zdyskontowane – teraz rynek patrzy na to, co nowe. GPW jako spółka zarabia na wolumenie, a ten, nawet w korekcie, rośnie – handel akcjami na GPW w czerwcu był o +1,9% wyższy miesiąc do miesiąca. To argument, którego Bogdan Bessowy nie chce dostrzec, trzymając się przestarzałych nagłówków.
🎤 SPOWIEDŹ DO KAMERY — przeciw własnej stronieWiem, że późna hossa jest krucha – jeden gorszy odczyt inflacji z USA i sentyment może się odwrócić, a GPW straci impet. -
Rozdział 4 z 4 Na czym bazowali eksperci? Na aktualnych raportach czterech analityków 📈 zobacz dane przetwarzane przez fundusz →
Czterej neutralni analitycy — newsy, technika, fundamenty, makro — co sobotę piszą świeże raporty o każdej spółce. Te poniżej powstały w sobotę 4 lipca 2026, na najnowszych danych dostępnych w tamtej chwili: ostatnich newsach i komunikatach, zamknięciach kursu i wskaźnikach przeliczonych na bieżąco. To ich materiał trafia do debaty.
📰 Analityk Newsów
Szefie, oto co wiem o GPW od strony newsflow:
Najistotniejsze newsy
1. Rekordowe obroty w czerwcu (2026-07-03) Wartość obrotu akcjami na Głównym Rynku GPW wzrosła o 37% r/r do 63,5 mld zł, a średni dzienny obrót wyniósł 2,66 mld zł. To materialnie pozytywny sygnał dla spółki, ponieważ wyższe obroty bezpośrednio przekładają się na przychody GPW z opłat transakcyjnych. Rynek już zapoznał się z danymi (publikacja 3 lipca), ale skala wzrostu jest istotna dla tezy inwestycyjnej w horyzoncie kwartalnym.
2. Debiut Robyg (2026-06-30 / 2026-07-02) GPW dopuściła do obrotu akcje dewelopera Robyg (96,5 mln akcji serii A, do 9,6 mln serii B). Debiut odbył się 2 lipca – kurs wahał się wokół 34–35 zł, a obroty wyniosły 30,8 mln zł. Każde nowe wprowadzenie poszerza bazę emitentów i potencjalnie zwiększa atrakcyjność rynku, jednak pojedynczy debiut ma marginalny wpływ na wyniki samej GPW.
3. Delisting Grenevia (2026-07-03) GPW wycofuje akcje Grenevia z obrotu na Głównym Rynku (ostatni dzień: 8 lipca 2026). Decyzja wynika z postanowienia KNF. Utrata emitenta to neutralny/drobny negatyw – pojedyncze delistingi są normalną częścią cyklu życia rynku.
4. Rekomendacje analityków za czerwiec (2026-06-30) W czerwcu wydano 27 nowych rekomendacji dla spółek z GPW. Najwyższe ceny docelowe: Vercom (155 zł), Pepco (27,90 zł). To rutynowy przegląd – sentyment selektywnie pozytywny, ale żadna rekomendacja nie dotyczy bezpośrednio GPW.
5. Nowe zasady raportowania MAR (2026-06-26) Listing Act wprowadza zmiany w obowiązkach raportowania informacji poufnych dotyczących procesów rozciągniętych w czasie. Dla GPW jako organizatora rynku – neutralne/operacyjne.
W feedzie pojawiły się także: dzienne podsumowania sesji (WIG20 +0,68% po gołębim wystąpieniu szefa Fedu), kalendarium dywidend (KGHM 1,50 zł, Text 0,98 zł zaliczki, Unimot 6,50 zł, Atal 4,50 zł) oraz komunikat o wykryciu manipulacji na NewConnect (Fintech, pump and dump). Żaden z tych itemów nie zmienia obrazu fundamentalnego dla GPW – to bieżąca operacyjka rynku.
Tematy dominujące
Newsflow w tym tygodniu jest skoncentrowany wokół wolumenu i płynności (rekordowy obrót czerwcowy) oraz wydarzeń korporacyjnych (debiut Robyg, delisting Grenevia). Brak newsów o zmianie strategii, dywidendzie własnej GPW, M&A czy regulacjach bezpośrednio dotyczących spółki. W horyzoncie 1–3 miesięcy kluczowym czynnikiem pozostają obroty – dane za czerwiec są silnie wspierające.
Ryzyko informacyjne
Brak oznak nadchodzących negatywnych komunikatów. Newsflow jest przejrzysty, a spółka nie generuje asymetrii informacyjnych. Ryzyko regulacyjne ogranicza się do zmian MAR, które są już znane.
📈 Analityk Techniczny
Szefie, oto techniczny odczyt GPW — co gra i co się z czym kłóci:
Odczyt (synteza) GPW notuje bezdyskusyjny, silny trend wzrostowy — cena zamknęła się na nowym 90-dniowym szczycie (95,75 PLN) i przebiła górne wstęgi Bollingera oraz 20-dniowy kanał Donchiana, co klasyfikuje się jako wybicie układu żółwia. Siłę trendu potwierdza rosnący indeks ruchu kierunkowego (ADX=25,1) i wskaźnik Aroon (Aroon Up=100, oscylator =100) — trend się rozpędza, a nie gaśnie. Jednak pod tą byczą lawiną kryje się ekstremalne przeciążenie: wskaźnik siły względnej (RSI(14)) przy 80,5, RSI(2) przy 98,2, Stochastic %K przy 98,6, a StochRSI na poziomie 100 — każdy z nich jest głęboko wykupiony. Główne napięcie tego obrazu: potężny momentum i trend zderzają się ze skrajnym przegrzaniem krótkoterminowych oscylatorów, a bilans wolumenu (OBV) wykazuje dywergencję — w ciągu ostatnich 10 sesji wolumen spadał (ujemna stopa zmiany OBV), co przy nowym szczycie ceny może sygnalizować słabnącą akumulację.
Trend i momentum Cena (95,75) znajduje się wyraźnie powyżej wszystkich kluczowych średnich kroczących — 10-sesyjnej (89,06), 20-sesyjnej (87,12), 50-sesyjnej (83,09) i 90-sesyjnej (80,38). Układ jest piramidalny: im dłuższa średnia, tym niżej, co potwierdza długoterminowy trend wzrostowy. Momentum jest gwałtowne: histogram zbieżności/rozbieżności średnich kroczących (MACD) rośnie, a +DI (36,7) dominuje nad -DI, co oznacza przewagę kupujących. Indeks ruchu kierunkowego (ADX) powyżej 25 i rosnący wskazuje, że trend ma siłę i nie jest płaski. Indeks Aroon (Aroon Up=100) potwierdza, że ostatnie 25 sesji wyznaczyło nowe maksimum — trend krótkoterminowy jest w pełni rozpędzony.
Oscylatory i ekstrema Sytuacja w oscylatorach jest ekstremalna: wskaźnik siły względnej (RSI(14)) 80,5, RSI(2) 98,2, Stochastic %K 98,6, Stochastic %D 93,1, StochRSI %K i %D na 100, CCI(20) na 230, a Williams %R na -1,2 — wszystkie sygnalizują skrajne wykupienie. W silnym trendzie takie odczyty mogą utrzymywać się przez kilka sesji, jednak każdy z nich ustawia ryzyko korekty technicznej. Wskaźnik Commodity Channel Index (CCI) powyżej 200 to typowy sygnał ostrzegawczy, a Williams %R bliski zera oznacza, że cena jest na samym szczycie zakresu.
Wolumen, przepływ i zmienność Wolumen pokazuje pierwsze pęknięcie w obrazie. Bilans wolumenu (OBV) rósł przez 10 sesji (akumulacja), ale w ciągu ostatnich 10 sesji stopa zmiany OBV jest ujemna — to dywergencja: cena robi nowy szczyt, a napływ wolumenu słabnie. Indeks przepływu pieniądza (MFI) jest podwyższony, co potwierdza, że kapitał wciąż płynie w spółkę, ale tempo zwalnia. Zmienność rośnie — średni rzeczywisty zakres (ATR) 2,29 i rosnący, co dla wzrostów jest charakterystyczne, ale przy wykupieniu wzrost ATR może oznaczać zwiększone ryzyko nagłego cofnięcia. Wstęgi Bollingera rozszerzają się, a cena jest powyżej górnej wstęgi — to technicznie stan przeciągnięcia, ale nie jeszcze sygnał odwrócenia.
Poziomy i scenariusze
- Wsparcia: najbliższe to 93,2 (paraboliczny SAR) i 90,6 (EMA-9). Silniejsze wsparcie to 87,1 (SMA-20 i środek Bollingera) — to 8,6% poniżej bieżącej ceny. 52-tygodniowy dołek to 95,75 (jednocześnie szczyt), co jest anomalią — cena jest dokładnie na obu.
- Opory: brak lokalnych oporów powyżej — spółka przebiła 20-dniowy Donchian i 90-dniowy szczyt. Technicznie każdy nowy poziom jest oporem o rosnącej sile, ale mierzalnym staje się dopiero poziom 100 PLN (psychologiczna bariera).
- Kontynuacja trendu będzie potwierdzona, jeśli cena utrzyma się powyżej 90,6 (EMA-9) przy odbiciu stopy zmiany OBV na plus — to oznaczałoby, że słabnący wolumen był tylko chwilowy.
- Odwrócenie może wyzwolić domknięcie dywergencji OBV — jeśli cena spadnie poniżej 93,2 (paraboliczny SAR) przy utrzymującym się ujemnym wolumenie, to pierwszy sygnał na korektę. Pogłębienie poniżej 87,1 (SMA-20) obaliłoby krótkoterminowy układ byczy.
🧮 Analityk Fundamentalny
Szefie, oto co wiem o GPW od strony fundamentalnej:
Teza fundamentalna
GPW to defensywny monopolista o wysokiej marży i praktycznie zerowym zadłużeniu, ale jej wycena odbiła już od dołków i zbliża się do historycznych szczytów, co większość dobrego ma już w cenie. Rynek już zdyskontował rekordowe wyniki za 2025 (zysk netto +31% r/r) oraz zapowiedź dywidendy 3,4 PLN/akcję (WZA 23.06.2026, stopa ~3,6%). Najbliższy tydzień to raczej konsolidacja — brak nowych katalizatorów fundamentalnych.
Wycena
P/E na zamknięciu 03.07 wynosi ~18,8x wobec 3-letniego zakresu 11-20x — jesteśmy w górnej ćwiartce historycznego przedziału, blisko szczytu z połowy 2021. EV/EBITDA ~11,8x to poziom nienotowany od początku 2022. P/B ~3,3x wobec historycznego zakresu 1,5-3,5x — drogo, ale nie rekordowo. P/FCF ~20,8x. Krótko: na tle własnej ścieżki GPW jest wyraźnie powyżej średniej 3-letniej i 5-letniej. Trajektoria wskaźników od 2024 rośnie, ale dynamika zwalnia — wycena jest „pełna" (fair value plus).
Jakość biznesu
Biznes obronny: przychody rosną średnio ~8% r/r (2023: 445 mln, 2024: 465 mln, 2025: 552 mln), marża operacyjna stabilnie wysoka i rosnąca: z 24% (2022) do 33% (2024) i 37,8% w 2025. ROE 18,6% — kapitał pracuje wydajnie, choć tu wpływ ma niska dźwignia. Dług/EBITDA = 0,08x, gotówka netto (środki 223 mln vs dług 542 tys.). FCF margin ~33%, wysoka konwersja gotówki. Dywidenda rosnąca od 5 lat: 2,7 → 3,0 → 3,15 → 3,4 PLN.
Bilans bardzo silny, Altman Z-score 7,23 — ryzyko bankructwa zerowe. Wartość firmy 158 mln PLN (z przejęcia Aquis) to obciążenie, ale nieistotne wobec kapitałów.
Ryzyka fundamentalne
- Nasycenie wyceny po rajdzie — akcje zyskały ~500% w 20 dni, a wskaźniki są już w górnym przedziale historycznym. Dalsze wzrosty wymagają nowego impulsu (np. IPO państwowych spółek, czego nie widać).
- Ryzyko dywidendy w dół — stopa wypłaty ~62%, zarząd konserwatywny; jeśli zysk w 2026 spadnie (spadek wolumenów obrotu, słabszy rynek), dywidenda może ucierpieć.
- Ryzyko regulacyjne — KNF może zwiększyć presję na opłaty giełdowe lub wprowadzić nowe obciążenia dla spółek notowanych, co uderzy w przychody GPW.
- Ryzyko struktury przychodów — dominują opłaty transakcyjne (cykliczne). Słaby rynek wtórny (mniejsze obroty) szybko ciągnie w dół wyniki — rok 2022 vs 2024 pokazuje wahania EBIT o 30-40%.
🌍 Makro i Reżim Rynku
Szefie, najpierw reżim rynku, potem GPW:
Reżim rynku
Rynek globalny wchodzi w fazę korekty na bazowych indeksach amerykańskich. S&P 500 i Nasdaq są odpowiednio -3,9% i -4,7% poniżej 52-tyg. szczytów, z negatywnym momentum 20-dniowym (-3,3% i -3,8%). To sygnał wstępnej korekty, ale nie bessy – oba indeksy mają solidną przewagę 200-dniową (+12,2%). DAX jest wyjątkiem: zyskał +4,1% w 20 dni i jest na 52-tyg. szczycie, pokazując siłę Europy kontynentalnej.
GPW odcina się od globalnego sentymentu. Polski rynek jest w późnej hossie z objawami przegrzania na średnich terminach. WIG20 i WIG są odpowiednio -1,7% i -0,8% od szczytu – ledwie pod kreską. mWIG40 bije 52-tyg. maksimum (+0,0% od szczytu). Wszystkie indeksy GPW mają dynamikę 20-dniową dodatnią i bardzo silne trendy 200-dniowe (WIG +29,9%). Narracja prasowa jest mieszana: starsze artykuły z kwietnia i maja wskazywały na rekordowe wzrosty, ale najświeższe z końca czerwca mówią o „przewadze podaży" i „korekcie". Rozjazd liczb i narracji potwierdza, że lokalny rynek dryfuje na fali mocnego trendu, ale z rosnącą ostrożnością – to jeszcze nie przegrzanie, ale późny etap cyklu wzrostowego, w którym każda korekta może być ostrzejsza.
Spółka na tle reżimu
GPW jako operator giełdy ma wysoką betę i procykliczny charakter – korzysta na wzmożonych obrotach i optymizmie, ale wrażliwie reaguje na spadki sentymentu. W obecnym reżimie późnej hossy spółka płynie z rynkiem, ale ryzyko korekty jest podwyższone.
Wrażliwości makro
Biznes GPW opiera się na wolumenach – głównie na GPW Cash i TGE. WIBOR 3M (brak odczytu, ale stabilność stóp RPP sugeruje 5,75%) nie wpływa bezpośrednio na przychody. USD/PLN ostatnio wzrósł o +1,9% w 20 dni do 3,75033 – to neutralne: biura maklerskie i TFI mają koszty walutowe, ale GPW generuje krajowe przychody. Kluczowa wrażliwość: wzrost niepewności geopolitycznej (Bliski Wschód) tłumi obroty i pipeline IPO – to największe ryzyko makro. Napięcia z czerwca już wyciszyły korektę na GPW (prasa z 29.06).
Kalendarz rynku (nadchodzący tydzień)
Środa 08.07: Decyzja RPP ws. stóp. Rynek oczekuje braku zmian (RPP utrzymała stopy w czerwcu i maju, prezes NBP sygnalizuje gotowość do stabilizacji). Brak ruchu to brak katalizatora zmienności dla GPW – obroty mogą pozostać na niskim poziomie przed decyzją i lekko wzrosnąć po jej ogłoszeniu. Wtorek 15.07 (szacowany): finalne CPI za czerwiec – potwierdzenie ścieżki inflacji, ale bez przełożenia na obroty giełdowe w krótkim terminie.
Ryzyka makro (3–6 miesięcy)
- Zmiana reżimu na bessę – gdyby globalna korekta S&P 500 się pogłębiła (poniżej -7% od szczytu), GPW traciłaby lokalny sentyment, a obroty i IPO pipeline by zamarły. 2. Zaostrzenie napięć geopolitycznych – Bliski Wschód (ropa) bezpośrednio tłumi apetyt na ryzyko w Polsce. 3. Konkurencja ze strony dark pools i giełd EU – ucieczka płynności z GPW, zwłaszcza gdy lokalna hossa się kończy (strukturalne ryzyko źle widoczne w krótkim terminie).