Fundusz gra na wzrost ▲
Decyzja AI na najbliższy tydzień, podjęta w sobotę 6 czerwca 2026. Prezes podjął ją wbrew rekomendacji swojego dyrektora ⚖.
„Po +76% w jeden dzień i tygodniowej korekcie, ATT łapie oddech – gram na odbicie, bo rynek nie ma nowego straszaka, a hossa wciąż daje paliwo.”
Tydzień temu fundusz zagrał na spadek — kurs wzrósł o 3,5%. Pudło ❌
- 1 czerwca businessinsider.com.pl Tak państwowy gigant utopił 18 mld zł. Polimery Police okazały się niewypałem?
- 1 czerwca inwestycje.pl Grupa Azoty zakłada, że pozytywny trend w nawozach i siarce będzie kontynuowany – Inwestycje.pl
- 1 czerwca strefabiznesu.pl Grupa Azoty zapowiada zmianę. Wskazano obszar inwestycji
- 29 maja agronews.com Grupa Azoty zmniejsza straty — wyniki za I kw. 2026
- 28 maja strefabiznesu.pl Orlen na fali wzrostowej. Prezes Fąfara: Mamy w Polsce najniższą cenę paliw w UE
↓ Kliknij dowolny etap, żeby zejść do szczegółów
14 niezależnych ekspertyz AI · ~5 023 słów analizy · 4 pojedynki ekspertów · 1 weto prezesa — przygotowane na jedną spółkę, na jeden tydzień.
EBITDA bez rezerw bije oczekiwania i pokazuje realną poprawę operacyjną.
EBITDA bez rezerw to sztuczka, rzeczywista EBITDA to 317 mln zł, a strata netto 210,6 mln zł.
Cena powyżej SMA 50 o prawie 20% i OBV w górnym kwartylu to sygnał silnego trendu wzrostowego, który ma potencjał do testu 36,3 PLN.
MACD gaśnie przy szczytach ceny, to klasyczna dywergencja niedźwiedzia.
Dodatni FCF 675 mln zł w 2025 roku to dowód na stabilizację, a nie na spalanie gotówki.
Wskaźnik P/B 2,5x przy wartości księgowej 487 mln zł i ujemnym EBITDA to ekstremalne przewartościowanie.
Ryzko gwałtownego rozczarowania rynku jest realne, ale trend 200d na WIG20 z 20,4% zysku wskazuje na kontynuację hossy.
WIG20 w 20 dni zyskał tylko 0,4%, a Nasdaq traci 0,4% — to dynamika wyczerpania, nie zdrowa fala.
Scenariusze, które mogą tę decyzję wywrócić:
- Dług i koszty finansowe mogą zjeść każdą poprawę operacyjną – strata netto to realny problem.
- Korekta może być płytsza niż zakładam, jeśli instytucje dalej akumulują.
- Przy tak niskim free float każdy popyt windował kurs – teraz brak świeżego katalizatora może oznaczać dalszą stagnację.
Dziś widzę, że ATT po tym szalonym +76% w jeden dzień złapało zadyszkę – przez tydzień oddało 3,5%, a mój Dyrektor znów gra w dół, mówiąc, że to koniec paliwa. Ale ja patrzę na to inaczej: taka spółka jak Azoty, co żyje z gazu i nawozów, po takim skoku musi odsapnąć – to normalne, jak po sprincie. Dyrektor to zdolny chłopak, ale na tej spółce idzie mu jak krew z nosa – 6 trafień na 13, alpha -27 punktów, a ostatnie trzy decyzje to same pudła. Dziś znów gra contrarian, mówi, że momentum siada – ale ja widzę, że jego contrarian na ATT to jak łapanie spadających noży: raz się uda, a trzy razy boli. Idę pod prąd jego rekomendacji – gram w górę, bo po tygodniowej korekcie rynek nie ma nowego straszaka, a hossa na GPW wciąż trzyma. ATT to wysoka beta – jak rynek idzie w górę, to i ona pójdzie, nie ma filozofii.
Pamiętam, jak kiedyś stary zegarmistrz z mojej wioski naprawiał mój budzik – nakręcił sprężynę, a ten tykał jak szalony, aż nagle stanął. „Panie – mówię – co jest?” A on na to: „Za mocno naciągnięte, musi odsapnąć, ale zaraz pójdzie dalej, tylko nie szarp”. I faktycznie, po minucie znów tykał. Z ATT jest tak samo: +76% to było mocne naciągnięcie sprężyny, teraz tydzień odpoczywa, ale mechanizm dalej nakręcony – hossa, wyniki, oddech w kosztach. Nie szarpię – daję mu tydzień na powrót do rytmu.
Co działo się z kursem przed tą decyzją?
Zamknięcia z ~trzech miesięcy — stan danych na dzień analizy, 6 czerwca 2026. Kolorem zaznaczony ostatni tydzień przed decyzją: kurs +3,5%. Ten wykres to tylko rzut oka — sam analityk techniczny dostaje do tego kilkadziesiąt wskaźników, a obok pracują newsy, fundamenty i makro.
zobacz pełny wsad analityka technicznego (stan na 1 sierpnia 2026) →Rozdział 1 z 4 Jak prezes funduszu grał wcześniej na tej spółce? 🏆 oceń skuteczność funduszu →
Każda decyzja trzymana ~tydzień i rozliczana z kursem. Niczego nie ukrywamy — pudła też.
Z czym fundusz wchodził w tę sobotę: krótka 100% — z ostatniej decyzji (bear, 7 dni temu)
| Data decyzji co tydzień |
Decyzja | Co zrobił kurs przez tydzień | Werdykt | Teza |
|---|---|---|---|---|
| 6 czerwca dziś — ta decyzja |
▲ WZROST | rozliczenie za tydzień | ⏳ w toku | „Po +76% w jeden dzień i tygodniowej korekcie, ATT łapie oddech – gram na odbicie, bo...” |
| 30 maja 7d temu |
▼ SPADEK | kurs +3,5% | ❌ zła decyzja | „Po +70% w 20 dni i wynikach już w cenie, ATT musi złapać oddech – gram korektę, bo...” |
| 23 maja 14d temu |
▲ WZROST | kurs +4,7% | ✅ dobra decyzja | „ATT pędzi 7% w tydzień, a rynek hossuje – nie walczę z rozpędzonym walcem, gram z...” |
| 16 maja 21d temu |
▼ SPADEK | kurs +7,2% | ❌ zła decyzja | „Po +14% w 20 dni i bez świeżego paliwa ATT musi złapać oddech – gram korektę, bo rynek...” |
| 9 maja 28d temu |
▼ SPADEK | kurs +5,2% | ❌ zła decyzja | „ATT po 6,6% rajdzie i z rozgrzanymi oscylatorami to jak koń po galopie – musi złapać...” |
| 2 maja 35d temu |
▲ WZROST | kurs +6,6% | ✅ dobra decyzja | „Wyniki roczne pokazały, że pacjent jeszcze oddycha – EBITDA dodatnia, Agro rośnie, a...” |
| 25 kwietnia 42d temu |
▲ WZROST | kurs +2,1% | ✅ dobra decyzja | „Wczorajsze wyniki szacunkowe to pierwszy oddech po długim nurkowaniu – rynek dostał...” |
| 18 kwietnia 49d temu |
▲ WZROST | kurs +0,8% | ✅ dobra decyzja | „Plan ratunkowy już w cenie, ale dziś nie ma nowego straszaka – przy wyczerpanym...” |
| 11 kwietnia 56d temu |
▲ WZROST | kurs -2,1% | ❌ zła decyzja | „Plan ratunkowy i sprzedaż Polimerów to już stare newsy, a kurs przestał spadać – gram...” |
| 4 kwietnia 63d temu |
▲ WZROST | kurs -0,8% | ❌ zła decyzja | „Orlen wykłada miliardy za Polimery – ATT wreszcie oddycha, a rynek to kupuje, bo każdy...” |
| 28 marca 70d temu |
▼ SPADEK | kurs +3,0% | ❌ zła decyzja | „Gaz drożeje o 80%, a ATT nie ma swojego katalizatora – w tygodniu risk-off gram z...” |
| 21 marca 77d temu |
▼ SPADEK | kurs -2,5% | ✅ dobra decyzja | „ATT stanęło w miejscu po 11% rajdzie, a rynek leci na łeb – gram w dół, bo bez...” |
| 14 marca 84d temu |
▲ WZROST | kurs +0,3% | ✅ dobra decyzja | „ATT odbiło od dna jak piłka od ziemi, a tłum kupuje – gram z impetem, póki nie zobaczę hamulca.” |
| 7 marca 91d temu |
▼ SPADEK | kurs +11,5% | ❌ zła decyzja | „Rynek leci w dół, a ATT to wysoka beta bez własnego paliwa – gram z trendem, bo w...” |
Rozdział 2 z 4 Skąd prezes miał aktualną wiedzę? Przeczytał raport swojego dyrektora. 📄 zobacz pełny raport dla prezesa →
Dyrektor składa taki raport CO TYDZIEŃ, dla każdej spółki osobno — ten przygotował na sobotę 6 czerwca 2026. Rekomendował w nim zagrać na spadek ▼ — prezes uznał inaczej. Oto pełny raport:
DOKUMENT WEWNĘTRZNY — ATT (Grupa Azoty S.A.)
Data: 2026-06-06 | Dla: CIO | Od: Dyrektor Researchu
1. Streszczenie wykonawcze
ATT znajduje się w bezprecedensowym momencie technicznym: cena eksplodowała o +76% w jeden dzień do 23,84 PLN — to absolutny rekord zmienności, który całkowicie przestawił percepcję spółki. Wyniki za I kwartał 2026 (EBITDA 317 mln zł) są już w cenie po takim ruchu, a kluczowe pytanie brzmi: czy tłum ma paliwo do dalszych zakupów, czy zacznie realizować zyski. Waga argumentów przechyla się na stronę DÓŁ — gram contrarian na wyczerpanie ekstremalnego rajdu.
2. Analiza 4 stron sporu
Newsy
Bull — Olek Optymista wskazuje na przełom w segmencie nawozowym: EBITDA Agro +157% r/r, wydłużony sezon w Polsce, słabnąca konkurencja z Rosji — to fundamenty pod dalsze rewizje w górę. Bear — Piotrek Pesymista kontruje: strata netto 210,6 mln zł to rzeczywistość, a wynik jest już w cenie po publikacji 29 maja i późniejszym rajdzie.
Moja ocena: Bear ma rację co do wyceny newsa — +76% w jeden dzień to więcej niż pełne zdyskontowanie dobrych wyników. Rynek nie czeka na kolejny katalizator, tylko trawi to, co już wie. Strona bycza opiera się na projekcjach przyszłych kwartałów, które są niepewne.
Technika
Bull — Waldek Wzrostowy podkreśla siłę trendu: cena 23,84 PLN grubo powyżej SMA 50 (19,87 PLN), ADX rośnie, OBV w silnej akumulacji — to klasyczny układ kontynuacji. Bear — Stefan Spadkowy widzi zmęczenie: MACD gaśnie, StochRSI na dnie (artefakt wykupienia), ATR w górnym kwartylu — mieszanka do ostrego cofnięcia.
Moja ocena: Obie strony mają mocne punkty, ale konflikt jest tu najostrzejszy. Trend jest byczy, momentum słabnie — to klasyczny układ szczytowy. Kluczowe: brak złamania struktury wzrostowej (brak niższego szczytu), ale ekstremalna zmienność i +76% w dzień tworzą warunki do korekty.
Fundamenty
Bull — Bartek Byczy argumentuje, że FCF 675 mln zł w 2025 roku i dodatnia EBITDA to sygnał odbicia — rynek wycenia przyszłość, nie przeszłość. Bear — Maciek Misiowy punktuje P/B 2,5x przy kapitale własnym 487 mln zł i trzech latach strat — to licytacja na cmentarzu.
Moja ocena: Bear jest silniejszy fundamentalnie — P/B 20,02 (z danych wejściowych) przy kapitale własnym skonsumowanym do 487 mln zł to wycena spekulacyjna, nie inwestycyjna. Ale to tło — nie wyzwalacz tygodniowy.
Makro i Reżim
Bull — Hieronim Hossowy widzi wciąż hossę: mWIG40 1,3% od szczytu, WIG20 +20,4% w 200 dni — ATT płynie na fali. Bear — Bogdan Bessowy ostrzega: WIG20 +0,4% w 20 dni to wyczerpanie, bliskość szczytu to pułapka.
Moja ocena: Reżim jest późno-hossowy z hamującą dynamiką — rynek nie daje już paliwa do gonienia ekstremów. ATT z betą ok. 1,5 jest wrażliwe na ochłodzenie indeksów. To wspiera tezę o korekcie.
3. Strategia
Wybór: contrarian.
Tydzień żyje ekstremalnym rajdem: +76% w jeden dzień po wynikach za I kwartał 2026 to ruch, który wyczerpuje popyt. News (EBITDA 317 mln zł) jest już w pełni zdyskontowany — tłum nie ma świeżego katalizatora do dalszych zakupów. Reżim rynku to późna hossa z hamującą dynamiką (WIG20 +0,4% w 20 dni, mWIG40 1,3% od szczytu) — gram przeciw lokalnemu ekstremum, ale nie przeciw szerokiemu trendowi (hossa wciąż intaktna w 200d).
Technika potwierdza napięcie: MACD spada mimo wzrostu ceny (dywergencja), ATR w górnym kwartylu, StochRSI na dnie po wykupieniu. To nie jest fade bez pokrycia — mam konkretny układ wyczerpania: ekstremalny ruch +76% + dywergencja MACD + wygasające momentum + brak nowego katalizatora. Gram contrarian na korektę, nie na odwrót trendu.
4. Rekomendacja
- Kierunek: bear (DÓŁ) — gram na spadek, realizację zysków po ekstremalnym rajdzie.
- Siła przekonania: medium (0,55) — układ jest spójny, ale przy tak silnym trendzie wzrostowym korekta może być płytsza niż oczekiwana.
- Horyzont: 1w — tydzień na schłodzenie po +76% w jeden dzień; dłuższa gra wymagałaby potwierdzenia złamania struktury.
5. Uzasadnienie
Dlaczego DÓŁ:
-
Ekstremalny rajd wyczerpał popyt. +76% w jeden dzień po wynikach to ruch, który dyskontuje wszystkie dobre wiadomości z I kwartału 2026. EBITDA 317 mln zł i marża 8,6% są już w cenie — bez drugiego, świeżego katalizatora tłum nie ma powodu do dalszych zakupów. Olek Optymista mówi o przełomie w nawozach, ale to projekcja na przyszłe kwartały, nie twardy news na dziś.
-
Dywergencja momentum. Waldek Wzrostowy ma rację co do siły trendu (cena nad SMA 50 i 90, OBV w akumulacji), ale Stefan Spadkowy trafnie punktuje: MACD gaśnie, StochRSI na dnie po wykupieniu, ATR w górnym kwartylu. Cena na 52-tyg. szczycie przy słabnącym impetcie to klasyczny układ korekcyjny — nie odwrót trendu, ale tygodniowe cofnięcie.
-
Reżim rynku nie daje paliwa. WIG20 +0,4% w 20 dni, mWIG40 1,3% od szczytu — to rynek, który się konsoliduje, a nie rozpędza. ATT z betą ~1,5 nie ma wsparcia indeksów do kontynuacji rajdu w tempie +76% na sesję. Hieronim Hossowy ma rację co do hossy w 200d, ale dynamika 20d jest słaba — to nie środowisko do gonienia ekstremów.
Świadome przemilczenia: Nie wiem, czy +76% to jednorazowy wystrzał niskiej płynności, czy początek nowego trendu — przy tak małym free float (kapitalizacja ~1,2 mld zł, ale realny obrót 50 tys. akcji dziennie) każdy popyt windował kurs. Korekta może być płytsza, niż zakładam, jeśli instytucje dalej akumulują. Nie znam też skali krótkich pozycji — short squeeze mógł napędzić rajd, a jego wygaszenie może pogłębić spadek.
Rozdział 3 z 4 Jak dyrektor podjął decyzję? Ocenił kłótnię ośmiu ekspertów. 🥊 zobacz 4 pojedynki ekspertów →
Ośmiu profesjonalistów — od newsów, notowań, fundamentów i otoczenia rynkowego — staje w czterech pojedynkach: byk kontra niedźwiedź. A po wypowiedzi każdy mówi do kamery jedno zdanie prawdy przeciw własnej stronie.
Newsy i sentyment 2 wypowiedzi
-
Olek Optymista byk
Główna teza bycza
Rynek wciąż nie wycenił przełomu w segmencie nawozowym – wzrost EBITDA Agro o 157% r/r plus wydłużony sezon w Polsce i słabnąca konkurencja z Rosji to kombinacja, która dopiero teraz wchodzi w grę, a spółka ma szansę przebić konsensus o 15-20% w kolejnych kwartałach!
Najważniejsze argumenty
- EBITDA bez rezerw bije oczekiwania – wyniki z 29 maja pokazały 341 mln zł EBITDA po wyłączeniu rezerw CO2 i straty GA Polyolefins. To wzrost o 325 mln zł r/r, czyli jak grom z jasnego nieba dla tych, co myśleli, że spółka tonie. Przy marży 8,6% i ścieżce restrukturyzacji to fundament pod odbicie.
- Nawozy to złote jajo – EBITDA Agro +157% r/r do 239 mln zł to nie przypadek. Cytując Warrena Buffetta: „Gdy przypływ się cofa, widać, kto pływa nago” – a tu konkurencja z Rosji i Białorusi się cofa, zostawiając ATT pole do popisu. Wydłużony sezon nawozowy w Polsce to dodatkowy zastrzyk popytu.
- FCF i dług – panika nieuzasadniona – strata netto 210,6 mln zł brzmi groźnie, ale to efekt kosztów finansowych i rezerw. Zadłużenie jest na radarze zarządu, a poprawa operacyjna już widoczna. Załóżmy, że spółka utrzyma dynamikę – przy obecnym P/E poniżej 8x rynek nie wycenia powrotu na plus w 2027.
🎤 SPOWIEDŹ DO KAMERY — przeciw własnej stronieWiem, że dług i koszty finansowe mogą zniszczyć każdą poprawę operacyjną, a strata netto to rzeczywisty problem, który rynek ciągle wycenia. -
Piotrek Pesymista niedźwiedź
Riposta — Olek Optymista
Olek Optymista twierdzi, że rynek nie wycenił przełomu w nawozach. Zapomina jednak, że patrzymy na spółkę, która w I kwartale straciła 210,6 mln zł netto. „Krew z mlekiem” to nie jest, a już na pewno nie przełom. Ten wynik jest już w cenach – publikacja była 29 maja, a od tego czasu kurs nie zrobił nic spektakularnego. Rynek dyskontuje przyszłość, a nie przeszłość.
Główna teza niedźwiedzia
Optymizm wokół nawozów to pułapka – zarząd sam zapowiada przedłużenie postojów instalacji, a konkurencja z Rosji wróci, gdy tylko sankcje osłabną. Newsflow wisi w powietrzu, jak grom z jasnego nieba, i może uderzyć szybciej, niż Olek się spodziewa.
Najważniejsze argumenty
- EBITDA bez rezerw to sztuczka – Olek chwali się 341 mln zł bez rezerw CO2 i straty GA Polyolefins, ale to jak liczenie ryb przed siecią. Rzeczywista EBITDA to 317 mln zł, a strata netto 210,6 mln zł to fakt. Jak powiedział Warren Buffett: „Dopóki nie zobaczysz gotówki, liczby są tylko fantazją”.
- Postoje instalacji to czerwona flaga – zarząd mówi o przedłużeniu postojów, co oznacza niższe wolumeny i wyższe koszty stałe. Olek widzi szanse w wydłużonym sezonie nawozowym, ale ja widzę ryzyko, że popyt nie nadąży za podażą, a marże się skurczą. Pytanie retoryczne: czy Olek sprawdził, ile instalacji stoi w Europie z powodu drogiego gazu?
- Zadłużenie i koszty finansowe to wór kamieni – strata netto 210,6 mln zł przy przychodach 3,7 mld zł to sygnał, że spółka tonie pod ciężarem odsetek. Nawet jeśli EBITDA Agro rośnie o 157% r/r do 239 mln zł, to reszta biznesu ciągnie w dół. To jak wpadnięcie jak śliwka w kompot – z jednej strony nawozy, z drugiej długi.
🎤 SPOWIEDŹ DO KAMERY — przeciw własnej stronieWiem, że segment nawozowy faktycznie ma mocne fundamenty, a wzrost EBITDA Agro o 157% r/r to nie przypadek, ale całościowy obraz spółki wciąż jest pod presją zadłużenia i kosztów finansowych.
Technika 2 wypowiedzi
-
Waldek Wzrostowy byk
Główna teza bycza
Trend jest moim przyjacielem, a ten trend jest byczy jak diabli — 23,84 PLN to wybicie z wielomiesięcznej konsolidacji, a siła rodzi siłę. Lecimy na kolejny opór, zanim rynek zdąży mrugnąć.
Najważniejsze argumenty
- Cena 23,84 PLN leży grubo powyżej średniej kroczącej z 50 sesji (SMA 50) na 19,87 PLN — to nie jest przypadkowy skok, tylko strukturalne przełamanie, które otwiera drogę do testu poziomu 36,3 PLN, czyli historycznego oporu z 2023 roku.
- Wolumen nie kłamie — bilans wolumenu (OBV) jest w górnym kwartylu, co oznacza, że pieniądz płynie do spółki szerokim strumieniem. Jak mawiał Jesse Livermore: „Rynek nigdy nie jest zbyt wysoki, by zacząć kupować, jeśli naprawdę idzie w górę". OBV potwierdza, że to nie jest blef.
- Tak, StochRSI pokazuje wykupienie, ale to artefakt techniczny (%K na 0) — w praktyce to sygnał kontrariański dla byków: gdy wszyscy patrzą na MACD i widzą dywergencję, ja widzę siłę, która przepcha cenę wyżej. Dywergencja na MACD to jak burza w szklance wody — trend główny wygrywa z chwilowym impetem, a RSI(14) na 64,7 wciąż ma przestrzeń do 70. Kto się boi, niech siedzi w gotówce — ja idę z trendem.
🎤 SPOWIEDŹ DO KAMERY — przeciw własnej stroniePrawda jest taka, że dywergencja na MACD i ATR w górnym kwartylu to klasyczna mieszanka do ostrego cofnięcia, a ja gram na kontynuację tylko dlatego, że wolumen i trend są silniejsze niż zwykle -
Stefan Spadkowy niedźwiedź
Riposta — Waldek Wzrostowy
Waldek Wzrostowy twierdzi, że trend jest przyjacielem i wybicie z konsolidacji otwiera drogę do 36,3 PLN. Piękna bajka, ale nawet w najlepszej baśni przychodzi moment, gdy zamek z piasku zalewa fala. Twój przyjaciel trend już zaczyna cię zdradzać – MACD gaśnie, a ty dalej kupujesz każdy szczyt jakbyś miał przed sobą nieskończoną studnię gotówki.
Główna teza niedźwiedzia
To klasyczna dywergencja niedźwiedzia – cena bije szczyty, a impet słabnie. Zaraz dostaniesz lekcję, że nawet najsilniejszy trend kończy się regresją do średniej.
Najważniejsze argumenty
- Cena na 52-tygodniowym szczycie 23,84 PLN, ale MACD linia i histogram spadają – to jak maraton, w którym biegacz wyprzedza własny cień, ale nogi już mu drżą. Wskaźnik zbieżności/rozbieżności średnich kroczących nie kłamie.
- StochRSI na zerze to sygnał kontrariański – nie techniczna siła, tylko ostrzeżenie, że kupujący przegrzali silnik. Kiedy Waldek zobaczy StochRSI w górze, będzie za późno na ucieczkę.
- Zmienność w górnym kwartylu (ATR) przy słabnącym momencie to jak pożar na platformie wiertniczej – dużo hałasu, ale zaraz wybuchnie panika. Twój opór 36,3 PLN to mrzonka, gdy impet już paruje.
Tak, Waldek, przyjmij do wiadomości: wisi w powietrzu korekta, a ty trzymasz worek pełen przegrzanych akcji.
🎤 SPOWIEDŹ DO KAMERY — przeciw własnej stronieWiem, że trend średnioterminowy jest silny i wybicie z konsolidacji może mieć rację bytu, ale na horyzoncie widzę ostry zjazd
Fundamenty 2 wypowiedzi
-
Maciek Misiowy niedźwiedź
Główna teza niedźwiedzia
Panowie, to jest czysty absurd. Kapitalizacja 1,2 mld zł przy wartości księgowej 487 mln zł – płacicie 2,5 raza więcej niż wynosi majątek firmy, która od trzech lat pali się w ogniu strat. To nie jest inwestycja, to licytacja na cmentarzu.
Najważniejsze argumenty
- Wskaźnik ceny do wartości księgowej (P/B) na poziomie 2,5x – historycznie spółka wyceniana była na 0,3-0,5x, gdy jeszcze zarabiała. Dziś ma ujemny zysk i ujemny EBITDA, a wy windowacie kurs jakby odkręcili kurek z gotówką. Cytując Warrena Buffetta: „Cena to to, co płacisz. Wartość to to, co dostajesz.” Tutaj dostajecie pusty bilans i widmo upadłości.
- Dodatni free cash flow za 2025 (675 mln zł) to iluzja – pochodzi ze sprzedaży zapasów i cięcia inwestycji, a nie z operacyjnego pieniądza. To tak, jakby sprzedać meble z domu, żeby opłacić rachunek za prąd, i nazwać to sukcesem finansowym. Spółka spala gotówkę operacyjną, a kapitał własny stopniał do 487 mln zł – to kwestia miesięcy, a nie lat, zanim ten buforek zniknie.
- Kurs wszedł na nowy wieloletni szczyt przy fundamentalnym pogorszeniu – w 2023 roku spółka miała -40% dynamiki, w 2025 dalej -6,7%. To ślepa uliczka, a nie hossa. Ktoś uparcie pompuje balon, ale hel ucieka szybciej, niż go pompują.
🎤 SPOWIEDŹ DO KAMERY — przeciw własnej stronieWiem, że przy dodatnim FCF i kapitalizacji 1,2 mld zł spółka może przetrwać kilka kwartałów, ale fundamentalnie to gra o przetrwanie, a nie o wzrost wartości. -
Bartek Byczy byk
Riposta — Maciek Misiowy
Maciek Misiowy twierdzi, że płacimy 2,5 raza więcej niż majątek firmy, która od trzech lat pali się w ogniu strat. Problem w tym, że patrzysz na wsteczne dane księgowe, a nie na to, co firma już zrobiła i co jest w cenie. W 2025 roku free cash flow (FCF) był dodatni i wyniósł aż 675 mln zł – to nie jest przypadek, to efekt twardej restrukturyzacji zapasów i cięcia inwestycji. Spółka przestała krwawić gotówką, a Ty dalej liczysz na ujemny EBITDA z 2024 roku. To tak, jakbyś oceniał kondycję biegacza po tym, jak przewrócił się na starcie, a nie po tym, jak wstał i ruszył dalej.
Główna teza bycza
Grupa Azoty wchodzi w fazę stabilizacji – dodatni FCF i radykalne cięcie kosztów to pierwsze jaskółki odwrócenia trendu, a kurs wciąż nie odzwierciedla wartości aktywów po restrukturyzacji, które mogą być warte więcej niż 487 mln zł, gdy rynek nawozów odbije.
Najważniejsze argumenty
- Dodatni przepływ pieniężny (FCF) 675 mln zł w 2025 roku – Maciek Misiowy mówi, że to efekt redukcji zapasów, ale to właśnie dowód, że zarząd nie siedzi bezczynnie. Kapitał obrotowy został ściągnięty, a to daje bufor na przetrwanie. Gdy Maciek widzi tylko stratę operacyjną, ja widzę gotówkę na koncie – to jest różnica między patrzeniem w lusterko wsteczne a patrzeniem na drogę przed sobą.
- Historyczne P/B na poziomie 0,3–0,5x przy dodatniej rentowności – Jasne, ale to było w czasach, gdy spółka miała stabilne marże. Dziś sytuacja jest inna: rynek wycenia opcję na odbicie, a nie przeszłość. Gdyby Maciek miał rację, kurs byłby na poziomie 7 zł, a nie 23,84 zł – rynek już zdyskontował gorsze dane, a teraz czeka na konkretne wyniki.
- Ujemny EBITDA i strata operacyjna to stan przejściowy – Spójrz na trajektorię: w 2023 roku strata sięgała -40%, w 2025 już tylko -6,7% – to jest trend, a nie beznadzieja. Jak mawiał klasyk, liczy się kierunek, a nie prędkość. Maciek, pytanie retoryczne: wolisz firmę, która traci 40% czy 6,7% i ma dodatni FCF?
🎤 SPOWIEDŹ DO KAMERY — przeciw własnej stronieWiem, że przy tak niskiej wartości księgowej i ujemnym EBITDA dalsze straty mogą zjeść kapitał, ale stawiam na to, że odbicie rynku nawozów przyjdzie szybciej niż bankructwo
Makro i reżim rynku 2 wypowiedzi
-
Hieronim Hossowy byk
Główna teza bycza
Reżim rynku to wciąż hossa, a ATT płynie na fali odbicia chemii — trend indeksów jest byczy, a spółka ma szansę dogonić rynek z opóźnieniem.
Najważniejsze argumenty
- Reżim rynku sprzyja obrotom i sentymentowi. mWIG40, WIG i WIG20 są zaledwie 1-3% od 52-tyg. szczytów — to nie jest rynek, który się poddaje. Trend 200d (WIG20 +20,4%) to zdrowa, długoterminowa fala. „Kupuj, gdy armaty huczą, sprzedawaj, gdy grają skrzypce" — Rothschild powiedział to w ogniu wojen, a dziś prasa gra ostrożnie, co jest byczym kontrariatem. Rynek czeka na impuls, a nie na kapitulację.
- Odbicie ATT to klasyczny catch-up w późnej fazie hossy. Spółka jest -70% od szczytu, a branża chemiczna ma potencjał do odbicia +40% przy poprawie marż. Gdy główne indeksy stoją w miejscu (WIG20 +0,4% w 20d), kapitał szuka niedowartościowanych perełek. ATT, jak śliwka w kompot, wpada w tę narrację.
- Płynność i trend są po stronie byków. S&P 500 jest -2,9% od szczytu, ale to korekta w hossie, nie odwrót. „Trend is your friend" — a trend 200d na WIG20 to +20,4%. Nawet pięciodniowa korekta -1,7% to tylko oddech przed kolejnym ruchem.
🎤 SPOWIEDŹ DO KAMERY — przeciw własnej stronieWiem, że przy -70% od szczytu ATT jest spółką z problemami fundamentalnymi, a samo makro nie uratuje firmy bez poprawy marż. -
Bogdan Bessowy niedźwiedź
Riposta — Hieronim Hossowy
Hieronim Hossowy twierdzi, że 1-3% od szczytu to zdrowy rynek, a nie wisząca nad przepaścią konsolidacja. Zapomina dodać, że WIG20 w ostatnich 20 dniach zyskał marne 0,4% — to sygnał wyczerpania, a nie rozpędu. Bliskość szczytu to pułapka, nie bezpieczeństwo.
Główna teza niedźwiedzia
Reżim rynku jest kruchy, a ATT płynie na fali, która już się załamuje — hossa jest wąska i przegrzana, a euforia po rekordach kończy się korektą.
Najważniejsze argumenty
- Dynamika gaśnie, rynek wisi w powietrzu. WIG20 zyskał w 20 dni tylko 0,4%, a Nasdaq traci 0,4% — to jak koń, który wybiegł i staje dęba. Hieronim Hossowy myli plateau przed spadkiem z odpoczynkiem przed rajdem, ale balon nie pompuje się wiecznie. Średnia krocząca z 200 sesji (SMA 200) dla WIG20 daje +20,4%, ale krótki horyzont to sygnał ostrożności.
- Szerokość rynku jest wąska jak ścieżka w lesie. Gdy wszystkie indeksy są 1-3% od szczytu, a narracja prasy zmienia się z euforii na pytania o sentyment, to klasyczny blow-off top. Hieronim Hossowy cytuje Rothschilda, ale zapomina, że skrzypce już grają — prasa w kwietniu pisała o niedźwiedziach, które śpią, a w maju o powrocie akcji do łask. To nie jest zdrowa fala, to gra na zwłokę.
- Świeże dane mówią korektę. WIG20 stracił 1,7% w 5 dni, a S&P 500 jest 2,9% od 52-tyg. szczytu. To jak grom z jasnego nieba dla tych, co kupowali na rekordzie. Hieronim Hossowy widzi trend 200d i myśli, że to bezpieczeństwo, ale najbardziej przegrzane rynki mają najdłuższe ogony spadków.
🎤 SPOWIEDŹ DO KAMERY — przeciw własnej stronieWiem, że gram bessę, ale prawda jest taka, że przy tak silnym trendzie 200d rynek może jeszcze pociągnąć kilka tygodni, zanim się załamie
Rozdział 4 z 4 Na czym bazowali eksperci? Na aktualnych raportach czterech analityków 📈 zobacz dane przetwarzane przez fundusz →
Czterej neutralni analitycy — newsy, technika, fundamenty, makro — co sobotę piszą świeże raporty o każdej spółce. Te poniżej powstały w sobotę 6 czerwca 2026, na najnowszych danych dostępnych w tamtej chwili: ostatnich newsach i komunikatach, zamknięciach kursu i wskaźnikach przeliczonych na bieżąco. To ich materiał trafia do debaty.
📰 Analityk Newsów
Szefie, oto co wiem o ATT od strony newsflow:
Najistotniejsze newsy
-
Wyniki finansowe za I kw. 2026 (29 maja) Strata netto 210,6 mln zł przy przychodach 3,7 mld zł. EBITDA 317 mln zł (+325 mln zł r/r), marża EBITDA 8,6%. Wynik obciążony zmianą rezerwy CO2 (97 mln zł) oraz stratą GA Polyolefins – bez niej EBITDA sięga 341 mln zł. Kluczowy sygnał: trwa poprawa operacyjna, ale poziom zadłużenia i koszty finansowe utrzymują spółkę pod kreską. Wpływ: pozytywny, istotny — trend zgodny z komunikowaną ścieżką restrukturyzacji. Należy jednak uznać, że dane są już znane rynkowi (publikacja 29 maja).
-
Segment nawozowy głównym motorem wzrostu (1 czerwca) Zarząd zapowiada koncentrację na nawozach i siarce. EBITDA segmentu Agro w I kw. wzrosła o 157% r/r do 239 mln zł. Spółka widzi szanse w wydłużonym sezonie nawozowym w Polsce i słabszej konkurencji (ograniczenia importu z Rosji/Białorusi). Wpływ: pozytywny, istotny — sektorowo to najważniejszy kierunek dla ATT, sygnał stabilizacji głównego biznesu.
-
Przedłużenie porozumień z instytucjami finansowymi do 30 czerwca 2026 roku (29 maja) Umowy przedłużone z 11 bankami, EBI i EBOR. Limit spłaty/redukcji do 15 czerwca: 25,6 mln EUR. Celem jest finalizacja docelowej umowy restrukturyzacyjnej do końca czerwca. Wpływ: neutralny/drobny — standardowy krok w procesie, ale brak ostatecznego porozumienia utrzymuje ryzyko płynnościowe.
-
Polimery Police – przejęcie przez Orlen (6 czerwca) Wstępna umowa na 1,183 mld zł, finalizacja w Q3 2026. Inwestycja o budżecie ~1,5 mld EUR okazała się „niewypałem” – koszty sięgnęły 18 mld zł. Wpływ: neutralny/pozytywny, drobny — transakcja znana od marca, proces przebiega zgodnie z planem. Odciążenie bilansu ATT o dług związany z GA Polyolefins.
-
Grupa Azoty Police – obniżenie kapitału zakładowego (29 maja) Redukcja z 1,24 mld zł do 124,18 mln zł (wartość nominalna akcji z 10 zł na 1 zł) w celu pokrycia straty 681,5 mln zł za 2025 rok. Wpływ: neutralny, drobny — techniczny zabieg księgowy bez wpływu na operacje, ale sygnalizuje skalę problemów w spółce-córce.
-
Zmiany w zarządzie – nowy wiceprezes Piotr Szajczyk (1 czerwca) Ponad 30-letnie doświadczenie, w tym w Poczcie Polskiej. Wpływ: neutralny — rotacja kadrowa w trakcie restrukturyzacji; brak jednoznacznego sygnału.
-
Zmiany regulacyjne w imporcie nawozów (1 czerwca) UE zmienia zasady importu nawozów (reakcja na wzrost cen po blokadzie cieśniny Ormuz). Import z Rosji i Białorusi pozostaje objęty restrykcjami. Wpływ: lekko pozytywny, drobny — ochrona rynku dla europejskich producentów, w tym ATT.
-
Napięcia związkowe w Azotach Police (3 czerwca) Sześć organizacji związkowych alarmuje, że zmiany w zarządzie mogą zagrozić porozumieniu płacowemu z 30 stycznia 2026 – groźba sporu zbiorowego. Wpływ: negatywny, drobny — ryzyko zakłóceń operacyjnych na poziomie lokalnym.
Tematy dominujące
Newsflow w tym tygodniu koncentruje się wokół procesu restrukturyzacji i stabilizacji finansowej — przedłużenie porozumień z bankami, wyniki pokazujące poprawę operacyjną, koncentracja na nawozach jako rdzeniu działalności, sprzedaż GA Polyolefins do Orlenu. Drugim wątkiem są zmiany regulacyjne w imporcie nawozów, które wspierają krajowych producentów. Dla inwestora w horyzoncie 1-3 mc dominującym tematem pozostaje termin finalizacji umowy restrukturyzacyjnej (30 czerwca) oraz powodzenie emisji akcji (do 13 września). Wyniki za Q1 utwierdzają, że spółka jest na ścieżce poprawy, ale kluczowe będą kolejne kwartały i zdolność do wygenerowania dodatniego wyniku netto.
Ryzyko informacyjne
Brak oznak nadchodzących negatywnych komunikatów. Główne ryzyko to opóźnienie lub fiasko rozmów restrukturyzacyjnych z bankami (termin 30 czerwca) oraz potencjalny spór zbiorowy w Azotach Police. Asymetria informacyjna niska – publikacje wyników i komunikaty bieżące są regularne.
📈 Analityk Techniczny
Szefie, oto techniczny odczyt ATT — co gra i co się z czym kłóci:
Obraz jest skrajnie byczy w warstwie trendowej i przepływu pieniądza, ale niesie ze sobą wyraźne napięcie w momentum: cena notowana jest na 52-tygodniowym szczycie (23,84 PLN) przy skrajnym wykupieniu StochRSI (%K na 0 to technical artefakt — sygnał kontrariański), a jednocześnie MACD line i histogram spadają, sygnalizując słabnący impet mimo zwyżki. Indeks siły względnej (RSI(14)) na 64,7 pnie się w górę piątą sesję, ale wskaźnik zbieżności/rozbieżności średnich kroczących (MACD) już gaśnie — to klasyczna dywergencja. Podbicie wolumenu (bilans wolumenu (OBV) w górnym kwartylu) i silny napływ pieniądza (indeks przepływu pieniądza (MFI) — brak w tabeli, ale trend wolumenu potwierdza) wspierają byczy układ, lecz kurczący się impet na MACD i ekstremalna zmienność (średni rzeczywisty zakres (ATR) w górnym kwartylu) stawiają pytanie, czy to ostatnia faza momentum, czy tylko korekta w trendzie.
Trend i momentum: Cena 23,84 PLN znajduje się wyraźnie powyżej średnich kroczących z 50 (19,87), 90 (18,65) i 200 sesji (brak, ale dystans znaczący) — trend długoterminowy jednoznacznie wzrostowy. Wskaźnik ruchu kierunkowego (ADX) na 36,3 rośnie, co oznacza, że trend nabiera siły. Aroon Oscillator na 92 i Aroon Up na 92 wskazują na dominację strony popytowej w ostatnich 25 sesjach. Problem leży w krótkim terminie: wskaźnik zbieżności/rozbieżności średnich kroczących (MACD) — linia (1,27) i histogram (0,09) — oba spadają od kilku sesji, co jest sygnałem wygasania momentum. Indeks ruchu kierunkowego dodatni (+DI) na 34,6 wciąż przeważa nad ujemnym (-DI), ale trend momentum słabnie.
Oscylatory i ekstrema: Szybki StochRSI %K na 0 (technicznie ekstremalne wyprzedanie, ale przy rosnącej cenie to artefakt — praktycznie sygnał kontrariański), podczas gdy wygładzony %D na 45 — brak jednoznaczności. Williams %R i CCI w danych podstawowych wykupione; stochastyka zwykła (jeśli dostępna) zapewne mocno wykupiona. RSI(14) na 64,7 — rośnie, ale jeszcze nie w strefie ekstremalnej (>70). W silnym trendzie wzrostowym wykupienie może się utrzymać, ale spadek histogramu MACD sugeruje, że to może być szczyt fali.
Wolumen, przepływ i zmienność: Bilans wolumenu (OBV) w górnym kwartylu — silna akumulacja, potwierdza zwyżkę. Tempo OBV dodatnie (wskaźnik zmiany (ROC) OBV > 0). Średni rzeczywisty zakres (ATR) na 1,04 i w górnym kwartylu — ekstremalna zmienność. Wstęgi Bollingera — szerokie (brak squeeze), co oznacza, że rynek nie przygotowuje się do wybicia, a kontynuuje ruch w wysokiej zmienności. Realizowana zmienność 60-dniowa w górnym decylu — anomalia, typowa dla przełomowych ruchów.
Poziomy i scenariusze: Cena jest na 52-tygodniowym szczycie (23,84 PLN) — brak oporu powyżej, wsparcie najbliższe to 22,09 (średnia krocząca SMA(20)) i 22,74 (paraboliczny SAR). Paraboliczny SAR poniżej ceny — byczy. Kontynuacja wymaga utrzymania ceny powyżej 22,74 (paraboliczny SAR) i odbicia histogramu MACD w górę. Odwrócenie — spadek poniżej 22,09 (SMA(20)) złamałby krótkoterminowy trend; domknięcie dywergencji na MACD (linia przecina sygnałną w dół) byłoby sygnałem wyczerpania.
🧮 Analityk Fundamentalny
Szefie, oto co wiem o ATT od strony fundamentalnej:
Teza fundamentalna
Grupa Azoty jest w trzecim roku głębokiej straty operacyjnej, a kapitał własny został niemal całkowicie skonsumowany – bilans i rachunek zysków i strat wskazują na stan krytyczny, a obecny kurs (23,84 PLN) zdaje się odzwierciedlać jedynie wartość księgową netto po restrukturyzacji lub opcję przymusowej sanacji, bez uwzględnienia dalszego spalania gotówki operacyjnej.
Wycena
Przy kapitalizacji około 1,2 mld zł i wartości księgowej akcjonariuszy jednostki dominującej wynoszącej 487 mln zł (dane za 2025-A), wskaźnik P/B wynosi 2,5x – to ekstremalnie wysoko w porównaniu do historycznego zakresu (przed kryzysem 0,3-0,5x przy dodatniej rentowności). P/E jest ujemne (strata), podobnie EV/EBITDA – spółka ma ujemny EBITDA. Free cash flow za 2025-A jest dodatni (675 mln zł), ale wynika głównie z redukcji zapasów i należności oraz ograniczenia capeksu, nie z organicznej operacyjnej gotówki. Trajektoria wyceny: kurs wszedł na nowy wieloletni szczyt przy fundamentalnym pogorszeniu – to sygnał dyskontowania czegoś innego niż bieżące wyniki (np. przejęcia lub przekształcenia).
Jakość biznesu
Marża operacyjna od 2023 r. jest głęboko ujemna: -40% w 2025-A, -6,7% w 2024-A, -26,6% w 2023-A. Dług netto wobec kapitału własnego wynosi ponad 17x (dług 8,05 mld zł, kapitał własny 487 mln zł). Zwrot na kapitale (ROE) jest katastrofalnie ujemny. FCF margin nominalnie dodatni (+52%), ale nieodzwierciedlający rentowności – to efekt obniżenia kapitału obrotowego. Przychody spadły z 24,7 mld zł w 2022 do 13,1 mld zł w 2025, czyli o 47% w trzy lata. Bilans: zobowiązania krótkoterminowe (16,1 mld zł) wielokrotnie przekraczają kapitał własny; aktywa obrotowe (4,9 mld zł) nie pokrywają nawet połowy zobowiązań bieżących – spółka wymaga ciągłego finansowania zewnętrznego.
Ryzyka fundamentalne
- Ryzyko utraty płynności – zobowiązania krótkoterminowe (16,1 mld zł) wobec tylko 0,5 mld zł środków pieniężnych; spółka polega na odnawianiu linii kredytowych i pomocy Skarbu Państwa.
- Presja kosztowa – wysoki udział węgla, gazu i energii w koszcie wytworzenia (12,4 mld zł przy 13,1 mld przychodów); nawet niewielki wzrost cen surowców pogłębia stratę.
- Ryzyko naruszenia kowenantów – wskaźnik Dług/EBITDA (przy ujemnym EBITDA) jest technicznie nieskończony; każdy przegląd bankowy może wymusić renegocjację lub przedterminową spłatę.
- Ryzyko dalszej utraty kapitału własnego – przy obecnym tempie straty netto (5,1 mld zł w 2025) kapitał własny spadnie poniżej zera w 2026, co może wymusić przymusowe dokapitalizowanie lub upadłość.
- Zależność od importu surowców i kursu PLN/EUR – silny złoty obniża konkurencyjność eksportu, słaby podbija koszt gazu.
🌍 Makro i Reżim Rynku
Szefie, najpierw reżim rynku, potem ATT:
Reżim rynku
Rynek krajowy wchodzi w późną fazę hossy. mWIG40 jest zaledwie 1,3% od 52-tyg. szczytu, a WIG i WIG20 po 2-3%. Trendy są silne (200d odpowiednio +21,6% i +20,4%), ale dynamika 20d wyraźnie wyhamowała względem 60d. WIG20 w 20 dni zyskał tylko 0,4%, a Nasdaq traci 0,4%. To klasyczny obraz rynku, który zrobił już swoje i czeka na impuls – przejście z trendu momentum w konsolidację. Na światowych indeksach również widać dołek szczytów (S&P 500 -2,9%, DAX -2,6% od szczytów 52 tyg.).
Narracja prasy jest mieszana, ale dominuje ton ostrożności. Z jednej strony mamy nagłówek z początku kwietnia o „niedźwiedziach, które mogą jeszcze pospać" i doniesienia z maja o „powrocie akcji do łask". Z drugiej – pytania o sentyment między chciwością a strachem i ryzyko odbicia w dół. Najświeższe liczby indeksów (5d) są lekko korekcyjne (WIG20 -1,7%), co jest zgodne z narracją ostrożną. Gdy rynek jest tak blisko szczytu, ryzyko gwałtownego rozczarowania (szok geopolityczny, spike ropy) jest podwyższone. Reżim: dojrzała hossa z narastającym ryzykiem korekty/krótkoterminowego przegrzania.
Spółka na tle reżimu
ATT to spółka cykliczna o bardzo wysokiej betcie względem mWIG40 – ekstremalna wrażliwość na rotację sektorową. W hossie będzie outperformować, ale przy pierwszej korekcie będzie najmocniej przeceniana. Obecny reżim (blisko szczytu, ale z przerzedzonym momentum) stwarza podwyższone ryzyko takiego ruchu.
Wrażliwości makro
Główny reżimowy driver: gaz ziemny – 60-70% kosztów produkcji. Ceny nawozów (mocznik +40% r/r) idą w górę, co teoretycznie sprzyja Azotom, ale pytanie brzmi, czy ten wzrost jest już w cenie. Dziś akcje poszły w górę gwałtownie (+76% w jeden dzień, do 23,84 PLN). To może oznaczać reakcję na mocne odbicie cen nawozów i spadek Brenta (-8% 20d, co obniża koszty logistyki/etanolu). Równocześnie USD/PLN (3,68) jest stabilny i broniony przez RPP – to neutralne dla spółki, która ma koszty w PLN a część przychodów walutowych. Kluczowa wrażliwość: wzrost TTF o 10% przy utrzymaniu cen nawozów obniża marżę o ~2-3 p.p.
Kalendarz rynku (nadchodzący tydzień-dwa)
10 czerwca – decyzja RPP. Rynek spodziewa się braku zmian (prezes NBP: „obecny poziom stóp jest dobry"), ale uwaga skupi się na konferencji i ewentualnej zmianie retoryki. Brak niespodzianki to neutralne/lekko pozytywne tło dla PLN. Dla ATT: stabilny kurs nie daje impulsu, ale odbiera ryzyko gwałtownego osłabienia kosztu gazu (gaz jest w EUR). Mniej ważne, ale warto wiedzieć: 5 dni później – publikacja inflacji bazowej za maj (poprzednio 3,0% r/r) – może potwierdzić brak presji na stopy.
Ryzyka makro
- Odwrót od ryzyka i korekta na GPW. Przy obecnym ekstremalnym 1d +76% w spółce o wysokiej bebecie – pierwszy ruch w dół rynku wywoła paniczną sprzedaż i gwałtowną stratę. Ryzyko zmiany reżimu na korektę/bessę jest realne w horyzoncie 3-6 miesięcy.
- Ropa i gaz – szok cenowy. Brent w dół 8% w 20 dni, ale bardzo wysoko (93 $) – każda nowa eskalacja (Bliski Wschód, sankcje na Rosję) zbija marżę na nawozach (drogi gaz + droga energia).
- Polityka eksportowa Chin/Rosji. Jeśli Rosja lub Chiny zwiększą eksport nawozów, ceny mocznika runą – to zagraża poprawie wyników ATT.